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【券商聚焦】中信建投首予紫金黃金國際(02259)“買入”評級 料其黃金生產商地位穩步提升
金吾財訊 | 中信建投證券發佈研報指，紫金黃金國際(02259)是紫金礦業的海外黃金一體化核心運營平臺，橫跨南美、中亞、大洋洲、非洲四大黃金產區，佈局9座在產金礦。公司核心投資邏輯在於其突出的內生增長與外延併購雙輪驅動能力，以及行業領先的成本控制優勢，預計將穩步提升其在全球黃金生產商中的地位。報告認爲，公司成長路徑清晰。內生方面，通過推進武裏蒂卡、羅斯貝爾、諾頓金田等主力礦山的技改擴建，充分釋放存量產能，預計2026年存量礦山產量可達59.2噸，2028年更將達到70-75噸。外延方面，公司擬全額現金收購加拿大上市公司聯合黃金，獲得其位於非洲的多座在產及在建金礦，交易完成後預計2029年可貢獻約25噸的增量產能。這一系列舉措將推動公司礦產金總量持續擴大。成本控制是公司的核心競爭力。2025年公司全維持成本(AISC)約爲1501美元/盎司，顯著低於行業平均的1578美元/盎司，位居全球產量前十五大黃金開採公司前列。公司憑藉多年海外礦山運營經驗，通過精細化管控和適配複雜礦資源的開採技術體系，構築了差異化的資源開發壁壘。此外，報告指出，雖然短期金價受美聯儲偏鷹立場壓制而震盪，但中長期看，全球央行持續購金、美元信用弱化等支撐金價上行的核心邏輯並未改變。公司業績彈性直接綁定金價走勢，疊加產量持續增長，若金價維持高位，營收與利潤有望持續兌現增長。基於上述分析，中信建投證券首次覆蓋給予紫金黃金國際“買入”評級。報告預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲29.54億、41.17億及51.15億美元。風險分析包括：1）黃金價格大幅下跌風險；2）聯合黃金併購落地不及預期，進而導致公司產量與業績低於預測的風險；3）公司主要產品產量不及預期風險。金吾財訊
5 分鐘前
網易-S(09999)反覆揚升5.12% 機構料其收入和盈利將於下半年重新加速
金吾財訊 | 網易-S(09999)盤中反覆揚升，截止發稿，最新報197.10港元，漲幅5.12%，成交額14.67億港元。消息面上，美銀證券新近研究指，網易上週五宣佈，在完全遵守適用於雙重主要上市發行人的相關香港上市規則後，已選擇成爲香港雙重主要上市公司，自明日(6月30日)起生效。轉換時間明顯早於該行及市場共識預期的2027年第一季。報告稱，由於對公司營運沒有影響，該行認爲在港雙重主要上市的關鍵好處是具備納入南向交易的潛在資格，因雙重主要上市是納入南向通的前提。鑑於網易並未採用不同投票權架構，該行預期網易在雙重主要上市後不久將符合南向交易資格。該行認爲，網易2026年第一季應爲短期盈利增長的谷底，隨着新遊戲發行集中在後期(《遺忘之海》最後一輪測試自5月28日開始，並計劃於7月下旬推出)，收入和盈利將在2026年下半年重新加速。美銀維持網易“買入”評級，基於2026年預測市盈率15倍，加上淨現金190億美元，美股目標價172美元，港股目標價268港元。金吾財訊
6 分鐘前
【首席視野】荀玉根：股市合理回報率是多少？
荀玉根、吳信坤、餘培儀（荀玉根系國信證券首席經濟學家、經濟研究所所長，中國首席經濟學家論壇理事）核心結論：①全球百年經驗顯示，股票長期回報高於其他資產，年化收益率8-10%左右。滬深300（含分紅）2005年來年化收益率約10%。②股市收益率高低取決於基本面，各國股市年化收益率與GDP增速正相關。1900以來美股年化9.6%，其中盈利增長5%、股息回報4.5%。③對比歷史長期收益率水平，當前滬深300收益率偏低，創業板指偏高，地產、非銀、醫藥、食品飲料偏低，電子、通信偏高。本輪牛市從24年9月24日至今已持續近兩年時間，在此期間科技類“小登”資產漲幅矚目，但傳統“老登”資產走勢卻盡顯疲態。在此種極致行情之下，有必要審視一個基本問題：對於權益資產而言，應該如何定位其長期合理回報率？本文借鑑過去百年全球資本市場的歷史經驗，從宏觀和長遠的角度進行分析。1. 百年視角看股市年化收益率全球百年數據看，股市長期年化收益率中樞在8-10%左右。