米国は円介入に踏み切るのか？現代版プラザ合意が市場にもたらす意味

TradingKey — 高市早苗首相は月曜日、直近の急激な市場変動に対して警告を発し、投機的な動きを注視し、必要に応じて措置を講じると表明した。このニュースを受けて円が買われた。月曜早朝のアジア市場で、円は先週金曜日に見せた過去6カ月で最大の単日上昇幅を拡大し、ドル／円 (USD/JPY)は154円台を割り込んだ。

しかし、月曜日に発表された日銀当座預金残高データが、金曜日の短資会社の予測とほとんど乖離していなかったことから、日本当局が円買い介入を実施したかどうかは依然として不透明だ。

アナリストらは、日米がさらなる円安阻止に向けて協力すれば、5カ国がドルを売却し強制的に切り下げを行った1985年の「プラザ合意」の再来となり、日米双方の債券への圧力を緩和する可能性があると指摘している。

ニューヨーク連銀のレートチェックが介入のシグナルに

先週金曜日、日銀会合が中立的で為替レートを支えるのに十分なタカ派的シグナルを示せなかったため、円は売られた。その後、連邦準備制度（FRB）が介入し、銀行にドル／円（USD/JPY）の気配値を尋ねる「レートチェック」を実施した。ウォール・ストリート・ジャーナル紙によると、これは日米当局が円安阻止に向けた介入の準備を進めている明確なシグナルだという。

このような行動は極めてまれであるだけでなく、国家の意思を象徴している。分析によると、今回のニューヨーク連銀によるレートチェックには、ベッセント米財務長官、さらにはトランプ大統領の承認が必要であったとされ、多国間の協調作戦のレベルにまでエスカレートしたことを示唆している。

歴史的に見ると、米国が最後に為替介入を行ったのは2011年の東日本大震災後で、当時はG7諸国と協力して過度な円高を防ぐために円売りを実施した。言い換えれば、米国は重大なショックがない限り、軽々しく介入することはない。

今回の「危機」は、過去2週間の円急落と日本国債（JGB）利回りの上昇に端を発している。先に高市早苗首相が打ち出した食料品消費税の減税案が、日本の財政健全性に対する市場の懸念を引き起こし、円と日本国債（JGB）の猛烈な売りを招いた。

為替相場については、1月14日にドル／円（USD/JPY）が159.34円まで上昇して取引を終え、心理的節目の160円に迫った。この水準は以前から「防衛線（レッドライン）」と見なされており、160円に近づくか突破すると、日本当局は通常、介入を示唆するか直接行動に移る。実際に2024年には、この水準付近で4回の介入が行われた。

債券市場では、1月20日に40年物国債（JGB）の利回りが1995年以来初めて4％を突破し、新発30年物国債（JGB）の利回りも3.875％に上昇し、いずれも歴史的な高水準に達した。

なぜ米国が介入するのか？

昨年、日本が日米共同声明を求めたことを受け、両国は過度な為替変動に対処するために為替介入を活用できるようになった。

米国側の視点では、第一の考慮事項は米国債市場の安定を維持することにある。

米国はドル安を誘導しドル高を阻止することで貿易競争力を高めることができるが、ドル指数は2025年にすでに9.5％下落しており、これは過去約10年で最大の年間下落幅となっている。したがって、円買い介入によるさらなるドル安は、米国が甘受しなければならない副作用となる可能性がある。

このような動きの主な目的は、おそらく米国債市場の安定維持にあると考えられる。一方で、もし日本当局が円買い支えのために単独介入を行う場合、米国債の筆頭保有国である日本は、介入資金を捻出するために米国債を売却する可能性が高い。

さらに、円金利が長期にわたって極めて低かったため、投資家は低コストの円を借りて高利回りの海外資産、特にドル建て資産に投資するキャリートレードを行うことができる。円金利が急騰すると、これらのキャリートレードは不採算となり、ドル投資家はポジションの解消と円買いを余儀なくされる可能性すらある。

波及経路にかかわらず、米国債価格は急落し、利回りは急上昇することになる。ベッセント米財務長官は最近、円安と金利上昇に強い警戒感を示している。1月20日、日本国債（JGB）利回りが急騰し米国債利回りも追随した後、ベッセント氏は「日本からの波及効果を切り離して考えることは困難だ」と述べた。この結果は、米国債利回りを抑制し借入コストを下げようとする米政府の目標と矛盾する。

日本にとっての核心的な要求は、円相場と日本株の安定だ。2月8日の投開票が迫る中、日本政府は急激な円高を望んでいない。円高は日本株の急落を招きかねず、選挙にとって不利な結果となるほか、中央銀行のインフレ期待の固定や政策立案にも影響を及ぼすためだ。この観点から、日米共同の為替安定化への取り組みは、実質的に高市政権の選挙戦に有利な環境を作り出している。

米国はすぐに行動を起こすのか？

米国の立場からすれば、為替介入は利益を得るためというよりも、むしろ「二悪のうちの軽い方」を選択することに他ならない。

三菱UFJ証券の外為ストラテジスト、Shota Ryu氏は、現実的には米国が5年連続で下落している通貨である円を買うことには消極的である可能性があると指摘した。その結果、米国が小規模な介入に協力することはあっても、そのような行動が円の長期的な下落トレンドを反転させる可能性は低い。外為どっとコム総合研究所のアナリスト神田卓也氏は、米国は世界的な脱ドル化の傾向を懸念しており、そのため為替介入のために直接ドルを売る可能性は低いと述べた。

実務的な観点からは、為替介入は米国の同意だけで進められるものではない。慣例として、日本がこうした措置を開始する前には、他のG7メンバーからも同意を得る必要がある。

さらに、日本は国債と円のどちらを守るかというジレンマに直面している。ANZ銀行の日本外国為替・コモディティ営業部長である町田広之氏は、もし日銀が緊急時に国債買い入れの増額を示唆すれば、長期金利は押し下げられるが、それが結果的にさらなる円安を招くと説明している。