米国8月PCEプレビュー：「インフレ4カ月連続反発」でFRBの「3回連続利下げ」は水泡に帰す？

TradingKey – 米商務省は9月26日（金）に8月個人消費支出価格指数（PCE）を公表する予定であり、米国の関税がどの程度インフレに波及しているかが引き続き注目される。たとえ8月CPIが予想通りでFRBが年内2回の利下げを見込んでいても、4カ月連続で加速する可能性のあるインフレ進展は、複数回の金融緩和期待を弱めかねない。

Factsetによれば、エコノミストは8月PCEが前月比+0.3%（7月は+0.2%）、前年比+2.7%（7月は+2.6%）と予想。コアPCEは前年比+3.0%（7月は+2.9%）とされ、これでコアPCEは4カ月連続の反発となる見込みだ。

【米国コアPCE前年比推移、出典：TradingKey】

TradingKeyの上級エコノミスト、ジェイソン・タン氏は「PCEとCPIの連動性は強く、8月CPIが7月とほぼ同水準であったことを踏まえれば、PCEの小幅上昇見込みは合理的」と指摘する。

8月CPIは概ね予想通りだったが、一部の財やサービス価格には粘着性が残り、FRBのインフレ抑制の戦いは終わっていない。

ダラス連銀は23日の記事で「直近12カ月（〜8月）でPCEインフレ率は2.7%と予想され、2021年初以降FRBの2%目標を常に上回っている。今年のコア財価格の加速は関税増加によるところが大きいが、一時的要因であれば今後数年で解消される可能性がある」と述べた。

しかし同連銀は、仮に住宅インフレが来年にかけて正常化し、コア財の超過寄与分が関税という一過性の要因だとしても、非住宅系コアサービスのインフレ率はすでに2%目標を上回り、過去の相対価格変動の範囲を超えている可能性があると警告。超過寄与は0.3〜0.4ポイント程度にとどまるが、この1年間ほとんど低下の兆しがなく、2%に収束しないリスクを示唆した。

モーニングスターの米国チーフエコノミスト、プレストン・コールドウェル氏は「関税がインフレに新たな動力を与えている。まず財価格に現れ、やがて他分野にも波及するだろう。企業は値上げをためらっているが、最終的には引き上げを迫られる」と述べ、PCE前年比は今年2.7%、来年3%に達すると予想している。

FRBは9月会合で労働市場の下振れリスクを理由に利下げを再開したが、関税インフレ効果への懸念は解消されていない。今週はクレーブランド連銀のハマルク総裁、アトランタ連銀のボスティック総裁、セントルイス連銀のムサレム総裁らが「インフレは4年以上目標から乖離し上昇傾向にあり、金融政策の制約を解除するには慎重であるべき」と発言。

パウエルFRB議長も火曜、「金融政策は依然として二重の課題に直面しており、リスクなき道は存在しない」と強調。その発言後、トレーダーは10月利下げ観測をやや後退させた。9月のドットチャートは年内残り2会合で各25bpの利下げを示唆している。

バンガードのエコノミスト、ジョシュ・ハート氏は「価格圧力の長期化と関税による新たなインフレリスクを踏まえると、FRBは年内あと1回しか利下げしない可能性が高い」と述べ、「現状のインフレ環境は市場が認識している以上に懸念される」と指摘した。

Board社チーフエコノミストのナタリー・ギャラガー氏は「金曜のPCE報告はインフレと利下げ期待の試金石となる。コアPCEが2.8%未満なら株式市場を押し上げ、緩和期待を強化するが、3%以上ならFRBに政策再考を迫るだろう」とコメントしている。

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