《股市長線法寶》一書總結了全球市場長期收益率數據，爲我們揭示股市的長期回報中樞水平（如圖1所示），1900-2020年期間整體全球股市剔除通脹後的實際年化收益率是5.3%，不同國家和地區呈現不同的收益率分佈,其中美股爲6.6%。考慮通脹後，全球股市名義年化收益率大約9%，而美國股市名義年化收益率則超過9.5%。若將視角從百年縮短至30年維度，1988-2021年期間全球股票美元投資收益率爲8.7%，同期新興市場的美元投資收益率爲10.5%、美股收益率11.6%。因此總得來說，當投資視角拉長至20年以上、甚至100年時，全球股市名義年化收益率約在8-10%左右。多資產比較，股市的長期回報率更高。將股票置於更廣泛的資產類別中進行橫向比較，以美國市場爲例，數據顯示在1802-2021年這一跨越兩個世紀的長期區間內，美國股票的名義收益率爲8.4%、長期國債爲5.0%、短期國債爲4.0%、黃金爲2.1%、美元爲1.4%。這就意味着，如果在1802年投資1美元，那麼到2021年底美國股票的投資收益將累計至5420萬美元（含再投資收益），而同期長期國債爲50206美元、短期國債爲5677美元、黃金投資收益則分別僅94.3美元。我國大類資產的長期收益率呈現出相似特徵。2005-2025年萬得全A、滬深300（均考慮分紅）年化收益率爲10.6%和9.9%，房地產（考慮租金）的年化收益率爲8.3%，CRB現貨指數代表的大宗商品年化收益率爲4.8%，以中債國債總指數衡量的債券年化收益率爲4.3%。以上數據清晰表明，從長期視角來看，股票相較其他資產具備明顯的收益優勢，凸顯了股票作爲長期投資工具的價值。2. 股市收益率高低取決於基本面前文分析了股票資產的長期回報水平，資產長期價格由什麼因素驅動？終究還是看基本面，下文進一步探討股市收益率與宏微觀基本面之間的關係。宏觀層面，股票資產的收益率與經濟增速水平密切相關。通過選取各國或地區股市的代表性指數，對比股市收益率與所屬地的名義GDP增速，可以發現兩者之間存在明顯的正相關關係。如表1所示，在經濟增長較快的國家和地區中，中國大陸、中國臺灣、韓國的股市指數年化漲幅均約在10%附近，與其對應的名義GDP年化增速相近。相比之下，經濟增速較低的國家，如日本、法國、英國，其股市指數年化漲幅和GDP增速則均約爲5%左右。可以發現，經濟增長越快的國家，其股市收益率也越高。微觀層面，股市的收益率主要由上市公司盈利和分紅貢獻。以中美股市爲例，其主要股指長期收益和ROE基本趨同，例如標普500全收益指數在1960-2025年期間的年化收益率爲10.7%、同期ROE中樞爲13.1%，滬深300全收益指數在2005-2025年期間的年化收益率9.9%、ROE中樞12.6%。進一步借鑑約翰·博格在書籍《長贏投資》中的股票收益分解模型，美股1900年以來投資收益（包含股息收益和公司盈利增長）保持相對穩定，平均達9.6%（其中股息回報4.5%，盈利增長5%），投機收益（源於市盈率變動）則呈現顯著波動，長期均值僅0.1%。從更加高頻的維度看，對2000年以來標普500的累計收益率日度數據進行拆分測算，截至2025年底，標普500（全收益）累計收益率爲660.2%，其中盈利和分紅貢獻分別爲364.6%和289.8%，可見標普500歷史收益率主要由盈利和分紅貢獻。A股整體的規律與美股相似，從有數據以來的2006年至2025年滬深300全收益指數的年化漲幅爲10.5%，其中企業盈利年化增長率達到8.5%，股息回報爲2.1%。截至2025年底，滬深300日度累計收益率爲620.5%，其中盈利和分紅貢獻分別爲411.8%和224.6%。不過相較成熟的美股市場而言，A股盈利增長波動較大，投機收益波動也更爲劇烈，這主要和A股數據歷史較短、市場發展階段不同有關。3. 當前收益率與歷史對比對比歷史，目前滬深300收益率偏低、標普500、創業板指和科創50偏高。既然長期看股市存在一個穩定的回報率水平，那麼當前中美股市長期收益率和歷史中樞相比處於什麼位置？先看美股，2009年至今（截至2026/6/23，下同）標普500年化收益率14.6%，明顯高於其1960年、1982年以來的年化收益率10.7%、12.0%。