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【券商聚焦】國信證券首予極智嘉(02590)“優於大市”評級 指公司軟硬結合打造強用戶粘性
金吾財訊 | 國信證券發研報指，極智嘉(02590)發佈2025年上半年中期業績預告：2025年上半年公司實現營業收入約9.95-10.30億港元，同比增長約27%-32%；實現歸母淨虧損0.1-0.2億港元，同比收窄約90%-95%。業績提升主要系AMR解決方案業務拓展和匯兌收益增加。該機構表示，公司AI技術架構+AMR+機器人解決方案提升用戶粘性。技術架構上，公司開發了全球首個AMR機器人通用技術平臺RobotMatrix、AMR市場上最全面的ALLinone軟件系統平臺、自研協同優化算法平臺。AMR解決方案上，通過高度標準化，將倉儲整合爲三種揀選方案(貨架到人、貨箱到人、托盤到人)，疊加通用機器人的應用，極大提升了效率。參考公司招股書和官網，從最終效果來看，極智嘉調度AMR規模最大超過5000臺，與此對應行業平均規模小於300臺；1-3個月快速部署解決方案；客戶回本週期縮短至1-3年，最終提升了用戶粘性，客戶復購率75%。該機構續指，公司設立了具身智能公司，提升機械手揀貨、通用機器人制造等能力，未來公司智能化優勢、規模效應有望逐步顯現。綜合考慮行業景氣度、公司在AMR全球龍頭地位、盈利持續好轉態勢，該機構預計公司25-27年歸母淨利潤爲1.06/3.03/5.20億港元，對應EPS爲0.08/0.23/0.39港元。給予極智嘉一年期合理估值爲19.7-22.1港元，首次覆蓋，給予“優於大市”評級。金吾財訊
8月6日 週三
【券商聚焦】國信證券維持百勝中國(09987)“優於大市”評級 指外賣及產品創新驅動下同店改善有望延續
金吾財訊 | 國信證券發研報指，百勝中國(09987)2025Q2收入27.87億美元/+4.0%；經營利潤3.04億美元/+14.3%，經營利潤率10.9%/+1.0pct；歸母淨利潤2.15億美元/+1.4%，其中歸母淨利潤增速低於經營利潤增速，主要系公司期內投資虧損約1800萬美元影響(預計主要是美團股價波動影響)，而去年同期爲盈利800萬美元。EPS爲0.58美元，同比+5.5%。該機構表示，同店收入同比增速自2024年首度回正。2025Q2，系統銷售額同增4%，其中肯德基/必勝客分別同比5%/3%；同店銷售同比+1%，自2024年以來首度增速回正。分品牌看，肯德基同店銷售同比+1%，其中交易量連續10個季度實現正增長，客單價同比+1%，主要系高單價的外賣佔比提升；必勝客同店銷售同比+2%，必勝客執行高性價比產品策略客單價同比繼續走低，交易量恢復良好同增17%。該機構考慮到投資收益的邊際拖累，下調2025-2027年歸母淨利潤預測至9.46/9.93/10.65億美元(調整幅度-3.3%/-4.9%/-4.0%)，兼顧股份回購，EPS爲2.67/2.95/3.30美元，對應PE估值17.7/16.0/14.3x。運營效率持續改善下經營利潤維持穩健增長(預計24-27年經營利潤CAGR爲7.8%)，後續外賣&產品創新驅動下同店改善有望延續，且擴張計劃依舊穩健，穩步推進的股東回報也貢獻額外看點，維持公司“優於大市”評級。金吾財訊
8月6日 週三
【熱門行業】淡季效應車市增速放緩 “金九銀十”或帶動銷量擴張
