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“粵車南下”香港政策正式公佈
金吾財訊 | 據大灣區之聲微博，從廣東省公安廳、廣東省交通運輸廳獲悉，期盼已久的“粵車南下”香港政策正式公佈。“粵車南下”香港政策分爲香港口岸停車場政策和粵車進入香港市區兩項政策，第一批先開放4個城市（廣州、珠海、江門、中山），半年後推廣到全省其他地市。2025年10月31日，《廣東省機動車經港珠澳大橋珠海公路口岸入出香港口岸自動化停車場的管理辦法》《廣東省機動車經港珠澳大橋珠海公路口岸入出香港的管理辦法》同時對外公佈。從2025年11月1日9時起，香港機場管理局開始接受廣東私家車車主預約香港機場停車泊位申請，從11月15日零時起，獲准的廣東私家車車主可以駕車經港珠澳大橋珠海公路口岸駛入香港口岸自動化停車場。從2025年11月1日9時起至11月20日24時止，符合進入香港市區條件的廣東私家車車主可以報名參加首批12月份受理名額（按每日受理100個、17個工作日計算，共1700個）的抽籤，11月23日10時抽籤、12月9日9時接受中籤者申請，從12月23日零時起，獲准的廣東私家車車主就可於成功預約後駕車經港珠澳大橋珠海公路口岸駛入香港市區。長期以來，粵港兩地一直緊密溝通合作，共同推動實施一系列車輛跨境通行政策，對促進兩地經濟社會融合發展發揮了重要作用，特別是“港車北上”順利落地實施，已成爲粵港澳大灣區規則銜接、機制對接的典型案例。此次，“粵車南下”香港政策的公佈實施，是我省貫徹落實黨中央決策部署、服務港澳工作大局、推進粵港澳大灣區建設的重大舉措，也是粵港兩地近年來繼“港車北上”政策之後成功合作的又一項重大利好。政策實施後，內地居民駕車到香港國際機場乘坐飛機，或者往來粵港兩地經商、就業或者探親、旅遊等出行將更加方便，對於進一步強化內聯外通、雙向奔赴，實現更爲密切、更爲自主的人來人往、車來車往，促進香港與內地人員和車輛往來便利化、促進粵港兩地融合發展具有積極意義。金吾財訊
10月31日 週五
【券商聚焦】華泰證券維持中銀香港(02388)“買入”評級 指多業務板塊成效顯著
金吾財訊 | 華泰證券發研報指，中銀香港(02388)9月末總資產、總貸款、總存款分別同比+7.4%、+3.5%、+10.4%，增速分別較6月末-2.7pct、+3.0pct、+1.4pct。25Q3調整後淨息差爲1.54%，環比25Q2上行1bp，主要由於港元利率回升帶動資產收益率上升，且存款成本改善。Q3調整後利息淨收入季度環比+1.6%。9月末活期存款佔比較6月末-4.9pct至53%。公司貸款重定價週期較短，8月以來1mhibor上行提振資產端定價。前三季度淨服務費及佣金收入同比+22.1%，增速較上半年-3.7pct，但仍然維持在20%以上的較高增速。中收同比增長主因香港股票市場交投活躍，公司強化理財產品和綜合服務能力，證券經紀、保險、基金分銷及管理佣金收入上升，信用卡業務、信託及託管和繳款服務的佣金收入亦有所增加。前三季度其他非息收入同比+72.5%，增速較上半年-26.6%，主要因爲利率上行導致外匯掉期面值波動，以及全球市場交易業務收入下降。公司深耕香港，發力大灣區與東南亞市場，以數字化轉型與風控爲支撐，多業務板塊成效顯著。個人銀行業務借港股回暖升級交易功能，股票交易量大增，分銷保證基金、傳承險等產品，加大大灣區跨境服務覆蓋範圍。企業銀行業務客戶擴容，新股收款、銀團貸款保持市場領先，債券承銷與綠色金融服務能力提升。財資業務管控風險增收益，深化離岸人民幣市場參與程度，獲得清算會員資質。