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2025-10-09股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)首佳科技(00103)60.0048.00WING ON CO(00289)2.9037.13旭日企業(00393)6.007.86騰訊控股(00700)81.6055058.73信利國際(00732)100.20122.24中電光谷(00798)310.0075.02IGG(00799)25.00110.89摩比發展(00947)0.300.05金湧投資(01328)7.1049.09國際家居零售(01373)10.008.10中國宏橋(01378)17.80480.48春泉產業信託(01426)8.0013.19力鴻檢驗(01586)5.6015.40津上機牀中國(01651)33.001112.18美亨實業(01897)5.802.84和鉑醫藥－Ｂ(02142)5.0075.99歸創通橋(02190)5.00123.36固生堂(02273)20.00636.45百宏實業(02299)4.6020.10蒙牛乳業(02319)30.00438.71雲工場(02512)212.401020.31鍋圈(02517)472.241499.86找鋼集團三零(02572)16.0540.47希瑪醫療(03309)20.0039.72心瑋醫療－Ｂ(06609)2.90191.43找鋼集團－Ｗ(06676)16.0540.47天福(06868)0.200.61中國恆有源集團(08128)47.201.88駿傑集團控股(08188)10.0010.70九毛九(09922)48.40100.09聯易融科技－Ｗ(09959)214.00746.49綠城管理控股(09979)20.0062.60騰訊控股－Ｒ(80700)81.6055058.73金吾財訊
10月10日 週五
【券商聚焦】國信證券維持阿里巴巴(09988)“優於大市”評級 料雲收入繼續加速增長
金吾財訊 | 國信證券研報指出，預計阿里巴巴(09988)2QFY26實現營收2456億元，YoY+4%，其中國際數字商業集團/雲智能收入同比+17%/30%，中國電商集團環比-13%。2QFY26經調整EBITA爲85億元，同比-79%，經調整EBITA利潤率3.5%，同比-13.6pcts，主要由於Q3爲閃購業務投入高峰，以及其他業務中模型訓練、AI應用需求算力投入增加等因素。該機構預計，FY26Q2雲收入繼續加速，同比+30%，同時EBITAMargin則保持穩定。CAPEX方面，公司在雲棲大會中表示，正積極推進3800億AI基礎設施建設，並計劃追加更大的投入。本季度公司繼續在AI方面取得進展，雲棲大會發布7款模型，其中Qwen3-Max位列全球第三。應用端8月末，淘寶“AI萬能搜”上線，高德等產品也完成AI化。雲棲大會上，AI基礎設施全面升級，推出包括磐久128超節點AI服務器、新一代高性能網絡HPN8.0等。該機構指出，電商方面，預計阿里巴巴FY26Q2GMV同比+5%，公司繼續保持接近大盤增速。takerate繼續實現同比提升，但進入9月後基數效應開始逐步體現。因此CMR保持與上季度接近增速，預計同比+10%，其中即時零售我們預計會產生約2%-3%的增長帶動，利潤率延續下滑趨勢，該機構預計下降幅度好於上個季度；即時零售方面，預計FY26Q2整體經調整EBITA虧損365億元，公司在8月達到單量和單均虧損峯值後，9月開始進入扭虧節奏，FY26Q3有望單月實現較7-8月單均虧損峯值減虧一半。當前階段公司仍然以市場份額爲主要目標，以完成履約能力、用戶心智等方面的建設。該機構表示，小幅調整公司FY2026-FY2028收入預測至10503/11879/13050億元，調整幅度爲-1.5%/-0.1%/0.3%，主要由於即時零售業務在投入階段客單價較低收入貢獻有限；調整公司FY2026-FY2028經調淨利預測至1084/1502/1772億元，調整幅度爲-14%/-10%/-10%，主要由於1）公司閃購業務投入力度高於我們此前預期；2）所有其他業務中模型和AI應用相關的算力投入，以及高德盒馬的到家到店業務投入增加，並且具有一定持續性。目前公司對應FY2026年PE爲28倍，繼續維持“優於大市”評級。金吾財訊
10月10日 週五
【首席視野】趙偉：六問美國政府“關門”
