原子力エネルギーがAIの未来を切り拓く：2026年に原子力関連銘柄へ投資すべきか？

過去数年間、原子力セクター企業の株価は、特定されやすく時に重なり合う少数の要因に左右されてきた。政策進展の時期は一貫性を欠いていたが、各州は原発の運転期間延長や小型モジュール炉（SMR）導入に向けた予測可能な道筋の提供を開始している。カナダの規制当局は、GE日立の技術に基づくオンタリオ州でのSMRの建設前活動を認可しており、これは実証段階の域を越えた進展である。また、米国内の政策環境も、原子力を脱炭素化の鍵と見なし、既存施設の収益安定化の必要性を支援する姿勢を継続している。

こうした商業的関心も、より具体的になった。Constellation Energy (CEG) は、データセンターへの安定した電力供給を目的とした長期契約のポートフォリオを強化したと述べており、これにはMicrosoft (MSFT) と2024年に締結した20年間の電力購入契約が含まれている。これらの合意はこの分野における地殻変動的な出来事だ。ハイパースケーラーや大口電力消費者は、原子力が提供する安定した脱炭素ベースロード電源を求めている。

ウランの需給（上流側）は逼迫した。投資不足や供給ショック、生産の固定化を経て、電力会社による長期契約が復活した。その影響で価格（実勢価格と予想価格の両方）が上昇し、採掘業者や燃料サイクル企業に恩恵をもたらした。さらに原子力の資本集約的な側面もあり、金利や為替変動などのマクロ経済要因も、特に外部資金調達が必要な資本集約的な開発業者や小規模企業のバリュエーションに影響を及ぼしている。

2025年に向けた原子力発電関連株を支えるファンダメンタルズは、強固に確立されているように見受けられる。電力会社はウランの複数年契約を再開しており、供給は依然として一部に集中し、寸断の影響を受けやすい状況にある。これにより、市場の需給は過去10年ほどの間よりも逼迫した状態が続く可能性がある。世界中の既存の原子炉の多くで運転期間の延長が進められており、こうした延長は、送電網にクリーンなベースロード電源を供給し続けるための、最も迅速かつ安価な選択肢となることが多い。一部の国々では、柔軟で調整可能な追加能力を確保するため、新規開発プロジェクトやSMR（小型モジュール炉）が進展している。

現在、これに対する政策的な後押しはより広範なものとなっている。既に建設済みの米国の原子力発電所も、最近成立したエネルギー関連法案の下で発電税額控除の対象となり、これらの発電所が運転を継続するための財務的なインセンティブがさらに高まっている。連邦政府による債務保証や、次世代炉に対する規制の合理化も、資金調達のリスクを軽減し、SMR導入までの期間短縮に寄与している。カナダは引き続きSMR技術開発の支持を継続しており、欧州の一部では、原子力を持続可能な資金調達を支援するサステナブルファイナンス・タクソノミーの対象と見なしている。これらの仕組みはリスクを完全に取り除くものではないが、今後の進展に向けた見通しを提示している。

需要側のファンダメンタルズも進化している。電化、再工業化、そして特に人工知能（AI）とデータセンターの爆発的な拡大により、低炭素で24時間365日の安定した電力供給への需要が高まっている。これは、信頼性の高いエネルギー源と系統の安定化をもたらす技術にとって追い風となる。プロジェクトが予定通り、かつ予算内で進められる限り、原子力がその条件に合致する。

2026年のベースケースは、ボラティリティが高いものの強気な見通しとなっている。新たな供給の到着が遅れる中でウランの契約活動が依然として活発であれば、川上の価格は堅調に推移する可能性があり、これはウラン採掘業者や燃料サイクルサービス・プロバイダーにとって好材料となる。小型モジュール炉（SMR）のライセンス取得や初期の敷地活動がさらに進展すれば、機器・サービスベンダーを後押しすることになるだろう。発電事業者は、財務体質の健全な取引先との長期電力契約を増やせる可能性があり、さらに州や連邦政府による有利な政策がキャッシュフローを安定させ、慎重な成長計画を支えることになる。

しかし、投資家にとっては波乱含みの展開を覚悟すべきだ。労働力やサプライチェーンの逼迫により、プロジェクトのスケジュールが遅延したりコストが上昇したりする可能性があり、資金調達は引き続き金利動向に左右されやすい。ウラン価格が急激に反転したり、政策が変更されたり、あるいは許認可が遅れたりする場合もあり、バリュエーション（マルチプル）が急速に縮小するリスクもある。このような構造は、目先の見出しに惑わされるのではなく、バリュエーションを重視し、ボラティリティを許容しながらマイルストーンに基づいて投資判断を行う投資家にとって有利な環境といえる。

