1月美国就业增长13万！非农数据意外乐观引质疑 降息真的会继续推迟吗？

TradingKey - 美东时间周三公布的非农就业报告显示，1月份美国非农就业人数超预期强劲，达到13万人，创下一年多来最大月度增幅，失业率也降至4.3%。对于1月的就业数据，有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos表示，这巩固了美联储暂停降息的状态会维持更久的决心。

市场的反应也证实了这一点。非农数据出炉后，美债价格全线下跌，两年期美债的收益率势创2025年10月以来最大单日升幅。债券价格与收益率负相关，收益率上涨意味着市场基于美联储将推迟降息的预期，要求美债提供更高的回报。利率互换市场则显示，交易员预计美联储3月降息的可能性不到5%，到今年12月降息总幅度约为49个基点，低于先前的预期。

然而，本次全线超预期的非农数据是否真正意味着就业增长疲惫期已完全成为过去？又是否能拖住降息的步伐？对各类资产将带来什么影响？

失业率稳定 但就业市场远未复苏

Timiraos指出，对美联储来说，1月就业报告提供的最重要信息是失业率稳定。2025年，就业增长人数曾被大幅下调，或证明以该数据为参考极不可靠。根据最新修正数据，美国2025年仅新增18.1万个就业岗位，每月仅新增1.5万个，低于修正前的每月4.9万个。但换而言之，即使是在就业增加情况相对惨淡的情况下，失业率不升反降，也意味着劳动力市场依然有韧性，美国的经济衰退远未到来。

这些数据或证明市场的经济衰退风险或已有所缓解，但部分分析师认为，这并不能证明就业市场情况已经逐渐改善。最新数据显示2025年就业岗位仅新增18.1万个，这不仅远低于预期，该数据仅是2024年新增岗位的零头。2024年是前总统拜登在任的最后一个整年，全年新增岗位145.9万个。有分析认为，这种情况属于“雇佣冻结”，即雇主不裁人，但也不招人，后果是尽管失业率很稳定，但就业市场也不会复苏。

另外，有分析质疑1月数据呈现出就业新增的局限性：增量集中于医疗、零售、建筑等少数行业，这意味着就业市场的复苏无法扩散到全行业，整体就业表现依然不佳。

华尔街预期降息只会延迟 不会结束

华尔街日报认为，1月的强劲就业数据可能会强化美联储的观望态度，官员们很难再用“劳动力市场疲软”的理由推动降息。对担忧降息会加剧通胀的官员来说，他们有理由认为，在经历了去年的连续三次降息后，劳动力市场已趋于稳定。

这使得降息的预测变得更困难。前旧金山联储高级顾问Tim Mahedy表示，降息的理由变得复杂了。

尽管如此，道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示市场依然难以完全排除今年所有降息预期。换而言之，美联储的降息步伐只是延迟，但并不会完全改变政策路径。

Anna Wong等彭博经济研究的经济学家表示，这份报告降低了美联储降息的紧迫性，但由于预计通胀将放缓，美联储依然有理由支持降息以助力劳动力市场复苏的决策空间。

Anna Wong等经济学家预计今年将降息100个基点，高盛（GS）资产管理的Kay Haigh则预计今年还有两次降息的空间。道明证券经济学家Oscar Munoz和Gennadiy Goldberg预测每季度降息25个基点，但预计降息时间点调整为6月、9月和12月，最终使联邦基金利率达到3%。

Timiraos认为，现在市场关注CPI的年初价格重置，周五即将公布的1月通胀数据是判断美联储政策路径的下一个关键观察指标。

高盛资产管理的Kay Haigh表示，如果CPI数据意外上行，可能会使风险平衡向鹰派方向倾斜。Anna Wong等经济学家预计1月CPI数据将比市场预期更温和，这将为降息的决策留下空间。

目前，华尔街整体预期降息将推迟，影响已传导至美债市场，2月11日美债收益率大幅跳升，同时美元受益于持续高利率的预期上涨，美元指数一度上涨至97.07。对前段时间波动剧烈的大宗商品而言，降息推迟的预期将限制其上涨动力，黄金价格可能继续承压。