趙偉、陳達飛、趙宇、王茂宇、李欣越（趙偉系申萬宏源證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要9月30日，因臨時財政撥款未能及時通過，美國政府時隔近7年再次陷入停擺。此次政府“關門”有何特殊之處，可能對美國經濟及市場產生哪些影響？一問：今年美國政府爲什麼“關門”？醫保補貼政策是核心矛盾今年美國政府停擺，主因是兩黨就是否延長醫療保險補貼政策發生爭執、未能及時通過臨時撥款。民主黨堅持延長奧巴馬《平價醫療法案》的增強型醫療保險稅收抵免，並要求撤銷《美麗大法案》中對醫療補助的削減條款；共和黨則指責民主黨強行捆綁議題，應爲政府停擺負責。市場預計政府停擺時長或達15天以上。截至10月6日，衆議院已通過臨時撥款法案，但參議院多次投票均未能達到60票。市場預測顯示，停擺15天以上的平均概率達67%。政府重開需兩黨達成妥協，短期臨時撥款以及《平價醫療法案》保費稅收抵免臨時延長的可能性較高。二問：政府“關門”時會發生什麼？非必要政府活動停止運作，統計數據暫停發佈政府“關門”期間，非必要政府活動停止運作，涉及生命財產、國家安全的必要活動依然可正常運轉。聯邦統計與數據可能暫停發佈，主要受影響的有美國人口普查局的零售、地產等數據；美國勞工統計局的非農就業、失業率、CPI等數據；軍事、執法、社保、醫保等職能繼續運作。三問：歷史上，美國發生過幾次政府“關門”？11次停擺，平均時長8.6天1980年以來美國政府“關門”共11次，平均持續時長8.6天，最長34天，最短1天，10月是政府關門高發期。1977年以來，美國政府幾乎從未按時通過財政預算法案，10月1日新財年開始時，美國一般都使用臨時撥款法案進行過度，這也導致10月成爲停擺高發期。政府停擺多由兩類爭端引發。一是財政政策爭端，爭議焦點是財政是否擴張，如1981里根政府關門。二是政治博弈爭端。多數政府關門與財政立場無關，而是被反對黨當作政治博弈工具，兩黨強行將醫保、移民等政策與財政預算捆綁，以達到自身政治目的，如2018政府關門。四問：政府“關門”如何影響GDP？停擺一個月或僅影響0.02個百分點政府“關門”對美國GDP的衝擊較弱，停擺一個月或僅影響0.02個百分點。政府停擺主要通過公務員收入和政策不確定性等渠道影響經濟，由於持續時間較短，且會補發工資，對GDP的影響有限。2019年政府停擺34天，對當年GDP永久損失爲30億美元，約爲GDP的0.02%。五問：政府“關門”如何影響就業？可能小幅抬升失業率，復工後回落政府停擺對非農就業往往無實質影響，但可能小幅臨時抬升失業率，復工後出現回落。政府關門，公務員停薪休假，但仍屬於就業狀態，對非農影響較低；但政府關門可能導致CPS口徑下的臨時失業上升，2019年政府關門34天，導致失業率先小幅抬升0.1個點，後降低0.2個點。六問：政府“關門”如何影響市場定價？美股仍上漲，美債利率下跌，美元偏弱政府停擺對大類資產的長期影響相對有限。美股並不必然恐慌下跌，標普500在政府關門期間平均漲幅2.91%，勝率75%；美債出現溫和避險交易，前端下行更明顯，10年期美債勝率75%，平均下跌2.25BP，2年期美債勝率 100%，平均下跌8BP；美元偏弱但跌度不大，平均下跌0.30%；黃金小幅上漲但勝率不高, 平均上漲1.07%，長期政府關門事件中，黃金漲幅更高。風險提示地緣政治衝突升級；美國經濟放緩超預期；美聯儲超預期轉“鷹”。報告正文9月30日，美國國會未能通過新的臨時財政撥款，致使美國政府時隔近7年再次陷入停擺，如何看待此次政府關門，政府關門可能對美國經濟及市場產生哪些影響？一、今年美國政府爲什麼“關門”？今年美國政府爲何停擺？醫保補貼政策是核心爭端，民主黨主張延長醫保補貼，共和黨主張先通過撥款，再進行談判。2025年9月30日，美國國會未能通過新的臨時財政撥款，致使10月1日起出現預算撥款空檔，美國政府陷入停擺。此次政府關門，兩黨主要的爭議焦點爲是否延長《平價醫療法案》中的醫療保險稅收抵免。民主黨有兩點主張：一是堅持延長奧巴馬《平價醫療法案》的醫療保險稅收抵免，二是要求撤銷《美麗大法案》中對聯邦醫療補助（Medicaid）的削減條款。共和黨的主張是：先通過臨時預算撥款恢復政府運作，再對保險補貼進行談判。共和黨反對將醫保政策與臨時財政撥款捆綁。市場預計今年政府關門時長或達到15天以上。截至10月6日，衆議院已通過臨時撥款法案投票，但參議院多次投票均未能達到60票。10月3日最新投票結果爲54票反對，44票贊成。預測交易市場顯示，停擺15天以上的平均概率達67%，是市場主流預期；政治壓力層面，10月15日是美國現役軍人發薪日，屆時若仍停擺，或將放大政治與輿論壓力。政府重開需兩黨達成妥協，短期臨時撥款以及《平價醫療法案》保費稅收抵免臨時延長的可能性較高。二、政府“關門”時會發生什麼？政府關門期間，非必要政府活動停止運作，涉及生命財產、國家安全的必要活動依然可正常運轉。政府關門一般出現在美國國會無法就預算撥款達成一致時，缺失財政撥款，聯邦政府機構必須停止所有“非必要”的活動。首先，依賴年度撥款的非必要活動需停擺並安排有序關停，相關僱員進入無薪行政休假。包括：（1）聯邦統計與數據發佈暫停，主要受影響的有美國經濟分析局（BEA）的GDP、PCE等數據；美國人口普查局（Census）的零售、地產等數據；美國勞工統計局（BLS）的非農就業、失業率、CPI等；（2）政府採購與合同支付中斷，聯邦政府在停擺時不得籤新合同，可能影響大學與非營利機構以及私營承包商的現金流；（3）小企業管理局（SBA）新批貸款暫停；（4）美國證券交易委員會（SEC）暫停IPO、部分 ETF 上市排隊被凍結等。此外，美聯儲、FDIC等屬於獨立資助機構，政府關門期間仍正常運作。