分析-チップ大手ASMLは天井を打つのか、それとも突破するのか？

Toby Sterling　Nathan Vifflin

［アムステルダム　１月２９日　ロイター］ - ＡＳＭＬASML.ASの最新決算（(link)）は、同社を欧州で最も価値のある企業にした上昇を再燃させたが、記録的な受注に対応する能力に関する疑問が株価を下落させ、期待がいかに膨らんでいるかを浮き彫りにした。

オランダのチップ・マシン・メーカーの株価は、水曜日に第４・四半期決算を発表した後、当初は最高値を更新したが、その後反転して２％安で終わった。

この波状取引は、台湾のＴＳＭＣ2330.TWなどのチップメーカーがエヌビディアNVDA.O向けのAIチップを製造するために同社のツールを使用しているＡＳＭＬが、投資家の投資意欲の限界を試していることを浮き彫りにしている。

ＡＳＭＬの株価は今月これまでに３４％上昇し、アナリストが予想を引き上げているため、２０２６年の業績予想の４２倍で取引されており、エヌビディアの２５倍を大きく上回っている。ＡＳＭＬの経営陣は、今年の売上高成長率は最低４％から最高１９％と見ている。

「良いニュースの多くは、すでに織り込み済みだ」と、最近ＡＳＭＬ株を４万５０００株に半減させたものの、オーバーウェイトを維持しているアウレウスの最高投資責任者、ハン・ディペリンク氏は言う。「バリュエーションとポジショニングの問題だ」。

史上最高値

株価は史上最高値に近い水準にあり、投資家やアナリストは、４６７０億ユーロ（５５９０億ドル）と評価されているＡＳＭＬがどこまで成長できるかを議論している。

受注残高は３８８億ユーロだが、同社が販売する巨大なチップ印刷機の製造には１年かかる。ＡＳＭＬはＥＵＶ露光装置の唯一のメーカーであり、先端チップの極小回路を作るのに不可欠である。

支持者は、同社のAI主導の展望を指摘している。主要顧客であるＴＳＭＣは、２６年に大規模な生産能力拡張を計画しており、２７年と２８年にもさらなる拡張が見込まれている。メモリーチップメーカーのサムスン005930.KS、ＳＫハイニックス000660.KS、マイクロンMU.OもAIと連動した拡張計画を持っており、ＡＳＭＬに利益をもたらすだろう。

ＡＳＭＬの投資家で、ストーンヘッジ・フレミング・グローバル・ベスト・アイディアス・エクイティ・ファンドのリード・ポートフォリオ・マネージャーであるゲリット・スミット氏は、「バリュエーションは......すでに非常に高いように見えるかもしれないが、われわれはリターンのために複数の拡大を当てにしているわけではない」と述べた。

同氏は、３０年まで出荷量が毎年１５％増加すると予想している。

「これらの機械にいくら課金できると言うつもりはないが、この１５％の成長は単なる台数の成長だ。それとともに、彼らはより多くの生産能力によって経営効率を上げ、より良いマージンを得るだろう」とスミットは言う。

ＡＳＭＬのプレミアムはいくらになるのか？

デグルーフ・ピーターカムのアナリスト、マイケル・ローグは、このセクターのアップグレードは鈍化すると予想している。

「そうなると、高倍率のリスク・リターンを疑問視する向きも出てくるかもしれない」。

投資家は、ＡＳＭＬや同業のアプライド・マテリアルズAMAT.O、ラムリサーチLRCX.O、ＫＬＡコーポレーションKLAC.O、東京エレクトロン8035.Tを、個々のチップメーカーへのエクスポージャーを持たずに、高まるチップ需要に投資する方法として見ている。

ＡＳＭＬの需要を満たす能力は懸念材料だが、クリストフ・フーケ最高経営責任者（ＣＥＯ）は水曜日、同社がこのセクターの「ボトルネック」になることはないとアナリストに断言した。

ＪＰモルガンのアナリスト、サンディープ・デシュパンデ氏は、AIへの投資サイクルが数年間続くと思われることから、ＡＳＭＬの評価は２７年に向けて妥当であると述べた。同氏は木曜日のメモで「生産能力の問題はないと見ている」と述べた。

インシンガーギリセンのアナリスト、ヨス・フェルステーグ氏は、最近米国で見られたように、ＴＳＭＣやサムスンなどが計画している新しいチップ設備が遅れる可能性があると述べた。しかし、同氏は長期的な成長見通しから引き続き同株を推奨している。

「割高だ。そう考えるなら、ＡＳＭＬに投資することはないでしょう」と同氏は述べた。「待っても買わなかった顧客をたくさん見てきたが、彼らはいつも後悔している」。

１ドル＝０．８３６１ユーロ