1月CPI重燃降息希望！黄金白银反弹 但后续还有大牛市吗？

TradingKey - 周五美盘时段，现货黄金（XAUUSD）重新涨回5000美元上方，收于5043美元；白银（XAGUSD）也恢复涨势，重新突破75美元关口，最高涨至79美元附近，收于77.43美元。

这主要是因为美国劳工统计局周五公布的数据大超市场预期：1月CPI同比回落至2.4%，核心CPI同比降至2.5%，创四年来的最低水平。

意外下降的通胀，为美联储在6月降息留下了政策空间。利率期货市场显示，交易员目前预计今年第三次降息的概率约为50%。

降息通常利好黄金白银。一方面，作为无息资产，黄金白银在降息背景下有更低的持有成本，另一方面，降息通常会降低美元的吸引力，使资产流出美国，降低美元汇率，赋予以美元计价的金银更大的价格优势。

然而就长期来看，黄金白银2026年还有多少涨幅可以期待？

美联储政策不确定性仍是关键

周三公布的非农就业数据显示，1月份美国非农就业人数超预期强劲，达到13万人，创下一年多来最大月度增幅，且失业率也降至4.3%。鉴于这一数据，市场预期美联储会推迟降息。而周五公布的CPI数据显示通胀下降，则为相反的预期也提供了支持。

目前的情况是，就业市场的韧性大大降低了降息的紧迫性，但通胀情况又能容忍美联储多降息一次的情况下，美联储将如何选择？情况将变得更加扑朔迷离。

考虑到今年5月鲍威尔将退休，由沃什接棒，对美联储货币政策的预测将更难进行。尽管沃什一直对特朗普“献忠”，在谴责鲍威尔降息太慢一事上与特朗普如出一辙，但不可否认的是，沃什在担任美联储理事期间的预测记录偏向鹰派，对通胀几乎零容忍。在上任之后，沃什到底会坚守经济主张还是维持政治表态，尚未可知。

也有分析认为，沃什之所以支持降息，不只是为了与特朗普统一口径，而是因为他真的认为经济情况已经发生了变化：他认为AI等的进步提升了企业生产效率，企业不进行大幅提价也能生产更多产品，因此经济持续增长的同时抑制通胀是可以实现的。他认为，稳定增长与通胀放缓相结合的局面，有可能在经济不崩溃的情况下为降低利率创造空间。一言以蔽之，如果沃什持有的是这种观点，他将比鲍威尔更敢于降息。

目前，华尔街更倾向于预测他会同时采用降息+缩表的独特政策路线。但在他上任之前，美联储可能会在降息的路径上保持观望姿态，除非得到强有力的数据支持，否则将不降息。截至2月14日，根据CME的FedWatch，仅9.2%的人认为美联储会在3月降息。

在市场对降息的预期发生180度转变之前，缺乏驱动因素的黄金和白银价格将很难因为美联储的货币政策而大幅涨跌。

贵金属市场投机情绪大幅减弱

1月末，在黄金白银均创下史诗级暴跌之后，交易员操作明显趋于保守。衡量白银波动性的指标VXSLV在白银崩盘期间曾高达111.16，现在已回归至70左右。芝商所的黄金波动指数收于29.16，在1月末的崩盘时曾一度高达48.68。目前，贵金属投资者已转向谨慎观望。

这不仅与前段时间的崩盘有关，也和芝商所连续上调Comex黄金、白银及其他贵金属期货合约的保证金要求有关。为遏制投机、清理散户，芝商所在2月初已将白银期货的初始保证金上调至18%，黄金也略有上调。目前市场中留下的交易员大多资金雄厚，不容易被迫平仓，也抑制了短期大幅下跌的风险。

投机交易的减弱将大幅降低黄金和白银短期内价格大幅变化的动力，金银价格可能围绕目前的关键价格持续横盘。

黄金长期上涨逻辑不变 但需关注3项变动

尽管投机情绪降温，贵金属的中长期上涨逻辑并没有改变，尤其是黄金。美联储的独立性疑虑、通胀风险和美债危机，无法预测的地缘局势因素，以及长期来看持续存在的去美元化因素，央行和机构对黄金配置的持续上调，都使得黄金地位愈发重要。从市值角度来看，黄金已经取代美债成为全球央行最大的储备资产。

白银方面，从基本面看，支撑银价的供需缺口逻辑依然起作用，这是银价依然能稳在80美元附近的根本支撑，但无助于银价的进一步大幅上涨，除非供需缺口大幅上调。

目前就黄金白银价格而言，最值得关注的因素是沃什的缩表时间表、美股市场变动的传导效应和投机交易的变动。

鲍威尔任内没有大幅激进的缩表行动，一旦沃什将缩表提上进程，则可能引发市场预期的大幅变动，进而影响金银价格。缩表会推高实际利率，从而利空金银价格。

如果美股在2026年上半年发生猛烈且深度的回调，交易员可能再次通过抛售金银来补足股市保证金；但如果全面进入美股熊市，资金则会流向黄金白银等避险资产。另外需要关注交易员持仓报告是否有投机资金重新入场的信号。