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【首席視野】郭磊：如何認識最新的出口數據和出口形勢
郭磊系廣發證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事摘要第一，9月出口同比增長8.3%，依然維持在高位。其中包含着去年同期基數偏低的貢獻，環比的2.1%基本持平季節性，過去5年、過去20年9月的環比季節性均值分別爲2.2%、2.1%。出口的韌性表現和高頻數據吻合，9月集裝箱吞吐量同比較高，PMI新出口訂單指數亦環比上行。第二，這樣三季度出口同比爲6.6%，符合預期。在前期報告《出口增速爲何延續韌性》中，我們指出即便三季度環比爲季節性低點的1.0%，則三季度同比依然有5.98%。四季度變爲高基數，在最新數據下簡單測算，假如四季度環比爲過去四年環比季節性均值的1.9%，則四季度出口同比爲3.6%，2025年全年同比爲5.5%。第三，從歷史數據看中國出口與全球出口：2000-2011年屬於全球化加速階段的“雙高”，中國出口平均增速更是要高於全球1倍。2012-2019年屬於“雙低”，其中2016-2018年中國出口增速慢於全球。2020-2023年屬特定貿易環境下的高波動，其中前兩年海外供應能力較差，中國出口增速快於整體，後兩年略慢於整體。2024-2025年是新的階段，整體增速偏高。其中2024年中國出口增速要快於全球1倍以上。我們理解一是歐美“財政擴張+貨幣降息”支撐增量需求；二是關稅風險導致微觀上加快備貨和“搶出口”；三是新產業相關產品全球需求增長較快，中國製造優勢明顯，汽車、船舶、鋰電池、集成電路等形成新帶動；四是東南亞等新興製造業基地的上游產業鏈需求依舊來自中國。非洲部分國家度過了起步階段，需求上升。第四，關於中國對東盟、非洲出口的超額增速，從9月出口的國別結構來看，對美出口增速依然在-27%左右的同比負增長；對歐盟、東盟、拉美、非洲增速卻均在雙位數增速，對非洲出口同比達56.4%。今年前9個月對東盟、非洲出口的累計同比分別爲14.7%、28.3%，合併佔比已爲中國出口的23.4%，高於2018年底時的18.1%。第五，關於高端產品出口的超額增速，從9月出口的產品結構來看，四大勞動密集型產品（紡織品、服裝、箱包、玩具）合併出口同比-5.8%；電子產品（手機、自動數據處理設備）合併出口同比-1.0%；家電同比增長-9.7%。稀土出口金額年內同比增長-7.8%，8-9月增速加快，同比分別爲34.7%、97.2%，其中包含價格貢獻，9月出口數量同比爲-4.3%。高增長主要集中於高端裝備：通用機械設備同比增長24.9%、集成電路出口同比增長32.7%、汽車同比增長10.9%、船舶同比增長42.7%。鋰電池沒有更新9月數據，前8個月同比增長爲25.8%。第六，值得注意的是9月進口增速較高，同比增長達7.4%，其中鐵礦砂、銅、集成電路增速較快。進口加速可能和政策性金融工具及“兩重”項目開工帶動有關，是否有連續性值得後續繼續觀察。如果確認是項目開工帶動，則對於四季度投資好轉會有一定指向意義。第七，短期內美國逆全球化關稅存在一定不確定性。關稅是一個二元變量，若它最終落地，則宏觀面主線索會變爲逆週期政策升溫、內需對沖外需；但若沒有出現這一情形，則出口不會太差，出口變量並非宏觀面關鍵。從經濟基本面看，主要短板和收縮力量的源頭仍在於固定資產投資不足，需要跟蹤廣義財政的進展；從資產定價來看，全球資產預期較爲集中（如AI科技、有色），估值偏高和空間不足是主要問題。在最新週報《關於外部關稅擾動：三點歷史經驗》中，我們以2018年以來的“茅指數”和“寧組合”觀察，可以看到其歷史走勢和外部關稅關聯度不大，資產本身的安全邊際是更重要的定價因素。正文 9月出口同比增長8.3%，依然維持在高位。其中包含着去年同期基數偏低的貢獻，環比的2.1%基本持平季節性，過去5年、過去20年9月的環比季節性均值分別爲2.2%、2.1%。出口的韌性表現和高頻數據吻合，9月集裝箱吞吐量同比較高，PMI新出口訂單指數亦環比上行。