利上げの波が押し寄せる中、なぜ円は依然として市場に見放されているのか。

TradingKey - 従来の外国為替の定石では、金利上昇は通常、その通貨の魅力を高める要因となる。しかし、円の動きは明確な乖離を見せている。日本の利上げに対する市場の期待が高まっているにもかかわらず、円安傾向が続いている。 ドル／円（USDJPY）は 再び160円台に接近している。

最近、中東情勢が徐々に緊迫化していることで、国際原油価格が急騰しており、北海ブレント原油先物は一時1バレル100ドルを突破した。エネルギー価格の上昇は速やかにインフレへと波及しており、一部の中央銀行は政策方針の再評価を余儀なくされている。

日本にとって、エネルギー価格上昇の影響は特に顕著である。典型的なエネルギー輸入国である日本は、海外の石油や天然ガスに強く依存している。原油価格の上昇は輸入コストの増大を意味し、それが国内インフレを押し上げることで、市場では日銀が金融政策を一段と引き締めるとの観測が強まっている。

しかし、こうした利上げ期待は、景気過熱や需要拡大ではなく、輸入インフレ圧力に起因する「受動的」な性質が強い。このため、円に対する政策的な下支え効果は相対的に限定的なものにとどまっている。

利下げ期待がある中で、なぜ米ドルは上昇しているのか。

日本とは対照的に、米国市場ではすでに将来の利下げサイクルに向けた議論が始まっている。それにもかかわらず、米ドルは底堅く推移している。

その理由は、市場が「利下げが行われるか」ではなく、「金利差が依然として大きいか」に注目しているからだ。将来的に米国の金利が低下したとしても、その絶対的な水準は日本の金利を大幅に上回り続ける可能性が高い。同時に、米国債利回りも相対的に高い水準を維持しており、世界の資産配分においてドル資産の魅力が保たれている。

さらに、地政学的リスクを背景に、世界の基軸通貨としての米ドルの「安全資産」としての地位が改めて浮き彫りになっている。市場のリスクが高まると、資金はドル資産へ流入する傾向があり、それがドル高を一段と後押ししている。

市場では日本の利上げの可能性が議論されているものの、日本の金利は米国と比較して依然として極めて低い水準にある。長年にわたる日本の超緩和的な金融政策により、円はグローバルなキャリートレードの主要な調達通貨となっている。

このような環境下で、国際投資家はしばしば円を借り入れ、金利差を狙って高利回り資産に投資する。こうした「キャリートレード」は米国の金利が高い時期に特に活発化し、円の下落要因となり続けている。

日本が段階的な利上げを開始したとしても、大幅な金利差が持続する限り、円資産からの資金流出という構造的なトレンドを早期に覆すことは困難である。

要約すれば、エネルギー価格の上昇は日本に輸入インフレをもたらしたが、それに伴う政策引き締めの余地は比較的限られている。一方で、米国資産の利回り優位性とドルの安全資産としての魅力が、引き続き世界の資金を引き付けている。

世界の資金がドル資産に流入し続け、日本の金利が他の主要国よりも大幅に低い状態が続く限り、短期的には円が下落圧力から逃れることは難しいだろう。