金吾財訊 | 受持續高溫天氣與節假日空檔期的雙重影響，7-8月曆來是汽車行業的傳統銷售淡季，市場整體活躍度往往有所回落。從7月部分車企已公佈的交付數據來看，新能源車市場依然保持着同比增長的態勢，展現出一定的市場韌性，不過整體速有所放緩，且環比下滑，反映淡季效應下市場需求的調整。具體到行業整體數據，乘聯分會初步預估7月全國新能源乘用車廠商批發銷量118萬輛，同比增長25%，環比下降4%。今年1-7月累計批發763萬輛，同比增長35%。(來源：乘聯分會公衆號)在傳統銷售淡季的大背景下，這片相對平靜的市場圖景中，仍有一些消息給市場增添了諸多話題熱度。國內第三家汽車行業央企成立7月29日，中國長安汽車集團有限公司正式掛牌成立，成爲國務院國資委監管的第 100 家中央企業，同時也是繼中國一汽集團、東風汽車集團之後，國內第三家汽車行業央企。據悉，這家新央企由原兵器裝備集團實施分立，擁有117家分子公司。主要經營業務有汽車整車及零部件、汽車銷售、金融及物流服務、摩托車等。在首屆媒體溝通會上，公司董事長朱華榮表示，到2030年，中國長安汽車集團整車產銷規模目標爲500萬輛，其中新能源汽車銷量佔比超過60%，海外銷量佔比超過30%，力爭進入全球汽車品牌TOP10。中國長安汽車集團負責人表示，新央企將重點發展智能汽車機器人、具身智能等新質生產力，探索海陸空立體出行新生態，並加速全球化發展。公司計劃加快開拓東南亞、中東非洲、中南美洲、歐亞、歐洲五大區域市場。此次重組成立新央企，既是國家推動央企改革、優化國有資本佈局的重要一步，也是提升中國汽車產業競爭力的重要舉措。理想i8與樂道L90的交鋒7月29日，理想汽車純電平臺理想i8正式上市，共三款配置，定價32.18萬元、34.98萬元、36.98萬元。7月31日，蔚來旗下品牌樂道L90上市，三款配置定價26.58萬元、27.98萬元、29.98萬元。根據傑蘭路品牌檔次指數，理想屬於中高端品牌，樂道屬於經濟品牌，從價格區間來看，兩款車型並無直接競爭關係，惟兩款車型均屬純電三排SUV分類，疊加兩者上市日期接近，市場出現了輿論爭鋒。事實上，從產品出發，兩款車型各有亮點，其中理想i8造型設計偏向MPV風格，同時首次搭載VLA司機大模型，並保持一貫的“冰箱彩電大沙發”屬性；至於樂道L90以大空間爲亮點，240L前備箱尤爲突出。而L90頂配的價格仍低於理想的低配價格，因此，兩者的競爭關鍵在於消費者是否願意爲理想付出額外溢價。(來源：五礦證券研報)銷量預測方面，交銀國際表示，綜合考慮定價策略和渠道反饋，預計樂道L90每月穩定銷量將輕鬆超越市場預期的5000臺。中金公司更是預計9月交付有望破萬輛。至於理想，招商證券（香港）保守估計理想i8穩態月銷量在3000~5000輛。有趣的是，自理想發佈會翌日至今，理想汽車港股已累計跌超17%。與之形成鮮明對比的是，蔚來美股在發佈會後大漲7.98%，發佈會翌日港股大漲8.62%，美股續漲2.87%。近期銷量承壓的理想，原本希望在Mega失利之後，能憑藉i8在純電市場打一場翻身仗，不料出現了營銷失敗與產品定義遭質疑的雙重困境。理想在發佈會後陷入輿論危機，i8與乘龍卡車對撞測試引發了市場爭議，網友質疑2噸SUV硬剛8噸卡車，把後者撞得四輪離地、車頭倒扣。對此網友認爲實在有些違反物理定律。此後乘龍卡車更是連續六天發文“內涵”理想汽車。另一邊，雖然理想i8定價優於市場預期，但配置較消費者預期仍有落差。理想官方表示，由於有超過98%的用戶選擇了理想i8 Max和Ultra車型，因此決定統一配置版本，從原有的Pro、Max和Ultra三個版本統一調整爲MAX單一配置，並增加少量選裝，最終定價爲33.98萬元。和此前的售價相比，相當於取消了Pro配置，Max配置售價下調了1萬元，Ultra配置下調了2萬元。這意味着，原本以36.98萬元選擇Ultra版本的用戶，只需要34.98萬元的價格即可實現原選擇的全部配置。