NVIDIA–オラクル–OpenAIの協力：AI産業の加速装置か、それともバブルの兆し？

TradingKey - 今週初め、NVIDIAはOpenAIと意向協力を発表し、10GWの計算能力クラスターを展開する計画を立てています。ジェン・スン・ファンの推定によれば、これは約400万から500万個のGPUに相当します。第1フェーズの1GWの展開は2026年下半期に予定されており、ハードウェアプラットフォームはNVIDIAの新しいアーキテクチャシステム「Vera Rubin」となります。協力フレームワークに基づき、NVIDIAは各GWの展開進捗に応じて、OpenAIに累積最大1000億ドルを投資します。

このニュースが発表された当日、NVIDIAの株価は4%以上上昇し、最近の低迷傾向に新たな勢いを注ぎました。

今回のOpenAIとの協力は、AIインフラ投資が継続的に拡大する背景で行われています。以前、OpenAIはオラクルと協力して、米国で4.5GWの「Stargate」超大規模データセンタープロジェクトを展開すると公式に発表していました。報道も、OpenAIとオラクルの間に5年間、総額3000億ドルの計算能力調達契約が存在し（2027年から段階的に実行）、重要なクラウドサービスプロバイダーと大規模契約を締結した直後に、OpenAIが別の主要計算力提供者とも協力を始めたことを示しています。これにより、市場は再び盛り上がり、AIの発展における市場の新たな触媒なのか、バブルの兆しなのかが議論されています。

OpenAIの重要な役割

OpenAIの最大の問題は、ほぼ持続的な計算リソースの不足であり、これがOpenAI製品のリリースを妨げ、新しいAIモデルの構築を制約しています。AI業界にとっても、これはより広範な問題です。長年にわたり、OpenAIは計算能力を独占的に提供するマイクロソフトに依存していましたが、供給状況に不満を感じ、新しいサプライヤーを探し始めました。

すでにオラクルと協力してクラウドサービスを購入しているのに、なぜNVIDIAと協力する必要があるのでしょうか？

今回のNVIDIAとの協力は、公式にはMicrosoft、Oracle、SoftBank、およびStargate協力ネットワークの「補完」として説明されています。つまり、マイクロソフト、オラクル、ソフトバンク、Stargate協力ネットワークは主にデータセンター、ネットワーク、クラウドサービスのサポートを提供し、OpenAIのクラウドインフラニーズをサポートし、電力、ネットワーク接続、ラックスペース、日常のメンテナンスなどのデータセンター全スタックサービスを提供します。一方、NVIDIAは最も重要なハードウェア計算リソースと技術ロードマップを補完的に提供し、これらのハードウェア製品はオラクル（または他のパートナー）のデータセンターに展開される可能性があります。これは、産業チェーンの上流・下流の異なるレベルの分業をロックし、補完的な協力関係を形成しています。

NVIDIAがOpenAIに投資する予定の1000億ドルは、まずOpenAIがオラクルへのクラウドサービス料金として支払い、その後オラクルがNVIDIAへのチップ調達資金となる可能性があります。しかし最終的に、この資金は再びNVIDIAに戻るかもしれません。しかし、3者はそれぞれ収穫があります：OpenAIは計算力を確保し、オラクルはクラウドサービスの規模を拡大し、NVIDIAは戦略的展開を完了します。

注目すべきもう一つの要素：ブロードコムのASIC

3社の大手以外に、ブロードコムも注目されています。最近、ブロードコムは大規模な契約を発表し、市場はこの顧客がOpenAIであるとほぼ確信しています。この動きは、NVIDIAチップへの依存を減らすためと考えられています。しかし数週間後、再びNVIDIAと大規模な協力計画を発表しました。

ブロードコムのチップは2026年に出荷開始が予定されていますが、自社開発チップは依然としてテープアウト、検証、産能増加過程を経る必要があり、長期的な発展路線に適しています。一方、NVIDIAのRubinは2026年後半に大規模な提供可能性があり、同時にnvlinkインターコネクト技術とcudaエコシステムも主要な優位性です。

同時に、OpenAIとNVIDIAの協力は主に高性能GPUおよびシステムレベルのハードウェア供給に集中しており、ブロードコムとの協力は主にカスタムチップ、ネットワークチップ、インターコネクトソリューションに焦点を当てており、異なる産業チェーンの技術補完であるため、両者は矛盾していません。

AI繁栄か、それともバブル？

しかし、この「右足で左足を踏む」ような資本サイクルは、間違いなく大きなリスクを伴います。

まず、1000億ドルの評価を持つAI企業として、OpenAIはまだ収益を上げておらず、2025年には50億ドル以上の損失が見込まれています。年間約100億ドルの収入は、毎年600億ドルのクラウドサービス支出にはるかに及ばず、Google、Anthropicなどの企業からの激しい競争に直面しています。

