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年終盤點 | 7倍漲幅！2025美股新股王誕生！存儲芯片巨頭SanDisk升逾585%僅排第二
編者按：2025，港股從低谷崛起，美股憑AI築長牛，縱使風浪迭起，慢牛長牛趨勢未改！抄底堅守者皆獲厚報。2026，AI邁入業績兌現期，港股也要靠業績發力，發仔與你一起復盤展望，共赴港美股下一段征程！更多年終內容，請戳《2025覆盤與展望》。2025年，美股IPO市場在復甦軌道上繼續前行，呈現兩大鮮明趨勢：一方面，中小市值新股表現整體平淡，資金高度聚焦於擁有核心技術壁壘、且符合重大產業方向的龍頭公司；另一方面，AI算力、區塊鏈金融、醫療供應鏈等板塊表現尤爲突出。華盛資訊梳理了2025年新上市公司的股價漲幅TOP10以及募資額TOP10的公司股價漲跌幅表現，按上市日至12月31日的累計漲幅進行排序...華盛證券
12月31日 週三
【首席視野】王涵 ： 2026年潛在的六隻地緣“黑天鵝”
王涵系興業證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事要點我們在12月18日的年度宏觀與金融市場展望報告《敘事映射》中指出，未來一階段全球金融市場的主線，還將是對多極化世界秩序的逐步反映。然而，具體到2026年的投資環境，市場參與者需要特別關注若干地緣政治“黑天鵝”事件的潛在影響。這些風險點雖非必然發生，但其一旦爆發，可能對全球資產價格產生顯著衝擊。本報告旨在系統梳理2026年值得警惕的六大地緣風險，爲投資者提供前瞻性參考。第一，俄烏衝突升級爲俄歐全面對抗的風險。特朗普政府多次推動俄烏停火，但收效甚微。隨着俄羅斯戰場優勢顯現，東歐國家對俄進一步西進擔憂加劇。同時，德法各自調整軍備與戰略，推升2026年俄歐對抗風險。戰事若波及北約，將重塑歐洲安全架構，引發能源、貿易、金融市場的連鎖反應。第二，中東、外高加索地區衝突再度爆發的風險。2025年6月伊以停火協議未根除隱患，和平基礎脆弱。在美國可能戰略收縮的背景下，以色列有采取一次決定性行動保障安全的動機，近期內塔尼亞胡訪美或意在遊說美國支持此類行動。若中東戰火重燃，將衝擊全球能源供應，還可能將沙特、土耳其等地區大國捲入，形成更復雜的代理人戰爭格局。第三，南亞次大陸戰略平衡面臨挑戰的風險。美國在新國家安全戰略報告中將“印太地區”表述改回“亞洲”，暗示調整戰略重心，印度戰略價值或下降。疊加印巴空戰、“光輝”戰機墜機等事件，印度國內民族主義勢力可能通過挑起新衝突來重新證明其戰略價值。若印巴邊境局勢再次升級，將威脅南亞穩定及“一帶一路”投資環境。第四，美國國內政治風險升級及特朗普個人的風險。愛潑斯坦案的發酵使MAGA派對特朗普的一致支持出現裂痕；加密貨幣的回調若延續，則可能使硅谷右翼轉變對特朗普的支持態度；國會推動公開愛潑斯坦案文件，表明共和黨建制派對特朗普“言聽計從”的立場正在發生變化。更重要的是，特朗普頻頻施壓企業，動搖“行政不凌駕資本”的潛規則，或引發資本力量反彈。這些因素疊加明年四季度的中期選舉，可能使美國政治進入新一輪動盪期，特朗普個人風險也面臨上升。第五，亞太地區機會主義主體戰略冒險的風險。美國戰略收縮爲日本右翼“藉機實現政治正常化”提供了空間，增強了其戰略冒險和試探紅線的動力；菲律賓在美國“以退爲進”戰略方針下，也可能會有進一步戰略冒險的行動。此外，美國將太平洋島國納入“門羅主義”，或推動澳等五眼聯盟成員冒險舉動。這些行爲或引發連鎖反應，破壞亞太地區來之不易的相對穩定局面。第六，南美在“新門羅主義”升溫下衝擊全球經貿和供應鏈的風險。特朗普政府的“新門羅主義”正在強化美國對西半球的主導作用，加劇南美地緣風險。儘管美國全面以軍事去幹預委內瑞拉的可能性較低，但不排除會深度干預南美的地緣格局。這將衝擊全球貿易穩定性，加劇全球供應鏈風險。結論與投資建議。上述黑天鵝事件的風險值得重視，但投資者也需認識到，中國作爲世界經濟增長的主要引擎和全球產業鏈的核心節點，其經濟基本面的韌性和政策的穩定性，是全球市場重要的“壓艙石”。對於投資者而言，地緣風險既是挑戰也是機遇。建議重點關注上述六大風險點，適度提高黃金、人民幣等避險資產的佔比，若黑天鵝事件引發市場非理性波動，可將其視爲中長期佈局的“買點”。關注在不確定性中相對受益的地區和市場，特別是與中國經濟聯繫緊密的經濟體。風險提示：地區衝突升級風險；美國國內政治反彈；不確定性對金融市場的衝擊。正文我們在年度宏觀與金融市場展望報告《敘事映射》中指出，未來一階段全球金融市場的主線，將是對多極化世界秩序的逐步反映。然而，具體到2026年的投資環境，市場參與者需要特別關注若干地緣政治“黑天鵝”事件的潛在影響。這些風險點雖非必然發生，但其一旦爆發，可能對全球資產價格產生顯著衝擊。本報告旨在系統梳理2026年值得警惕的六大地緣風險，爲投資者提供前瞻性參考。俄烏衝突升級爲俄歐全面對抗的風險俄烏衝突存在升級爲俄歐全面對抗的潛在風險。特朗普政府雖多次嘗試促成俄烏停火，但交戰雙方均未在戰場上取得決定性優勢，導致和平努力收效甚微。