“金九銀十”或帶動銷量擴張得益於國家層面穩經濟、促消費的宏觀導向，疊加地方政府推出的購車補貼、新能源汽車免徵購置稅延續等一系列配套政策，今年以來車市持續釋放增長動能，呈現出穩步復甦的良好局面。同時，近期第三批消費品以舊換新資金690億元已下達，以舊換新將繼續推動汽車消費，疊加工信部提出將鞏固新能源汽車行業“內卷式”競爭綜合整治成效，爲後續幾個月的行業銷量提供有力支撐，尤其在傳統淡季過後的消費旺季，有望推動市場需求實現集中釋放。基於良好前景，乘聯分會稍微上調2025年的行業年度預測，其中，2025年乘用車零售2435萬輛，增長6%，預測總量較6月的預測值增加30萬輛。2025年乘用車出口546萬輛，增長14%，預測總量較年初的預測值提升16萬輛。2025年新能源乘用車批發1548萬輛，增長27%，預測總量較6月的預測值微降，新能源批發滲透率達56%。2025年汽車批發3404萬輛，增長8%，預測總量較年初的預測值提高5個百分點。機構觀點方面，短期來看，交銀國際提到，3-4季度多款新車待上市，包括理想i6、全新小鵬P7、智界R7和智界S7的改款，將進一步豐富市場供給。隨着“金九銀十”傳統銷售旺季臨近，預計8月整體銷量環比改善。方正證券表示，隨着消費旺季臨近，疊加頭部車企密集新品投放，行業需求有望觸底回升，推動板塊進入景氣上行週期。目前乘用車板塊動態PE處於近5年39%分位，估值仍具修復空間，後續有望隨旺季銷量回暖同步擴張。金吾財訊
8月6日 週三
【券商聚焦】國證國際維持理想汽車(02015)買入評級 看好I8、I6純電新品上市後的銷量表現
金吾財訊 | 國證國際發研報指，理想汽車(02015)7月汽車銷量3.1萬輛，同比下降39.7%，環比下降15.3%。前7月累計銷量23.5萬輛，同比下降2%。該機構認爲7月理想銷量下滑主要原因是同級競品增加，行業競爭加劇。該機構表示，7月29日理想I8正式上市，3款配置售價分別爲32.18/34.98/36.98萬元，新車將於8月20日開始交付。I8是理想汽車的首款純電SUV產品，長寬高爲5085/1960/1740mm，軸距3050mm。充電方面，I8搭載5C超充技術，充電10分鐘增加續航500公里，另外理想已經建成了龐大的超充網絡，包含了3000個超充站和16000根超充樁。其中，高速充電站超過了1000座，平均150公里一個站，城市超充站超過了2000站，覆蓋了256座城市，一、二線城市已經實現了平均3公里的半徑覆蓋。操控上，I8前後雙電機共計400kW峯值功率，百公里加速僅4.5秒。在智能化上，理想I8首發智能輔助駕駛系統VLA，VLA可以提升場景理解和泛化能力，並根據用戶的駕駛行爲不斷迭代成長，最後越來越接近用戶自己的駕駛風格。VLA大模型將隨I8一同交付，並同步升級至所有理想的ADMax車型。理想同學智能體(Agent)具備多模態自然交互、行程規劃、車況監測與遠程控制功能，可根據用戶習慣主動推送充電站點和路線優化建議。該機構預計I8的月度穩態銷量約在5000臺左右。該機構看好I8、I6純電新品上市後的銷量表現，帶動公司銷量邁上新臺階，維持目標價140港元，相當於25年的30.7倍及26年20.9倍預測市盈率，距離現價有37%上漲空間，維持買入評級。金吾財訊
8月6日 週三
國泰航空(00293)績後急跌7.99% 中期營業溢利同比下滑1.5%
金吾財訊 | 國泰航空(00293)午後急跌，截至發稿，跌7.99%，報11.05港元，成交額1.19億港元。消息面上，國泰航空公佈，2025年中期業績。期內，國泰集團普通股股東應占溢利36.51億元(港幣，下同)，同比增長8.27%；每股基本盈利56.7港仙，去年同期爲52.4港仙。擬派中期股息每股20港仙。期內，營業溢利59.26億元，同比下滑1.5%。期內，集團收益總額543.09億元，同比增長9.49%。另外，國泰宣佈行使2013年認購協議項下的購買權，購入14架波音777-9型飛機，同時獲授額外最多7架同型號飛機的認購權。14架飛機的基本價格約81億美元，摺合約632億港元，由於製造金吾財訊
