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【券商聚焦】野村:AI變現加速 阿里雲與MaaS成營收增長亮點

金吾財訊 | 野村國際(香港)於2026年5月14日發佈研報指出,阿里巴巴(BABA)2026財年第四季度(截至3月)整體業績偏弱符合預期,但AI貨幣化進程顯著加速。該季度集團營收2433.8億元,同比增長3%;調整後EBITA僅爲51.02億元,同比驟降84%,主要受春節期間面向消費者的通義千問AI應用大規模營銷投入及即時零售業務持續拖累所致。電商核心客戶管理收入同比僅增1%,若剔除會計政策變更影響則同口徑增8%,但因基數效應及電商渠道以舊換新補貼縮減,野村預計下季度CMR將同比下滑3%至5%。雲智能集團表現亮眼,外部客戶收入同比增40%,其中AI相關產品收入佔比達30%且連續11個季度維持三位數增長。公司首次披露,模型即服務的年度經常性收入在本季度有望超過100億元人民幣,年底將達300億元;自研T-head芯片已進入大規模量產階段,60%算力由外部客戶使用,覆蓋互聯網、金融及自動駕駛行業。在AI投資節奏上,由於春節促銷季結束,面向消費者的Qwen應用投入預計環比放緩,但企業端AI編碼等易變現產品資源傾斜加大。野村認爲,阿里巴巴中國電商業務EBITA本季度同比持平,若能延續此趨勢,市場將不再視電商爲拖累,其穩定現金流反而能爲AI投資提供支撐。阿里雲當前EBITA利潤率約9%,隨着主要雲產品提價及高毛利MaaS收入佔比提升,下季度起利潤率有望明顯改善,長期目標達20%。不過需關注AI芯片供應限制及行業投資優先級調整帶來的潛在風險。野村維持買入評級,基於SOTP估值的目標價200美元,當前股價對應CY27F(即FY28F)市盈率13倍。
金吾財訊
2 小時前

【券商聚焦】美銀證券上調AI數據中心TAM至1.7萬億美元 看好英偉達等龍頭

金吾財訊 | 美銀證券於2026年5月13日發佈研報,大幅上調人工智能數據中心繫統2030年總可尋址市場(TAM)預期至約1.7萬億美元,此前預估爲1.4萬億美元,年複合增長率達45%。該機構認爲,儘管市場對資本支出可持續性存疑,但2026年AI銷售與投資回報將加速,2027年新架構有望提升代幣經濟學效率,關鍵AI計算、網絡與內存供應商將保持增長。從細分領域看,AI加速器TAM從1.0萬億美元上調至1.2萬億美元,主要因超大規模雲廠商定製ASIC(如谷歌TPU、AWS Trainium)出貨增加;數據中心服務器CPU TAM從約800億美元上調至1100億美元(其中AI CPU爲880億美元);AI網絡TAM從約2400億美元上調至3160億美元,受益於光模塊與交換機持續升級。內存方面,HBM TAM預計從2025年的350億美元增長至2030年的1680億美元,每顆加速器搭載的HBM容量將從目前約187GB提升至464GB。研報指出,AI計算正從訓練轉向推理,內存容量與帶寬成爲新的瓶頸,尤其是長上下文、高併發的多步驟推理場景。代理型AI工作流產生的token數量是聊天的10倍至1000倍,推動計算需求持續擴張。此外,內存供給彈性因資本、封裝、電力等限制而結構性下降,DRAM與NAND的供需充足率在2028年前不會持續高於110%,價格週期將弱於歷史。 在個股方面,美銀證券將英偉達(NVDA)目標價從300美元上調至320美元,維持行業首選,催化劑包括即將發佈的財報、Computex展會潛在新品、Vera Rubin平臺推出及下半年現金回報;博通(AVGO)獲谷歌與Meta框架合同,2027財年確定性增強,AI銷售有望超過市場預期的1100億美元;美光科技(MU)目標價從500美元大幅上調至950美元,基於分部估值法,其中傳統DRAM/NAND業務估值710美元/股(3.1倍2027年市淨率),AI HBM業務估值245美元/股(27倍2027年市盈率);超威半導體(AMD)目標價從450美元上調至500美元,關注CPU強勁與7月分析師日;邁威爾科技(MRVL)目標價從125美元上調至200美元,基於800G/1.6T光模塊持續增長及定製芯片需求,預計2028財年每股收益可達7.80美元。 風險方面,研報提示AI基礎設施支出若未能持續兌現收入,或面臨供應鏈瓶頸、電力短缺及地緣政治擾動。但當前超大規模雲廠商的剩餘履約義務(RPO)合計超5000億美元,且經營性現金流可覆蓋未來2-3年資本開支,預計2026-2027年雲計算自由現金流利潤率將接近零甚至微負,2028年轉正至2%左右,投資強度仍屬可持續。
金吾財訊
2 小時前