東南亞業務推進一體化，拓展重點項目與理財服務。該機構預測25-27年中銀香港BVPS預測值分別爲33.77、35.62、37.60港幣(較前值+0.1%/+0.1%/+0.2%)，對應PB分別爲1.14、1.08、1.02倍。可比上市銀行2025年Wind一致預測PB均值爲1.06倍(2025/10/28)，鑑於公司貸款規模增長，鞏固東南亞業務，應享有一定估值溢價，該機構給予2025年目標PB1.35倍，目標價45.59港幣(前值25E目標PB1.25倍，目標價42.18港幣)，維持“買入”評級。金吾財訊
10月31日 週五
《新興市場》亞幣因貿易樂觀情緒而上漲；韓股料創25年來最佳月度表現
路透10月31日 - 周五，大多數亞洲貨幣在韓元的帶動下上揚，此前美國在該地區達成的新貿易協議提振了投資者情緒；而韓國股市則料創近25年來的最佳月度表現。韓元兌美元 KRW=KFTC 升值 0.6%，至 1,426.60，而韓國綜合股價指數(KOSPI).KS11 在周四創下的 4,146.72 點紀錄高位附近。該指數在 10 月份上漲了 20%，有望創下 2001 年 1 月以來的最佳月度表現。美國與亞洲地區幾個經濟體達成協議後，貿易緊張局勢有所緩解，與中國的對話也重新開始，這些都提振了亞洲新興市場的風險偏好，幫助亞洲貨幣從美國利率不確定性和地緣政治緊張局勢相關的壓力中反彈。巴克萊銀行表示：...路透社
10月31日 週五
<回購監測> 最新回購統計數據
2025-10-30股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)首佳科技(00103)130.00101.40WING ON CO(00289)2.0025.60中國石油化工股份(00386)477.601972.30方正控股(00418)11.408.89信利國際(00732)100.00117.00明源雲(00909)178.30585.72摩比發展(00947)1.100.18加科思－Ｂ(01167)6.9049.59國際家居零售(01373)15.0011.77燕之屋(01497)30.00240.18極兔速遞－Ｗ(01519)38.80385.45親親食品(01583)7.008.80康臣藥業(01681)28.00420.53石四藥集團(02005)500.001541.46康寧醫院(02120)3.5639.81和鉑醫藥－Ｂ(02142)10.00133.33歸創通橋(02190)5.00119.04固生堂(02273)29.01832.54百宏實業(02299)1.004.51蒙牛乳業(02319)40.00570.39易點雲(02416)7.0013.94普樂師集團控股(02486)55.02594.21連連數字(02598)138.351131.18綠城服務(02869)20.8094.80希瑪醫療(03309)20.0037.36碧桂園服務(06098)56.80351.42中國飛鶴(06186)1200.005022.69昊海生物科技(06826)2.7574.53天福(06868)0.200.60中國恆有源集團(08128)100.004.00貪玩(09890)20.00292.99聯易融科技－Ｗ(09959)230.00742.35金吾財訊
10月31日 週五
珍酒李渡(06979)升3.64% 機構指白酒市場悲觀預期已經體現