8月6日 週三
TrendForce集邦諮詢：2025年上半年全球電視品牌出貨量同比增2%
金吾財訊 | 根據TrendForce集邦諮詢最新調查，因國際形勢變化以及中國相關政策的推動，2025年上半年全球電視品牌出貨量達9250萬臺，年增2%。由於品牌普遍提前出貨，下半年旺季可能面臨壓力。TrendForce集邦諮詢指出，影響下半年旺季動能主要有三個因素：第一，面板成本高居不下，導致品牌廠難以擴大旺季促銷規模。第二，預期關稅調整將影響零售價的心理，促使消費者提前消費，美國上半年電視銷售年增幅維持在2%~3%，透支部分原本應在下半年釋出的需求。第三，受市場環境變化影響，下半年內需動能或受政策調整，可能面臨壓力。據此，TrendForce集邦諮詢預期將下修2025出貨量至1億9571萬臺，年減1.1%。金吾財訊
8月6日 週三
【首席視野】李迅雷：以舊換新——換什麼乘數效應更大
李迅雷系中泰國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇副理事長（文章來源：微信公衆號 lixunlei0722）2024年開始實施消費品以舊換新，使用1500億元超長期特別國債資金予以支持，2025年資金規模增加至3000億元，支持的消費品範圍也有所擴大。從政策拉動效果看，2024年以舊換新帶動汽車、家電、家裝、電動自行車等銷售額超過1.3萬億元；今年上半年，1620億元中央資金帶動汽車、家電、手機等數碼產品、家裝、電動自行車等銷售額超過1.6萬億元。但需要進一步思考的是，假設上述商品沒有獲得以舊換新的補貼，其銷售額將爲多少？有補貼和沒有補貼之間的銷售額之差，纔是以舊換新的真實貢獻。當然，由於數據獲取存在難度，只能大致估算了。本篇文章我們將分析以舊換新對於拉動消費的具體影響，並嘗試提出優化建議。2025年以舊換新的種類及補貼額根據《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，擴圍支持消費品以舊換新主要包括五大品類，其中國四排放汽車報廢更新、手機等數碼產品購新等爲今年擴圍支持的消費品。 2025年消費品以舊換新政策梳理資料來源：國家發改委，上海市商務委，中泰國際根據商務部數據，今年上半年1620億元中央補貼帶動銷售額超1.6萬億元。由於中央和地方的補貼資金約爲9:1，上半年中央資金加上地方配套資金合計補貼爲1800億元以上。根據2024年補貼申請量、帶動銷售額推算出今年上半年帶動的五大品類具體銷售額（今年公佈了前5個月或上半年的補貼申請量，僅電動自行車公佈了帶動銷售額）。可以看到，帶動的銷售額中汽車消費的佔比最高。 以舊換新帶動銷售額估算資料來源：國家發改委，商務部，中泰國際根據每類商品的補貼標準，估算出每種品類的補貼金額上限。頂格估算的補貼合計2334億元，高於上半年央地合計的補貼1800億元，可能有以下原因：（1）實際補貼申領低於頂格金額，汽車置換、手機、平板及手環的補貼估算略高，比如，售價2000-4000元、4000-6000元手機銷售量同比分別增長13%、43%，根據手機補貼15%、上限500元倒算，可充分按比例享受補貼的手機金額上限僅爲3333元。（2）家裝等品類還有領取渠道、領取數量上限等限制，且不同地方政策略有差異。