在前期報告《高頻數據下的9月經濟：數量篇》中，我們指出9月高頻數據的積極線索是集裝箱吞吐量依舊高增。9月1日-9月28日，國內港口完成集裝箱吞吐量均值同比7.3%（8月同比6.2%），港口完成貨物吞吐量均值同比7.4%（8月同比5.8%）。在前期報告《9月PMI的7個信號》中，我們指出：9月新出口訂單指數爲47.8，高於前值的47.2。從PMI來看，目前經濟的信號之二是出口景氣度沒有變化。這樣三季度出口同比爲6.6%，符合預期。在前期報告《出口增速爲何延續韌性》中，我們指出即便三季度環比爲季節性低點的1.0%，則三季度同比依然有5.98%。四季度變爲高基數，在最新數據下簡單測算，假如四季度環比爲過去四年環比季節性均值的1.9%，則四季度出口同比爲3.6%，2025年全年同比爲5.5%。2025年一季度至三季度出口同比分別爲5.6%、6.2%、6.6%，逐步有所上行。2025年前三季度出口累計同比爲6.1%。從歷史數據看中國出口與全球出口：2000-2011年屬於全球化加速階段的“雙高”，中國出口平均增速更是要高於全球1倍。2012-2019年屬於“雙低”，其中2016-2018年中國出口增速慢於全球。2020-2023年屬特定貿易環境下的高波動，其中前兩年海外供應能力較差，中國出口增速快於整體，後兩年略慢於整體。2024-2025年是新的階段，整體增速偏高。其中2024年中國出口增速要快於全球1倍以上。2000-2011年的12年中，中國出口有10年、全球出口有9年同比增速達雙位數，這一階段中國出口同比增速均值爲21.8%，全球出口同比增速均值爲11.0%。2012-2019年，中國出口同比增速均爲個位數，平均值爲3.7%；全球出口增速波動較大，平均值爲0.7%。其中2016-2018年中國出口增速慢於全球。2020-2023年出口波動較大。2020年全球出口同比-7.2%，中國出口同比3.6%；2021年全球出口同比26.3%，中國出口同比29.6%；2022年全球出口同比11.7%，中國出口同比5.6%；2023年全球出口同比-4.1%，中國出口同比-4.7%。2024年全球出口同比2.3%，中國出口同比5.8%。關於中國對東盟、非洲出口的超額增速，從9月出口的國別結構來看，對美出口增速依然在-27%左右的同比負增長；對歐盟、東盟、拉美、非洲增速卻均在雙位數增速，對非洲出口同比達56.4%。今年前9個月對東盟、非洲出口的累計同比分別爲14.7%、28.3%，合併佔比已爲中國出口的23.4%，高於2018年底時的18.1%。在前期報告《8月出口與目前經濟驅動結構》中，我們曾指出：值得注意的是，對非洲出口前8個月累計佔比已達5.7%，8月同比爲25.9%，是目前出口的結構性亮點之一。其背後存在基本面基礎，以處高增長階段的東非爲例，世行預測坦桑尼亞、肯尼亞、烏干達、盧旺達等國2025年的GDP增速達4.5-7.0%。對越南出口同比31.0%，是目前出口的結構亮點之二，中國供應鏈是其工業部門的重要上游。關於高端產品出口的超額增速，從9月出口的產品結構來看，四大勞動密集型產品（紡織品、服裝、箱包、玩具）合併出口同比-5.8%；電子產品（手機、自動數據處理設備）合併出口同比-1.0%；家電同比增長-9.7%。稀土出口金額年內同比增長-7.8%，8-9月增速加快，同比分別爲34.7%、97.2%，其中包含價格貢獻，9月出口數量同比爲-4.3%。高增長主要集中於高端裝備：通用機械設備同比增長24.9%、集成電路出口同比增長32.7%、汽車同比增長10.9%、船舶同比增長42.7%。鋰電池沒有更新9月數據，前8個月同比增長爲25.8%。海關總署也指出：隨着我國製造業新動能新優勢加快培育，新技術新產品競相湧現。前三季度，我國出口高技術產品3.75萬億元，增長了11.9%，對同期整體出口增長的貢獻率超過3成。其中，出口船舶和海洋工程裝備增長25.5%。近年來我國電動汽車、農業機械等出口中，自主品牌的佔比逐年提升，今年前三季度分別達到了59.5%和40.2%，較去年同期都有明顯的提升。值得注意的是9月進口增速較高，同比增長達7.4%，其中鐵礦砂、銅、集成電路增速較快。