金の30日ボラティリティが金融危機以来の高水準となる44%に達する、金は依然として安全資産たり得るか？

TradingKey — 金 ( XAUUSD) 市場は異例の激しい価格変動に見舞われている。短期的な急騰の後、金の現物価格はわずか2取引日の間に1,000ドル近く暴落し、一時4,400ドルの大台を割り込んだ。これを受けて市場心理は激しく揺れ動いており、現時点で下落トレンドが沈静化する明確な兆しは見られない。

伝統的な「安全資産のアンカー」として、金は地政学的リスクやインフレリスクに対するヘッジのための中核資産と長年みなされてきた。しかし、世界的な政治・経済の緊張が高まるにつれ、金のパフォーマンスには大きな異変が生じている。

Bloombergのデータによると、金の30日間のヒストリカル・ボラティリティは44%を超え、2008年の金融危機以来の最高水準に達した。ビットコインの39%を上回るのは極めて稀なことだ。「デジタル・ゴールド」と「現物ゴールド」のボラティリティの関係が逆転したことは、驚くべき事態と言える。

激しい市場変動の背景には、金価格上昇の論理とその構造的基盤との間の深刻なミスマッチがある。大手金融機関のCitiとJPMorgan Chaseは、この状況に対して対照的な解釈を示している。

Citi、資本主導による構造的脆弱性に警鐘

Citigroup ( C) は1月30日に発表したリサーチレポートの中で、今回の金価格の急騰は中央銀行による購入ではなく、ファンド、ETF、富裕層投資家を含む民間セクターからの巨額の資金流入によってもたらされたと指摘した。この資金プールは約1兆ドルに達したと推定され、近年の金市場において最大の原動力となっている。

しかし、この市場主導の「スーパーラリー」こそが、金価格に対する構造的な懸念の種をまいている。Citiは、過去3年間で金投資家が蓄積した未実現利益の総額は約20兆ドルに上ると指摘した。市場心理が反転した場合、わずか5%の利益確定（約1兆ドル相当）が出るだけで、現在の金現物の世界的な年間需要を相殺するのに十分な規模となり、市場価格に深刻なショックを与える可能性がある。

これは金市場が本来持つ構造的な脆弱性を反映している。レポートでは、世界の家計資産配分における金資産の割合はわずか0.1%程度と、極めて低い水準にあることが強調されている。つまり、配分比率が現在の4.1%から5%へといったわずかな上方調整が行われるだけでも、巨大な需給不均衡が引き起こされる。その転換に必要とされる金の量は、世界の鉱山供給量の11年分、あるいは数千年にわたって蓄積されてきた世界の宝飾品および地金在庫の半分以上に相当する。

言い換えれば、現在の市場は、価格の急騰なしにはこれほどの規模の資産移転を受け入れることができない。金は比較的希少な実物資産であるため、需給の再均衡を図るには価格が大幅に上昇せざるを得ない。

さらに懸念されるのは、ひとたびトレンドが反転すれば、利益確定による売り圧力が一気に噴出しかねない点だ。Citiはこの膨大な未実現利益のプールが「ダモクレスの剣」のように金価格にのしかかっていると生々しく表現した。価格が上昇すればするほど、潜在的なボラティリティと短期的なリスクは増大することになる。

さらに、金市場の回転率の低さがこのリスクを増幅させている。上昇局面において、資本は主に「極度に集中した」ポジションに滞留し、市場には十分な流動性や緩衝メカニズムが欠けている。これは、利益を確定しようとする局所的な売りが、瞬く間に市場全体へと波及して売り浴びせを招き、非線形で激しい価格変動を引き起こす可能性があることを意味する。

JPMorganは金に対して強気姿勢を維持

Citiの比較的慎重な評価とは対照的に、JPMorgan Chase ( JPM) は金に対して断固として強気な姿勢を崩しておらず、最近のレポートで2026年末の目標価格を従来の5,400ドルから6,300ドルへと引き上げた。この上方修正は、中央銀行や投資家からの需要が持続するという楽観的な予測に基づいている。

JPMorganの分析チームは、現在、貴金属市場にはある程度のパニックが広がっているものの、金全体のファンダメンタルズは依然として堅実であると指摘した。マクロ経済環境は引き続き良好な支援材料を提供しており、金の長期的な上昇トレンドは持続すると同社は見ている。アナリストはレポートの中で、金は「明確で構造的、かつ持続的な分散投資のトレンド」の恩恵を受けていると述べ、中期的に強気の姿勢を堅持した。

今回の予測修正の主な理由の一つは、中央銀行による金の買い入れが予想を大幅に上回ったことにある。データによると、昨年第4四半期だけで世界の中央銀行は約230トンの金を購入し、年間合計では直近で最高水準となる約863トンに達した。特筆すべきは、第4四半期に金価格が4,000ドルの節目を超えたにもかかわらず、各国の公的買い入れは減少するどころか増加しており、外貨準備の多角化トレンドが継続していることを反映している。

JPMorganは、2026年も中央銀行による金購入は約800トンの高水準を維持すると予測しており、公的部門が引き続き金準備を積み増すとの見方を強調している。

同時に、投資家資金も金資産への流入を続けている。JPMorganは、ETFの保有残高が最近増加しており、金地金やコインに対する個人投資家の需要も旺盛であると指摘。インフレ、金利変動、地政学的不確実性などのマクロリスクに対するヘッジとして、投資ポートフォリオに金を組み込む動きが加速している。

JPMorganは、現在の金価格の上昇ペースが確かに速く、短期的には市場が過密状態にあるように見えることは認めているものの、上昇の潜在力はまだ尽きていないと考えている。

JPMorganのアナリストはレポートの中で、「金価格の上昇に伴い空気が薄くなりつつあるが、金価格の構造的な上昇が自重で崩壊するような転換点にはまだ達していない」と付け加えた。