更爲關鍵的是，隨着俄羅斯戰場優勢逐步顯現，東歐國家對俄進一步西進的擔憂加劇，德國藉機強化軍備，法國擔憂自身在歐洲影響力下降，這些因素共同推升了2026年衝突升級爲俄歐對抗的風險。一旦戰事擴大至北約成員國，將徹底改變歐洲安全架構，引發能源、貿易和金融市場的連鎖反應。歐洲在全球能源、貿易、金融等領域仍佔據重要地位。以能源貿易領域，2024年，歐洲能源生產佔全球僅6%，消耗佔比卻高達11%，其中原油供給佔比僅3%，需求佔比卻達到13%，對外部能源依賴度極高。若俄歐對抗風險升級引發歐洲動盪，其溢出效應可能衝擊全球相關領域。中東、外高加索地區衝突再爆發的風險中東、外高加索地區和平基礎脆弱，衝突再度爆發的可能性不容忽視。2025年6月達成的伊以停火協議，並未從根本上消除伊朗對以色列的安全威脅，和平基礎較爲脆弱。在美國可能實施戰略收縮的背景下，以色列存在通過一次決定性行動確保長期戰略安全的動機。近期內塔尼亞胡訪美之行（當地時間2025年12月28日內塔尼亞胡啓程訪美），可能正是爲爭取美國支持此類行動進行遊說。若中東戰火重燃，不僅將衝擊全球能源供應，還可能將沙特、土耳其等地區大國捲入，形成更復雜的代理人戰爭格局。南亞次大陸戰略平衡面臨挑戰的風險南亞次大陸的戰略平衡面臨挑戰，地區平靜可能再次被打破。美國近期在國家安全戰略報告中，將“印太地區”的表述改回“亞洲”，暗示其可能正在調整印太戰略重心。這一變化意味着印度在美國全球戰略中的價值可能相對下降。加之“5-7”印巴空戰、“光輝”戰機墜機等事件的影響，印度國內民族主義勢力可能通過挑起新衝突來重新證明其戰略價值。印巴邊境的緊張局勢若再度升級，一方面將影響南亞數十億人口的安全穩定。同時，在一帶一路倡議框架下我國有六大經濟走廊建設，其中有兩條都和南亞次大陸相關，比如中巴經濟走廊、孟中印緬經濟走廊等。印巴形勢若再度緊張，也將對“一帶一路”沿線投資環境構成威脅。美國國內政治風險升級的風險多重因素可能加劇特朗普面臨的政治風險和個人風險，同時美國國內矛盾存在升級可能。首先，2025年6月強壓伊以停火後，以愛潑斯坦案發酵爲催化劑，MAGA運動內部對特朗普的一致支持開始出現裂痕。其次，加密貨幣市場近期出現回調，若此趨勢延續，特朗普的重要支持羣體——硅谷右翼——對其態度可能發生轉變。再次，國會一致通過公開愛潑斯坦案文件法案，表明共和黨建制派正逐步改變對特朗普“言聽計從”的立場。最重要的是，特朗普對大量企業施壓干預的做法，動搖了英美自資產階級革命以來“行政權不凌駕於資本權力之上”的潛規則，可能引發資本力量的反彈。在上述壓力疊加下，特朗普的執政穩定性受到威脅，甚至可能面臨個人風險。隨着明年中期選舉臨近，美國政治或將進入新一輪動盪期。亞太地區機會主義主體戰略冒險的風險亞太地區的機會主義主體可能採取戰略冒險行爲，增加地區不確定性。美國國家安全戰略報告體現的“戰略收縮”傾向，爲日本右翼“藉機實現政治正常化”提供了空間，增強了其戰略冒險和試探紅線的動力。歷史上長期受美國影響的菲律賓，在美國“以退爲進”戰略方針下，可能採取進一步戰略冒險行動。此外，美國將太平洋島國納入“門羅主義”框架的戰略方針，可能推動澳大利亞等五眼聯盟成員在相關區域採取更冒險的舉動。這些行爲可能引發連鎖反應，破壞亞太地區來之不易的相對穩定局面。南美地區衝擊全球經貿和供應鏈的風險“新門羅主義”升溫下，南美地區有衝擊全球經貿和供應鏈穩定性的風險。特朗普政府推行的“新門羅主義”，強調美國在西半球的絕對主導地位，明顯加大了南美洲的地緣政治風險。其在策略上更傾向於綜合施壓，而非直接軍事介入。美國對委內瑞拉發動全面軍事幹預的可能性較低，因爲直接軍事幹預成本過高且極易引發區域秩序混亂與國際輿論反彈，其可能更傾向於採取精準打擊或祕密行動等有限手段。同時，美國或將通過代理人干預、升級經濟制裁、施加政治壓力等多種手段，進一步干預南美地緣格局。一方面，美國可能通過經濟工具（如關稅制裁、削減援助）與政治外交活動（如干預選舉），推動地區政治“右轉”，塑造有利的地區政治環境；另一方面，美國通過加強在區域的軍事存在與合作，將拉美視爲其國家安全與供應鏈韌性的關鍵延伸，迫使拉美各國在供應鏈安全、關鍵礦產控制等領域向其靠攏。這帶來的地緣政治動盪將衝擊全球貿易與供應鏈的穩定性。作爲全球重要的糧食、礦產及能源供應地，南美局勢的不穩定將直接擾動大宗商品市場。美國強制南美國家明確站隊的壓力，或將削弱南美與其他主要經濟體的合作，並推動全球產業鏈出現基於政治考量的調整，進而增加全球貿易和產業鏈風險。結論與投資建議儘管存在上述六大地緣政治風險，但需要認識到，全球最大工業國將在不確定的世界中持續注入確定性。中國作爲世界經濟增長的主要引擎和全球產業鏈的核心節點，其經濟基本面的韌性和政策的穩定性，爲全球市場提供了重要的“壓艙石”作用。對於投資者而言，地緣風險既是挑戰也是機遇。我們建議：1.風險識別與監測：建立地緣政治風險監測框架，重點關注上述六大風險點的演變趨勢。2.資產配置調整：在投資組合中適當增加避險資產（如黃金、人民幣等）的配置比例。3.區域機會挖掘：關注在不確定性中相對受益的地區和市場，特別是與中國經濟聯繫緊密的經濟體。4.時機把握：如果上述黑天鵝事件導致金融市場出現非理性波動，可將其視爲中長期佈局的“買點”。風險提示：地區衝突升級風險；美國國內政治反彈；不確定性對金融市場的衝擊。金吾財訊