進口加速可能和政策性金融工具及“兩重”項目開工帶動有關，是否有連續性值得後續繼續觀察。如果確認是項目開工帶動，則對於四季度投資好轉會有一定指向意義。9月進口同比7.4%，高於前值的1.3%。其中農產品進口同比增長5.8%，高於前值的-3.1%；原油進口同比-7.4%，高於前值的15.1%；成品油進口同比15.5%，高於前值的-27.9%；鐵礦砂進口同比13.4%，高於前值的-6.2%；銅進口同比8.3%，高於前值的6.4%；鋼材進口同比-4.1%，高於前值的-6.7%；集成電路進口同比14.1%，高於前值的8.4%。短期內美國逆全球化關稅存在一定不確定性。關稅是一個二元變量，若它最終落地，則宏觀面主線索會變爲逆週期政策升溫、內需對沖外需；但若沒有出現這一情形，則出口不會太差，出口變量並非宏觀面關鍵。從經濟基本面看，主要短板和收縮力量的源頭仍在於固定資產投資不足，需要跟蹤廣義財政的進展；從資產定價來看，全球資產預期較爲集中（如AI科技、有色），估值偏高和空間不足是主要問題。在最新週報《關於外部關稅擾動：三點歷史經驗》中，我們以2018年以來的“茅指數”和“寧組合”觀察，可以看到其歷史走勢和外部關稅關聯度不大，資產本身的安全邊際是更重要的定價因素。風險提示：外部經濟和金融環境變化超預期；地緣政治風險加大；逆全球化關稅落地且影響超預期；再次出現微觀上的“搶出口”節奏；部分產品面臨外部特定行業關稅；新型政策性金融工具對基建的支撐力度強於預期金吾財訊
10月14日 週二
【券商聚焦】招銀國際維持京東(09618)“買入”評級 指Q3京東零售核心盈利增長有望好於預期
金吾財訊 | 招銀國際預計京東(09618)3Q25的總收入將達到 2950 億元人民幣，同比增長 13.3%，與彭博一致預期相符；預計non-GAAP淨利潤爲 44 億元人民幣，由於外賣業務的增量投資，同比下降 67%，但好於 37 億元人民幣的市場一致預期。該機構預計3Q25京東零售的營業利潤將同比增長 17%，絕對值較市場預期高出 5%，這得益於規模效應提升及高利潤率服務收入營收佔比增加。該機構預計3Q25新業務部門的營業虧損爲 147 億元人民幣（2Q25：148 億元人民幣虧損），其中該機構預計外賣業務的季度虧損將環比有所收窄，這得益於用戶補貼優化和運營效率提升帶來的單位經濟效益改善，但被京喜等其他新業務的增量投資所抵消。該機構將 2025-2027 年的收入/non-GAAP淨利潤預測上調了 0-1%/1-8%，考慮核心零售業務收入和利潤增長有望強於該機構之前預期，以及外賣業務虧損小於預期的情況。該機構將基於DCF的目標價上調了 2%至 50.5 美元。維持“買入”評級。金吾財訊
10月14日 週二
【特約大V】Option Jack：連跌6天之後
金吾財訊 | 上週五（1010）市場驚嚇由稀土引發的貿易戰再現，美股及港股夜期皆重挫，不過昨天（1013）假期後，市場氣氛緩和，週一納指期貨早段已大幅反彈400點，恒指開市只跌600餘點，與上週五夜期時段的下跌1300點的驚嚇比對，跌幅少一半以上，納指期貨也比對上週五跌幅反彈一半，昨天（1013）中午收市時恒指跌逾900點，恒生波幅指數一度抽上28%之上，下午隨着A股再度收窄跌幅，恒指只跌400點收市。今天（1014）恒指早段彈上26100點最高，之後仍然是受科指股份拖累，200點的升幅蒸發更倒跌，科指自上週四（1009）起，已經明顯轉弱，一改之前的強勢，跑輸恒指，相信未來仍會持續一段時間，所以科指未來的玩法只適宜低撈彈走，不宜追高，中特股及內險板塊跟A股行稍好，但情況也不宜過於進取，估計24900~25100纔是一個比較良好的支撐位，也是今年整個升浪的好淡分界線。昨天（1013）恒生引申波幅高見28.84%，隨着之後跌幅收窄及今天早段上升，波幅指數一度跌回24%之下，目前在25%附近，仍然屬於偏高水平，期權long call 或買認購輪來博反彈會喫虧，除非是淡倉，long put 或買認沽輪，大市再跌的話，引申波幅會上升，換句話說，若想博彈應該以牛證或正股來取代Long call ，博淡可 long put ，不過勝率很低【作者簡介】Option Jack：國際市場資深全職交易員，32 年市場實務期貨期權交易經驗。前投資機構交易員、前投資機構資深分析顧問。前理財週刊期權專欄主筆、經濟一週 期權專欄作者。在多個著名財經媒體包括 Now 財經臺、新城財經臺、策略王直播嘉賓。有暢銷著作：《盤房爆炒30年》及《哪有一天不交易》金吾財訊
