関税、消費者物価指数への神経がセンチメントを和らげる

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　８月１１日　ロイター］ - トレーディング・デイ

世界市場を動かす力を理解する

ジェイミー・マクギーバー（マーケット・コラムニスト

週明けの月曜日、世界市場は控えめなスタートとなったが、ナスダック (link) は最高値を更新した。軽めの決算とデータ・カレンダーにより、投資家は関税関連の最新ニュースを消化し、火曜日の米インフレ率 (link) を見据えた。

詳しくは後述する。今日のコラムでは、吹雪のような米労働市場データ（しばしば矛盾し、ときに歪曲される）を見て、どの数字が霧の中から最も光を放つかを問う。それは、失業保険申請件数の継続 (link) だろうか？本日の主な市場の動き

• 為替：ドル指数は0.4％上昇。ビットコインは 1カ月ぶりの高値となる12万2000ドル超えを記録し、過去最高値に迫るが、反落して終了。
• 株式：ナスダックとオーストラリア株が最高値を更新。しかし、ウォール街の主要3指数は0.3-0.5%下落。
• 株式／セクターNvidiaは新記録を達成するも反落、Intel (link) は3.6%上昇、TKO (link) は10%急騰。S&P500エネルギー指数は0.8%下落。
• 債券： 国債利回りは、カーブ全体で1bp以上動くことはほとんどない。久しぶりに静かなセッションとなった。
• 商品： 金 (link) は1.4%下落、大豆 (link) 先物は2.5%上昇-どちらもトランプ大統領の関税関連の発言に関連している。

関税と消費者物価指数への神経がセンチメントを和らげる

ウォール街は月曜日、ナスダックが最高値を更新する中、ドナルド・トランプ米大統領の関税戦争に関連する最新ニュースにより、リスク選好は強まるどころか、むしろ弱まった。

トランプ大統領は月曜日、中国関税の期限（(link)）をさらに90日間延長する大統領令に署名した。中国製品に対する米国の関税率が3桁に戻るまで、あと数時間しかない。

これは、チップ企業のエヌビディアとアドバンスト・マイクロ・デバイセズが、中国への先端チップの販売による収益の15％（(link)）を米国政府に提供することで合意したと、米国政府関係者が週末にロイターに語った後のことだった。

このニュースは驚きと混乱をもたらした。

「ワシントンの独立系シンクタンク、新アメリカ安全保障センターのシニアフェロー、ジェフ・ガーツ氏は言う。「中国にH20チップを売ることは国家安全保障上のリスクであり、それなら最初からやるべきではない。

今週エヌビディア株が上昇すれば、記録的な12週連続上昇となる。アポロのトーステン・スロック氏によれば、この銘柄は現在S&P500の時価総額の8％を占めており、1981年のデータ開始以来、個別銘柄としては最大のウェイトを占めている。

いわゆる "マグニフィセント・セブン "と呼ばれるメガキャップ銘柄のうち、エヌビディアはS&P500の時価総額全体の35.3%を占めるまでになった。上位10銘柄の時価総額は過去最高の40％を占めている。

もちろん、こうした集中リスクは今に始まったことではないが、未知の領域への着実な前進は、一部の投資家を不安にさせるに違いない。

一方、米国とブラジルの関係 (link) は改善の兆しを見せていない。ブラジルのフェルナンド・ハダド財務相は月曜日、今週後半に予定されていたスコット・ベッセント米財務長官との事実上の会談がキャンセルされたと発表した。ブラジリアはブラジルの対米輸出品の多くにかかる50％の関税を引き下げようとしているが、これはブラジリアにとって打撃となる。

来年5月に正式に任期が終了するパウエルFRB議長（(link)）の後任として、トランプ大統領が誰を指名するのか、憶測が飛び交い続けている。メディアの報道によると、月曜日の時点で8人以上の名前が検討されているようだ。

月曜の主な経済指標は中国 (link) で、7月の生産者物価は予想以上に下落し、消費者物価に変化はなかった。関税が物価上昇圧力となっている米国とは対照的に、中国ではデフレが続いている。

火曜日の注目は、中央銀行がキャッシュレートを4分の1ポイント引き下げ3.60％にすると予想されているオーストラリア (link)、そして米国の7月の消費者物価指数（CPI）に移る。