12月31日 週三
【首席視野】劉煜輝：最新觀點——看好AI端側、有色及新能源科技
劉煜輝繫上海首席經濟學家金融發展中心副主任、中國首席經濟學家論壇理事前篇中劉博深入剖析了中美戰略競爭背景下做“啞鈴策略”配置的重要性，一端配置防禦性資產，另一端則押國運、押成長。劉博認爲，押國運的這個方向，取決於我們所秉持的立場。如果認爲美國的AI in AI戰略能持續，並且可以順利推進費城半導體的強勁週期，那麼可以參考木頭姐（Cathie Wood）的策略。她的策略無疑是站在美國國運的基礎上的：相信美國國運可以持續，AI in AI戰略可以成功，同時也對應的是黃金可能出現暴跌。然而，劉博則更傾向於“東風壓倒西風”這個劇本，他認爲美國面臨的內部問題可能難以克服，而我們的高質量發展的路徑或許能帶來更多機會。劉博指出，對於AI的投資頭寸應逐漸從前端向後端轉移，特別是關注AI端側的發展潛力。隨着產業趨勢的變化，AI端側將在明年迎來重大機遇從而帶來大貝塔的機會。此外，若美元體系出現問題，黃金和有色金屬將成爲重要的避險資產。黃金這個大貝塔資產，其價值在美元崩塌的情況下是沒有上限的。從阿爾法的角度來看，劉博則積極看好中國的高質量發展的頂層戰略方向——能源體系和科技體系兩大支柱。“因爲中國的這個能源體系一定是要站在美國能源體系（石油和化石能源）的對立面的，依靠中國強大的工業Power把自然能轉化爲電能，無論是風光儲還是聚變能源。”而循環經濟則是替代美國以石油、化石能源爲基礎的能源體系，把石油從不可再生能源變爲一個可再生的狀態，形成了未來循環產業體系的“從0到1”。 此外，劉博還提到突破性材料的重要性，尤其是半導體和能源材料領域。這些領域不僅是現代產業體系中最基礎的部分，也是我們在國際競爭中的王牌之一。過去一年中，稀土鏈的全面武器化展示了我們在這方面的實力。“稀土這種王炸，實際上只是材料體系中的冰山一角，我們絕不僅僅只有這一張牌，還有很多牌。”此外值得注意的是，今天中美的較量已經從AI拓展到了太空，明年馬斯克的SpaceX馬上就要IPO了，其崛起無疑將加劇對有限低軌道資源的競爭。我們也同樣需要加快步伐，積極在低空領域佈局，力求佔據更多軌道資源。劉博認爲，這一方向不僅關乎國家戰略安全，也將同樣帶來更大的阿爾法收益。金吾財訊
12月31日 週三
【首席視野】丁爽：2025可以視爲強人民幣政策元年
丁爽系渣打銀行大中華及北亞首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事據筆者觀察，在過去30年，中國的匯率體制每10年經歷一次意義深遠的變化。1994年匯率並軌之後，人民幣匯率從1995年中開始連續10年盯住美元（1美元大致兌換8.3人民幣）；2005年7月之後人民幣不再盯住美元，而是以市場供求爲基礎，參照一籃子貨幣進行調節，此後10年對美元和多數貨幣大幅升值；2015年811匯改之後，人民幣兌美元雙向波動，呈溫和貶值的態勢。10年又過去了，時值2025年年末，匯率體制似乎波瀾不驚。筆者認爲，深刻的變化其實已經發生，2025年拉開了中國強人民幣政策的序幕。有趣的是，美國從1995年開始實行強美元政策，距今正好30年。將人民幣鍛造成可信賴的強勢貨幣2023年中央金融工作會議提出要加快建設金融強國。2025年初，習近平主席進一步闡述金融強國的核心要素，並將“強大的貨幣”置於金融強國六大核心要素之首。此後，在全球尋求替代性安全資產的大環境下，中國開始更加明確地推動人民幣成爲國際主要貨幣，以減輕對美元的依賴。筆者預計，政府將進一步加強政策方面的協同以提升人民幣的國際地位，旨在爲國際貨幣體系提供一個可行選項。“十五五”規劃建議稿提出將推動科技創新並與產業創新深度融合，以提升全要素生產率，這將爲鍛造強大的貨幣奠定堅實的經濟基礎。同時，預計政府在制定和實施宏觀政策時將秉持穩健的理念，以保持人民幣的購買力並提高其全球認可度，這實際上降低了中國實施超寬鬆貨幣政策的可能性。政府正積極營造擴大人民幣使用的生態系統，擴大人民幣在國際貿易、投資、融資及大宗商品定價中的使用，豐富人民幣金融產品，提高人民幣在跨境支付中的使用。同時需要認識到，人民幣國際化的潛在空間在很大程度上仍受制於中國資本賬戶的開放程度。預計中國將會進一步放鬆對資本流動的管制，但爲了防範金融風險，保持貨幣政策的自主性，應該不會放棄對資本賬戶的宏觀及微觀管理。快速提升人民幣在全球外匯儲備中的佔比可能並不是中國的短期目標，更緊迫的任務似乎是建設自主可控的人民幣跨境支付體系。與強美元政策一樣，強人民幣政策並不意味着決策層會人爲驅動人民幣升值。儘管如此，旨在提升人民幣國際地位的一系列政策應該有助於維持中國的對外競爭力，增加人民幣資產的吸引力，爲人民幣幣值提供基本面支撐。