AMD第1四半期決算プレビュー：過去最高の売上高は売上総利益率の逆風を隠しきれず、OpenAIとの提携に注目

2025年第4四半期、AMDは過去最高となる103億ドルの四半期売上高（前年同期比34%増）を記録した。データセンター部門の売上高は前年同期比39%増の54億ドルと過去最高に達した。第5世代EPYCプロセッサがサーバー用CPU売上高全体の50%以上を占めるようになり、成長の主要な牽引役となっている。

クライアント部門の売上高はRyzenプロセッサの市場シェア拡大が続き、前年同期比34%増の31億ドルとなった。当四半期、AMDのデスクトップCPU市場における売上高シェアは過去最高の42.6%を記録。さらに、デスクトップ、ノートPC、サーバーを含むCPU製品ライン全体の出荷個数シェアも29.2%に達し、同じく過去最高を更新した。

2026年第1四半期に向けて、アナリストはこの成長トレンドが持続すると予測している。バーンスタインはAMDの第1四半期の売上高予想を98億ドルから99億ドルに、EPS予想を1.25ドルから1.27ドルに引き上げた。シティはサーバー事業の力強い成長を理由に2026年度のEPS予想を上方修正した一方、投資判断については「ニュートラル」を維持した。

収益成長の裏で、粗利益率（グロスマージン）は逆行する形で縮小している。AMDは、第1四半期の粗利益率が前四半期比2ポイント低下の約55%になると予想している。昨年第4四半期には、中国でのMI308販売に関連した3億6000万ドルの在庫引当金の戻し入れが、粗利益率を一時的に2.9ポイント押し上げた。今四半期はこの要因が消失した一方で、中国でのMI308売上高は第4四半期の約3億9000万ドルから約1億ドルへと激減した。

55%という粗利益率の水準は、実際にはAMDの過去の中央値に近い。2025年の第1〜第3四半期、この数値は53%から54%の間で推移していた。しかし、エヌビディア（ NVDA）が同期間に予想する74.9%〜75%と比較すると、両者の間には依然として約20ポイントの開きが存在する。

エヌビディアは、CUDAのエコシステムとブラックウェル（Blackwell）アーキテクチャの価格支配力を活用することで、AIアクセラレータ市場において高い製品プレミアムを実現しており、これが粗利益率の格差をもたらす主な要因となっている。対照的に、AMDはバリュー志向の戦略を通じて市場シェアの拡大を追求する一方で、メタ（Meta）やオープンAI（OpenAI）といった企業に業績連動型ワラントを発行し、長期的な受注を確保している。

エヌビディアのこれまでの歩みを振り返ると、データセンター事業が黎明期にあった2016年から2018年にかけて、粗利益率は長期にわたり60%を下回っており、2017年度は約55%と現在のAMDと同水準だった。チップメーカーは市場シェア獲得の初期段階において、しばしば短期的な収益性を犠牲にする。AMDにとって、今後2四半期で粗利益率が安定、あるいは回復に向かうかどうかは、製品競争力と価格支配力を評価する重要な指標となるだろう。

米東部時間4月28日、ウォール・ストリート・ジャーナル紙は、OpenAIの第1四半期の収益およびユーザー数の伸びが予想を下回ったと報じた。同紙はまた、OpenAIのサラ・フライヤー最高財務責任者（CFO）が、収益の伸びが鈍く、将来のデータセンター契約コストを賄えない可能性があるとの見解を経営陣に伝えたと報じている。OpenAIの主要なGPUサプライヤーの一つであるAMDの株価は、28日の時間外取引で6%超下落し、最終的に約3.8%安で引けた。エヌビディアやマイクロソフト（ MSFT）の株価も下落した。

しかし、OpenAIはこの報道を強く否定した。声明の中でOpenAIは、消費者向けおよび企業向けビジネスの両方が「フル稼働」しており、法人顧客からの需要は増え続け、初期段階の広告事業も拡大していると主張。今回の報道を「典型的なクリックベイト（釣り記事）」と一蹴した。

サム・アルトマン最高経営責任者（CEO）とサラ・フライヤーCFOは共同声明で、こうした疑念を「不合理」であるとし、計算能力への投資戦略について「完全に一致している」と強調。「我々は、可能な限り多くの計算能力を確保するために、日々一丸となって取り組んでいる」と述べた。同社はまた、計算能力の拡大を、引き続き「顧客により良い製品体験を提供する」ための「主要な推進力」と見なしていると付け加えた。

この一件は、AIインフラのROI（投資収益率）サイクルに対する構造的な不安、具体的には主要な大規模モデル開発者の商業化ペースを巡る不確実性を反映している。AMDとOpenAIの間の6GW規模のInstinct GPU供給契約は、依然として複数年にわたる枠組みであり、最初の導入は2026年後半に予定されている。市場がこの契約を価格に織り込む際には、本質的に双方向のリスクを伴う。

決算説明会において、OpenAIの注文履行ペース、下半期のMI450の生産能力計画、および顧客の多様化に関する質問に対して経営陣がどう回答するかが、市場が短期的なノイズを消化し、AMDのAI事業成長の持続可能性を再評価する上で極めて重要になるだろう。

[出典：Refinitiv、TradingKey]

TradingKeyによると、米東部時間4月30日時点で、AMDをカバーするアナリスト55人のコンセンサス予想目標株価の平均は約292.44ドルであった。各機関の予測には大きな差があり、スティフェルは320ドルの高い目標株価を設定し、バーンスタインは265ドルの評価を維持、シティは248ドルという保守的な見積もりを提示した。一方、Seeking Alphaの独立系アナリストは、予想PER 35倍に基づき、406ドルという強気な評価を示している。

AMDの現在の予想PERは約50倍であり、NVIDIAのわずか30〜35倍と比較される。AMDの予想増収率は30%を超え、NVIDIAの15%〜20%を上回っているものの、市場はこの優れた成長予測に対して、すでに高いバリュエーション・プレミアムを付与している。今後、投資家にとっての核心的な焦点は、AMDが今年下半期にAI GPU分野での市場シェア拡大を加速させ、現在の高いバリュエーションを正当化できるかどうかである。

現段階では、AIインフラ投資は主に学習フェーズに集中しているが、より多くのAIモデルが導入されるにつれ、推論のための演算需要が爆発的に増加すると予想される。NVIDIAは推論用チップ部門において絶対的な独占権を握っているわけではない。もしAMDが推論用チップのエネルギー効率比やソフトウェア・エコシステムにおいて画期的な進歩を遂げることができれば、第2の成長曲線を切り拓く可能性があり、これはAMDの長期的な高バリュエーションを支える重要な要因となる。

投資家にとって、AMDの決算電話会議は3つの重要な検証シグナルを提供することになる。それは、今年下半期におけるMI350シリーズの具体的な増産スケジュールと確定した顧客注文、55%という粗利益率の見通しが修正されるかどうか、そしてAIアプリケーション側（特に推論）の需要が成長期待に応え始めているかどうかである。

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