其次，依法例外的政府活動可繼續運作。包括國家安全職能活動、保護生命與財產職能、強制性支出項目。如軍事執勤、聯邦執法、監獄運行、空中交通管制、機場安檢、災害應對等機構繼續運作，但通常停擺期間不發薪酬，復工後補發。社保、醫保、醫療補助等福利也繼續支付。三、歷史上，美國發生過幾次政府“關門”？1980年以來美國政府關門共11次，平均持續時長8.6天，最長34天，最短1天，10月是政府關門高發期。1980年之前，美國曾出現資金缺口，但政府並未出現真正的停擺，各部門通常繼續運轉。1980年，美國司法部發布對《反赤字法》的司法解釋意見，認爲一旦財政撥款法案未能通過，除少數法定或緊急例外，行政機構不得繼續運轉，只可進行有序關停（orderly shutdown），此後美國開始嚴格執行政府關門規則。2025年政府關門爲第11次，前10次合計關門時長86天，關門時間最長的爲2018年末至2019年初的34天，最短的僅不到1天。1977年以來，美國政府幾乎從未按時通過財政預算撥款，僅有3次在10月1日前及時通過全年預算，分別是1989、1995及1997年。因此10月1日新財年開始時，美國一般都使用臨時撥款法案進行過度，這也導致10月前後成爲政府關門高發期。一旦出現預算撥款空檔，美國政府停擺的概率達71%。美國關門多由兩類爭端觸發。一類是財政政策爭端，爭議焦點是財政赤字是否擴張。1981年裏根總統上任，推出“減稅+縮支+強國防”的財政路線，兩黨在支出削減規模上出現分歧，導致政府停擺；1990年，美國赤字高企，老布什總統推出“增稅+減支”的方案，遭到民主黨反對，兩黨在赤字削減與增稅問題上發生分歧，導致政府停擺3天；1995年克林頓總統(民主黨)時期，共和黨控制的國會推動在七年內實現預算平衡，該計劃涉及大幅削減醫療保險（Medicare）、醫療補助（Medicaid）、教育和環境保護等領域的支出。克林頓政府拒絕接受大幅支出削減，導致美國先後兩次停擺5天與21天。二是政治博弈爭端。多數政府關門通常與財政立場無關，而是被反對黨當作政治博弈工具，兩黨強行將醫保、移民等政策與財政預算捆綁，以達到自身政治目的。2013年奧巴馬總統時期，共和黨控制的衆議院將削減奧巴馬《平價醫療法案》（ACA）的條款寫進財政臨時撥款，民主黨控制的參議院拒絕通過，導致政府停擺16天；2018年1月，特朗普政府的財政臨時撥款到期，民主黨將延長童年入境者暫緩遣返計劃（DACA）作爲通過財政撥款的條件，共和黨則要求將移民政策與財政撥款分離，導致政府停擺3天；2018年底至2019年初，特朗普將邊境牆建設資金與財政撥款法案進行捆綁，民主黨則要求將兩個議題分割，導致政府停擺達34天，由於資金短缺對航空等關鍵基礎設施造成了現實威脅，特朗普政府最終做出妥協讓步。四、政府“關門”如何影響GDP？政府關門對全年GDP影響較低，停擺一個月的GDP影響僅約0.02%。政府關門持續時間較短，且撥款恢復後，工資補發，對全年GDP的持久傷害有限；參考CBO的研究，以2019年停擺34天爲典型案例計算，美國當年實際GDP減少了約110億美元，其中約30億美元爲永久損失，僅佔當年GDP的0.02%。對GDP的影響機制主要是聯邦僱員停薪與政府採購推遲。2025年10月，白宮CEA最新估計顯示，政府每停擺一週約造成150億美元的損失。五、政府“關門”如何影響就業？政府關門對非農就業往往無實質影響。非農就業數據來自企業調查（Current Employment Statistics，CES），美國勞工部每月向12萬家企業和政府機構進行調查，若一名員工在每月包含12日的發薪期內獲得了薪酬（包括依法將補發的薪酬），就會被統計爲就業。2019年通過的《政府僱員公平待遇法案》要求政府關門結束後聯邦僱員自動補發停擺期工資，因而非農就業通常不受影響。2019年曆史最長的政府停擺發生時，美國勞動部在2019年1月就業報告的中指出，政府關門對就業、工時、薪資“無可辨識的影響”。政府關門可能小幅臨時抬升失業率，政府復工後出現回落，政府關門一個月，可能導致失業率小幅抬升0.1個點。失業率數據來自住戶調查（CPS），CPS向約6萬個家庭進行調查，直接詢問個人的就業狀況。在調查周（每月包含12日的當周）沒有工作，且預計會被召回的聯邦僱員，被統計爲臨時失業。政府關門期間，失業率統計口徑上的臨時失業可能增加，但通常在復工後一月內回落。2018年底至2019年初34天的政府關門中，失業率在2019年1月小幅上升0.1個百分點至4.0%，BLS指出政府關門對失業率上升有貢獻，當月臨時性失業人數上升17.5萬至93.7萬。2月復工後，失業率回落0.2個百分點至3.8%，失業人數下降30萬至620萬，其中臨時性失業人數減少22.5萬。2013年10月的政府關門中，CPS臨時失業人數增加44.8萬人，次月復工時下降了37.7萬人，屬於臨時失業上升後回落的典型案例。六、政府“關門”如何影響市場定價？政府關門對大類資產的長期影響相對有限，美股在多數關門期並未系統性下跌；美債出現短期避險交易，前端下行更明顯；美元偏弱但跌度不大；黃金小幅上漲但勝率不高。