筆者認爲，在基本面支持下的人民幣逐漸升值不會削弱中國的貿易優勢，同時能緩解對外貿易摩擦，並增強境外對人民幣的信心。12月30日，在市場供求的推動下，在岸人民幣兌美元趨強，自2023年5月以來首次破7。圖表1：人民幣1995至2015年大幅升值後，近十年匯率更多呈雙向波動國際清算銀行人民幣名義有效匯率，設定2020 = 100，左軸；美元兌人民幣匯率（USD-CNY），右軸來源：彭博，環亞經濟數據，渣打銀行全球研究部從“強美元”到 “強人民幣”政策1995年，時任美國財長羅伯特∙魯賓提出，強美元符合美國國家利益，由此開啓強美元政策，此後多屆政府均延續這一政策。強美元政策的意圖是，即使在美元發生貶值時也能防止美國國債收益率上升。否則，在美元貶值時持有美元資產的投資者會要求更高的收益率，以補償美元貶值帶來的損失，從而增加美國政府和美元借款人的償債成本。實踐中，儘管美國政府口頭上支持強美元，但並未採取具體措施支撐美元價值。政策目標似乎在於讓美元看上去像“強勢貨幣”，從而吸引外國資本流入，並維持較低的債務融資成本。美元貶值時期，美國政府往往聽之任之，其原因在於美元貶值有助於增強美國出口競爭力。這種基於美元作爲全球主導儲備貨幣這一獨特地位，嘴上說要強美元，但實際行動上往往放任美元貶值的做法讓美國受益匪淺。美國實行強美元政策之後的10年中，中國外匯政策的重心似乎是保持外部競爭力。1995至2005年間，人民幣實際上盯住美元，人民幣兌美元的匯率基本維持在8.3左右，這也是2005年中國經常賬戶順差佔GDP比重升至6%以上，並在2007年達到近10%峯值的原因之一。在2005年國家外匯體制改革後，人民幣步入近10年的升值期。儘管在全球金融危機爆發後的2008年中至2010年中期間，人民幣又重新盯住美元，但2005年中至2015年中的10年期間，人民幣對美元累計升值幅度仍達到26%，名義有效匯率（NEER）升值幅度達到46%。2015年8月人民幣一次性貶值以來，人民幣匯率更多呈雙向波動趨勢，人民幣兌美元匯率基本在6.25-7.35區間內波動。自2007年以來，中國經常賬戶順差佔GDP比重有所下降，但仍然可觀，近五年平均佔比爲2%左右。與此同時，資本流出—包括近期對外直接投資上升，反映企業爲應對關稅戰的衝擊將部分產能遷至境外—大體上抵消了經常賬戶順差，外匯儲備基本穩定在略高於3萬億美元的水平。2023年中央金融工作會議首次提出“加快建設金融強國”。2025年初，習近平主席在對省部級主要領導幹部講話時，進一步闡述了金融強國的關鍵核心要素，包括：（1）強大的貨幣；（2）強大的中央銀行；（3）強大的金融機構；（4）強大的國際金融中心；（5）強大的金融監管；以及（6）強大的金融人才隊伍。國家決策層將“強大的貨幣”列爲建設金融強國的第一核心要素，實際上開啓了強人民幣政策的時代。2008年全球金融危機之後，中國開始擔憂以美元爲主導的國際貨幣體系存在的缺陷，而近期地緣政治局勢（特別是美元武器化的風險）似乎進一步增強了政府探索建立幾種主要貨幣（包括人民幣）相互競爭、相互制衡的國際貨幣體系的決心。近期的政策表態再次明確了提升人民幣國際地位的政策議程。在6月陸家嘴金融論壇上，央行行長潘功勝指出，歐元和人民幣有望在多極化發展的國際貨幣體系中扮演更重要的角色，避免過度依賴單一主權貨幣，從而提升國際貨幣體系的韌性。“十五五”規劃（2026-30年）建議稿再次強調要加快建設金融強國，要求推進人民幣國際化（“十四五”規劃中相應的措辭是“穩慎推進人民幣國際化”），提升資本項目開放水平，建設自主可控的人民幣跨境支付體系。 圖表2：中國經常賬戶持續順差，反映出貿易強勢（國際收支，十億美元） 圖表3：製造業佔GDP比重呈緩慢下降趨勢製造業和服務業增加值佔GDP比重，% 來源：環亞經濟數據，渣打銀行全球研究部 來源：環亞經濟數據，渣打銀行全球研究部強人民幣議程的政策含義筆者認爲，強健的經濟基本面和健全的政策框架對於增強人民幣的國際信譽十分重要。預計中國中期結構性政策與宏觀經濟政策會相輔相成，旨在保持人民幣的購買力，並提升其全球認可度。面對人口老齡化和西方技術限制等挑戰，“十五五”規劃建議稿提出，將通過提高全要素生產率，優先推進科技自主和創新，從而將經濟增長保持在合理區間。爲鼓勵研發投入並將新興技術（包括人工智能）應用於產業領域，政府將出臺更多激勵措施（例如保護知識產權和民營企業權益），並充分利用在科學、技術、工程和數學（STEM）專業方面的人才優勢。依據“十五五”規劃建議稿，政府有意保持製造業在經濟中的合理比重，鞏固中國在全球供應鏈中的優勢地位。這說明決策層認識到經濟和科技實力將爲打造強大的貨幣提供根本支撐。“十五五”規劃建議稿還提出，將提升宏觀經濟治理效能。同時強調內生增長的重要性，這說明政府會避免過度依賴刺激政策。此外，決策層強調將強化逆週期和跨週期調節，體現出在制定和實施宏觀經濟政策時的長期視角。貨幣政策方面，決策層要求構建科學穩健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系。