2009年以來的年化收益率與1982-2000年大牛市的年化收益率接近了。再看A股，2019年以來橫跨完整牛熊週期，滬深300 2019年至今年化收益率爲9.7%，相比其2005年以來的年化收益率10.0%偏低，也低於其2019年以來的ROE均值10.7%。創業板指自2019年以來的年化收益率已達18.4%，明顯高於其2010年以來的年化收益率9.7%以及淨利潤複合增長率13.9%。科創50自2020年以來的年化收益率11.6%，高於其同期的ROE均值8.2%以及淨利潤複合增速3.7%。對比歷史，看行業收益率偏離情況。考慮經濟結構變化，計算各行業長期收益率時以2013年爲起點，橫跨兩輪完整牛熊週期。以2019年以來各行業年化收益率對比2013年以來年化收益率，衡量目前收益率水平偏高還是偏低。並結合今年以來各行業的漲跌幅，將各行業劃分爲四個區間，見下圖。右上角代表收益率相比歷史值偏高+今年漲幅較大，如電子、通信等。左下角代表收益率相比歷史值偏低+今年跌幅較大，如房地產、非銀、醫藥、食品飲料、商貿零售等。風險提示：歷史表現不一定代表未來。金吾財訊
7 分鐘前
菸草概念多股揚升 中煙香港(06055)漲近5% 機構料HNB和口含煙產業鏈或迎階段性催化
金吾財訊 | 菸草概念多股揚升，截至發稿，中煙香港(06055)漲4.98%，中國波頓(03318)漲3.48%，思摩爾國際(06969)漲2.11%。消息面上，國金證券研究認爲，海外市場來看，HNB和口含煙仍是新型菸草增長較快的方向，PMI、BAT、JT等龍頭持續投入，帶動相關產業鏈需求；國內方面，《加熱捲菸》《尼古丁袋》國標已結束公示，後續若標準制定、試點安排、稅收政策和渠道配套逐步落地，HNB和口含煙產業鏈有望迎來階段性催化。建議關注尼古丁供應、專賣設備等持證環節，以及香精香料、包裝材料、HNB煙具及加熱組件等社會化供應鏈環節。金吾財訊
10 分鐘前
【首席視野】燕翔：盈利改善格局延續方正宏觀
燕翔、許茹純（燕翔系方正證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）核心結論國家統計局6月27日公佈的數據顯示，2026年5月規模以上工業企業利潤當月同比增長21.1%，1~5月累計同比增長18.8%，5月利潤增速延續高位運行態勢，但較4月當月增速（24.7%）邊際回落3.6個百分點。總結來看，本月企業利潤高增的核心驅動力仍來自價格端同比持續上行，疊加同期成本費用率下降，形成"價升費降"的盈利格局，反映了企業的降本增效行爲和本輪上游漲價週期中利潤率自然擴張的情景。行業端，K型分化格局延續，高技術製造業延續了近期的高景氣趨勢，是規模以上工業企業利潤較快增長的重要支撐；上游採礦業和原材料製造業，同樣受益於全球大宗商品價格上行而利潤增長較快；但下游行業如汽車製造業、電氣機械等行業，盈利則依舊呈現走弱趨勢。風險提示：經濟復甦不及預期、海外市場大幅波動、地緣風險等。報告正文統計局6月27日公佈的數據顯示，2026年5月規模以上工業企業利潤當月同比增長21.1%，1~5月累計同比增長18.8%，5月利潤增速延續高位運行態勢，但較4月當月增速（24.7%）邊際回落3.6個百分點。總結來看，利潤高增的核心驅動力仍來自價格端同比持續上行，疊加同期成本費用率下降，形成"價升費降"的盈利格局。行業層面，高技術製造業（44.7%）、上游原材料行業（83.1%）繼續領跑，而部分中下游行業利潤仍走弱，K型復甦特徵進一步強化。對於本月的利潤數據，我們總結了幾點特徵如下：第一，盈利改善核心仍舊來自價格驅動，利潤率是利潤的核心支撐。5月工業企業利潤延續了4月以來的“價格驅動”特徵。PPI同比自年初以來持續回升，本月漲幅進一步擴大，從利潤構成拆解看，價格因素和營收利潤率提升對利潤增速的貢獻遠超工業增加值所代表的“量”的貢獻，後續利潤增長的可持續性取決於PPI的上行趨勢。同時，價格改善同步推動本月營收利潤率改善：1~5月，工業企業每百元營收對應的成本和費用延續下行趨勢，疊加營收溫和增長的背景，成本費用的持續壓降釋放出顯著的利潤彈性，反映了企業的降本增效行爲和本輪上游漲價週期中利潤率自然擴張的情景。第二，行業K型分化格局延續，高技術製造與上游資源領跑。1~5月，高技術製造業利潤累計同比增長44.7%，延續了近期的高景氣趨勢，其中電子行業1~5月利潤累計增長103.9%，對全部規模以上工業企業利潤增長的貢獻率達43.1%，是規模以上工業企業利潤較快增長的重要支撐。而上游採礦業和原材料製造業，同樣受益於全球大宗商品價格上行而利潤增長較快，如銅、鋁等產品價格維持在較高水平，推動有色行業利潤增長明顯。但與此同時，中下游行業如汽車製造業、電氣機械等盈利依舊走弱。金吾財訊