（3）用2024年數據推算2025年上半年數據存在誤差，已於2024年更新的耐用消費品短期不會再更新，2025年新納入的家電品類可能導致整體結構變化。（4）根據前5個月數據推算上半年數據可能存在高估，6月份一些省份出現補貼“斷檔”。（5）政策文件中 “若某地區用完中央下達的消費品以舊換新資金額度，則超出部分由該地區通過地方資金支持，中央不再負擔”，若地方提供超出部分資金支持，則實際補貼總金額可能高於1800億元。2025年上半年以舊換新補貼估算資料來源：國家發改委，商務部，中泰國際以舊換新的乘數效應有多大？以舊換新帶動消費增長, 上半年，社會消費品零售總額累計增長5%，增速較一季度提高0.4個百分點，較去年同期提高1.3個百分點。限額以上單位家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、通訊器材類、傢俱類商品零售額同比分別增長30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。上半年以舊換新商品零售額增長較快（%）資料來源：WIND，中泰國際上半年最終消費對經濟增長的貢獻率達52%，其中二季度貢獻率爲52.3%，較一季度又提高0.6個百分點，較去年同期提高4.4個百分點。消費對經濟發展的基礎性作用進一步顯現，以舊換新政策帶動消費增長，也對優化經濟結構有積極作用。不過，上半年社會消費品零售總額245458億元，即比去年同期增加3150億元，以舊換新若以基準補貼1800億和頂格補貼2334億兩種情形計算，則分別對社零總額的貢獻爲0.74%和0.96%。與社零上半年增長1.3%相比，乘數效應似乎並不大。 消費對經濟增長的貢獻率提升（%）資料來源：WIND，中泰國際從補貼比例看，五大類以舊換新商品補貼比例均在10%-20%左右(最高30%的補貼比例僅針對適老化改造)。根據申請補貼的數量和帶動的銷售額推算享受補貼的商品單價，再結合補貼標準，可以估算出補貼比例。享受以舊換新補貼商品單價及補貼比例估算數據來源：國家發改委，商務部，中泰國際從補貼拉動的銷售額淨增量看，單價低的商品拉動作用更好。使用2024年上半年實際數據、2024年上半年實際數據及實際同比增長兩種方法估算沒有補貼情況下的零售規模，與2025年上半年實際零售規模的差額即爲補貼拉動的零售額淨增量。可以看到:（1）2024上半年乘用車銷量993萬輛，2025上半年乘用車銷量1022萬輛，但以舊換新補貼約412-494萬份，購車意願與補貼的重合度高，補貼僅帶動約100萬輛左右的汽車銷量淨增。（2）補貼對家電、手機、平板、電動自行車的銷售促進作用更加明顯，比如714-926億元家電補貼就可帶動1240-1380億元家電零售額淨增；又比如，以舊換新方式銷售電動自行車月均環比增長113.5%，以舊換新售出電動自行車總額是2024年的6.6倍。 汽車、家電、手機、平板銷售情況資料來源：WIND，乘聯會，數據威，中泰國際注：乘用車爲廣義乘用車口徑；家電零售額爲限上單位家用電器和音像器材類商品零售額注1：爲按照2024H1同比增速推算；注2：爲2024H1實際數據；從上述數據來看，以舊換新對乘用車的補貼投入額較大，但所帶來的淨增加銷售額可能不大，即投入產出比不高。這是需要思考的地方，即下一階段應該選擇什麼樣價格區間的商品，其乘數效應會更高？此外，從享受補貼的人次來看，今年上半年共有2.8億人次享受以舊換新補貼，考慮到一人可能多次享受補貼，實際享受補貼額人數小於2.8億人，估計總人口的10%-15%享受到了補貼。由於補貼總金額有限，補貼商品的單價越高，享受補貼的人羣越集中，即可能集中於佔總人口40%的中高收入羣體內，商品購買的金額門檻也越高，不利於政策的公平可及性和普惠性。