這表明，即使經濟週期性波動可能促使央行階段性放鬆貨幣政策，但貨幣政策仍將保持總體穩健的立場。這與央行長期以來對零利率和量化寬鬆等非傳統貨幣政策所持的保守態度一致，其原因在於超寬鬆貨幣政策可能導致資源錯配、鼓勵過度冒險並拉大貧富差距。國際經驗表明，一貫穩健的宏觀政策立場有助於增強一國央行及貨幣的信譽。財政政策方面，決策層提出發揮積極財政政策的作用，增強財政可持續性。近幾年中國實施擴張性財政政策，以減輕疫情、房地產市場回調和貿易戰衝擊的影響，導致政府負債率顯著上升。據估算，截至2024年底，政府廣義債務佔GDP的比重超過90%，儘管這一水平仍低於主要發達經濟體。預計短期內中國政府的政策立場仍將偏向支持性，避免出現“財政懸崖”。同時，政府已採取一系列措施，利用相對較強的中央財力，化解隱性債務並抑制地方政府預算外活動。筆者預計，當新的經濟增長引擎（高端製造業和服務業等）能夠充分抵消傳統行業（房地產）的下行影響時，財政政策將逐步迴歸更偏中性的立場。主要發達經濟體的近況表明，財政狀況薄弱將會削弱市場對該國資產（及其貨幣）的信心。推進人民幣國際化中國在推進人民幣成爲國際主要貨幣方面已取得顯著進展。全球金融危機之後，政府採取多項政策舉措提高人民幣在國際上的可使用性，其中包括：•2010年至2015年間，中國推動人民幣在國際貿易結算中的使用，擴大離岸人民幣存款規模，培育離岸人民幣債券市場。在此期間，中國在主要國際金融中心設立人民幣清算行，並與其他央行簽署本幣互換協議，旨在增強海外人民幣流動性。到2015年底，國際貨幣基金組織將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子（權重爲10.92%，僅次於美元和歐元），成爲人民幣國際化進程的里程碑。•2015年8月人民幣經歷一次性貶值，人民幣國際化進程遭受挫折。由此引發大規模資本外流，造成中國外匯儲備下降近1萬億美元，促使人民銀行收緊資本管制。此後，離岸人民幣市場出現停滯。•2018年以來，人民幣國際化的勢頭得以恢復，主要支持措施包括中國資本市場進一步開放，以及中國股債市場分別被納入國際主要指數體系，促進包括央行在內的外國投資者增加人民幣資產配置。2022年經國際貨幣基金組織評估後，人民幣在SDR貨幣籃子中的權重提升至12.28%，表明人民幣在國際交易中的使用更加廣泛。渣打銀行編制的人民幣國際化指數（RGI）用以衡量人民幣的國際使用情況，自2010年以來，RGI總體呈上升趨勢。從RGI各子指數及2025年年中最新數據來看，人民幣國際化主要進展如下：•香港作爲主要離岸人民幣中心，離岸人民幣存款規模增長至1萬億元左右，是2010年的四倍；•點心債（中國境外發行的人民幣計價債券）從2007年的零值增至約2萬億元；•目前中國貨物貿易中以人民幣結算的比重約爲30%，而2009年時幾乎爲零；•2024年上半年人民幣在SWIFT全球支付中的份額達到4%-5%，儘管近幾個月由於中國自有支付系統使用增加等原因回落至3%左右；•境外投資者持有的在岸人民幣資產規模已突破10萬億元人民幣（佔GDP的7-8%），是2013年的近四倍。人民幣納入SDR籃子後，國際貨幣基金組織開始在其官方外匯儲備貨幣構成（COFER）數據庫中發佈人民幣相關數據。目前，超過80家央行及貨幣當局在其外匯儲備中持有人民幣資產。2021年人民幣佔全球外匯儲備比重達到2.8%，2025年中回落至2.1%，排在美元、歐元、日元及英鎊之後，與加拿大元和澳元不相上下。人民銀行統計數據顯示，人民幣已成爲中國跨境收付活動中使用最多的貨幣；是國際貿易融資第二大貨幣；通過SWIFT及人民幣跨境支付系統（CIPS）等支付渠道，人民幣已成爲全球跨境支付中使用最多的第三大貨幣。國際清算銀行亦指出，自2020年以來，對新興經濟體的人民幣貸款規模大幅增長；彭博社近期報道稱，中國正將其在海外發放的外幣貸款轉換爲人民幣貸款。儘管人民幣國際化穩步推進，但與中國經濟體量及其他主要儲備貨幣的發行國相比，多數衡量人民幣國際化的指標仍位於較低水平。此外，渣打銀行編制的RGI的上升勢頭在過去一年中已顯現放緩跡象。從根本上看，人民幣國際化的潛在空間在很大程度上仍受制於中國資本賬戶的開放程度。筆者預計中國將會進一步放鬆對資本流動的管制，取消對外國直接投資、證券投資和跨境信貸的大部分限制。儘管如此，由於擔憂資本流動（特別是短期投機性資本流動和過於複雜的衍生品交易）可能會擾亂國內金融市場，因此完全放開資本賬戶似乎並非政府的政策目標。基於“三元悖論”（即一國無法同時實現固定匯率制、資本自由流動和貨幣政策自主），中國很可能採取資本賬戶有管理可兌換的政策，並實行靈活但非完全自由浮動的匯率體制，同時保持貨幣政策自主性。 圖表4：RGI經歷多年大幅上升後，近期顯露放緩跡象渣打人民幣國際化指數（RGI），綠色爲最新數據（2025年5月至7月） 圖表5：人民幣SWIFT支付份額時有波動人民幣佔SWIFT支付的份額，% 來源：渣打銀行全球研究部 來源：彭博，渣打銀行全球研究部在策略方面，當中國經常賬戶順差導致人民幣面臨升值壓力時，中國可能會放鬆資本管制措施。