12 分鐘前
【首席視野】熊園：高增與分化—5月企業利潤的5大信號
熊園系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事事件：2026年1-5月規上工業企業利潤同比增18.8%，1-4月同比增18.2%，其中：5月當月同比增21.1%，前值24.7%。核心結論：1、整體看，1-5月工業企業利潤持續高增，5月單月同比增速小幅放緩、但仍處高位，主因高油價帶動PPI增長、利潤率提升、疊加AI催化及原材料行業利潤改善。2、行業看，當前企業利潤改善有兩大核心支撐：一是電子行業（+103.9%）等AI相關裝備製造業，貢獻了規上工業利潤增長的43.1%；二是化工（+71.6%）、有色（+117.1%）等原材料製造業，利潤增速在PPI回升帶動下明顯加快。3、需注意的是，高油價對中下游的衝擊已逐步顯現，酒類飲料、印刷、文體用品、農副食品、交運設備、專用設備等中下游行業利潤延續負增長，其中燃料加工（-141.6%）、傢俱製造（-70.4%）、木材加工（-70%）、非金屬礦物製品（-52.1%）、農副食品（-30%）、汽車製造（-29.6%）、紡服制造（-28.4%）等中游製造及下游消費相關行業跌幅居前。4、往後看，工企利潤仍處修復通道，但受油價回落、內外需求承壓影響，利潤增速將自高位放緩，新動能強於舊動能、中上游強於下游的分化格局將持續。繼續提示：受美伊簽署協議帶動，近期油價顯著回落，不過考慮到高油價已持續三個多月，對經濟、流動性的滯後衝擊尚未全面顯現；短期國內重心仍是“用好用足”既定政策，後續增量政策可期、但節奏將“邊走邊看”。5、具體看，5大信號如下：>上下游看：1-5月上游、中游設備製造相關行業利潤佔比上升，下游消費、公用事業相關行業利潤佔比續降。>分行業看：1-5月電子行業、高技術製造業對利潤增長支撐作用明顯，原材料製造業利潤快速回升；銷售數量增速偏高的行業集中在下游消費及公用事業相關行業；不同行業之間盈利分化仍顯著。>庫存端看：產成品名義庫存、實際庫存均回升。>槓桿率看：工業企業資產負債率有所回升，資產環比弱於近年同期均值，負債環比強於近年同期均值。>所有制看：剔除基數後，私企盈利修復好於國企，但回款壓力進一步加大、槓桿率邊際抬升。正文如下：1、整體看，1-5月工業企業利潤延續高增，主因PPI回升以及利潤率改善。1-5月規模以上工業企業利潤同比增18.8%，強於1-4月的18.2%，其中：5月當月同比增21.1%，前值爲24.7%，連續5個月工業企業利潤大幅增長；按照我們測算，5月規上工業企業利潤環比4月回落4.28%，弱於季節規律（2017-2025年同期均值爲+11.1%）。歸因看，價格持續修復和利潤率的提升爲1-5月盈利改善提供有力支撐，工業生產增速雖有回落但仍保持增長態勢。如果按照“利潤=營收*利潤率”框架拆分：>營收方面，1-5月工業企業營收同比增5.5%，略高於1-4月的5.2%。進一步將營收按量、價拆分：1-5月工業增加值同比增5.4%，較1-4月降0.2個百分點；1-5月PPI同比1%，較1-4月和1-3月分別升0.8、1.6pct，表明工業生產數量增速雖放緩，但價格持續修復帶動營收增速回升及企業盈利改善。>利潤率方面，1-5月規上工業企業營業收入利潤率爲5.56%，相比1-4月偏高0.13個百分點，相比2025年同期升0.59個百分點，爲2023年以來同期最高水平，對工業企業利潤顯著提升形成重要支撐。2、單月看，5月工業企業利潤繼續改善，主因價格上行與利潤率提升拉動，但量的支撐減弱，結構分化加劇。量方面，5月工業增加值同比增4.5%，增速環比增0.4pct，對當月營收形成支持；但5月工業企業營收同比增3.0%，增速較4月降0.5pct，表明量的拉動作用正在邊際減弱。