以舊換新政策的優化建議一是建議進一步擴大以舊換新補貼規模。考慮到2024年以舊換新政策帶動9-12月社零較快增長抬高了基數，爲了保持今年四季度消費平穩增長，可視情進一步增加以舊換新補貼規模。由於上半年以舊換新補貼資金使用較快，爲了應對下半年可能出現的資金不足，一些地方已經開始調整補貼政策。比如，貴州自8月1日起，降低汽車置換更新補貼標準（購買新能源乘用車補貼16%→10%，燃油車15%→9%），家電以舊換新、數碼購新實行限額限時發放補貼券，先到先得，領完即止。又如，8月5日起，廣西恢復線下門店覈銷，停止線上平臺覈銷，且每日資金額度有限，家電以舊換新400萬元/日、3C數碼購新100萬元/日、電動自行車以舊換新30萬元/日、家裝廚衛“煥新”70萬元/日，資金額度用完當日活動即止。這些調整可能會對下半年政策拉動消費的效果產生影響。二是建議將以舊換新品類從耐用消費品擴大到必需品、從商品消費擴大到服務消費等。這樣做的好處在於，從主要讓中高收入階層受益，轉向讓中低收入階層受益，擴大補貼受益的人數。降低補貼商品的單價也將有助於進一步激發居民新增消費行爲，更好發揮補貼對消費淨增的拉動作用。三是從系統思維的角度看，以舊換新不僅對納入補貼的消費品有直接拉動作用，也對整體消費有間接拉動作用。比如，買車後會進一步進行車內裝潢，也可能購買車載小家電等車用商品；購買手機後會購買手機殼、購買平板後會購買保護套；以舊換新補貼節約下的資金可能用於餐飲、休閒娛樂或其他小額日用品購買等。從系統和循環的意義上說，消費補貼相當於一定程度上增加了居民收入，經過流通循環，補貼會從支持範圍內商品逐步擴散至其他商品和服務。區別僅在於，最初納入政策範圍的商品享受的補貼將最及時、最直接，對應的，生產這些產品的企業部門將集中受益。由此，也可以從“直接受益-循環流通”的角度對消費補貼政策做出更加細緻和有針對性的設計。（中泰證券研究所賀鍾慧博士對本文也有重要貢獻）金吾財訊
8月6日 週三
【首席視野】楊德龍：外資流入疊加居民儲蓄大轉移 中國資產迎來估值回升機會
楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事2025.08.05 週二經過長期上漲，美股的估值已經處於歷史高位。今年上半年美股一度出現大跌，二季度特朗普發起關稅戰，引發全球投資者的擔憂，當時美股暴跌，納斯達克指數從高點回落超過20%。隨着關稅戰局勢緩解，資本又回流至美股，美股出現新一輪反彈，標普500指數和納指甚至再創新高。但這時又積累了新的風險，一些華爾街投資大佬開始警示美股的風險，比如與巴菲特、索羅斯齊名的投資大佬羅傑斯最近表示已清空所有美股，更看好A股和港股等中國資產，他指出中國資產當前的估值大概只有美股的三分之一，明顯低估；另一位投資大佬巴菲特最近披露的伯克希爾·哈撒韋第二季度財報顯示，雖然賬上現金較一季度略有減少，但仍高達3300多億美元，相當於約2萬億人民幣，這些資金包括現金及現金等價物、美國短期國債，他也是美國市場上最大的短債持有主體之一，這說明巴菲特認爲美股估值過高，不願意出手買入。實際上，伯克希爾的股價自高點已下跌約15%，但他仍未啓動回購，進一步印證其對當前市場估值的謹慎態度。與此同時，包括高盛在內的多家外資機構，也紛紛調高對MSCI中國指數的目標價。國際投行開始提示美股風險、看多中國資產，核心原因是估值差異。美股高估值讓很多資本“恐高”。投資大師羅傑斯甚至警告稱，美股未來可能爆發“我有生以來最慘烈的下跌”。這種觀點雖然略顯誇張，但也並非毫無道理，畢竟美股持續十幾年的上漲積累了不少風險。