爲避免短期噪音干擾，我們僅統計時長在5天及以上的政府關門事件中大類資產的收益率及勝率。股票：美股並不必然恐慌下跌，標普500勝率75%，政府關門期間平均漲幅2.91%；過去幾輪5天及以上的政府關門期間，標普500收益率分別爲1.2% 、-0.03%、2.45%、8%。美債：政府關門帶來溫和的避險買盤，10年收益率小幅下行，前端下行更明顯。10年期美債勝率75%，平均下跌2.25BP，2年期美債勝率 100%，平均下跌8bp。若關門持續數週並造成經濟數據空缺，市場可能更倚重替代指標（如ADP），利率波動可能放大。美元：美元偏弱但幅度不大。美元勝率僅25%，平均下跌0.30%。政府停擺作爲美國特有的不確定性，相對抑制美元，但幅度通常溫和。黃金：黃金小幅上漲但勝率不高。黃金勝率50%，平均上漲1.07%。政府關門導致不確定性上升，1995年及2018年兩次長期政府關門事件中，黃金漲幅更高；短期停擺事件裏，黃金錶現不穩定。風險提示1、地緣政治衝突升級。俄烏衝突尚未終結，地緣政治衝突可能加劇原油價格波動，擾亂全球“去通脹”進程和“軟着陸”預期。2、美國經濟放緩超預期。關注美國就業、消費走弱風險。3、美聯儲超預期轉“鷹”。若美國通脹展現出更大韌性，可能會影響美聯儲未來降息節奏。金吾財訊
10月10日 週五
【首席視野】荀玉根： 牛市的節奏和新風景
荀玉根、王開（荀玉根系國信證券首席經濟學家、經濟研究所所長，中國首席經濟學家論壇理事）核心結論：①本輪牛市始於24年924，宏觀背景與99年519開啓的牛市比較像，政策發力治理通縮。519牛市結束信號是基本面好轉、政策轉向，目前尚早，且估值和情緒指標溫和。②市場已進入基本面驅動的牛市第二階段，算力爲代表的科技基本面先好轉、股價先表現，借鑑牛市歷史，基本面修復將由點到面擴散。③本輪牛市主線是科技，但牛市中期往往風格輪動，市場結構再平衡，階段性重視前期漲幅落後的領域，如地產、券商、白酒消費。牛市的節奏和新風景今年以來滬深300漲18%，科創50和創業板指均漲51%，牛市的氛圍已經確立，但對牛市的性質和未來的結構演繹存在分歧，一種代表性的觀點認爲市場是結構性的水牛，即科技類行業獨舞。本文探討此輪牛市的邏輯及節奏，年內可能出現的新風景。1.本輪牛市週期：參考99年519討論本輪牛市的性質時，需要追根溯源牛市的起源和背景，這有助於把握牛市未來的演繹。本輪牛市起於24年9月24日，類似1999年519行情。一是基本面和政策面背景像，都是政策轉向、治理通縮。兩次行情的共同背景是經濟陷入通縮困境。519行情起源於鼓勵基金入市、降低印花稅等股市政策，積極財政政策提振配合好此前打好基礎的商品房改革，帶來房市股市資產重估，CPI同比從99/04的-2.2%低點逐期回暖並於00/02轉正，PPI同比從98/11的-5.68%低點回暖並於00/01轉正。924行情則從貨幣、地產、資本市場政策組合拳出發，通過積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策來抗通縮、擴內需，通過破除地方保護、治理低價無序競爭及淘汰落後產能來“反內卷”。二是市場週期規律像，都是經歷了持續下跌後物極必反。從時空維度來看，99年519行情之前A股經歷了2年的長期充整，萬得全A、上證指數從97/05/07的1495.46 和1088.15點各下跌29.13%和29.18%至1059.87和770.65點，成交量較高點也萎縮八成以上。924行情同樣也經歷了三年的蟄伏調整，上證指數和萬得全A從21/12/13的3681.08和5998.82點各自下跌36.13%和55.26%至24/09/13的2704.09和3863.67點，成交量較高位縮量六成。兩輪行情開啓的契機均在市場漫長調整、情緒處在冰點時，以週期思維看市場，牛熊輪迴的週期規律一直客觀存在。借鑑519，行情遠未到結束時。既然24年924行情類似99年519行情，思考行情的結束信號，也可以借鑑參考519。覆盤99年519行情，起於上證1000點附近，最終結束是2001年6月14日2245點，結束的信號可以概括爲兩方面：一是走出通縮、政策轉向。這次還遠沒到這個階段。2000年1月開始PPI同比轉正並在7月觸及4.5%，2月起CPI同比轉正並在11月達到1.3%，實際GDP同比在20Q2達到9.2%，較99Q4的6.8%提升了2.4個百分點，基本面逐期改善。2001年春節後政策逐步改變、政策方向轉爲收緊，提升貼現率配合市場嚴監管雙管齊下，具體政策概括舉例，詳見表1。當前CPI和PPI同比依然爲負，8月CPI同比爲-0.4%，PPI同比爲-2.9%、連續35個月處於負區間。同時，70城二手房價格相對2024年9月底下跌4.4%，人民幣貸款餘額增速爲6.8%，房價和貸款增速雙雙創下新低。抗通縮政策有待強化，因此經濟數據角度來看牛市言頂尚早。二是市場上漲的時空比較顯著。現在市場情緒和估值都沒過熱。519行情上漲2年，上證綜指累計漲幅111.57%，而924行情至今，A股上漲1年，上證綜指累計漲幅43.59%。考慮涵蓋兩輪牛熊週期的歷史，我們以2013年以來數據測算，估值角度，截至25/09全A指數滾動市盈率（TTM）約爲22.46倍，處在65.60%分位點。