金吾財訊 | 珍酒李渡(06979)反彈回升，並上破10天線，截至發稿，報8.83港元，漲幅3.64%，成交額3457.66萬港元。華鑫證券表示，10月25日上午，茅臺集團召開大會宣佈重大人事調整:張德芹不再擔任茅臺集團董事長職務，貴州省能源局局長陳華接任茅臺集團董事長。行業渠道反饋目前動銷延續雙節趨勢，渠道庫存小幅去化，但仍處於相對高位，後續年末任務量壓力下，預計批價趨勢承壓，酒企以控量挺價爲主要任務。同時，白酒消費場景與價格帶表現依舊分化，宴席與自飲場景相對剛性，政商務場景環比改善，但同比壓力明顯。整體來看，白酒需求仍在磨底階段，建議關注具備長期配置價值的高股息龍頭。東吳證券研報稱，白酒加速探底，預期先行，市場悲觀預期已經體現，加速探底符合期待，爲此建議重點思考“左側佈局”時機。金吾財訊
10月31日 週五
【異動股】存儲芯片板塊下挫，正帆科技(688596.CN)跌13.93%
今日午盤，截至13:45，存儲芯片板塊下挫。正帆科技(688596.CN)跌13.93%報32.99元，江波龍(301308.CN)跌9.44%報256.29元，瀾起科技(688008.CN)跌9.35%報137.79元，航天智裝(300455.CN)跌7.90%報20.53元，兆易創新(603986.CN)跌6.77%報216.3元，中電港(001287.CN)跌6.76%報26.6元，中微公司(688012.CN)跌6.50%報280.53元，深科技(000021.CN)跌6.38%報27.3元。財華社
10月31日 週五
【券商聚焦】興業證券維持中國平安(02318)“買入”評級 指新業務價值大幅提升 新業務價值率改善
金吾財訊 | 興業證券發研報指，中國平安(02318)歸母淨利潤前三季度增速轉正，2025Q3單季實現大幅增長：2025Q1-3，集團實現歸屬於母公司股東營運利潤1,162.64億元，同比增長7.2%；其中，壽險及健康險業務歸屬於母公司股東營運利潤787.68億元，同比增長1.9%。2025年前三季度，集團歸屬於母公司股東的淨利潤1,328.56億元，同比增長11.5%；2025Q3單季歸母淨利潤同比提升45.4%。壽險業務：新業務價值大幅提升，新業務價值率改善。2025年前三季度，公司壽險及健康險業務新業務價值357.24億元，同比增長46.2%。1)代理人渠道：2025Q1-3，公司代理人渠道新業務價值佔比65%，實現新業務價值同比增長23.3%。期內，公司代理人人均新業務價值同比提升29.9%。截至2025年9月末，平安壽險個人壽險銷售代理人數量爲35.4萬人。2)非代理人渠道：2025Q1-3，公司非代理人渠道新業務價值佔比35%，實現新業務價值同比增長170.9%。3)新業務價值率提升：2025Q1-3，公司新業務價值率按標準保費爲30.6%，同比上升9.0個百分點。該機構表示，中國平安是一家綜合性金融公司。公司持續深化“一個客戶、多個賬戶、多種產品、一站式服務”的綜合金融模式，滿足不同客戶的綜合金融需求。該機構維持公司“買入”評級，建議投資者關注。金吾財訊
10月31日 週五
【券商聚焦】招銀國際維持比亞迪電子(00285)"買入"評級 對2026年可摺疊手機、汽車和AI服務器看法正面
金吾財訊 | 招銀國際研報指，比亞迪電子(00285)公佈的第三季度營收符合預期，但盈利受到較弱的智能手機零部件（iPhone外殼）、新型智能產品下滑以及毛利率較低的拖累，而新能源汽車業務保持穩定增長。在投資者電話會議中，管理層預測，受iPhone零部件拖累和AI服務器的拖累，2025年第四季度預測的營收/毛利率將同比持平；預計2026年受零部件升級（可摺疊手機）、新能源汽車高端產品上量以及AI服務器項目（液冷、高壓直流、電源）出貨的驅動，營收增長將更加強勁。考慮到第三季度業績和消費電子業務組合的影響，該機構將2025-2027年預測的每股收益下調了8-14%，但對公司在2026-2027年新能源汽車/AI服務器領域的增長機會仍持正面看法。該機構基於分部估值法的目標價爲43.54港元，對應16.2倍2026年預期市盈率倍數。維持"買入"評級。金吾財訊