如今，“東昇西落”的宏大趨勢逐步被廣泛接受，特別是在科技方面，中國正不斷取得突破，從春節前的DeepSeek模型問世，到人形機器人從實驗室逐步進入商業應用，芯片、半導體等領域也有重要進展。軍事方面，試射東風31AG導彈、第六代戰機亮相等事件，也增強了全球資本對中國的信心，進而提高了中國資產的估值。過去幾年外資持續流出中國資產，但今年出現了明顯逆轉，上半年外資流入內地市場已達101億美元，實現淨流入。從去年4月起，外資流入港股累計達數千億港幣，並仍在持續，這也是一個長期趨勢。政策層面持續加碼也起到了推動作用。雖然當前經濟增長尚未加快，但已超出年初預期。統計局日前公佈的上半年經濟數據顯示，上半年GDP同比實現了5.3%的增速，超過年初設定的5%左右的目標。下半年大概率還會進一步加碼政策，維持5%以上的增速。當前我國經濟的突出問題是內需不足，導致物價較低，上半年CPI同比增速爲-0.1%，PPI同比增速爲-2.8%，消費品價格信號低迷，工業品價格因產能過剩、價格戰等因素而持續下跌。因此，下半年政策重點將聚焦於拉動內需，進一步提升投資和消費需求，推動經濟回升。隨着這些政策逐步落地並顯效，經濟基本盤得以穩固，股市這輪慢牛、長牛行情有望走得更遠。我判斷這輪行情或將有三年左右的上升趨勢，不會是快牛、瘋牛，而是慢牛、長牛。在慢牛行情中，投資者更容易獲得穩定回報。快牛、瘋牛雖然漲得快，但往往容易讓投資者高位接盤、虧損慘重，而慢牛走勢則給予投資者更多時間研究行業，挑選優質公司和基金，從而抓住機會實現財富增長。從政策導向看，方向非常明確。中央提出“持續穩定和活躍資本市場”，最近一次中央政治局會議更進一步強調要“增強國內資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩向好勢頭”。這些表述非常明確，意在呵護良好的開局，推動牛市發展，吸引居民儲蓄向資本市場轉移。一旦資本市場活躍起來，賺錢效應增強，居民財富增長將帶動消費，消費上來後，很多行業的產能過剩問題也將逐步緩解。一方面通過供給側改革，反內捲去產能；另一方面通過擴大需求，解決結構性過剩。今年上半年雖受到關稅戰影響，但出口增速仍達7%，部分屬於搶訂單、搶出口的行爲，但整體正增長顯著提振信心。若外貿穩定、內需回暖，則經濟基本面將更加穩固。此外，美元指數今年持續回落，人民幣升值預期增強，吸引更多外資流入A股和港股，帶來結構性牛市機會。下半年A股和港股或將延續牛市行情，投資機會顯著增多，賺錢效應明顯增強，市場風格也將更加多元。偏好成長股的投資者可以佈局創新藥、人形機器人、智能駕駛等科技板塊；追求穩健回報的投資者則可關注銀行、電力、能源等低估值、高股息板塊，今年各類投資者都能找到屬於自己的投資方向。在消費品方面，傳統消費增速偏慢，而新消費表現搶眼。幾家新消費典範公司火遍全國甚至全球，但從股價角度看，這些公司漲幅偏大，可能存在泡沫，不建議盲目追高。但新消費崛起的背後，反映了消費者習慣的變化，應當引起關注。傳統消費品並非沒有機會，估值偏低、具有品牌價值的企業下半年有望迎來估值修復，所以投資者應保持信心。從我在去年底發佈的《2025年十大預言》來看，2025年中國資產的估值修復機會是明確的，無論是外資流入，還是居民儲蓄向資本市場的大轉移，都會帶來大量增量資金。2025年將延續2024年9月24日政策加碼，慢牛行情可能持續3年左右，而不是短期上漲。這段時間上證指數突破3600點後出現一定震盪，但這不會改變中長期上漲趨勢，明年市場有望突破4000點整數關口，進一步確立慢牛格局。因此，大家要對未來保持信心、保持耐心，努力在這輪牛市行情中實現財富增長，獲取可觀的財務性收入。金吾財訊
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