10月14日 週二
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-10-14 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5984.39點，較昨日收盤跌-161.12前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)京東健康 06618.hk62.000.90美的集團 00300.hk80.500.50小米集團－Ｗ 01810.hk49.280.41京東集團－ＳＷ 09618.hk127.400.32比亞迪股份 01211.hk106.20-0.09前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)華虹半導體 01347.hk77.25-12.51中芯國際 00981.hk74.20-7.42金蝶國際 00268.hk15.61-6.08嗶哩嗶哩－Ｗ 09626.hk203.00-5.93金山軟件 03888.hk34.46-5.74金吾財訊
10月14日 週二
港股期權 | 小米漲超2%，55港元看漲期權成交激增；阿里股價回調，期權成交活躍
10月14日，港股三大指數漲跌不一，截止午間收盤，恒生指數跌0.19%，恒生科技指數跌1.30%，國企指數漲0.07%。股票期權成交量截止午間收盤，港股期權半日成交超55萬張。其中， 騰訊控股成交量居前，期權成交超7.7萬張；阿里巴巴-W名列次席，期權成交超6.8萬張；小米集團-W位居第三，期權成交近5.5萬張。異動觀察阿里巴巴-W跌近2%，期權方面：半日成交超6.8萬張合約，其中於10月17日到期行權價170港元的認購期權成交量居前，成交超5200張合約。 $ALB.HK 20251017 170.00 CALL$ 小米集團-W漲超2%，期權方面：半日成交近5.5萬張合約，其中於10月30日...老虎證券
10月14日 週二
<半日沽空>半日沽空金額約285.750億元 沽空比率15.138%
港股半日沽空金額約285.750億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲15.138%。總沽空股份數目:738總沽空股數:19.029億股總沽空金額:約285.750億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)阿里巴巴－Ｗ(09988)1867.5148312.7146.54南方恒生科技(03033)1698.0463721.4735.94盈富基金(02800)1499.2391513.4775.25小米集團－Ｗ(01810)1394.5815626.7144.88恒生中國企業(02828)1362.0848322.5594.77金吾財訊
10月14日 週二
【券商聚焦】華源證券維持蜜雪集團(02097)“買入”評級 看好公司國內及海外市場渠道擴張
金吾財訊 | 華源證券發研報指，蜜雪集團(02097)擬注資2.86億元認購福鹿家51%的股權；以1120萬元受讓標的公司股東趙傑2%的股權；轉讓完成後福鹿家將成爲蜜雪集團非全資附屬公司，其財務業績將並表。收購後，蜜雪集團、田海霞、麥浪同舟、趙傑、賈榮榮分別持有標的公司53.0%、29.4%、10.0%、5.4%、2.2%的股權。收購完成後，蜜雪進一步拓展品牌矩陣。啤酒行業市場規模及消費基數龐大，伴隨着消費者對高質量、多元化產品需求的不斷提升，有望打開鮮啤市場的空間。蜜雪集團原主攻平價茶飲、咖啡，收購後將產品從現製茶飲及咖啡拓展至鮮啤，但仍保持高質平價的產品定位，預計蜜雪集團有望依託現有的供應鏈優勢、加盟商優勢等進一步拓展鮮啤領域的品牌勢能。該機構預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲54.25/65.86/76.70億元，同比增速分別爲22.28%/21.40%/16.46%，當前股價對應的PE分別爲26.88/22.14/19.01倍。蜜雪深耕現制飲品行業，兼具客羣、渠道、供應鏈及營銷等多重競爭優勢，精準卡位平價茶飲價格帶。該機構看好其國內及海外市場渠道擴張，預計公司份額仍將持續提升，維持“買入”評級。金吾財訊