價方面，5月PPI加速上行，同比漲幅擴大7.2個百分點至3.9%，環比上漲1.1個百分點。利潤率方面，5月規上工業企業營業收入利潤率爲6.1%，同比升0.74pct，較4月環比降0.25pct。價格和利潤率上行驅動5月利潤增長，但量的支撐邊際減弱，成本壓力初顯，利潤修復呈現結構分化。3、綜合看，工業企業利潤數據與其他經濟指標信號一致，凸顯“價格回升驅動利潤改善、外需強於內需、結構性分化持續”的特徵。其中：工業生產、銷售數量增速小幅回落，價格、利潤率回升；不同行業之間的分化仍然明顯。4、往後看，工企利潤仍處修復通道，但受油價回落、內外需求承壓影響，利潤增速將自高位放緩；新動能強於舊動能、中上游強於下游的分化格局持續。1）支撐因素：價格修復、利潤率改善及政策接續發力將對利潤形成一定託舉。“兩重”、“兩新”政策持續推進，設備更新與消費品以舊換新有望釋放部分內需潛力；電子、半導體、自動化裝備及上游材料鏈條高景氣延續，AI產業鏈與有色加工等利潤增長仍具韌性。同時，美伊衝突對能源和航運的衝擊已較前期緩和，輸入性通脹壓力邊際減輕，油價回落對中下游成本端的壓力有所緩解，部分行業盈利空間得到一定修復。2）制約因素：內需偏弱使下游傳導受阻，外部地緣反覆與貿易摩擦升溫擾動出口鏈條，內外共振加大利潤增速回落壓力。從內部看，地產鏈及部分傳統消費品需求修復偏弱，下游行業因終端需求不足、成本難以向外傳導，利潤空間持續受到擠壓，新動能強於舊動能、中上游強於下游的K型分化格局難以根本扭轉。從外部看，地緣風險反覆、歐盟對華貿易摩擦升溫仍對出口鏈條形成衝擊，相關行業盈利穩定性面臨考驗。5、結構看，關注上下游、分行業、庫存端、所有制、槓桿率等5大信號1）上下游看：1-5月上游、中游設備製造相關行業利潤佔比上升，下游消費、公用事業相關行業利潤佔比續降。1-5月上游（採掘+原材料）利潤佔比環比上升0.8個百分點至42.3%，其中：採掘行業利潤佔比環比回升0.4個百分點至15.3%；原材料加工行業利潤佔比環比增0.4個百分點至27.0%。中游設備製造行業利潤佔比環比續增0.6個百分點至34.4%，強於近年同期均值（2022-2025年同期均值爲30.6%）。下游消費品製造業相關行業利潤佔比環比回落0.9個百分點至12.7%，弱於近年同期均值（2022-2025年同期均值爲16.1%）；公用事業利潤佔比環比回落0.5個百分點至10.7%，強於近年均值（2022-2025年同期均值爲9.7%）。2）分行業看：1-5月電子行業、高技術製造業對利潤增長支撐作用明顯，原材料製造業利潤快速回升；銷售數量增速偏高的行業集中在下游消費及公用事業相關行業；不同行業之間盈利分化仍顯著。>1-5月，電子行業利潤增長103.9%，對全部規模以上工業企業利潤增長的貢獻率達43.1%；規模以上高技術製造業利潤同比增44.7%，其中半導體相關產業快速發展，電子專用材料製造、光電子器件製造、半導體分立器件製造行業利潤分別增665.4%、53.8%、40.6%。受高油價影響，相關產業產品價格上漲，化工行業利潤增71.6%；有色行業利潤增117.1%，主因新能源、人工智能等新興產業需求增加，相關原材料價格較高。>如果以剔除價格的銷售數量增速來衡量行業景氣度，銷售數量增速偏高的行業主要集中在下游消費及公用事業相關行業，包括：金屬製品、廢棄資源利用、菸草製品、酒類飲料、燃氣生產、電力熱力等；銷售數量同比增速偏低的行業主要包括：化工製造、非金屬採礦、醫藥製造、化纖製造、燃料加工、油氣開採、金屬製品、機械設備修理、交運設備等上游原材料及中游製造相關行業。>利潤增速角度看，39個細分行業中，5月實現利潤同比正增的共有15個，少於4月的20個行業利潤同比正增。按照我們測算：化纖製造（223.3%）、有色冶煉（111.9%）、有色採礦（92.2%）、煤炭採選（88.5%）、電子通信（87%）、廢棄資源利用（60.7%）、化工製造（53.3%）等上游行業利潤漲幅相對明顯。跌幅靠前的行業主要包括燃料加工（-141.6%）、傢俱製造（-70.4%）、木材加工（-70%）、非金屬礦物製品（-52.1%）、農副食品（-30%）、汽車製造（-29.6%）、紡服制造（-28.4%）等中游製造及下游消費相關行業。