在可預見的未來，支持創新和產業升級的相關政策將有助於保持製造業國際競爭力。此外，中國的通脹水平可能會結構性低於主要貿易伙伴，進一步增強中國出口企業的競爭優勢。因此，筆者預計中期內中國經常賬戶仍將保持較大的順差（約佔GDP的2-3%），爲進一步開放資本雙向流動創造條件，同時預計政府會通過宏觀審慎管理措施防範資本過度流出的風險。由於政府對放開資本賬戶較爲謹慎，因此在衡量人民幣國際化的各項指標中，金融相關指標表現較弱，而貿易相關指標表現較強。依據國際貨幣基金組織確定SDR貨幣籃子權重的四個標準，人民幣在商品和服務出口方面表現出色，但在外匯儲備、外匯交易量、國際借貸佔比（即國際債務證券IDS和國際銀行負債IBL）等標準下的排名靠後。近年來，政府推動人民幣成爲國際主要貨幣的意願更爲明顯。美國政府高負債能否持續，以及美聯儲政策獨立性會不會受損等議題引發了市場普遍擔憂，在全球尋求可替代安全資產的背景下，中國正在積極地推進人民幣國際化，減少對美元的依賴。隨着中國持續在全球範圍內推動貿易和投資多元化，預計政府會進一步推動在國際交易（包括與“一帶一路”沿線經濟體的交易）和大宗商品定價中更多使用人民幣。與此同時，預計中國會進一步開放和深化金融市場，提供更豐富的人民幣金融產品，增強人民幣資產對外國投資者的吸引力。今年9月，中國宣佈支持可在中國債券市場開展債券現券交易的境外機構投資者開展債券回購業務。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定是政府的一貫政策，同時，在國際收支強勁和基本面支持的條件下，中國似乎也願意讓人民幣逐漸升值，這種政策立場有助於增強境外對人民幣作爲價值儲藏手段的信任。中國的對外競爭力以及政府在管理資本流動方面的豐富經驗，將有助於維持人民幣的基本穩定。爲穩步提升人民幣作爲國際結算和儲備貨幣的地位，筆者預計政府將繼續在推動人民幣國際化與管控資本賬戶開放的潛在風險間把握好平衡。就人民幣在全球外匯儲備中的佔比而言，未來五年比較現實的目標似乎是達到與日元和英鎊同等的水平，而不是挑戰美元或歐元的地位。對中國而言，更緊迫的任務似乎是建設以人民幣爲基礎的跨境支付體系，以減少對SWIFT支付體系的依賴。人民銀行建立的CIPS旨在促進人民幣在國際交易結算中的使用，並作爲SWIFT的有效補充，該系統處理的支付交易筆數穩步上升，參與機構數量已升至超過1,700家。近期政府有意擴大數字人民幣在境外的使用，並繼續鼓勵跨境電商使用國內非銀行支付網絡（例如銀聯、支付寶等）。據筆者觀察，目前的工作重心在於改善人民幣跨境使用的金融基礎設施，並將人民幣打造成便捷、可信賴的主要儲備貨幣的替代選項，準備好在機會來臨時在國際貨幣體系中發揮更大作用。筆者認爲，香港在促進人民幣國際使用和吸引外國投資人民幣資產方面將繼續發揮重要作用。香港作爲資本自由流動且採用普通法系的國際金融中心，在啓動人民幣國際化相關動議方面一直扮演着舉足輕重的角色，如股票通和債券通項目，這些動議推進了中國與其他經濟體間資本市場的互連互通。今後，在內地需要持續評估某些新金融工具（例如穩定幣）的潛在風險時，香港還會發揮先行先試的作用。 圖表6：SDR主要幣種在IMF四個權重標準中的佔比（%） 圖表7：人民幣跨境支付系統（CIPS）使用量持續攀升日均處理跨境交易量，億元人民幣 來源：國際貨幣基金組織，渣打銀行全球研究部 來源：環亞經濟數據，渣打銀行全球研究部金吾財訊
12月31日 週三
【券商聚焦】中國銀河證券：銅供需格局向好驅動價格上行 五礦資源(01208)礦端優勢顯著 利潤彈性可期
金吾財訊 | 中國銀河證券研報指出，五礦資源(01208)爲五礦集團核心海外礦產資源運營平臺，專注上游銅、鋅等基本金屬開採，在祕魯、剛果（金）、博茨瓦納及澳大利亞等地運營3座銅礦+2座鋅礦，2025年擬收購巴西鎳業，促進收益、地域和金屬多元化。公司資源稟賦雄厚，勘探前景廣闊，截至2025年6月30日，保有儲量銅616.3萬噸，鋅307.7萬噸，鉛55.9萬噸，金120萬盎司，銀1.43億盎司，鉬13.0萬噸，鈷3.7萬噸。該機構指，供給端，全球銅礦資本開支持續下行，疊加資源貧化與礦產國政策不確定性，形成長期供應硬約束，2026年的全球銅礦增量僅有50多萬噸；冶煉端產能集中釋放加劇原料緊缺，礦冶矛盾激化，銅精礦加工費持續下探，冶煉廠經營壓力加大，使得礦端短缺向精銅傳導可能性增加。需求端，傳統領域受益於電網投資託底，韌性十足，而能源轉型持續推進，AI數據中心等產業高速發展，帶來持續新增需求。2026年銅供需格局向好，疊加美聯儲流動性寬鬆預期，共同推動銅價穩步上行。該機構表示，公司三大銅礦產量釋放確定性強，在銅價上升週期明確背景下，利潤彈性有望充分釋放。金吾財訊
12月31日 週三
【異動股】航天航空板塊拉升，愛樂達(300696.CN)漲14.62%