10月14日 週二
【券商聚焦】國信證券首予現代牧業(01117)“優於大市”評級 指公司原奶業務直接受益原奶銷售價格回暖
金吾財訊 | 國信證券發研報指，現代牧業(01117)的業務覆蓋從育種、飼料到奶牛養殖全環節。截至2025年6月，公司已在全國13個省份及自治區投資運營規模化牧場47個，奶牛總存欄超過47萬頭，公司2024年原奶產量已達300萬噸以上，在國內僅次於優然牧業。在上游配套環節中，公司原料端擁有5座標準化飼草加工廠、20多個種植基地及200萬畝自有可控優質飼草種植面積；育種端則由旗下蒙元種業爲公司種公牛培育、基因組選擇、遺傳評估、胚胎工程等工作提供技術保障。週期展望：2025年肉牛大週期有望迎來拐點，看好國內肉奶景氣共振上行。(1)牛肉行情：2024年國內牛價低迷推動產能出清，產能去化級別或及2019年豬週期，2025年國內預計迎來供給拐點。同時海外牛肉價格在主產區減產推動下，也已進入上行週期，疊加進口調控，後續國內進口牛肉預計量減價增。該機構認爲國內肉牛大週期有望持續至2027年。(2)原奶行情：國內原奶已累計下跌4年，持續虧損帶來產能出清壓力。同時國內肉奶比價達歷史高位，後續或加速奶牛淘汰，實現“肉奶共振”。進口端，新西蘭是大包粉主輸出國，其國內牛羣出清限制供給，但出口需求保持旺盛，全球奶粉持續去庫，景氣重回上行通道，目前進口大包粉已失去性價比。後續在國內產能收縮和進口減量推動下，國內原奶供需格局預計改善，目前價格已有企穩趨勢，預計2025Q4有望迎來修復。公司原奶業務直接受益原奶銷售價格回暖，按中性預期測算，2026/2027年公司原奶分部盈利有望較2024年增厚約12/17億元。另外公允價值計量模式下，原奶行情改善帶動牛羣公允價值修復預計較2024年帶來4億元業績增厚；同時肉牛景氣上行有望增加奶牛淘汰和犢牛外銷收益，按中性價格預期測算，2026/2027年有望較2024年合計帶來約8/13億元業績增厚。綜合來看，原奶業績修復疊加公允價值調整增益預計在2026/2027年將爲公司利潤帶來合計約24/34億元增厚，週期彈性明顯。該機構預計公司2025-2027年歸母淨利潤-4.69/16.20/25.27億元(兼顧公允價值變動等相關因素影響)，EPS爲-0.06/0.20/0.32元。綜合多角度估值，公司股票合理估值對應當前港幣匯率約1.66-1.74港元，相對於目前股價有約39-45%溢價空間，首次覆蓋，給予“優於大市”評級。金吾財訊
10月14日 週二
港股三大指數高開低走 恒指半日跌0.2% 中芯國際(00981)跌5.55%
金吾財訊 | 港股三大指數高開低走，截至午間收盤，恒指跌0.2%，國企指數漲0.07%，恒生科技指數跌1.30%。藍籌中，信義光能(00968)漲5.70%，招商銀行(03968)漲4.26%，中國人壽(02628)漲3.43%；跌幅方面，中芯國際(00981)跌5.55%，石藥集團(01093)跌4.97%，金沙中國有限公司(01928)跌4.47%，銀河娛樂(00027)跌4.04%。板塊方面，黃金股延續近期升勢，珠峯黃金(01815)漲12.43%，集海資源(02489)漲4.65%，靈寶黃金(03330)漲3.51%，山東黃金(01787)漲1.81%，赤峯黃金(06693)漲1.46%。美國銀行全球商品團隊發佈貴金屬市場樂觀展望，將2026年黃金目標價上調至每盎司5000美元，白銀目標價設定爲每盎司65美元，分別較當前價位暗示約22%和25%的上漲空間。該行基於投資需求持續增長和結構性供應短缺的判斷，維持對貴金屬市場的看多立場。