米雇用統計の霧を晴らすのはどのデータか？

矛盾したシグナルが飛び交う中、米国の労働市場を見通すのはますます難しくなっている。しかし、重要な失業率に影響する数字の中で、最も注目すべきは週間失業保険申請件数の継続であろう。

パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長は、同僚とともにデータの「全体」を見るが、労働市場の健全性を測る最良の指標は失業率だと述べている。失業率は現在4.2％で、過去の基準からすると低く、完全雇用で経済が動いているのと一致する。

しかし、この指標は遅行指標であるため、失業率が急上昇し始めると、おそらく経済はすでに非常に不安定な状態にある。また、現在の米国の高関税・低移民時代特有の労働需給要因によって、この指標は落ち込んでいる。

低火力、低雇用

経済成長は減速している。大雑把に言えば、経済成長率は年率1％強で、ここ数年の半分のペースである。当然のことながら、企業の雇用も減速している。

最新の求人・離職動向調査（JOLTS）によると、6月の雇用は過去1年で最も低調で、7月の非農業部門雇用者数と前月の改定値は、ドナルド・トランプ大統領がデータ収集を担当する機関のトップを解雇したほど期待外れだった。

しかし失業率が上昇していないのは、主に企業が労働者を解雇していないからだ。なぜか？おそらく、今年後半に関税やインフレの不透明感が解消されることを期待しているからだろう。また、パンデミック後の人手不足に企業が怯えている可能性もある。

理由はどうであれ、毎月のJOLTS調査によれば、解雇のペースは単純に上がっていない。月の解雇者数は160万人で、過去1年、2年、3年の平均を下回った。

一方、移民の減少、国外退去の増加、労働力への再就職者の減少が雇用の低迷を相殺し、失業率を抑えている。7月の労働力率は62.2％で、2022年11月以来最低となった。

労働市場のもう一つの重要な変数である週間失業保険申請件数はどうだろうか？以前の景気後退期であれば、解雇者数の増加が失業給付申請者数の急増に反映されていた。

しかし、それも起こっていない。先週の新規失業保険申請件数は22万6,000件で、過去1年間の平均とほぼ同じであり、過去2年間と3年間の平均を数千件上回ったに過ぎない。

TD証券の米金利ストラテジスト、オスカー・ムノス氏は「低燃費、低雇用の経済だ」と指摘する。

定期検査

これまであまり注目されてこなかったが、もっと注目されるべき指標のひとつが失業保険申請件数である。失業保険申請件数の増加は、積極的に職を探す人々がなかなか職に就けないことを示唆し、労働市場が軟化している可能性を示す。

この数字は先週197万人に急増し、2021年11月以来の高水準となった。

ストック」対「フロー」の例えで言えば、継続申請件数は「ストック」であり、週間申請件数は「フロー」である。どちらが重要かは人それぞれだろうが、現在、新規失業保険申請件数は何の指針も示しておらず、一方、継続申請件数は雇用市場の軟化を示唆している。

FRB高官は警戒しているが、何が彼らを利下げに向かわせるのだろうか？

ムノズ氏とTD証券の同僚は、継続申請件数が220万件程度になれば失業率4.5％と一致すると見積もっている。

この失業率は、FRBが6月に発表した最後の経済予測における年末の失業率でもある。

失業率が4.4%になれば、連邦公開市場委員会の判断はおそらく傾くだろう。

その一方で、4.3％であれば労働市場は順調に推移していることを示唆する指標もある。7月の雇用統計によると、先月の平均時給は年率3.9％上昇し、過去1年間の水準と一致した。また、平均労働時間は34.3時間で、過去2年間の平均値にちょうど一致した。

これらの数字とJOLTSデータは毎月発表され、9月16-17日のFRB政策決定会合までにもう1回ずつ発表される。

しかし、失業率への注目が高まるにつれ、投資家がより定期的な労働市場の温度チェックを望むのであれば、週間新規失業保険申請件数を注視すべきだろう。

明日の市場を動かす可能性のあるものは？

• オーストラリア金利決定
• インドCPIインフレ率 (link) (7月)
• 英雇用・所得(7月)
• ドイツZEW景況感指数(8月)
• ブラジルインフレ率 (link) (7月)
• 米国CPIインフレ率(7月)
• 米連邦予算データ(7月)
• 米連邦準備制度理事会（FRB）幹部が遊説：リッチモンド連銀トーマス・バーキン総裁、カンザスシティ連銀ジェフリー・シュミッド総裁

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