情緒角度，兩融餘額佔A股流通市值比例爲2.46%，處在50.74%分位點。25/08 A股上證所新開戶數達到265萬戶，處在歷史35.51%分位點。當前估值和情緒都沒有顯示出過熱跡象。此外，有一種樂觀的觀點，認爲這輪牛市有望演繹成長期慢牛，現在不必急於下判斷，長牛需要一定的條件，我們另行分析並跟蹤。即便美股1982-2000年的長牛、2009年至今的長牛，期間也有小牛熊交替，而美股1966-1982、2000-2009年分別經歷長達16年和近10年的寬幅震盪市，可見美股也非一直長牛。2.行情節奏：牛市進入第二階段24年924至今牛市已經持續一年了，行情演繹到哪個階段了？《荀玉根講策略：少即是多》第5章通過對A股歷史分析，提出牛市三段論概念，核心邏輯是驅動力的遞進：從初期的流動性寬鬆，到中期的基本面改善，再到末期的情緒亢奮。基於這一框架，牛市通常可以劃分爲三個階段。第一階段是孕育期。在這一時期，宏觀經濟仍處於下行區間，企業盈利並未見底，但政策面往往已經提前發力，通過貨幣寬鬆、財政刺激等方式爲市場注入流動性。流動性改善帶動風險偏好回升，估值得到修復，推動股市走出底部。由於基本面尚未改善，市場運行格局往往是“進二退一”，波動率較高，但總體趨勢向上。第二階段是爆發期。此前的政策效應逐步傳導至實體經濟，宏觀和微觀基本面同時出現拐點。企業盈利企穩回升，疊加流動性維持寬鬆，市場出現盈利和估值“雙擊”。這一階段是牛市主升浪，指數漲幅最大、斜率最陡。第三階段是泡沫期。隨着經濟增速趨於平緩，盈利動能開始減弱，而政策也往往進入邊際收緊階段。但在賺錢效應驅動下，市場情緒高脹，資金繼續流入股市，估值持續走高。以2019–2021年牛市爲例，看牛市三階段。經歷2018年大幅調整後，A股在2019年初迎來新一輪行情。孕育期始於2019年1月，政策寬鬆疊加外資流入，滬指自2440點反彈至3288點，隨後震盪回落，盈利尚未恢復，流動性是主要支撐。2020年疫情衝擊後，國內迅速復工復產，貨幣和財政政策雙寬鬆，企業盈利強勁修復，市場進入爆發期，科技、消費、醫藥等行業大幅增長，A股出現盈利與估值“雙擊”。2021年行情進入泡沫期，新能源、白酒等板塊估值被極度拔高，散戶和機構資金集中湧入，滬指衝高至3700點以上，隨後在政策收緊與基本面預期轉弱下逐漸見頂回落。當前A股所處時點類似2000上半年，即牛市第二階段，基本面開始好轉。如果說24年924類似99年519的話，25/4/7以來的行情類似99/12/27之後的行情。上證綜指從99年12月1341點漲至00年8月2114點，漲幅53.1%，這是牛市第二階段。這個階段宏觀政策繼續發力、宏觀基本面見底回升，GDP累計同比增速從99年12月的7.7%提升至00年9月的9.0%、三個季度提升了1.3個百分點，同期GDP平減指數累計同比從-1.2%修復至2.1%、提升了3.2個百分點。微觀基本面同步改善，99年中報到00年中報，全A淨利潤累計同比增速從0.8%提升至11.1%。今年4/7以來行情已經步入牛市第二階段，即基本面開始好轉。只不過，目前還是點狀的基本面改善，也是過去6個月尤其是最近3個月A股結構分化的原因。《如何理解股強經弱？-20250920》報告中我們分析過，今年4/7以來A股結構性行情特徵顯著，科技板塊表現強勢，而部分週期、傳統消費行業表現較弱。以算力爲代表的少數科技龍頭貢獻今年科技指數半數漲幅，如科創50漲46.5%，中芯國際、海光信息和寒武紀貢獻近半；創業板漲46.8%，寧德時代、陽光電源、中際旭創和新易盛等貢獻六成。A股算力崛起的背後離不開基本面的支撐，隨着AI浪潮持續演繹，海內外科技巨頭紛紛加碼算力資本開支。例如，北美四大雲廠商（亞馬遜、谷歌、微軟、Meta）2024年資本開支達到2283億美元，同比上漲55%；國內“易中天”等科技企業憑藉技術和成本優勢，在光模塊、PCB等細分領域深度綁定海外算力巨頭，25H1以“易中天”爲代表的光模塊企業歸母淨利潤同比增速仍高達128%，持續驗證其盈利能力的飛躍。展望未來，隨着宏觀政策落地，其他行業基本面也有望改善。借鑑12-15年、19-21年兩輪牛市，基本面也同樣經歷了由點到面的逐步改善：12-15年的這輪牛市中，在移動互聯網浪潮的引領下，科技板塊基本面率先出現回升，其中計算機歸母淨利增速自13Q1的3%觸底回升。在此之後，隨着14年11月央行意外降息，市場對於順週期板塊的盈利預期也開始逐漸提升。19-21年牛市同樣類似，19年初先是科技產業鏈尤其是硬件端盈利回升明顯，電子淨利增速自19Q1的-13%回升至20Q3的28%。此後穩增長政策發力下，帶動順週期板塊盈利修復，例如建材自20Q1的-38%升至21Q1的107%。因此，借鑑前兩輪牛市經驗，在反內卷等更多宏觀政策的落地之下，當前基本面的點狀改善也有望逐漸擴散到其他行業。3.新風景：風格階段性再平衡討論了牛市時空、節奏後，再進一步分析結構，這也是目前投資者最糾結的地方，投資者把表現亮眼的行業和暗淡的行業戲稱爲小登資產和老登資產。借鑑最近兩輪牛市，牛市中期市場風格階段性再平衡。