アンスロピック vs. オープンAI：初のAI大規模モデルIPO、どちらにより投資価値があるか？SpaceXのIPOはアンスロピックの投資リスクを増大させるか？

OpenAIはまだ上場申請に踏み切っていない。The Informationなどのメディア報道によると、OpenAIはSEC（米証券取引委員会）に対し、IPO登録届出書の草案を機密扱いで提出する準備を進めている。しかし、サム・アルトマン最高経営責任者（CEO）は全社集会で、IPOの申請と実際に上場準備が整っていることは別問題であり、条件が整う前に焦って市場に参入することはないと述べた。市場では当初、OpenAIがAnthropicに先駆けてIPOを申請すると予想されていた。

Anthropicが先手を打つことで、より大きな優位性を得られるのだろうか。その利点は疑いようがなく、特に6月に予定されているSpaceXの上場を背景に考えると顕著だ。IPO時の目標時価総額が2兆ドルとされる同社は、上場時に市場の流動性を「吸い上げる」と予想されている。目標評価額に基づくと、SpaceXはまもなく米国で最も価値のある上場企業上位7社に名を連ねる可能性がある。Reutersは、大手投資信託やパッシブ型インデックスファンドが現金の割り当てを増やし始めており、今後控えている大型IPOに備えて既存の大型株の一部を売却する準備を進めていると報じた。AnthropicとOpenAIにとって、先に上場した方が、機関投資家や個人投資家が保有する残りの投資枠を確保できることになる。

加えて、最初に上場した企業は公開市場における初のAI大規模モデル・ユニコーン企業となり、希少性によるプレミアムを享受できる。AmazonやGoogleといった主要株主からの投資のみに依存する体制を脱し、グローバル市場から低コストの資金調達を直接行えるようになると同時に、潤沢なキャッシュフローを確保できる。これにより、AIデータセンターのインフラ構築に向けた巨額の設備投資の負担も軽減される。上場後は、流動性の高い自社株を他社買収の原資として活用することも可能となり、事業拡大のスピードを加速させることができる。

仮にAnthropicのIPOがOpenAIに遅れたとしても、前者が最終的に優位に立つ可能性は依然として高い。5月下旬のBloombergの報道によると、Anthropicの現在の資金調達ラウンドは650億ドルに達し、評価額は9650億ドルまで上昇して、正式にOpenAIを上回った。さらに、Anthropicの年換算収益はすでに470億ドルに達しており、6月末までに500億ドルを超えると予想されている。一方、OpenAIの年換算収益は300億ドルを超えたばかりだ。

しかし、後から上場することにも利点があるという、正反対の見方も存在する。PitchBookのシニアアナリスト、ハリソン・ロルフス氏は、Anthropicが先に上場すれば、OpenAIに先んじてすべての開示リスクを負うことになると指摘した。OpenAIは、監査済みの最先端AIに関する財務データに対して機関投資家がどのように反応するかを、自社の価格設定を決定する前に無償で観察することができる。

セカンダリーマーケットでの反応から判断すると、Anthropicは個人投資家にとって明らかに好まれるAI大規模モデルの投資対象となっている。早くも今年4月、非上場セカンダリーマーケットにおけるAnthropicの評価額は1兆ドルを超え、OpenAIの8800億ドルを上回った。Anthropicのセカンダリー株の推定評価額は1.15兆ドルにまで達した一方、セカンダリーマーケットにおけるOpenAIの需要は大幅に減少した。

個人投資家はすでに行動で支持を鮮明にしているが、これはAnthropicが圧倒的な優位に立っていることを意味するわけではない。Anthropicの直近の成長はより急速であるが、OpenAIは依然として紛れもない業界のリーダーであり続けている。

コンシューマー市場において、2026年初頭のデータに基づくと、OpenAIのChatGPTは週間アクティブユーザー数（WAU）が9億人を突破し、5,000万人以上の個人有料購読者を抱えている。たとえ成長が鈍化したとしても、依然として巨大なユーザーベースという「堀（モート）」を有しており、Anthropicが太刀打ちできないトラフィック面での優位性を提供している。エコシステムの観点では、OpenAIとMicrosoft (MSFT)は深く統合されている。ChatGPTはAzureやOfficeをトラフィックの入り口として活用し、MicrosoftはOpenAIに独占的な計算資源を提供している。製品ラインナップの面では、OpenAIはより広範な展開を行っており、フラッグシップモデルのGPT-4o、動画生成モデルのSora、推論モデルのo1を含むフルスタックの製品ラインを特徴としている。

Anthropicの主な強みはその成長率であり、それが市場の支持を集める理由となっている。同社の収益化のタイムラインも注目に値する。開示資料によると、同社は第2四半期に109億ドルの売上高を記録し、初の黒字化を達成する見込みで、営業利益は5億5,900万ドルと予測されている。長期的には2028年までに損益分岐点に達すると予想されている。これは主に、昨年5月に発表したAIコーディング・エージェント製品「Claude Code」によるものである。OpenAIのフルスタックな製品ラインとは異なり、Anthropicのモデル製品は「ハイエンドかつ特化型」の路線を歩んでおり、Claude Codeの極めて長いコンテキストウィンドウ、論理的推論、コードの品質は特に際立っている。この製品はAnthropicの法人向け収益を大きく牽引し、同社の競争優位性という「堀」を形成している。

Anthropicの収益化への道筋はOpenAIよりも明確であるが、利益を生み出し始めるまではリスクが持続するだろう。モデルの学習と推論にかかるインフラコストは固定かつ極めて高額であるため、収益の伸びが追いつかない限り、Anthropicは致命的な資金不足に直面することになる。これはアセットヘビーなモデルに固有の核心的リスクである。Anthropicのダリオ・アモデイCEOは、同社の収益が1兆ドルに達しなければ、たとえ8000億ドルに達したとしても、それだけの計算資源を購入してしまった後では、同社の倒産を止める手立てはないと公言している。同氏はさらに、『成長予測が1年ずれたり、年率10倍ではなく5倍の成長にとどまったりすれば、倒産するだろう』と述べている。

評価額が2億ドルにも達するSpaceXのIPOは、このリスクを増大させるだろう。市場の流動性危機に加え、AIスタートアップにおける継続的なキャッシュバーンと収益性の欠如に対する市場の懸念が高まる中、SpaceXの業績不振はAIセクターのバリュエーションのリセットを引き起こす可能性がある。

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