政府閉鎖の脅威下で、国債市場は明確性を求めるが、株式市場は不確実性の中で好調を維持

TradingKey（トレーディングキー）― 米政府機関の一部閉鎖リスクは依然として高いが、この不確実性下で株式市場と債券市場の反応は大きく分かれる可能性がある。

9月29日現在、閉鎖危機はクライマックスを迎えている。これまで閉鎖を軽視する発言を繰り返していたドナルド・トランプ大統領が、議会の上下両院の主要指導者4人と緊急会談を行った。これは、状況の緊急性が高まっていることを示す兆候だ。

最終的な交渉結果が出る前、および上院での採決が行われるまで、投資家は依然として重要な経済指標が遅延するリスクにさらされている。その結果、市場の方向性が再定義される可能性もある。

TradingKeyが以前指摘した通り、9月の非農業部門雇用者数（NFP）やCPIといった統計が遅延したとしても、米国株式市場にとってはむしろ好材料となる可能性がある。その理由は以下の通りだ。

• 民間部門の雇用指標（ADP、新規失業保険申請件数）が弱含みで推移しており、FRBのハト派姿勢を強化する可能性がある
• 市場全体のセンチメントは依然として堅調で楽観的
• 統計遅延が「経済成長の減速」と「さらなる利下げ」を示唆すると解釈されれば、投資家はそれを買い向かう機会と見なす可能性がある

このような環境下では、不確実性そのものが株式上昇を支える要因となり得る。特にS&P500指数は、長年続く「9月効果（September Effect）」を打ち破ろうとしている。

一方、債券投資家の判断基準は異なる。株式市場とは異なり、米国債市場は「ニュースがない＝良いニュース」という論理では動いていない。むしろ「イエスかノーか」の二者択一の状態にある。つまり、明確な経済の弱さの証拠があれば金利（イールド）は下がるが、そうでなければ下がらない。

現在、債券市場は、金利を意味あるほど押し下げるためには、持続的な経済悪化の具体的なシグナルを必要としている。しかし、政策当局者や経済データからの混在したメッセージが、市場の慎重姿勢を生んでいる。

先週、クリーブランド連銀のベス・ハマック氏、セントルイス連銀のアルベルト・ムサレム氏、アトランタ連銀のラファエル・ボスティック氏ら複数のFRB当局者が、インフレが依然として目標を上回っていると警告し、さらなる緩和には慎重であるべきだと述べた。ジェローム・パウエル議長も、「政策にはリスクのない道筋は存在しない」と再確認している。

一方で、第2四半期GDPの上方修正や新規失業保険申請件数の減少など、予想を上回る強気のデータが相次いだことで、市場は10月の利下げ観測を後退させている。

10年物米国債利回りは、9月17日のFRB利下げ後、一時的に4％を下回り、5カ月ぶりの低水準を記録した。しかしその後反発し、現在は約4.2％近辺で推移している。執筆時点では4.161％となっている。

10年物米国債利回り、出典：Investing.com

利下げと金利低下には高いハードルが存在

マールボロ・インベストメント・マネジメントのポートフォリオ・マネージャー、ジェームズ・アシー氏は、雇用統計について「ここから相場を押し上げるには、このデータが必要だ。弱い経済とハト派FRBという物語の中で最も重要なピースだ」と述べた。

さらに彼は、「たとえデータが発表されたとしても、金利を押し下げるには明確に弱い内容でなければならない。そのハードルは非常に高い」と指摘。すでに米国債の保有比率を引き下げているという。

CMEのFedWatchツールによると、現在の利下げ確率は以下の通りだ。

• 10月の利下げ確率：89％
• 12月の追加利下げ確率：66％

FRBが9月に公表した経済見通し（SEP）では、年内に25ベーシス・ポイントの利下げを2回（合計50bp）行う見通しが示されているが、政策当局者の間には依然として深い意見の分かれがある。例えば、トランプ氏が支持するスティーブン・ミラン理事は、125ベーシス・ポイントの追加利下げを公に提唱しており、市場コンセンサスを大きく上回っている。

10年物国債利回りを巡る市場の見方は明らかに二分されている。オプション市場では、11月下旬までに利回りが再び4％以下に下がると見込む買いが活発化している一方、JPモルガンの顧客調査では、米国債に対するベア（弱気）ポジションが急増していることが示されている。

バンガード（Vanguard）は、現在の約4.16％という利回りは「適正水準」であり、脆弱な労働市場に起因する下方リスクと、堅調な経済成長および粘着的なインフレによる上方圧力のバランスを反映していると評価している。

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