TSMC対エヌビディア: どちらのAI銘柄がより優れた投資先か?

TSMCの直近の四半期決算説明会における大きな変化は、同社のC・C・ウェイ最高経営責任者（CEO）がAIアクセラレーターの見通しを引き上げたことだった。

現在、AIアクセラレーターは2025年におけるTSMCの年間総売上高の約18%を占めているが、同社は2025年から2029年にかけてこの比率が55%から60%の年平均成長率（CAGR）で拡大すると予測している。これは、同社が以前にAIアクセラレーター向けに示していた45%のCAGRという予測を上回るものである。この引き上げは、AI構築能力に対する需要がTSMCの従来予想よりも強く、AI関連インフラへの支出額がピークにはほど遠い状況にあることを示唆している。

早期のビジョンと実行力により、NVIDIA（NVDA）はAI革命のリーダーとしての地位を確立しました。

NVIDIAは、世界のGPU（グラフィックス・プロセッシング・ユニット）市場で90％以上のシェアを誇り、市場を支配しています。

CUDAプラットフォーム（エンジニアや開発者がAIアプリケーションを作成するために使用するツール）の開発と提供を通じて、NVIDIAはAI業界の形成とその成長を牽引してきました。

CUDAプラットフォームの立ち上げ後、NVIDIAはAI開発を促進する数多くのツールを開発し、それらを無料で提供しました。これらのツールには、初期のAI開発者の多くにインスピレーションを与えたオリジナルのCUDAツールキットなどが含まれています。

また、NVIDIAは、最先端のデータセンター・ネットワーキング製品の主要プロバイダーであるMellanox Technologiesを買収しました。これにより、AIアプリケーションやソリューションをデータセンターに統合したい顧客に対し、提供価値を継続的に高めることが可能になりました。

こうした技術買収の歴史は、GroqやSchedMDの買収と相まって、NVIDIAが将来の投資手段として、早期に技術へ投資する意欲があることを明確に示しています。このライセンス契約により、NVIDIAはCUDAエコシステム内でのAIソリューションの実際の展開において、Groqの技術をより活用しやすくなります。SchedMDは、エージェンティックAI（強化学習など）のワークフローに極めて有用な重要なソフトウェア機能を提供します。

Nvidiaの成功が続いているとはいえ、市場は変化しつつある。多くの主要顧客は、コストに対するパフォーマンスの向上を狙い、独自のカスタムAI用ASICを開発している。加えて、特定のNvidia製GPUを代替する選択肢を確保すべく、AMDなどの企業と契約を締結している。

まさにこの変化によって、Nvidiaは徐々に市場シェアを失うことになるだろう。

しかし、この状況はTSMCにとっても有益である。状況の変化に伴い、より多くのチップ設計者やアーキテクトが連携を強めるようになり、大規模かつ中立的なメーカーの重要性が以前にも増して高まるからだ。新規やカスタム設計には、それらを非常に大量に製造できるメーカーが必要であり、それこそがTSMCの最も得意とするところである。

さらに、エージェンティックAIのワークロードが増大し、自動運転などの新技術が普及するにつれ、TSMCはデータセンターにおけるCPU需要の高まりから継続的に恩恵を受けるだろう。

TSMの循環的な特性と長期的なバリュエーションについては、いくつかの懸念すべき点がある。歴史的に、TSMの収益は半導体業界全体の収益と正負双方の相関関係を示しており、直近の株価急騰によって経営陣の遂行能力に対する期待が高まっていることは明白だ。

AIインフラ投資が予想より早く減速するか、あるいは競合他社が先端製造技術において飛躍的な進歩を遂げた場合、TSMの成長率は大幅に鈍化する恐れがある。加えて、現在のTSMの株価水準は、AIアクセラレーターの製品構成拡大に対する市場の期待を反映しており、現在から2029年末にかけて年平均50％超の成長が織り込まれている。

成長見通しにマイナスの影響を及ぼし得る要因は、特に2023年の好調な滑り出しを経た後では、バリュエーションに重大な影響を与える可能性がある。これらの否定的な要因は、TSMに関するファンダメンタルズ上の基本シナリオを根底から覆す決定的なものではないが、投資家が分析において当然考慮すべき事項である。

TSMCとNvidiaのいずれか一方が優れているという明確な結論は出ていない。両社とも大幅な上昇余地を秘めている一方、リスクプレミアムが大きく異なる可能性があるためだ。

AI需要が拡大し、自社ブランドのソリューションを手に市場に参入する競合他社が増えるなか、低コストのカスタムチップ・ソリューションへの需要は持続する。TSMCは、こうした市場環境の恩恵を享受できる独自の優位性を備えている。

TSMCはファウンドリ市場で72%のシェアを握り、あらゆるOEMの受託製造を担っている。次世代の主要製品サイクルが過去のサイクルを大幅に上回る規模になるとの発表もあり、同社はAIアクセラレーターの機会拡大に加え、データセンター向けCPUや車載関連の受注も追加で獲得する見通しだ。

これらの要因に加え、時価総額ベースでTSMCの規模がNvidiaの約12分の1にとどまるという事実を考慮すると、TSMCにはNvidiaよりもはるかに長い成長期間と拡大の機会が残されているといえる。

AI（人工知能）は歴史的に、過去数十年で最大の技術変革の一つとして記憶されることになり、AI投資は拡大を続けている。

AIの先駆者であるNvidiaは、引き続き株主に優れた長期的リターンをもたらすと期待されている。しかし、AIエコシステムの多様化に伴い、強力な長期的リターンを提供する企業への投資を目指すのであれば、AIスーパーサイクルを享受するためのより健全な投資先はTSMCかもしれない。

急成長するアクセラレーター製品ライン、強固な顧客関係を通じた市場浸透の拡大、長年にわたる顧客からの確約、および独自の製造能力を考慮すると、TSMC株は、多種多様なチップや顧客に広がる世界的なAI拡大の恩恵を享受する上で、極めて良好な位置にあると言える。

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