今日午盤，截至13:15，航天航空板塊拉升。愛樂達(300696.CN)漲14.62%報32.77元，廣聯航空(300900.CN)漲11.04%報39.22元，航天環宇(688523.CN)漲10.56%報54.01元，中國衛星(600118.CN)漲10.00%報94.95元，航天電子(600879.CN)漲9.08%報21.14元，航發科技(600391.CN)漲8.45%報36.58元，中天火箭(003009.CN)漲7.63%報76.85元，星圖測控(920116.CN)漲3.62%報83.3元。財華社
12月31日 週三
中國生物製藥(01177)：TDI01“ROCK2抑制劑”特發性肺纖維化Ⅲ期臨牀試驗完成首例患者入組
金吾財訊 | 中國生物製藥(01177)公告公佈，集團宣佈，集團自主研發的TDI01"ROCK2抑制劑"用於治療特發性肺纖維化(IPF)的Ⅲ期臨牀試驗，已完成首例患者入組，是全球首個進入IPF Ⅲ期臨牀的ROCK2高選擇性抑制劑。TDI01是一款通過結構創新實現高選擇性的ROCK2激酶抑制劑，可精準作用於血管分泌系統這一調控血管滲漏、纖維化、炎症及免疫紊亂的核心樞紐，多維度干預IPF的複雜發病機制。TDI01對ROCK2的高選擇性抑制可有效優化藥物安全窗口，有望實現優於現有標準療法的臨牀獲益。金吾財訊
12月31日 週三
港股期權｜機構密集唱多！百度股價逆勢上漲，期權半日成交逾3.1萬張，認購期權成交持續活躍
一、股票期權成交量12月31日，港股下午開始休市，三大指數上午盤集體收跌，且呈現高開低走行情，收官日表現低迷。截止收盤，恒生指數跌0.87%報25630點，國企指數跌0.86%報8913點，恒生科技指數跌1.12%報5515點。截止午間收盤，港股期權半日成交逾48.75萬張，其中，騰訊控股成交量居首，期權成交超6.46萬張；阿里巴巴-W名列次席，期權成交超4.1萬張；百度集團-SW位居第三，期權成交超3.1萬張。二、異動觀察百度集團-SW逆勢上漲1.39%，半日成交額超11億港元，該股前一交易日大漲近9%；期權方面，百度集團-SW期權成交量逾3.1萬張，其中2016年1月29日到期行使價爲13...老虎證券
12月31日 週三
2025年收官 恒指今日收跌0.87% 全年累漲27.77%
金吾財訊 | 港股今日半日市，大盤震盪下行，三大指數集體下跌，截至收盤，恒指跌0.87%，恆科指跌1.12%，國企指跌0.86%。2025年全年，恒指累計漲幅27.77%，恆科指數累計漲幅23.45%，國企指數累計漲幅22.27%。藍籌中，信達生物(01801)跌3.66%，網易-S(09999)跌3.25%，攜程集團-S(09961)跌2.98%，新東方-S(09901)跌2.49%，中升控股(00881)跌2.43%；百度集團(09888)漲1.39%，舜宇光學科技(02382)漲1.16%，紫金礦業(02899)漲0.85%，銀河娛樂(00027)漲0.79%，龍湖集團(00960)漲0.35%。元旦假期將至，三大航空股集體拉昇，中國東航(00670)升4.92%，中國南航(01055)升4.3%，中國國航(00753)升3.36%。國泰海通表示，短期看，元旦假期航空出遊旺盛，春運客流高峰票價可期。旺季表現將是行業重要催化劑，持續基本面正反饋有望催化市場對航空長邏輯演繹的樂觀預期。1）元旦假期：2026年元旦假期前後拼假效應顯著，長假將保障航空出遊旺盛，預計量價同比將有顯著上升。2）春運：2026年春節假期前後拼假效應弱於往年。預計節前公商出行將保持活躍，疊加返鄉客流啓動，航司預期樂觀。預計節前節後將形成集中客流，將有利航司收益管理，春運量價表現值得期待。國信證券指出，短期來看，在即將到來的春節長假小旺季的加持下，未來1個月航空票價還是值得期待的，春節票價若超預期則會再次驅動股價上漲，中長期來看，受制於飛機制造商產能限制，預計未來幾年供給端會一直處於收緊態勢，而隨着國內外需求穩定增長，供需格局將繼續優化，目前客座率已經達到歷史最優水平，2026年我國航空票價有望實現企穩回升，此外油價下行以及人民幣升值均有利於航司釋放業績，因此該機構認爲未來國內經濟回暖後航空業績具有較大的彈性空間。博彩股尾盤由跌轉升，美高梅中國(02282)升3.72%，匯彩控股(01180)升3.23%，新濠國際發展(00200)漲2.11%，澳博控股(00880)升1.26%，永利澳門(01128)升0.85%，銀河娛樂(00027)升0.79%。澳門統計暨普查局資料顯示，今年11月酒店業場所的客房平均入住率按年上升0.7個百分點至90.2%，住客增加1.9%至119.3萬人次；隨團入境旅客按年下降12.5%至19.1萬人次，按月則上升29.1%。里昂研指，預計澳門2026年總賭收目標將按年升5%至323億美元，即日均賭收料爲7.09億澳門元。該行預期，明年人民幣對美元的匯率將會走強，而且積極的行業利潤指標將推動賭收增長。就個別公司而言，股息或仍會增加，特別是金沙中國(01928)和新濠博亞(MLCO.US)。另銀娛(00027)和美高梅中國(02282)的派息比率有較大提高空間，繼續列爲行業首選股。鋰業股受壓，贛鋒鋰業(01772)跌4.85%，天齊鋰業(09696)跌3.04%。