【券商聚焦】瑞銀予英偉達(NVDA)“買入”評級,目標價275美元

金吾財訊 | 瑞銀於2026年5月13日發佈研報,維持對英偉達(NVDA)的“買入”評級,並將目標價從245美元上調至275美元,基於2027年EPS預期14.35美元及19倍市盈率(同行中位數),較當日收盤價225.83美元潛在漲幅約21.8%。該行預計2026財年第一季(截至4月)營收約805.7億美元,高於公司指引中點780億美元和市場預期的787.6億美元,數據中心收入預計達747.8億美元;Non-GAAP EPS預期爲1.78美元,略高於市場預期1.75美元。對於2026自然年(對應2027財年),瑞銀將營收預測從3926億美元上調至3997億美元,Non-GAAP EPS從8.89美元上調至9.12美元;2027自然年(2028財年)營收預測從5484億美元大幅上調至6065億美元,EPS從12.68美元上調至14.35美元。毛利率預計在75%左右,自由現金流方面,本年度有望達約1900億美元,下年度約3200億美元。數據中心是增長核心,瑞銀預計該板塊2026年收入3747億美元,2027年達5785億美元,分別對應約93%和54%的同比增速。產品層面,Rubin芯片/計算板生產本季度按計劃啓動,但機架級冷卻問題可能使量產推遲至9-10月,不過Blackwell需求依然強勁,ODM可將生產延長至年底,輕鬆彌補1-2個月的時間差。2026年產品組合中Blackwell Ultra佔70%、Rubin(含CPX、LPX)佔22%;2027年Rubin平臺將貢獻約68%收入。資本回報是本次關注重點,瑞銀預計英偉達將新增約1500億美元股票回購承諾,並可能大幅提高股息,以進一步拓寬股東基礎。關鍵戰略動態方面,在2026年3月的GTC大會上,英偉達更新了積壓訂單數據,顯示2025-2027年Blackwell及Rubin(含網絡組件)的累計訂單超過1萬億美元,且該數據排除了Hopper、CPU、CPX和LPX的貢獻。美國四大超大規模雲廠商2026-2027年的資本支出預期分別上調至8120億美元和9680億美元,爲英偉達數據中心業務提供強勁支撐。瑞銀認爲,英偉達通過垂直軟件集成(如解耦推理和編排)持續提升系統級價值,而競爭對手也在探索類似架構,驗證了其技術領先性。 風險提示方面,瑞銀指出英偉達面臨來自AMD在圖形處理器和專業可視化領域的競爭,以及Intel在多重集成核心(MIC)處理器方面的挑戰,此外半導體行業收入歷來與企業盈利能力掛鉤,經濟復甦低於預期可能抑制增長。估值方面,目標價基於19倍2027年EPS(從12.68美元上調至14.35美元),該倍數參考了計算半導體同行的中位數水平,當前股價對應2027年PE約15.7倍,低於歷史均值。
金吾財訊
2 小時前

