1月のCPIを受け利下げ期待が再燃、金・銀は反発。強気相場は継続するか？

TradingKey - 金曜日の米市場で、現物金価格は(XAUUSD)5,000ドルの大台を回復し、5,043ドルで取引を終えた。一方、銀価格も(XAGUSD)上昇基調を再開し、一時75ドルの節目を突破して79ドル付近まで上昇した後、77.43ドルで引けた。

これは主に、金曜日に米労働統計局が発表した1月のデータが市場予想を大幅に上回ったことによる。消費者物価指数（CPI）の前年同月比は2.4％に低下し、コアCPIも2.5％に低下して4年ぶりの低水準を記録した。

インフレ率の予想外の低下により、米連邦準備理事会（FRB）が6月に利下げを行う政策的な余地が生まれた。金利先物市場では現在、トレーダーらが年内3回目の利下げの可能性を約50％と見積もっている。

一般的に利下げは金や銀にとって強材料となる。一方で、金や銀は利息を生まない資産であるため、低金利環境では保有コストが低下する。他方で、利下げは通常、米ドルの魅力を低下させて資金流出を招き、ドル安をもたらすことでドル建て貴金属の価格優位性を高める。

しかし、長期的には、2026年に金と銀はどこまで上昇の余地があるのだろうか。

FRBの政策の不透明感が引き続き鍵を握る

水曜日に発表された非農業部門雇用者数（NFP）は、1月に13万人増と1年超で最大の伸びを記録し、失業率は4.3％に低下した。このデータを受けて市場はFRBが利下げを先送りすると予想したが、対照的に金曜日のCPIデータはインフレ鈍化を示し、真逆の期待を支える結果となった。

労働市場の底堅さが利下げの緊急性を大幅に低下させる一方で、インフレの沈静化は追加利下げを可能にする。FRBはどのような選択をするのか、先行きはますます不透明になっている。

5月のジェローム・パウエル氏の退任とケビン・ウォーシュ氏の就任を控え、FRBの金融政策の予測はさらに困難になるだろう。ウォーシュ氏はドナルド・トランプ氏への忠誠を一貫して示しており、パウエル氏の利下げ判断が遅すぎたとするトランプ氏の批判に同調している。しかし、FRB理事時代の同氏の予測実績はタカ派に偏っており、インフレに対しては極めて厳しい姿勢を見せてきたことも否定できない。就任後、ウォーシュ氏が自身の経済原則を貫くのか、あるいは政治的立場を維持するのかは未知数だ。

アナリストの中には、ウォーシュ氏が利下げを支持するのは単にトランプ氏に歩調を合わせるためではなく、経済状況が変化したと心から信じているからだと見る向きもある。同氏は、AIなどの分野の進歩が企業の生産性を押し上げ、大幅な価格上昇を伴わずに供給を増やすことが可能になったため、インフレを抑制しながらの持続的な成長が実現できると主張している。同氏は、安定した成長とインフレ鈍化の組み合わせにより、経済を崩壊させることなく金利を引き下げる余地が生まれると考えている。要するに、もしウォーシュ氏がこの見解を維持すれば、パウエル氏よりも積極的に利下げに踏み切る可能性がある。

現在、ウォール街は利下げと量的引き締め（QT）を併用するという異例の政策経路を予測する傾向にある。しかし、新議長の就任を前に、FRBは説得力のあるデータが得られない限り利下げを行わないという静観の姿勢を維持する可能性が高い。CME FedWatchツールによると、2月14日時点で3月の利下げを予想する参加者はわずか9.2％にとどまっている。

市場の利下げ期待が180度転換しない限り、材料不足の金・銀価格がFRBの金融政策によって大きく変動する可能性は低い。

貴金属市場で投機熱が冷める

1月下旬に金と銀の両市場で発生した記録的な急落を受け、トレーダーの姿勢は明らかに保守化している。銀のボラティリティ指標であるVXSLVは、急落時に111.16まで上昇したが、その後は70前後まで低下した。CMEグループの金ボラティリティ指数は、1月の暴落時の高値48.68から29.16まで低下して引けている。貴金属投資家は現在、慎重な静観姿勢に転じている。

これは最近の急落だけでなく、CMEグループがCOMEXの金・銀などの貴金属先物取引の証拠金を繰り返し引き上げた結果でもある。投機を抑制し個人投資家を淘汰するため、CMEは2月上旬に銀先物の当初証拠金を18％に引き上げ、金についてもわずかに引き上げた。市場に残っているトレーダーの多くは資金力が豊富で、強制ロスカットにかかりにくいため、短期的な急落リスクも緩和されている。

投機的な取引の減少により、金・銀の短期的な大幅変動の勢いは大幅に削がれ、現在の主要な水準付近で横ばいの推移が続く可能性が高い。

金の長期強気シナリオは不変だが、転換点も近づく

投機心理は冷え込んでいるものの、貴金属、特に金の中長期的な強気ロジックに変化はない。FRBの独立性に対する疑念、インフレリスク、米国の債務危機、予測不能な地政学的要因、そして根強い脱ドル化の長期トレンドに加え、中央銀行や機関投資家による継続的な金配分の増加により、金の地位はますます重要になっている。時価総額ベースでは、金はすでに世界の中央銀行にとって最大の準備資産として米国債に取って代わっている。

銀については、需給不足によるファンダメンタルズの支えが続いており、これが80ドル付近で価格を安定させる主な下支えとなっている。しかし、需給ギャップが大幅に拡大しない限り、ここからさらに大幅な上昇を牽引する可能性は低い。

金・銀価格にとって今後最も重要な注視点は、ウォーシュ氏によるバランスシート縮小のタイムライン、米株式市場の動向による波及効果、そして投機的な取引の変化である。

ジェローム・パウエル氏は在任中、積極的なバランスシートの縮小は追求しなかった。もしウォーシュ氏が量的引き締め（QT）を加速させれば、市場予想が劇的に変化し、貴金属価格に影響を与える可能性がある。バランスシートの縮小は実質金利を押し上げる傾向があり、金や銀にとっては弱気材料となる。

2026年上半期に米株式市場が激しく深い調整に見舞われれば、トレーダーは証拠金維持のために再び金や銀を売却するかもしれない。しかし、本格的な弱気相場に突入すれば、資金は金や銀のような安全資産に流入する可能性が高い。さらに、投資家は投機資金の市場再参入のシグナルとして、建玉明細（COT）レポートを注視すべきである。