3）庫存端看：產成品名義庫存、實際庫存均回升。1-5月產成品庫存同比增速環比增長2.1個百分點至8.8%，剔除價格的實際庫存同比增速環比回升1.2個百分點。整體看，呈現“主動補庫存”階段跡象。4）槓桿率看：工業企業資產負債率有所回升，資產環比弱於近年同期均值，負債環比強於近年同期均值。截至5月底，工業企業資產負債率環比回升0.2個百分點至58.2%，其中：資產同比5.8%，估算環比較前期增長0.77個百分點，略弱於2017-2025年同期均值0.81pct；負債同比6.5%，估算環比較前期增長1.17個百分點，強於2017-2025年同期均值0.93pct。5）所有制看：剔除基數後，私企盈利修復好於國企，但回款壓力進一步加大、槓桿率邊際抬升。盈利看，1-5月國企、私企盈利分別同比19.6%、10.7%，基數不同應是主要影響因素。剔除基數，同比增速分別爲5.2%、7.0%，私企盈利強於國企。回款看，截至5月底，私企應收賬款回收期環比增加0.4天至76.3天，相比國企和2025年同期分別偏長20.3天、5.0天。槓桿率看，截至5月底，國企資產負債率爲57.6%、環比持平前值，私企資產負債率環比增0.3個百分點至59.5%；國企、私企槓桿之差環比擴大0.3個百分點至1.9pct。風險提示：外部環境、政策力度等超預期變化；模型測算存在偏差。金吾財訊
12 分鐘前
【首席視野】伍戈：科技的另一頭
伍戈系長江證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事核心觀點：1.K型之辨。科技與非科技的分化是當前世界經濟的突出特徵，金融市場更是加以集中映射。全球AI產業鏈突飛猛進，各國消費等傳統動能則相對弱勢。中美貌似相同的“供強需弱”背後是否真是相同成因？隨着科技交易的擁擠度提升，未來是否會向非科技收斂？2.融資是關鍵。歷史來看，科技融資與相關股價基本同步。此外，科技融資還往往領先其投資約一年的時間。即使科技企業自由現金流回落，但若外源融資跟進，仍能支撐後續估值和投資。融資是否見頂，除了科技本身的預期之外，還與宏觀利率是否收緊有關。3.中美雖都面臨K型分化，尤其是消費都趨弱，但成因迥異。美國長期偏好低儲蓄，且總需求政策並未收縮，近年來其消費的拖累或來自公共衛生事件、俄烏衝突、關稅摩擦、美伊衝突等多輪百年難見的供給衝擊。而我國供給強勢，消費的掣肘更多來自傳統需求。4.展望未來，中美科技融資的趨勢似未改向，但交易擁擠度等技術性波動難免。隨着油價及通脹拐點的顯現，美國利率更趨中性，而我國利率則易下難上。如此流動性環境未必會擾動科技，而針對非科技及整體經濟的強刺激政策短期或難出臺，K型結構分化延續。正文：科技與非科技的分化是當前世界經濟的突出特徵，金融市場更是加以集中映射。全球AI產業鏈突飛猛進，各國消費等傳統動能則相對弱勢。中美貌似相同的“供強需弱”背後是否真是相同成因？隨着科技交易的擁擠度提升，未來是否會向非科技收斂？圖1. K型分化：中美貌似相同來源：WIND，筆者測算注：消費爲實際值同比，產出爲計算機、電子等工業產量同比。一、科技會調整嗎？融資是關鍵。歷史來看，科技融資與相關股價基本同步。此外，科技融資還往往領先其投資約一年的時間。即使科技企業自由現金流回落，但若外源融資跟進，仍能支撐後續估值和投資。融資是否見頂，除了科技本身的預期之外，還與宏觀利率是否收緊有關。圖2. 科技融資或未見頂來源：Bloomberg，WIND，HAI，NITRD，美聯儲，清科，筆者測算注：美國融資含私募融資、債券、股票、貸款、政府資金，投資爲信息設備和軟件投資。中國含貸款、債券、股票、PE/VC/政府引導基金，產值爲高技術產業增加值。二、消費會逆轉嗎？中美都面臨K型分化，尤其是消費都趨弱，但成因迥異。美國長期偏好低儲蓄，且總需求政策並未收縮，近年來消費的拖累或來自公共衛生事件、俄烏衝突、關稅摩擦、美伊衝突等多輪百年難見的供給衝擊。而我國供給強勢，消費的掣肘更多來自傳統需求。圖3. 多輪供給衝擊拖累美國消費來源：WIND，筆者測算 展望未來，中美科技融資的趨勢似未改向，但交易擁擠度等技術性波動難免。隨着油價及通脹拐點的顯現，美國利率更趨中性，而我國利率則易松難緊。如此流動性環境未必會擾動科技，而針對非科技及整體經濟的強刺激政策短期或難出臺，K型結構分化延續。圖4. 下半年：中美流動性環境尚可來源：WIND，Bloomberg，筆者測算風險提示：預期非線性變化。金吾財訊