10月31日 週五
【券商聚焦】招銀國際維持比亞迪(01211)“買入”評級 惟指其在混動市場上的絕對優勢受到挑戰
金吾財訊 | 招銀國際研報指，比亞迪(01211/002594)3Q25收入同比下降3%，符合預期，毛利率環比擴大0.7個百分點、同比收窄2.5個百分點至17.6%，低於該機構預測；淨利潤環比上升23%、同比下降33%至78億元，對應單車淨利潤約7,000元，相比2Q25的5,600元有所改善，但恢復速度慢於該機構此前的預期。展望4季度，比亞迪3Q25繼續削減經銷商庫存，4Q25能夠更好地輕裝上陣。該機構將全年的銷量預測從490萬臺下調至461萬臺，對應4Q25銷量將環比提升21%至134萬臺。雖然4Q將面臨年終獎和渠道返利的擾動，該機構預計比亞迪4Q25毛利率有望逐漸恢復至18.0%，對應4Q25單車淨利潤有望升至約7,700元。展望2026-27年，該機構認爲比亞迪自2Q25以來盈利能力弱化可以看作是今年中國市場競爭進一步深化的體現。隨着更多車企推出增程車型及與比亞迪類似架構的插混車型，比亞迪過去在混動市場上的絕對優勢受到挑戰。考慮到公司在今年逐步完成了各個細分市場的產品佈局，該機構預計比亞迪將在明年推出更多行業領先的新技術，可能是其在國內銷量和盈利提升的關鍵。未來兩年更高的海外銷量佔比也將提升利潤率。該機構預計比亞迪2026-27年的銷量將分別增長14%/10%至525萬/580萬臺。考慮到公司較高的資產質量（較低的減值風險和攤銷壓力）和更加審慎的費用控制，該機構預計2026-27年的淨利潤有望分別增長30%/20%至438億/525 億元。維持“買入”評級，將港股目標價下調至125港元，基於20x FY27E P/E，對應A股目標價爲125元人民幣。金吾財訊
10月31日 週五
【券商聚焦】浦銀國際維持百威亞太(01876)“持有”評級 指公司所面臨的結構性挑戰大於同業
金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，儘管3Q25百威亞太(01876)的韓國業績邊際改善，但中國市場業績表現環比進一步走弱，且銷量、收入、單噸價格以及利潤率等關鍵指標的同比數據皆弱於同業。該機構一直強調，在中國啤酒市場需求面臨結構性變化的大背景下，作爲中國高端啤酒市場的領導者，百威亞太在不少核心戰略方向上需要做出比同業更大的調整和轉型，因此其短期所面對的業績壓力也遠大於同業。儘管管理層針對品牌、產品和渠道等方面制定了較爲清晰的戰略方向，但能否在未來1-2個季度實現業績反轉依然有較大的不確定性。該機構表示，中國區3Q25業績環比走弱，短期反轉的概率不大：百威亞太3Q25中國銷量同比下降11.4%，較2Q25的降幅有所擴大。平均單噸銷售價格再次同比轉負並下降4.1%，管理層將其歸因於(1)創新性的營銷方式(旨在加大對家庭渠道的拓展力度)導致部分產品的銷售單價降低，(2)整體品牌結構下降，(3)持續性的庫存清理。該機構預計公司未來針對家庭渠道的投入在財務上可能將更多影響平均單噸銷售價格和毛利率，而非市場營銷費用。在收入同比大幅下降15.1%的情況下，中國3Q25內生EBITDA同比下降17.4%。