隨着基本面改善的擴散，牛市中期市場風格階段性輪動，實現再平衡。2012/12-2015/06的牛市，牛市早期12/12-14/08，科技板塊漲幅高達113.8%，大幅領先其他行業。進入牛市中期，14/09-14/12市場風格明顯轉向價值補漲，金融地產板塊漲幅躍升至77.5%，超越科技成爲階段領漲主力。2019-21年的牛市，牛市初期科技領漲，牛市中期的前半段20/02-20/07，科技與消費領漲（漲幅分別爲40.6%和50.5%），牛市中期的後半段20/10-21/02，科技甚至出現下跌（-5.9%），而週期和金融地產開始接力上漲，漲幅分別爲19.9%和5.8%。可見，A股牛市中期存在典型的風格輪動規律，即行情往往先由科技、成長板塊領漲，隨後逐步擴散至金融、地產、週期等傳統價值板塊補漲。今年4/7以來，A股科技成長和價值分化嚴重。04/07-09/30期間，創業板指、科創50分別上漲79.17%、59.11%，而滬深300、中證紅利漲幅分別爲28.71%和6.89%。三大領漲行業爲通信（66.81%）、有色（52.67%）、電子（52.32%），表現較差行業則爲食品飲料（-5.13%）、銀行（-1.03%）、煤炭（1.73%）。無論是寬基指數還是在行業上，成長與價值行情極致分化的特徵顯著。我們將歷年申萬一級行業年度漲跌幅排名前三和後三的均值相減，今年（04/07-09/30期間年化）行業回報率軋差已經達到121.8%，明顯高於72.4%的歷史均值，處在2003年以來第4高位置（僅次於06年的166.3%、07年的160.0%、09年的152.7%）。維持科技主線判斷，但階段性重視價值板塊重估。24/09以來的這輪行情始於宏觀政策導向轉向抗通縮，但中長期看新舊經濟交替更爲關鍵；疊加AI浪潮引領下各行業人工智能+賦能打開增量空間，科技是本輪行情的主線。借鑑最近兩輪牛市，12-15年牛市，科技板塊受益於移動互聯網浪潮，基本面率先回升，計算機歸母淨利增速從13Q1的3%升至16Q1的175%。19-21年牛市同樣類似，電子淨利增速自19Q1的-13%回升至20Q3的28%，電力設備淨利增速自20Q1的-14%快速升至22Q4的80%。牛市進入第三階段，領漲板塊往往是當時主導產業的應用領域，如15年上半年互聯網+，21年的新能源車。着眼未來一年仍看好科技主線，特別是AI應用端。今年四季度需重視價值類行業。25/04以來行業輪動降速，科技主線凝聚市場資金共識且漲幅已較爲顯著，借鑑過去兩輪牛市經驗，牛市中期價值板塊或存在補漲機會，具體而言，關注以下領域：（1）地產板塊，股價經歷了5年的調整，目前估值已低。去年9/26中央政治局會議以來“穩住樓市股市”政策決心強大，目前房價尚未企穩，預計後續更多穩地產政策有望發力。歷史經驗顯示股價通常領先基本面，上一輪地產指數高點在20/07，基本面則在一年後見頂。隨着後續政策發力，低估的地產股或具備修復潛力。（2）券商板塊，去年924以來股市行情回暖，成交明顯放量，中報券商淨利潤同比已經回升至63%，25Q3 A股成交金額同比增速高達218.54%，歷史上牛市第二階段日均成交額相比第一階段往往放大，例如20/02-21/02日均成交額爲9550億元，較19/01-20/02的5764億元明顯放大。因此，隨着本輪行情步入牛市第二階段，市場成交額或進一步放大，券商利潤有望提升；另外，其營收也有望受益於金融創新業務隨之拓寬。（3）消費板塊，以白酒爲代表。白酒指數連跌5年，股息率回到4.2%處高位，性價比凸顯。疊加股市行情回暖帶動的居民財富效應，或推動低估消費板塊上行。風險提示：歷史表現不一定代表未來金吾財訊
10月10日 週五
德銀：預期至2030年 黃金及比特幣有望成爲央行主要儲備資產
金吾財訊 | 德銀高級經濟師Marion Laboure及分析員Camilla Siazon發表報告指出，對於各國央行而言，比特幣的配置將代表一種現代化的“金融安全基石”，類似黃金在二十世紀所扮演的角色。近期美國關稅政策帶來的不確定性，以及地緣政治風險等，投資者紛尋求對沖通脹資產，亦爲傳統法定貨幣角色減弱的未來做好準備。當前全球央行美元儲備份額已由2000年的60%，降至今年約41%，而黃金儲備則突破3.6萬噸。今年6月淨流入黃金及比特幣交易所買賣基金(ETF)達50億美元及47億美元。除貿易不確定性和市場波動性加劇，“黃金又回來了”這趨勢亦與“去美元化”浪潮緊密相關，美元地位相對下降，爲黃金等替代性儲備資產創造空間。然而，比特幣和黃金都不會完全取代美元，數字資產應作爲儲備貨幣的“補充工具”存在。摩根大通則指出，穩定幣可能釋出對美元新的需求，預期至2027年，穩定幣市場可能爲美元帶來約1.4萬億美元的額外需求。金吾財訊
10月10日 週五
江西銅業股份(00358)AH股表現分化 A股強勢漲超6% H股倒跌逾3%