12 分鐘前
基本面持續改善疊加國際化進程加速，愛爾眼科股價漲超6%
6月29日，愛爾眼科(300015)股價大漲。截至發稿，股價漲幅超6%。從政策面看，近期國務院辦公廳印發《加快建設分級診療體系的若干措施》，此前《醫保支持基層醫療衛生服務發展的指導意見》《基層醫療衛生機構醫療質量改善三年行動(2026—2028年)》已相繼落地，我國基層醫療服務格局正迎來重塑。從基本面看，西南證券指出公司核心業務增長穩健，全年門診量與手術量保持良好增勢。2025年全年，公司實現門診量1889.2萬人次(+11.5%)，手術量168萬例(+5.8%)。從2026年的一季報數據看，2026 年一季度，愛爾營收 63.96 億元，同比增長 6.15%；歸母淨利潤 11.81 億元，同...證券之星
13 分鐘前
創業板指衝高回落，創業板ETF易方達（159915）上一交易日獲1.6億元資金淨流入
6月29日早盤，A股三大指數漲跌不一，創業板指衝高回落，科創50指數漲幅明顯收窄，全市場半日成交額約2.5萬億元。板塊題材上，創新藥、白酒、豬肉板塊逆勢走強，PCB、CPO板塊表現疲軟。港股主要指數集體上漲，板塊方面，創新藥、生物醫藥、雲計算等板塊漲幅居前，建築材料等板塊跌幅居前。截至午間收盤，中證A500指數下跌0.1%，滬深300指數上漲0.1%，創業板指數下跌1.3%，上證科創板50成份指數上漲1.6%，恒生中國企業指數上漲2.8%。同花順iFinD數據顯示，創業板ETF易方達(159915，聯接基金A/C/Y：110026/004744/022907)上一交易日獲資金淨流入1.6億元。證券之星
14 分鐘前
四連虧的康惠股份併購之殤：子公司對賭“爽約”、貸款逾期，一季度靠賣資產“回血”
證券之星 劉鳳茹老牌藥企康惠股份(603139.SH)登陸A股後大舉擴張，而今激進佈局埋下的風險集中爆發，持續吞下擴張的惡果。近期康惠股份公告旗下子公司四川春盛藥業集團股份有限公司(以下簡稱“春盛藥業”)貸款逾期、且業績對賭全面爽約。追溯過往併購標的，早年收購的山東友幫生化科技有限公司(以下簡稱“山東友幫”)核心經營主體陝西友幫生物醫藥科技有限公司(以下簡稱“陝西友幫”)已全面停產並推進破產重整，上億元的鉅額業績補償款至今仍深陷仲裁追償拉鋸。證券之星注意到，受陝西友幫停產破產重整影響疊加自身經營影響，康惠股份2025年虧損加劇，而此前公司已連續三年虧損。實控人更迭後，康惠股份2026年一季度歸...證券之星
16 分鐘前
科創板改革週年碩果頻出，科創成長ETF易方達（588020）連續3日獲資金加倉
截至午間收盤，科創50指數上漲1.6%，科創綜指上漲0.4%，科創100指數下跌0.1%，科創200指數下跌1.5%，科創成長指數下跌2.0%。同花順iFinD數據顯示，截至上一交易日，科創成長ETF易方達(588020，聯接基金A/C：019702/019703)已連續3日獲資金加倉，合計1.2億元。科創板“1+6”改革落地已滿一週年，上交所數據顯示，過去一年科創板IPO新增受理56家，同比大幅增長，其中未盈利企業25家，佔比超四成，板塊在上市准入、審覈效率、分層培育等多方面實現有效突破，拓寬硬科技企業上市路徑、激活科創產業發展動能。證券之星
17 分鐘前
【券商聚焦】招銀國際首予中芯國際(00981)“買入”評級 指其正進入更有紀律的增長階段