【券商聚焦】摩根大通:1Q26全球燃氣輪機訂單創一季度紀錄

金吾財訊 | 摩根大通於2026年5月14日發佈《燃氣輪機趨勢跟蹤》研報,系統梳理2026年第一季度全球燃氣輪機訂單及行業趨勢。數據顯示,1Q26全球燃氣輪機訂單約29GW,同比增長39%,環比下降14%,但仍爲史上第一季度最高紀錄,也是歷史第四高季度。北美市場以18.3GW訂單繼續領跑,其中美國佔17.2GW;阿曼(約2.0GW)和阿聯酋(約1.5GW)緊隨其後,兩筆訂單均全部歸屬西門子能源。各大OEM中,GE Vernova(GEV)斬獲9.2GW,西門子能源(ENR)獲10.7GW,三菱重工(MHI)獲2.7GW,貝克休斯(BKR)獲1.1GW,卡特彼勒(CAT)子公司Solar獲555MW。自2023年以來,GEV以32%的訂單份額領先,ENR和MHI分別爲29%和25%;GEV在北美市場佔據45%,ENR在中東和歐洲分別佔51%和42%,MHI在亞洲佔50%。摩根大通預測,到2028年全球三大OEM的簡單循環產能合計將達約85GW,且後續產能公告可能帶來上行。定價方面,公司自有的北美氣電價格追蹤顯示,2031年COD的聯合循環(CCGT)項目中位數成本較2025年上漲約200%,簡單循環2028年COD成本較2025年上漲約50%(同期CCGT漲約63%);渠道調研顯示,2030年代初COD的CCGT項目成本已逼近每千瓦2800-3000美元,部分地區甚至超過3000美元。值得關注的是,斗山重工一季度錄得創紀錄的3.8GW訂單,其中包括一個2.7GW的美國數據中心訂單,預計2029年發貨、2030年投運;貝克休斯則獲得60臺Nova LT小型工業燃氣輪機共1.1GW的數據中心訂單,指定EPC爲廣達服務(PWR),目標2027年發貨、2029年投運。在第三方預測方面,EIA和NextEra預計到2030年美國淨增氣電容量85-90GW(CCGT口徑),而BNEF僅預計46GW,差異主要源於對可再生能源及調峯機組滲透率的不同假設。截至2026年5月13日,一籃子燃氣輪機相關股票年初至今平均上漲62%,顯著跑贏標普500的+9%,其中表現最佳的Argan(AGX)漲125%,最弱的三菱重工漲15%。
金吾財訊
2 小時前

【券商聚焦】摩根士丹利:亞洲資本支出超級週期中的機遇

金吾財訊  | 摩根士丹利於2026年5月13日發佈研報,主題聚焦亞洲資本支出超級週期,分析亞太地區在AI基礎設施、能源安全與轉型、國防開支以及工業自動化等領域的結構性投資機遇。亞洲經濟團隊預計,到2030年亞洲資本支出將以7%的年複合增長率擴張,年運行規模達到16萬億美元。其中,AI數據中心支出在2025-2028年間累計將達到約3.3萬億美元,而亞洲能源投資則有望從2025年的1.2萬億美元翻倍至2030年的2萬億美元,年複合增長率從過去三年的7%加速至10%。國防方面,日本、韓國和臺灣已承諾將中期國防支出分別提升至GDP的2%、3.5%和5%,印度的國防預算(不含人事費用)也增長18%。美國大型電力變壓器市場呈現約14%的年複合增長率,且進口依賴度持續超過80%,爲亞洲供應商如HD Hyundai Electric和Fortune Electric帶來跨年度的利潤率支撐。 研報指出,亞太及新興市場指數在計算(半導體/硬件)、商品、資本品和實物資產上的配置權重合計超過50%,其中計算板塊的盈利增長依然強勁但估值已相應抬高。相比之下,大宗商品板塊估值具備歷史支撐,仍維持超配評級;資本品板塊雖享有強勁的長期前景,但中位估值與計算板塊接近而增長預期較低。在主題排名中,中國的AI路徑憑藉強勁增長預期和相對合理的估值位居首位,亞洲AI採納領先者和AI與醫療健康等子主題也排名靠前。亞洲工業賦能者組合(20只高確信股票)自2023年1月以來已跑贏MSCI亞太指數318%,當前中位12個月預期市盈率約爲28.5倍,但分析師預計未來兩年盈利年複合增長率中位數仍可達28%。需要關注的是,資本品板塊在長期只有型新興市場基金中的主動配置權重已升至GICS行業組別最高,且年初以來顯著增加,這雖未必預示反轉,但若盈利修正廣度轉弱,可能放大相對錶現壓力。
金吾財訊
3 小時前
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