星展銀行首席投資總監侯偉福表示，重申看好黃金立場，指金價今年已漲逾50%，且2022年後與美元、利率的傳統負相關關係破裂，主因各國央行大規模購金，購買量爲過去幾十年的2倍。他分析，“去美元化”趨勢下，美國債務攀升或迫使美國美聯儲重啓量寬，美元供應無限而黃金稀缺，形成“貨幣貶值對稀缺資產”格局，加上央行買金持續，黃金下行空間有限，上行潛力充足。截至發稿，黃金現貨漲1.27%，報4164美元/盎司。內銀股集體拉昇，招商銀行(03968)漲4.26%，重慶銀行(01963)漲3.17%，中信銀行(00998)漲2.49%，青島銀行(03866)漲2.14%，工商銀行(01398)漲2.12%，建設銀行(00939)漲2.05%，重慶農村商業銀行(03618)漲1.99%。中國銀河證券發研報指，北京時間2025年10月11日，美國總統特朗普宣佈，針對中方採取的稀土等相關物項出口管制，將從2025年11月1日起，對所有從中國進口的商品加徵100%關稅，並可能視中方後續措施提前實施。我們認爲，若本輪加徵關稅落地，一方面，銀行受影響整體可控，部分出口導向型經濟佔比較高地區的區域性銀行相關風險需進一步觀察。以全球化佈局相對領先的五家國有大行爲例，截至2025年6月末，境外營收平均佔比約10.5%。分區域來看，長三角、珠三角等地區出口金額佔GDP比重相對較高，受關稅不確定性影響可能較大，出口相關產業鏈企業外需受衝擊可能壓制其融資需求，並影響地方就業與居民收入，爲當地銀行對公和零售信貸以及資產質量帶來一定壓力。另一方面，關稅不確定性加劇全球資產價格波動，催生防禦性配置需求，帶來銀行配置機遇。銀行板塊分紅穩定，且經過一段時期回調後股息率性價比回升，紅利價值有望吸引避險資金流入。城市更新和構建房地產發展新模式有望爲銀行帶來信貸和資產質量改善機遇。銀行受關稅衝擊影響整體可控，部分出口導向型地區銀行信貸需求及資產質量需觀察，但是關稅不確定性催生防禦性配置需求。個股方面，新華保險(01336)漲5.36%。對應A股新華保險(601336)漲6.16%。公司發盈喜，於2025年1月1日至2025年9月30日，經公司初步測算，公司2025年前三季度實現歸屬於母公司股東的淨利潤預計爲299.86億元至341.22億元(人民幣，下同)，與2024年同期相比，預計增加93.06億元至134.42億元，同比增長45%至65%；公司2025年前三季度實現歸屬於母公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤預計爲289.98億元至331.41億元，與2024年同期相比，預計增加82.85億元至124.28億元，同比增長40%至60%。耀才證券金融(01428)跌9.63%。昨日該股收漲34.52%。據報道，螞蟻要約收購耀才證券公告半年後，獲得香港證監會批准。10月10日晚，耀才證券公告，截至2025年9月23日，根據《證券及期貨條例》第132(1)條，要約人已獲香港證監會批准，成爲耀才期貨及商品有限公司、耀才證券國際（香港）有限公司、耀才資產管理有限公司及耀才環球外匯有限公司的主要股東。該批准有效期爲六個月，具體落實須在此期間內完成，或者獲得香港證監會書面同意延長有效期。另一方面，要約人已向國家發改委提交申報材料，並一直積極與其進行溝通。與國家發改委就收購事項得相關流程正按計劃推進中。要約人及耀才證券將繼續推進完成條件的達成。公告中亦警告投資者，只有在完成落實各項審批等條件後，收購事項方可作實，因此，該收購要約“可能會或未必會”進行。華泰證券表示，節後，資金觀望態勢有所緩解，交易型資金活躍度仍偏強：1）上週參與交易的投資者數量回升，以小單交易統計的散戶資金轉向淨流入144億元；2）融資資金上週淨流入473億元，交易活躍度高位上行至12.20%，創2015年以來新高；3）上週私募基金備案數目爲88家，日均備案數量環比有所回暖。從總量視角，上週資金波動項或主要源於公募新發及供給側，但影響或相對有限：1）上週公募基金新發規模回落至10億元以下，但該機構認爲該回落僅爲季節性波動，基金淨值回升下，公募基金新發規模或仍在上行趨勢中；2）供給側擾動減弱，上週IPO規模僅爲1.9億元，淨減持規模從8-9月中樞100億元回落至20億元附近。