金吾財訊 | 招銀國際研報指，首次覆蓋中芯國際(00981)H股，給予“買入”評級，目標價110港元。中芯國際是中國核心晶圓製造平臺，兼具國內規模優勢、廣泛的成熟/特色工藝覆蓋、先進邏輯能力，以及對中國fabless生態系統的深度觸達。投資視角正在從產能擴張轉向：1）產能轉化，即此前資本開支轉化爲合格的12英寸產出；2）產能利用率維持高位；3）產品組合改善帶動ASP提升；以及4）中芯北方全資化提升整體盈利。該機構認爲折舊仍將是毛利率恢復的主要約束，但中芯國際在中國的戰略稀缺性和收入質量改善應支撐積極的風險回報。中芯國際正進入更有紀律的增長階段。 該機構認爲，公司下一階段的重點不再是增加產能，而是將此前資本開支轉化爲合格的12英寸產出。該機構預計公司2026/27/28E收入將增長22%/14%/12%，主要由較高產能利用率、有利產品組合帶來的ASP改善，以及現有12英寸晶圓廠的產能逐步轉化所驅動。公司指引2Q26收入環比增長14–16%、毛利率20–22%，確認了更強的出貨、更好的ASP，以及更高價值產能的更快釋放。該機構認爲，關鍵經營爭議不再是能否增加產能，而是產能能否在不帶來價格壓力的情況下被驗證、裝載併成功變現。AI支持的是中芯國際更廣泛的芯片產品組合，而不只是國內AI GPU。AI驅動的供應緊張正在提升對配套芯片的需求，包括PMIC、BCD、RF、CIS、特色存儲、數據傳輸和連接芯片；同時，國產化需求繼續推動國內fabless客戶轉向本土晶圓代工產能。中芯國際的先進邏輯路線圖也爲部分國內AI和高性能邏輯需求增加了戰略可選項，儘管EUV/最新DUV設備獲取受限意味着這一路徑相比全球前沿製程擴張成本更高、彈性更弱該機構給予中芯國際5.0x FY27E P/B估值，基於FY27E每股賬面價值2.8美元（即22.2港元，美元/港元匯率7.82），得出目標價110港元。 該機構認爲，該估值由中芯國際獨特的國內地位、產能貨幣化潛力，以及其在中國半導體供應鏈中的戰略稀缺性所支撐。主要風險包括晶圓製造設備限制進一步收緊、折舊上升、產能轉化慢於預期、先進節點製造挑戰，以及晶圓需求或價格弱於預期。金吾財訊
21 分鐘前
華潤飲料(02460)漲超3% 機構指其股息率具備較大吸引力
金吾財訊 | 華潤飲料(02460)股價走高，午後變動不大，截至發稿，報7.44港元，漲幅3.19%，成交額1486.68萬港元。里昂發佈研報稱，華潤飲料公佈一項自願性股息計劃，預期在2026至2028財年各年支付每股不少於0.37元人民幣的年度總股息。里昂認爲，這顯示出公司對股東回報的關注日益增加，隱含的最低股息率將爲股價提供下行支持，儘管需求端盈利存在不確定性以及面臨PET成本價格的壓力。該行將華潤飲料目標價設定在10.7港元，基於預測未來12個月市盈率的18倍，因增長前景較快，重申華潤飲料“跑贏大市”評級 。中金公司表示，公司保證未來3年絕對派息金額，彰顯對長期穩健股東回報的重視，在當下較爲波動的外部原材料和市場競爭環境下，該行認爲公司股息率具備較大吸引力。予華潤飲料26年盈利預測10.47億元，基本維持27年盈利預測，當前交易在15/13倍26/27年市盈率；目標價10港幣,對應20/17倍26/27年市盈率和34%上行空間，維持跑贏行業評級。金吾財訊
22 分鐘前
國泰航空(00293)上漲2.70% 機構指看好其高端旅遊需求及空運運費持續高企
金吾財訊 | 國泰航空(00293)午後漲勢持續穩健，截至發稿，最新報12.93港元，漲幅2.70%，成交額1.45億港元。消息面上，瑞銀新近研報上調國泰航空目標價13.4%至16.9港元，重申“買入”評級，重申國泰是該行亞太地區最偏好的航空公司之一。瑞銀同時上調對國泰航空2026-2028年盈利預測8-23%，預期半年度淨利潤爲52億港元，同比增41%；經常性淨利潤(剔除一次性非經營性收益)爲38億港元，小幅增長3%，主要考慮中東衝突期間航空飛行需求缺乏彈性，在衝突後利潤率良好。該行表示，機票價格很可能維持在衝突前水平之上，主要原因是需求缺乏彈性；航空公司加快老舊飛機退役，整個行業的航班供應趨緊；及海灣航空公司在歐洲航線上贏得的市場份額(儘管影響較小)。因此，該行認爲股東回報率(ROE)可以維持在較高水平，預計國泰航空2026年至2027年的ROE將達到21%。滙豐研究亦表示，美伊局勢降溫，航空燃油價格自中東戰事發生以來的高位回落54%，雖然仍較戰事前高29%，但相信已足以影響企業下半年盈利前景，將國航(00753)、東航(00670)及南航(0105)的評級由「減持」上調至「持有」，並將目標價分別上調21%、59%及33%，至4.6港元、3.5港元及3.6港元。滙豐研究明確表示更偏好國泰航空(00293)，重申「買入」評級，維持目標價15.3港元不變，看好其高端旅遊需求及空運運費持續高企。金吾財訊
28 分鐘前
