原油高の圧力下で金はいつ上昇するのか？

今年の3月、国際原油価格は急騰し、北海ブレント原油の現物価格は一時1バレル140ドルを突破して2008年以来の高値を更新した。4月初旬までWTI原油先物も116ドルを上回る水準を維持した。そのきっかけは、世界の原油出荷量の約20%を担う要衝、ホルムズ海峡の封鎖だった。供給網の混乱は即座に世界の原油供給を逼迫させ、エネルギーコストを各セクターに波及させることで、インフレ圧力を急激に高めている。

インフレの上昇により、米連邦準備理事会（FRB）は警戒を強めている。米国の政策金利は2会合連続の据え置きを経て、現在は3.5%〜3.75%に維持されている。3月の米連邦公開市場委員会（FOMC）議事要旨では、中東紛争が原油価格と短期的なインフレを押し上げ、利下げのタイミングを遅らせるだけでなく、利上げの可能性さえ高めていることが示された。これは、利息を生まない資産である金（ゴールド）にとって悪材料だ。金利が高い局面では投資家は利回り資産を好むためである。原油高がインフレを招き、FRBが高金利を維持せざるを得なくなり、それが金価格の下押し圧力となるという波及経路は依然として有効である。

4月8日、米国とイランが2週間の条件付き停戦に合意したことで、ホルムズ海峡の段階的な再開に期待が広がった。原油価格が20%近く急落した一方、米連邦準備理事会（FRB）による利下げへの市場期待が急速に持ち直し、利下げ確率は14%から43%に急上昇、金相場の急騰を招いた。しかし、4月9日にイランが停戦条件の違反を主張し、海峡は再び封鎖された。原油価格は反発し、北海ブレント原油は3%超高の97.60ドル、WTI原油は4%超高の98.20ドルまで上昇した。

海峡が再開されたとしても、供給の回復は一朝一夕には進まない。地政学的な不透明感が解消されるまで、原油価格の激しい値動きは続く公算が大きい。

地政学的な紛争が原油価格に影響を及ぼし、米連邦準備理事会（FRB）の計算を狂わせている。3月の会合議事要旨では、内部の意見の相違が明らかになった。0.25%の利下げを支持した理事は1名のみで、他の理事は据え置きを主張した。より大きな不確実性は外部要因に起因しており、もし中東紛争がエネルギー価格の持続的な上昇を招き、それがコアインフレに波及すれば、「利上げも排除できない」。言い換えれば、FRBが現在利下げを行うかどうかは、米国内のデータよりも中東情勢に依存しているといえる。

明るい材料は、原油価格が高水準で推移しているにもかかわらず、FRBが年内1回の利下げ見通しを維持していることだ。ゴールドマン・サックスのエコノミストは、2026年に2回の利下げが行われるとの予想を維持しているが、初回の利下げ時期は6月から9月に後ずれした。金（ゴールド）にとって、利下げの実現は最も直接的な支援材料である。金を保有する機会費用が減少するにつれ、金価格は当然ながらその恩恵を受けることになる。

トルコ共和国中央銀行はこのほど、2週間で金準備を約120トン削減した。また、ポーランド国立銀行による金の一部売却計画も懸念を呼んでいる。しかし、スタンダードチャータードのエキスパートは、トルコの売却は例外的な動きであると指摘している。同国の金準備率は40%を超えており、他の新興市場諸国の平均である10%未満を大幅に上回っているからだ。先進国の中央銀行における金配分が通常25%から50%であることを考慮すれば、新興市場諸国には保有を拡大する余地が依然として十分に残されている。

さらに重要なのは、中国人民銀行（PBOC）の金準備が3月末時点で7438万オンスに達したことだ。月間増加数は16万オンスと、過去約13カ月で最大となり、17カ月連続で増加した。一部の中央銀行による売却は一時的なものである一方、PBOCによる継続的な買い入れは長期的なトレンドであり、金価格を下支えするその役割はより注目に値する。

ゴールドマン・サックスは金（ゴールド）に対して強気な姿勢を維持しており、中央銀行による継続的な買い入れと年内あと2回の米連邦準備理事会（FRB）による利下げを背景に、2026年末までに価格が1オンスあたり5,400ドルまで上昇する可能性があると予測している。一方、エネルギー供給ショックが深刻化した場合には、短期的には3,800ドルに向けて価格が調整する可能性があるとも警告した。スタンダードチャータード銀行はさらに楽観的で、12カ月後の目標価格を5,750ドルに引き上げた。同行の専門家は、200日移動平均線が4,100〜4,200ドルの範囲にあると指摘し、「現在の4,200〜4,300ドルという価格水準は、実際には魅力的な買いの好機である」と付け加えた。短期的な警戒感と長期的な強気見通しは、機関投資家の間で一般的なコンセンサスとなっている。

短期（1〜3カ月）：米国・イラン交渉の行方を注視する必要がある。交渉が実質的な進展を見せ、原油価格が反落すれば、金価格は4,600〜5,000ドルのレンジ内で推移すると予想される。衝突が再燃すれば、金価格は再び下押し圧力にさらされる可能性がある。

中期（3〜6カ月）：米インフレデータの低下傾向の確認と、米連邦準備理事会（FRB）が明確な利下げシグナルを出すのを待つ局面だ。年後半に利下げが実施されれば、金価格が5,000ドルを突破する触媒となるだろう。

長期（6〜12カ月）：世界の中央銀行による継続的な金買いや米ドルの信認低下が、金価格を構造的に支えている。機関投資家による年末の目標価格は5,400〜5,750ドルの間となっている。

個人投資家にとって、中央銀行の金買いや「脱ドル化」という長期的な論理を支持するのであれば、原油価格のパニックによる金価格の調整局面は、中長期的な段階的ポジション構築の機会となり得る。結局のところ、中東情勢の緊迫化や不安定なインフレ期待が繰り返されるなか、数千年にわたり「ハードカレンシー」であり続けてきた金は、依然として最も安心感のあるバラスト（重石）である。

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