配置視角，前期漲幅較高的海外算力鏈進入內外景氣驗證期，獲利籌碼壓力較大，投資者存在止盈需求，除融資資金外，市場對TMT的配置有所減弱，此外，資金共識或主要集中於：1）產能週期出清的方向，交易型資金及基金均對電力設備等行業關注度回升；2）部分順週期方向，如有色金屬（工業金屬）、鋼鐵等；3）銀行、貴金屬等具備一定防禦能力的方向。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間2025-10-14金吾財訊
10月14日 週二
胡桃資本(00905.HK)9月底每股資產淨值約為0.232港元
財華社
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A股三大指數高開低走 深成指半日跌1.02% 能源金屬、半導體等板塊跌幅居前
金吾財訊 | A股三大指數高開低走，深成指、創業板指轉跌，截至午間收盤，滬指漲0.21%，深成指跌1.02%，創業板指跌2.24%。盤面上看，保險、煤炭、白酒、光伏等板塊概念漲幅居前；能源金屬、半導體、消費電子等概念板塊跌幅居前。中信建投發研報指，節後兩個交易日A股市場波動較大，紅利和穩定板塊表現相對靠前，TMT和新能源板塊領跌，但前期融資政策調整導致的情緒擾動預計有限。受中美關係利空影響，市場再度開啓避險模式，投資者風險偏好回落，港股美股明顯調整，黃金走強，銅價回落。短期來看中美博弈可能影響市場風險偏好，需要注意防範市場流動性風險；但如果市場出現大幅調整，則有可能機會大於風險，注意把握黃金坑機會。金吾財訊
10月14日 週二
【券商聚焦】國金證券維持思摩爾國際(06969)“買入”評級 指後續公司產品全球起量可期
金吾財訊 | 國金證券發研報指，思摩爾國際(06969)發佈2025Q3財務更新公告。2025Q1-Q3，公司實現營收102.10億元，同比+21.8%，實現淨利潤/調整後淨利潤(扣除股權激勵費用影響)8.09/11.82億元，同比-23.8%/+0.1%。其中25Q3公司實現營收41.97億元，同比+27.2%，實現淨利潤/調整後淨利潤3.17/4.44億元，同比-16.4%/+4.0%。得益於HNB產品hilo上市開始貢獻營收增量以及歐美市場對非法產品監管力度不斷強化，公司HNB及霧化業務營收環比及同比均實現較優增長。分業務看：1)HNB業務，9月以來hilo逐步在日本及波蘭全面上市，依託其優異的產品力，整體銷售較優，預計25Q3公司HNB業務收入增量貢獻顯著。2)霧化電子煙業務，預計25Q3公司該業務整體營收實現雙位數增長。ODM方面，Q3期間預計歐洲市場在英國、法國此前全面禁售一次性煙的背景下，受益於合規市場及品類切換，預計取得較優表現。美國市場整體對非法產品的打擊的力度也正逐步增強，Q3以來FDA已有多起打擊非法電子煙的大型案例，預計Q3美國市場業務也正穩步受益。OBM方面，公司持續推進自有品牌系列迭代更新與渠道拓展，自有品牌市佔率穩步提升，預計APV業務亦取得理想增長。3)特殊霧化業務，依託公司對該業務逐步的經營調整，預計25Q3實現相對穩定發展。展望後續，歐美合法霧化市場規模擴容已是大勢所趨，並且HNB產品glohilo目前在波蘭市場已逐步開始促銷，在產品力優異疊加營銷逐步跟進的背景下，後續該產品全球起量可期，HNB業務成長空間可期。整體來看，延續此前觀點，公司作爲唯一一家深度切入海外菸草巨頭霧化+HNB兩大品類供應鏈的上市企業，後續成長具備確定性。該機構預計公司2025-2027年EPS分別爲0.22/0.39/0.59元，當前股價對應PE分別爲67/37/25倍，維持“買入”評級。金吾財訊
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隔夜Shibor報1.3150% 上漲0.10個基點
金吾財訊
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