コラム-ロンドン金属取引所、関税の混乱から報酬を得るアンディ・ホーム

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［ロンドン　７月７日　ロイター］ - ロンドン金属取引所(LME) は、ドナルド・トランプ米大統領の「解放の日」関税措置に続く市場の混乱のおかげで、2014年以来最高の四半期取引量を記録した。

4月2日に包括関税が発表された後、金属市場は本格的な貿易戦争が勃発するとの見通しに怯え、LME指数の卑金属バスケット.LMEXは11％急落した。

価格が部分的な回復を見せたため、ポジションの全面的な解消とその後の再取引が行われ、4月7日の1日の取引量は記録的となり、月間取引量は過去最高となった。

148年の歴史を持つロンドン市場は、2012年から香港取引所・清算機関0388.HKの所有となり、カオスは良いビジネスとなる傾向がある。最後に取引が急増したのは、米国と英国がロシアの金属に対する制裁措置（(link)）を発表した2024年4月だった。

米国のCME CME.O取引所における関税の影響はより微妙なもので、取引活動の高まりは資金よりもむしろ現物のサプライチェーンによってもたらされていることを示唆している。

瀬戸際からの脱出

トランプ大統領の関税発動により、LMEは2022年のニッケル危機からの回復を加速させた。当時のLMEクリアの責任者であったエイドリアン・ファーナムは「死のスパイラル」と表現している。 (link)。

LMEがニッケル取引の停止と取引取消しを決定し てから取引量が回復するまでにはほぼ1年を要したが、こ の決定は最終的にロンドン高等法院（(link)） で正当性が証明された。

ニッケルの取引量は昨年、金融危機以前の水準に戻り、今年上半期には、CMNI3価格が4年ぶりの安値付近で重い水を踏むような状態が続いたにもかかわらず、1日の平均取引量はさらに25%急増した。

資金を調達するニッケルが大量にあることも手伝っている。LMEの在庫は、2023年半ばの3万4,000トンから20万トン超に増加し、さらに7万1,000トンがLMEの倉庫に滞留している。

安値と供給過剰が相俟って、LMEの休眠コバルト契約も復活した。

上半期の出来高は6,089ロットで2019年以来の高水準となり、LMEの倉庫には現在1,000トンを超える電池用金属が保管されているが、その大半はワラントから外れている。

しかし、LMEは電池用金属の分野ではまだ米国のカウンターパートにキャッチアップしている。CMEの上半期のコバルトの取引量は前年同期比86%増、水酸化リチウムの取引量は同76%増となった。

誰が銅医者を恐れているのか？

2月にトランプ政権が米国産輸入品に対する調査を発表して以来、銅市場は特に波乱に満ちている。

焦点は、CMEの米国契約とLMEで取引される国際価格との裁定取引だ。

しかし、2025年上半期に前年同期比40％減となったCME先物取引の取引量には反映されていない。

この取引は非常に不安定なもので、輸入関税賦課の可能性を回避するために米国に金属を移動させる現物トレーダーによって支配されている。

通常CMEの銅取引に参加する投資家たちは、明らかに怖気づいた。

マネー・マネジャーのポジションは歴史的に軽く、ロング・ポジションは4月上旬から横ばい、ショート・ポジションは3年ぶりの低水準に落ち込んでいる。

中国の投資家も同様にリスクオフとなり、上海先物取引所での銅の取引は5月と6月に急減した。今年上半期の銅の取引量は前年同期比で14％減少した。

アルミ現物ブーム

これとは対照的に、CMEのアルミニウム現物プレミアム取引は、トランプ大統領が3月に米国の輸入関税を25%に引き上げ、6月には50%に倍増させた後、取引が急増した。

CMEの先物契約はLMEの国際商品を反映しているため、裁定取引は米国中西部プレミアムAUPc1で行われ、当然のことながら、このプレミアムは記録的な高水準に急上昇した。

取引量も同様で、1-6月期は前年同期比69％増の170万トン超に急増した。

現物裁定取引のもう一方の主役は、CMEの欧州向け 有税契約EPDc1であることは明らかだ。2025年上半期の出来高は2倍以上の4万8,142枚となり、昨年の12ヵ月通年の出来高にほぼ並んだ。

これらの契約は、その性質上、現物サプライチェーンのニーズを満たすことを目的としており、産業ヘッジャーが米国の関税に対する金属の世界的な流れが再調整される中、リスクを軽減するために積極的に利用していることは明らかである。

小さな錫に新しい仲間ができた

スズは歴史的にLMEの中核的なベースメタル契約の中で最も小 型で流動性が低かったが、ここ数年、着実に関心を集めている。

LMEの出来高は2023年と2024年の両方で16%増 加し、今年上半期はさらに17%増加した。

1-6月の取引量は合計90万2965ロットで、これは450万トンに相当する。上半期の取引量は2014年以来の高水準となった。

当時のLME市場の在庫は1万2,000トンを超えていた。現在の在庫はその3分の1程度で、オンワラント在庫とオフワラント在庫に分かれている。

しかし、ファンドの参加は増加しており、投資家は3月にLME限月で記録的な規模の (link) ロング・ポジションを保有した。

投資家は4月の価格暴落で報われた。しかし、強気の電子機器需要ストーリーと構造的に困難なサプライ・チェーンという錫の組み合わせは、錫を投資レーダーにしっかりと映し出している。

ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニストである筆者のものである。

LME volumes in Q2 were the highest since Q2 2014

Money managers are in risk-off mode on CME copper