渤海證券表示，當前鋰鹽供應維持偏緊狀態，但需關注正極環節部分龍頭企業2026年1月停產檢修情況，可能會對短期需求造成一定干擾，短期碳酸鋰價格上漲或受阻。鈞達股份(02865)升4.88%。公司近期與尚翼光電正式簽署戰略合作協議，以戰略股東身份對尚翼光電進行股權投資，雙方將深度整合產業與場景資源，圍繞鈣鈦礦電池技術在太空能源的應用展開合作。開源證券認爲，隨着商業火箭企業第五套上市標準要求的細化以及商業航天資本化進程全面提速，中國商業航天產業已進入“資本賦能+技術突破+規模擴張”的黃金髮展期。英矽智能(03696)上市翌日再升23.88%。該股昨日收報29.98港元，較上市價24.05港元高24.7%。英矽智能成立於2014年，是一家業務遍佈全球的AI驅動生物科技公司。據悉，公司現手握全球進展最快AI藥物——Rentosertib(ISM001-055)。作爲英矽智能的領先資產，這是一款AI輔助發現和設計的、用於特發性肺纖維化(IPF)的“全球首創”(First-in-Class)候選藥物。中信建投證券策略資深分析師夏凡捷認爲2025年港股結構性行情呈現‘新舊動能切換、行業與個股極致分化’特徵。一方面，以科技、新經濟、平臺型龍頭爲代表的板塊，在估值修復與產業趨勢的雙重驅動下，階段性領跑市場。這類公司受益於人工智能應用深化、數字經濟持續擴展，以及自身盈利模式逐步成熟，成爲資金配置的核心標的。另一方面，部分傳統週期行業與高負債板塊則表現相對平淡。在全球需求復甦不均、行業供給結構尚未根本改善的背景下，這些板塊更多體現出防禦屬性，而非成長彈性。香港經濟學家、絲路智谷研究院院長梁海明表示，未來隨着全球流動性環境趨於寬鬆，港元流動性壓力有望緩解，進一步改善港股市場的資金環境。同時，內地宏觀政策持續加力，經濟修復節奏加快，疊加企業盈利回升和市場情緒改善，爲港股市場提供了堅實的基本面支撐。金吾財訊
12月31日 週三
港股綜述｜25年收官！恒生指數全年累漲逾27%，恒生科技指數全年漲幅創歷史最佳
12月31日，受元旦假期影響，港股下午開始休市，三大指數上午盤集體收跌，且呈現高開低走行情，收官日表現低迷。截止收盤，恒生指數跌0.87%報25630點，國企指數跌0.86%報8913點，恒生科技指數跌1.12%報55.15點。2025年收官：恒生指數全年漲幅達27.77%，創下自2017年以來最佳年度表現；恒生科技指數全年漲幅達23.45%，創下自2020年成立以來最佳年度表現。大型科技股集體低迷，網易-S跌超3%，阿里巴巴-W、京東集團-SW跌超1%，騰訊控股、快手-W、美團-W均走低；航空股集體走強，中國東方航空股份漲近5%，中國南方航空股份漲超4%，中國國航漲超3%，中國飛機租賃漲超2...老虎證券
12月31日 週三
博彩股尾盤由跌轉升 美高梅中國(02282)升4% 里昂料澳門2026年總賭收目標將按年升5%
金吾財訊 | 博彩股尾盤由跌轉升，美高梅中國(02282)升4.03%，匯彩控股(01180)升3.23%，新濠國際發展(00200)漲2.35%，永利澳門(01128)升1.7%，澳博控股(00880)漲1.26%，銀河娛樂(00027)漲1.1%。澳門統計暨普查局資料顯示，今年11月酒店業場所的客房平均入住率按年上升0.7個百分點至90.2%，住客增加1.9%至119.3萬人次；隨團入境旅客按年下降12.5%至19.1萬人次，按月則上升29.1%。里昂研指，預計澳門2026年總賭收目標將按年升5%至323億美元，即日均賭收料爲7.09億澳門元。該行預期，明年人民幣對美元的匯率將會走強，而且積極的行業利潤指標將推動賭收增長。就個別公司而言，股息或仍會增加，特別是金沙中國(01928)和新濠博亞(MLCO.US)。另銀娛(00027)和美高梅中國(02282)的派息比率有較大提高空間，繼續列爲行業首選股。金吾財訊
12月31日 週三
【券商聚焦】中國銀河證券：預計2026年1月布油價格將在55-63美元/桶區間運行 重心或進一步下探
金吾財訊 | 中國銀河證券指出，截至12月26日，Brent、WTI月均價分別爲61.6、57.9美元/桶，環比分別下降3.2%、2.7%。供給端，OPEC+產量政策暫未見調整，市場聚焦地緣衝突。一方面，俄烏局勢仍表現僵持，美國從中斡旋和談，風險溢價適度消退。另一方面，美國與委內瑞拉局勢緊張程度進一步升級，12月美國在委內瑞拉附近的公海海域三次扣押油輪，市場擔憂委內瑞拉原油供應受損。需求端，截至12月12日，美國煉廠開工率爲94.8%，較11月底回升了0.7個百分點，系冬季取暖油需求走高所致。隨着1月檢修季的來臨，預計美國煉廠開工率將有所回落。庫存端，截至12月12日，美國商業原油庫存量爲42442萬桶，較11月底下降了309萬桶。該機構認爲，原油近端供需累庫預期顯著，但地緣擾動增添不確定性，預計2026年1月Brent原油價格將在55-63美元/桶區間運行，重心或進一步下探。建議後續密切關注地緣局勢、OPEC+產量政策、全球貿易爭端指引等。金吾財訊
12月31日 週三