管理層表示家庭渠道的對公司的收入貢獻已增加至50%以上，但與行業平均超60%的佔比依然有一定的差距。儘管庫存已降至低於去年同期水平，但中國高端啤酒市場需求短期大概率維持疲弱態勢，可能令百威亞太中國業績繼續承壓。2025年至今的業績表現證明了百威亞太在中國啤酒行業新趨勢下所面臨的結構性挑戰大於同業。該機構擔心公司針對其高端與超高端品牌在家庭渠道的營銷推廣策略可能需要更長的調試時間，因此適度下調2025/2026年收入與淨利潤預測。基於SOTP，該機構下調目標價至9.1港元，維持“持有”評級。金吾財訊
10月31日 週五
【券商聚焦】招銀國際重申中國平安(02318)“買入”評級 指上行催化值得期待
金吾財訊 | 招銀國際研報指，中國平安(02318)前三季度歸母營運利潤同比增長7.2%至人民幣1,163億元，其中第三季度同比增長15.2%至385億元，得益於財險和科技板塊營運利潤快速增長，以及資管板塊3Q25淨虧損大幅收窄的影響。前三季度資管板塊實現扭虧爲盈至27億元，較2024年同期虧損23億元，資產減值壓力好轉。集團前三季度歸母淨利潤同比增長11.5%至1,329億元，第三季度同比增長45.4%至648億元；若剔除一次性非經營損益的影響（含平安好醫生、平安醫保科技並表；汽車之家出售；已發行港美元可轉債轉股權價值重估損益等合計93億元），集團三季度歸母淨利潤同比增速達82%。壽險及健康險新業務價值增長強勁，同比提升46.2%至357億元，其中第三季度同比增長58.3%至134億元。代理人和銀保渠道前三季度新業務價值同比增長23%/171%，得益於3Q25保費需求集中釋放及價值率提升。財險綜合成本率同比下降0.8個百分點至97%，環比小幅上行主要受三季度颱風災害多發，導致出險率上升的影響；預計4Q25至明年，公司非車業務將受益於監管加強非車報行合一的政策影響，綜合成本率 (COR) 將穩中有降。該機構指，公司的催化劑包括：1) 壽險及健康險：壽險合同服務邊際釋放重回正增長軌道；該機構預計合同服務邊際的釋放將於2H26實現正增長，進一步貢獻壽險板塊營運利潤增長；2）財險：在近期非車險報行合一的推動下，公司非車綜合成本率有望進一步改善；3）資管板塊存量風險持續化解，未來減值拖累集團盈利增長的影響更小。考慮到投資收益大幅改善、資管板塊存量風險緩釋及集團內部協同效應增強，該機構上調FY25-27每股盈利預測9%/4%/5%至人民幣8.0/8.3/9.2元。基於分部估值法，該機構上調目標價至75港元，對應0.8倍FY25E P/EV和1.2倍FY25E P/B，重申“買入”評級。金吾財訊
10月31日 週五
【首席視野】薛鶴翔：鮑威爾爲12月降息預期降溫
薛鶴翔、林新傑（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、中國首席經濟學家論壇成員）熱點事件方面10月美聯儲繼續降息25個基點，並將有限重啓美債購買計劃，縮表操作將於12月1日結束。不過美聯儲內部也有不一樣的聲音：此前被特朗普新任命的美聯儲理事米蘭投了反對票，其主張應降息50個基點。而堪薩斯聯儲主席施密德傾向於按兵不動。貨幣政策會議聲明表示，經濟活動正以溫和的速度擴張。自今年稍早以來，通脹上升，目前仍處於略高水平。委員會尋求實現充分就業和2%的較長期通脹目標。經濟前景的不確定性仍然高企。委員會關注雙重政策使命兩方面的風險，並認爲近幾個月就業方面的下行風險有所上升。不過會後的記者發佈會上，鮑威爾給市場的鴿派預期降溫：其表示，現有數據表明美國經濟前景未有太大變化，正在溫和擴張。