金吾財訊 | 江西銅業股份(00358)AH表現分化，H股由升轉跌，截至發稿，跌3.36%，報36.8港元，成交額18.52億港元。對應A股江西銅業(600362)強勢拉昇，暫漲6.63%，報41.63元。公司昨日公佈，公司A股股票價格於2025年9月29日、9月30日、10月9日連續三個交易日內日收盤價格漲幅偏離值累計達到20%。根據《上海證券交易所交易規則》的相關規定，屬於股票交易異常波動情形。經公司董事會自查及發函問詢控股股東，截至本公告披露日，不存在應披露而未披露的重大信息。花旗目前預測，到2026年上半年，銅價將達到每噸1.2萬美元。該行給出的依據包括“前所未有的礦山停產、依舊強勁的市場需求，以及具有支撐作用的宏觀趨勢”——例如美國降息政策與美元走弱。金吾財訊
10月10日 週五
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-10-10 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報6329.74點，較昨日收盤跌-141.60前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)攜程集團－Ｓ 09961.hk570.501.69地平線機器人－Ｗ 09660.hk9.240.65美的集團 00300.hk82.800.55海爾智家 06690.hk25.900.39京東健康 06618.hk63.850.16前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)中芯國際 00981.hk78.80-5.63百度集團－ＳＷ 09888.hk127.00-4.87快手－Ｗ 01024.hk85.15-4.11阿里巴巴－Ｗ 09988.hk167.00-3.64華虹半導體 01347.hk82.35-3.35金吾財訊
10月10日 週五
東鵬飲料：特飲之後，“下個百億密碼” 路在何方？
我們在《東鵬：撕紅牛、踢怪獸，國貨 “續命水” 憑何成逆襲王？》重點分析了$東鵬飲料(605499.SH) 的商業模式和自身的核心競爭力，那麼站在當下，東鵬是否還是一個好的投資標的？是否和 Monster 一樣面臨本土市場競爭惡化？以電解質飲料補水啦爲代表，邁向平臺型軟飲公司的空間還有多大？我們在本篇繼續討論：以下爲詳細內容：一、能量飲料的競爭格局如何？1、紅牛陷入商標糾紛，懸而未決在討論東鵬成長性之前，我們先來分析下國內能量飲料的競爭格局，從下圖份額上可以明顯看到東鵬的市場份額仍然在快速增長，蠶食紅牛和其他玩家的份額。我們把東鵬的競爭對手分爲 2 類，一類是從銷售額角度仍然領先東鵬的紅牛系（...海豚投研
10月10日 週五
<半日沽空>半日沽空金額約232.878億元 沽空比率12.914%
港股半日沽空金額約232.878億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲12.914%。總沽空股份數目:731總沽空股數:17.110億股總沽空金額:約232.878億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)南方恒生科技(03033)2136.1068137.6879.17阿里巴巴－Ｗ(09988)1549.047619.8336.65恒生中國企業(02828)1069.3890123.4104.59小米集團－Ｗ(01810)1021.3426121.2944.39泡泡瑪特(09992)797.3252424.8583.42金吾財訊
10月10日 週五
【特約大V】Option Jack：料金價已見頂
金吾財訊 | 黃金價格自從9月初突破歷史新高3500元后，一路向北，短短6星期當中，已經飆漲至突破4000元大關，10月8日承接延續的強勢，金價再度突破歷史新高，升破4000元關後勢如破竹，當天筆者開始感受到金價似終極一漲的情況，所謂終極一漲，即是末端的狂升，歷史上不少漲勢皆偶然會有最後一漲，例如延續幾天狂升，最後一天的幅度最大，速度最快，之後突然結束，逆轉向下，終極一漲的高位成爲歷史。最後狂漲不限於黃金，而是在所有指數，股票或商品上，不一定會出現，但每次若出現皆是轟烈的來去，驚人的幅度及速度，漲得快回跌時也快。例如2018年1月底的恒生指數，在連續6星期的狂漲持續後，終在1月29日以高速漲至波段高位33484，突然深回，之後輾轉回落，成爲恒指的歷史高位至今未破。10月8日現貨金最高至4059，12月期金最高至4081元，隔天（10月9日）早段小幅度回跌，傍晚時分白銀價格再破新高至49.965美元，而金價未能升破前一天曆史高位，半夜時分突然急速向下，現貨金更一舉跌破4000元並低收之下，日K圖呈現雙日轉向型態，估計未來或最多能彈上4014美元位置，甚至4000元都不能再升過，終極之後估計未來會呈現輾轉下跌之勢。交易本來就要預判，待跌得太深時才說金價見頂，已經太遲。另外恒指今天（1010）早段再深跌近400點，最低至26361，跌破20天線，根據過往節奏，恒指每次破頂回落時皆要跌破20天線，甚至跌近50天線，才能扭轉跌勢而回升，目前已明顯跌破20天線，但未跌近50天線，看這次是否能在頹勢中突然回升，中午收市前恒指在26450水平附近。【作者簡介】Option Jack：國際市場資深全職交易員，32 年市場實務期貨期權交易經驗。前投資機構交易員、前投資機構資深分析顧問。前理財週刊期權專欄主筆、經濟一週 期權專欄作者。在多個著名財經媒體包括 Now 財經臺、新城財經臺、策略王直播嘉賓。有暢銷著作：《盤房爆炒30年》及《哪有一天不交易》金吾財訊