カメコ (CCJ)はウラン燃料サービスの世界的大手プロバイダーであり、ウランおよび原子力ユーティリティ契約サービスの最大手生産者の一つであり、ウランのトレーディング部門も有している。同社はシガーレイクおよびマッカーサーリバー／キーレイクに高品質な資産ポートフォリオを保有し、長期供給契約において選ばれるサプライヤーとなることを目指している。運用上の遅延により2025年の生産見通しを下方修正せざるを得なかった事実は、世界で最も専門的なマイニング企業であっても実行リスクを抱えていることを示した。マイニング事業に加え、カメコはブルックフィールドが支配するウェスチングハウスの少数持分も保有しており、核燃料サイクルの核心部分に利害関係を有している。基本的には、一貫して営業キャッシュフローがプラスの結果を出す可能性が極めて高いと言っても過言ではない。もっとも、原子力の固有リスクとキャッシュフローの周期性を考慮すれば、規律あるバリュエーション哲学が求められる。

2024年にスピンオフしたGEベルノバ (GEV) は、GEの日立原子力事業を、ガス、蒸気、水力、風力、送電網の電化といったエネルギー事業と統合している。これにより、独立した法人内でのより重点的な資本配分と説明責任の明確化が可能となるはずだ。同社の原子力事業は原子炉技術とサービスのあらゆる側面をカバーしており、特に小型モジュール炉（SMR）については、2025年半ばにオンタリオ州で西半球初となる可能性のある建設開始の承認を取得した。GEベルノバは純粋な原子力銘柄ではないが、エネルギー転換への多角的なエクスポージャーを持っていることは、SMRが普及し送電網投資が加速した場合、勝利への多様な道筋があることを意味している。

ブルックフィールド・リニューアブル (BEPC) は、水力、風力、太陽光、蓄電ソリューションを手掛ける多角的なクリーン電力の所有・開発事業者であり、2023年以降はカメコと共にウェスチングハウスの過半数株式を保有することで原子力サービスにも付随的なエクスポージャーを持っている。ウェスチングハウスの相当規模の既設拠点と継続的なサービス契約は、商品マイニングよりも幾分安定したキャッシュフローを提供している。ある意味で、経営不振や運営の行き届いていない資産を買収し、運営を改善させ、生成されたキャッシュを資本効率の高い管理構造の下でさらなる資産に再投資するというブルックフィールドの焦点は、投資テーマの中心であり続けている。ブルックフィールドの投資家は、より大規模な再生可能エネルギー・プラットフォームの中で原子力に投資することになり、理論的には、純粋なウラン銘柄よりもポートフォリオのボラティリティを抑制する効果が期待できる。

コンステレーション・エナジーは米国で最大の原子炉ポートフォリオを保有しており、信頼性の高いベースロード電源を持つトップクラスのクリーンエネルギー生産者としての地位を急速に確立している。2024年に締結されたマイクロソフトとの20年にわたる契約は、信頼性の高いカーボンフリーエネルギーに対する市場の需要増大を象徴している。同社はまた、買収戦略を通じた規模の拡大を模索しており、2026年初頭に完了したカルパインの買収により、設備容量とフリーキャッシュフローが大幅に拡大した。投資家にとっての魅力は、長期資産、既存の原子力に対する政策支援、そして信頼性を求めるデータセンターや産業用顧客に対するプレミアム価格の追加契約の機会にある。主なリスクは、新規資産に対する規制当局の承認と統合、および原子力以外のコモディティリスクである。

ニュースケール・パワー (SMR) は、SMRテーマにおけるハイリスク・ハイリターンの銘柄である。同社は商業化前の段階にあり、2022年に上場した。2023年にユタ州のプロジェクトから撤退して以来、完了日の定義された着工間近のプロジェクトは存在しない。政策や需要側の顧客からの支援が今後得られる可能性はあるが、時期、資金調達、および実行力は不透明である。SMRが商業化されれば潜在的な上昇余地は計り知れないが、そうでなければ、投資家が希薄化と遅延の影響を被ることになり、下落リスクも甚大である。これは投機的な投資であり、それに応じたポジションサイズに留め、確認されたマイルストーンを注視すべきである。

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