就任前から圧力か？トランプ氏、ケビン・ウォーシュ氏に利下げを巡る強いシグナルを送る

TradingKey - ドナルド・トランプ米大統領は水曜日のメディアインタビューで、連邦準備制度理事会（FRB）議長候補として指名したケビン・ウォシュ氏が利上げへの偏向を示した場合、同氏はその職に就くことはないと明言した。

トランプ氏は、現在の米国の金利水準は「途方もなく高い」と指摘し、「利下げが必要であることは疑いようがない」と強調した。トランプ氏は、米国は現在、絶え間ない資本流入と急速な経済成長を伴う「豊かな国」であり、この文脈において利下げは合理的かつ必要であると述べた。

同氏は、自身のリーダーシップの下で米国経済が力強い回復を遂げたと強調し、成長に直面すれば債務問題の重要性は低くなるとの見解を示した。

ウォシュ氏の政策スタンスに対する理解について、トランプ氏は、ウォシュ氏が自身の利下げの意図を「理解している」と信じており、同氏が一貫して同様の見解を支持してきたと述べた。

ウォシュ氏は近年、金利を高く維持しすぎていることや判断ミスを繰り返しているとしてFRBを数回批判しており、その姿勢はホワイトハウスの現在の政策期待と完全に一致している。

しかし、ウォシュ氏は利下げに関するトランプ氏の見解に歩調を合わせているものの、より踏み込んだ金融政策ツールに関する同氏の主張は、ホワイトハウスの立場と食い違う可能性がある。ウォシュ氏は、FRBのバランスシートを縮小することで緩和的な政策を実現することを好むが、この道筋はトランプ氏が好む拡張的な財政政策とは必ずしも一致せず、潜在的な矛盾を示唆している。

バランスシート戦略における内外の制約

ケビン・ウォシュ氏は、FRBが長期金利を抑制するために大規模な量的緩和（QE）を長期にわたり実施してきたことは、市場価格を歪めただけでなく、政府の過剰な支出を暗黙のうちに支援し、財政規律を弱めたと考えている。その正味の効果としてイールドカーブを押し上げ、かつフラット化させ、市場の歪みを悪化させたと指摘している。

ウォシュ氏は、金融政策の「純粋性」を取り戻し、より真正な市場条件下で金利が形成されるよう、バランスシート規模の段階的な縮小を提唱している。しかし、現実は理論よりもはるかに複雑であり、この戦略は複数の運用上の制約に直面している。

一方で、過去の経験から、FRBによるバランスシート縮小の試みは常に市場の強い反応を伴ってきたことが示されている。

例えば、2013年に資産買い入れの縮小を示唆しただけで、いわゆる「テーパー・タントラム」が引き起こされ、世界市場に大きな混乱をもたらした。急速なバランスシートの収縮は長期金利を押し上げる傾向があり、金融環境をタイト化させることで、利下げ目標と直接矛盾することになる。

他方で、現在の金融システムは流動性に強く依存している。

SMBCキャピタル・マーケッツの金利ストラテジスト、ジョー・アベート氏が指摘したように、「ウォシュ氏は市場におけるFRBの存在感を減らしたいと考えているかもしれないが、大規模なバランスシート縮小は現実的ではない」。

同氏は、銀行システムの準備預金残高が約3兆ドルを下回ると、短期金利が激しく変動する傾向があり、FRBの金利目標の制御能力を損なうと強調した。これは事実上のバランスシート縮小の下限となっている。

さらに、バランスシートの縮小は技術的な問題だけでなく、政治的・組織的な調整という課題もある。現在、複数のFRB当局者はバランスシートを標準的な政策ツールと見なしており、明確な市場リスクがない中での積極的な縮小には慎重、あるいは反対する可能性がある。その結果、たとえウォシュ氏が断固とした姿勢を維持したとしても、政策を実行するには連邦公開市場委員会（FOMC）内での集団的な支持に頼る必要がある。

このジレンマに対処するため、アナリストらは、FRBが構造的な手段を通じてバランスシート縮小に向けた「道筋をつける」可能性があると考えている。

例えば、銀行の流動性管理に関するコンプライアンス負担を軽減し、公定歩合窓口や常設リポ・ファシリティーの魅力を高めることで、銀行が中央銀行の短期流動性ツールをより積極的に利用するように促し、超過準備への依存を減らすことができる。これにより流動性が放出され、金融市場を混乱させることなく、適度なバランスシート縮小のための運用上の余地が生まれることになる。

ジョージ・メイソン大学メルカタス・センターのシニアリサーチフェロー、デビッド・ベックワース氏も、ウォシュ氏がFRBの既存の政策点検枠組みを利用して、バランスシートの戦略的位置付けを再評価する可能性があると指摘した。同氏は、FRBが国債スワップを通じた政策協力など、財務省とのより深い調整を検討する可能性も示唆し、次のように強調した。

「FRBはゆっくりと旋回する巨大な船のようなものであり、それは良いことかもしれない。あまりに急激な調整は、金融システムに衝撃を与える可能性があるからだ。」