10月10日 週五
港股三大指數早盤震盪走低 恒指半日跌1.14% 中芯國際(00981)跌5.69%
金吾財訊 | 港股三大指數早盤震盪走低，截至午間收盤，恒指跌1.14%，恆科指跌2.45%，國企指跌1.2%。藍籌中，恆隆地產(00101)漲3.30%，中國人壽(02628)漲2.47%，華潤啤酒(00291)漲2.12%，中國電信(00728)漲2.04%，泡泡瑪特(09992)漲1.83%；跌幅方面，中芯國際(00981)跌5.69%，百度(09888)跌5.39%，藥明生物(02269)跌4.74%，紫金礦業(02899)跌4.59%，快手(01024)跌4.28%。汽車股普跌，蔚來-SW(09866)跌4.02%，小鵬汽車-W(09868)跌3.47%，華晨中國(01114)跌3.12%，吉利汽車(00175)跌2.73%，零跑汽車(09863)跌2.71%。10月9日，工業和信息化部、財政部、稅務總局等三部門聯合發佈《關於2026—2027年減免車輛購置稅新能源汽車產品技術要求的公告》（以下簡稱《公告》），對純電動乘用車和插電式（含增程式）混合動力乘用車有關技術要求進行了調整。根據《公告》，2026年1月1日起，列入《減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》的車型，需符合該公告要求。2026年1月1日（含）起，購置列入減免稅目錄的新能源汽車，可按規定享受車輛購置稅減免政策。其中提到，插電式（含增程式）混合動力乘用車技術要求調整明顯，純電動續駛里程應滿足有條件的等效全電里程不低於100公里。與此前政策相比，本次新技術要求相應車型的純電動續駛里程由此前的大於等於43公里大幅增至100公里，增幅達132.6%。乘聯分會祕書長崔東樹認爲，此次調整是爲適應新能源汽車續航快速提升，發動機增程技術提升，確保政策與技術發展同步。同時，通過提高技術門檻，引導企業加大研發投入，淘汰落後產品，推動產業從規模擴張轉向高質量發展，穩定企業對政策的長期預期。黃金股普跌，中國黃金國際(02099)跌7.73%，赤峯黃金(06693)跌6.37%，山東黃金(01787)跌6.32%，靈寶黃金(03330)跌5.05%，紫金礦業(02899)跌4.59%，招金礦業(01818)跌4.21%。以色列和巴勒斯坦武裝組織哈馬斯已經簽署美國提出的加沙停火第一階段協議，讓所有以色列人質獲釋。中東局勢有望降溫，金價最多跌超過2％，失守4000美元大關。隔晚紐約12月期金收市報3972.6美元，跌2.4%。中芯國際繼續受壓，半日跌5.69%。對應A股中芯國際(688981)半日跌7.35%。有消息指出，由於A股中芯國際靜態市盈率過高，按交易所規定，國內有劵商將中芯國際的融資融券折算率調整爲0。金力永磁(06680)發盈喜，H股早盤衝高回落，半日跌0.84%；至於A股金力永磁(300748)半日漲3.52%。消息面上，公司發盈喜，預計前三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長157%~179%，預計前三季度歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤同比增長365%~415%。前三季度，集團預計非經常性損益對淨利潤的影響金額約爲人民幣9,000.00萬元，上年同期非經常性損益對淨利潤的影響金額約爲人民幣1.08億元。單看第三季度，集團預計歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長159%~217%，預計第三季度歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤同比增長228%~309%。據集團指，2025年前三季度，在行業競爭持續加劇的背景下，公司管理層堅持穩健、合規的經營方針，積極拓展市場，通過技術創新、組織優化及精益管理，不斷提升運營效率與盈利能力。此外，公司通過靈活調整原材料庫存策略等措施，積極應對稀土原材料價格波動風險，保障交付能力獲得國內外客戶的充分肯定，進一步鞏固了經營的穩定性、可持續性。截至目前，公司第四季度在手訂單充足。中信建投證券指出，A股港股將繼續“新四牛”，穩中向好有升。人民幣國際化、AI基建佈局和AI國際貿易將加力提速、相互促進，格局重塑將對經濟和市場產生積極、深遠影響。AI產業仍將引領中國相關科技產業快速發展，並將繼續帶動A股港股科技板塊上漲。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間2025-10-10金吾財訊
10月10日 週五
