米雇用急増、底流にある弱さを覆い隠す―利下げ観測は後退

TradingKey - 水曜日（米国東部時間）に発表された非農業部門雇用者数報告によると、1月の米非農業部門雇用者数は予想外に強く13万人増に達し、1年超ぶりの大幅な月次増加を記録、失業率は4.3％に低下した。「フェド・ウィスパラー」として知られるニック・ティミラオス氏は、1月の雇用統計について、米連邦準備理事会（FRB）が利下げ見送りをより長く維持するとの決意を強めるものだと述べた。

市場の反応もこれを裏付けた。雇用統計の発表後、米国債価格は全面安となり、2年債利回りは2025年10月以来の大幅な1日の上昇を記録する勢いとなった。債券価格と利回りは逆相関の関係にあり、利回りの上昇は、市場がFRBによる利下げ開始の遅れを予想し、米国債に対してより高いリターンを求めていることを意味する。金利スワップ市場では、トレーダーが3月の利下げの可能性を5％未満と見ており、12月までの累計利下げ幅の予想は約49ベーシスポイントと、以前の予想を下回っている。

しかし、この全面的に予想を上回った雇用統計は、雇用成長の鈍化局面が完全に過去のものとなったことを本当に意味しているのだろうか。利下げのペースは停滞するのか。そして、様々な資産クラスにどのような影響を与えるのだろうか。

失業率は安定しているが、回復への道は遠い

ティミラオス氏は、FRBにとって1月の雇用統計がもたらした最も重要な情報は失業率の安定であると指摘した。2025年の雇用増加数は大幅に下方修正されており、このデータを参照することの信頼性の低さが証明された可能性がある。最新の改定データによると、2025年の米国の雇用増加数はわずか18万1000人で、月平均では1万5000人にとどまり、改定前の月平均4万9000人から減少した。逆に、比較的低調な採用状況下でも失業率が上昇せず低下したという事実は、労働市場が依然として底堅く、米国のリセッションが差し迫った状況ではないことを示唆している。

これらのデータはリセッション・リスクの緩和を示唆しているかもしれないが、労働市場が徐々に改善していることを証明するものではないとの見方もある。2025年の雇用増加数がわずか18万1000人にとどまったことは、予想を大きく下回るだけでなく、2024年の増加数と比較してもごくわずかだ。バイデン前大統領の任期最後の通年となった2024年には、145万9000人の雇用が追加された。一部のアナリストは、現在の状況は雇用主が解雇もしないが採用もしない「採用凍結」状態にあり、失業率が安定していても労働市場が回復しない要因になっていると考えている。

さらに、1月の雇用増加には限界があるとの分析もある。増加がヘルスケア、小売、建設など一部のセクターに集中しているためだ。これは労働市場の回復が全産業に波及しておらず、雇用全体のパフォーマンスは依然として低調であることを意味する。

ウォール街：利下げは延期されたが、中止ではない

ウォール・ストリート・ジャーナル紙は、1月の好調な雇用統計によりFRBの様子見姿勢が強まり、当局者が「労働市場の弱さ」を利下げの正当化理由にすることが難しくなると指摘している。利下げがインフレを悪化させることを懸念する当局者にとって、昨年の3回連続の利下げを経て労働市場が安定したと信じる根拠が得られた形だ。

これにより利下げ予測はより困難になっている。サンフランシスコ連銀の元シニアアドバイザー、ティム・マヘディ氏は、利下げの根拠が複雑になったと述べている。

それでも、TD証券の米国金利戦略責任者ジェナディ・ゴールドバーグ氏は、市場は依然として今年の利下げ期待を完全に排除するのは難しいと考えていると述べた。言い換えれば、FRBの利下げペースは単に遅れるだけであり、政策の道筋が完全に変わるわけではないということだ。

Bloomberg Economicsのエコノミストであるアンナ・ウォン氏らは、今回の報告によりFRBが利下げを急ぐ必要性は低下したと指摘した。しかし、インフレの鈍化が予想される中、FRBには労働市場の回復を支援するために利下げを行う政策的な余地が依然として残されている。

アンナ・ウォン氏などのエコノミストは今年100ベーシスポイントの利下げを予想している一方、ゴールドマン・サックスの（GS）アセット・マネジメントのケイ・ヘイグ氏は、年内にあと2回の利下げの余地があると見ている。TD証券のエコノミスト、オスカー・ムニョス氏とジェナディ・ゴールドバーグ氏は、毎四半期25ベーシスポイントの利下げを予測しているが、時期は6月、9月、12月にずれ込み、最終的にフェデラル・ファンド（FF）金利は3％に達すると予想している。

ティミラオス氏は、市場の関心は現在、消費者物価指数（CPI）における年初の価格改定に移っていると考えている。今週金曜日に発表される1月のインフレデータは、FRBの政策の道筋を判断する次の重要な指標となる。

ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントのケイ・ヘイグ氏は、もしCPIデータが予想を上振れれば、リスクのバランスがタカ派的な方向にシフトする可能性があると述べた。一方、アンナ・ウォン氏などのエコノミストは、1月のCPIデータが市場予想よりも落ち着いた内容になると予想しており、その場合は利下げ決定の余地が残されることになる。

現在、ウォール街では一般的に利下げの遅れが予想されており、その影響はすでに米国債市場に波及している。2月11日、米国債利回りは急上昇し、金利の高止まり予想からドルも買われ、ドル指数は97.07まで上昇した。最近ボラティリティが高いコモディティ市場では、利下げ遅延の予想が上昇の勢いを抑えることになり、金価格は引き続き圧力を受ける可能性がある。