また、オラクルも財務上の問題に直面しています。AI事業をサポートするための資本支出はキャッシュフローを超え、負債負担は他のクラウドサービスプロバイダーを大きく上回っています。報道によれば、オラクルはAIブームに追いつくための支出がすでにキャッシュフローを超えており、Microsoftの総負債資本比率は32.7%であるのに対し、オラクルは427%です。

同時に、この動きは、AI業界における「循環融資」に対する市場の懸念を明らかに強め、インターネットバブルのような市場バブルを生む可能性があります。2000年当時、CiscoやLucentなどの通信機器メーカーは、顧客にローンや株式投資を提供し、顧客はこれらの資金で機器を買い戻しました。歴史は、このモデルの結末がすべての参加者にとって「良くない」ことを証明しました。

Seaport Global Securitiesのアナリスト、ジェイ・ゴールドバーグは、このモデルを「最初の住宅ローンのために両親に保証人になってもらうようなもの」と表現し、関連当事者が相互に支援し合うが独立したリスク隔離が欠如しており、バブルの破裂リスクが大きいと考えています。

「市場が好調なときは、事業成長が速くなり、業績データがより急速に上昇します」と彼は述べています。「しかし、サイクルが逆転すると（サイクルは必ず逆転する）、下行リスクを悪化させます。」

市場繁栄の段階では、NVIDIAがOpenAIなどのAI企業に投資し、OpenAIが資金を使ってNVIDIAのチップを買い戻し、資金と製品の循環を形成し、業績の急速な成長を推進し、株価と調達熱がさらに拡大しました。この資金循環がもたらす短期的な繁栄は、潜在的なリスクを覆い隠します。市場サイクルが反転し、資金チェーンが逼迫し、信頼が薄れ、資金の回流が減少し、事業成長が続かなくなると、市場評価の崩壊、負債と資産の減価リスクが増大し、市場と企業の下行圧力が加速する可能性があります。

他にどのようなセクターが影響を受ける可能性があるか？

現時点で、いくつかの大企業の評価は高く、NVIDIAのTTM P/Eは50.62、オラクルとブロードコムはさらに高く、TTM P/Eはそれぞれ67.44と86.18です。これは、全体的に高い技術業界と比較しても大きく超えています。この投資ラウンドの後、投資家はより安価な株価の投資先にさらに関心を持つ可能性があります。

計算能力レイヤー

- 台積電（TSMC）：NVIDIAのBlackwell / B100チップの独占製造パートナーであり、AI需要の増加に伴い生産能力を拡大し、コア計算基盤を形成。

- SKハイニックス（000660.KQ）：NVIDIAの高級GPU製品向けにHBM3e高帯域幅メモリを提供し、大規模GPUクラスター展開をサポート。

- Supermicro（SMCI）：NVIDIA認定サーバーベンダーであり、オラクルクラウドサービスに完全なハードウェアサポートを提供し、OpenAIの基盤運用環境の構築に参加。

クラウドサービスレイヤー

- CoreWeave（CRWV）：NVIDIAが投資するGPU専用クラウド計算力供給者で、Oracleと協力して計算力展開を補完し、OpenAIなどの顧客に拡張プランを提供。

- Hugging Face（未上場）：OpenAI標準に対応するオープンソース大規模モデルをホスティングし、Oracle Cloud（OCI）上での微調整と展開をサポートし、モデルの使用柔軟性を強化。

データレイヤー

- Snowflake（SNOW）：Oracleクラウドデータと連携し、OpenAIが金融、医療などの垂直業界でのモデル訓練においてデータ取得と管理効率を最適化するのを支援。

- Palantir（PLTR）：Oracleクラウドプラットフォーム上で企業向けAIデータ分析能力を提供し、複数の業界の顧客をサポートし、OpenAI向けの分析応用シナリオを構築。

アプリケーションレイヤー

- Salesforce（CRM）：OpenAI技術をEinstein GPT製品に統合し、Oracleクラウドを通じて企業の営業、カスタマーサポート、マーケティングシーンに拡展し、最終ユーザーの導入プランを形成。

- Epic Systems（未上場）：米国の大手医療電子カルテ（EMR）システム開発会社で、Oracleデータレイクに接続し、GPT-4を呼び出して診療要約などの臨床テキストを生成可能。

- CrowdStrike（CRWD）：OpenAI、Oracle、およびNVIDIAの三者協力にAIセキュリティーとコンプライアンス保障ソリューションを提供し、GDPR、HIPAAなどの法律上の規制要件をサポート。

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