政府停擺前的數據顯示，經濟可能正朝着更穩固的軌道發展，政府停擺將暫時拖累經濟活動；美國通脹水平仍略顯偏高，近期通脹預期已有所上升；關稅或導致通脹率再上升0.2、0.3或0.4個百分點，但在合理的基準情形下，應屬一次性影響；關稅需要一段時間才能傳導至消費者。（美聯儲）有責任確保其不會成爲持續性問題；12月會議再次降息並非板上釘釘，遠非如此。政策沒有預設路徑。針對12月結束的操作，鮑威爾表示，美聯儲長期以來的計劃，是在準備金水平略高於美聯儲認爲符合“充裕準備金”標準時停止縮表。目前已有明顯跡象顯示美聯儲已達到該標準；從12月起，美聯儲將進入正常化計劃的下一階段，即在一段時間內維持資產負債表規模穩定。同時，隨着其他非準備金負債持續增長，準備金餘額將繼續逐步下降。當下美國政府正處於停擺，除了對經濟活動造成拖累，也導致了經濟數據的缺失，這一情況或在11月進一步延續，也提升了未來政策的不確定性。此前市場對年內連續降息的預期較爲充分，在鮑威爾的“降溫”言論後，市場對12月降息的預期有所降溫。不過此次會議並無更多增量信息，鮑威爾實際上延續了一貫的表態，即美聯儲政策沒有預設的路徑，決策將依照數據進行。結合近期就業的走弱和關稅政策進一步的敲定，12月依然有較大概率繼續降息。但是明年初可能由於通脹維持偏高水平放緩降息步伐進入“觀察模式”。風險提示1、美國通脹延續高位2、美國就業持續疲弱金吾財訊
10月31日 週五
【首席視野】燕翔：貿易衝突再度緩和——影響與展望
燕翔、石琳（燕翔系方正證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）核心結論10月30日中美元首會晤後，對外公佈吉隆坡經貿磋商成果，關稅戰再度緩和：（1）關稅稅率下調，且美國24%對等關稅暫停一年：美方將取消針對中國商品加徵的10%所謂“芬太尼關稅”，對中國商品加徵的24%對等關稅將繼續暫停一年。中方將相應調整針對美方上述關稅的反制措施。粗略計算，美國對中國產品平均關稅稅率從此前7月的40%降至30%附近；（2）50%穿透性的出口管制政策暫停一年：美方將暫停實施其9月29日公佈的出口管制50%穿透性規則一年。中方將暫停實施10月9日公佈的相關出口管制等措施一年；（3）美國對華海事、物流和造船業301調查措施暫停一年：美方暫停實施相關措施後，中方也將相應暫停實施針對美方的反制措施一年。此外，雙方還就芬太尼禁毒合作、擴大農產品貿易、相關企業個案處理等問題達成共識。TACO交易+中美合作空間仍大，本輪貿易戰中美再度緩和符合市場預期：（1）4月對等關稅以來，TACO劇本反覆，市場認爲特朗普最終仍會達成交易：特朗普執政2.0以來，“強硬態度獲得談判籌碼、最終讓步達成協議”劇本持續出現，尤其是4月中美由激烈對抗走向緩和，投資者普遍預期10月初的衝擊影響有限，雙方施壓大概率是爲月底會議談判提供籌碼；（2）若關稅再度加劇，對中美均帶來壓力：對美國而言，關稅導致的商品漲價壓力仍在，尤其是Q4聖誕季開始後，通脹壓力或逐步顯現。同時與中國貿易戰，美國中西部農民利益受損，對共和黨2026年中期選舉帶來衝擊。對於中國而言，中國出口韌性較強，但對美出口明顯萎縮，若關稅再度加碼，對國內出口同樣帶來壓力。中美關稅緩和，有利於提振市場風險偏好，中長期A股走牛特徵有望延續：（1）關稅稅率下降且暫停一年，外需衝擊的影響邊際減弱：與10月初理論上超140%的關稅稅率相比，本輪談判後美國對中國稅率降至30%附近，儘管仍高於其對全球平均稅率（17%-18%），但影響邊際減弱，且暫停期一年，一定程度消除貿易層面擔憂，但鑑於特朗普政策多變，後續仍需繼續關注；（2）從估值和兩融看A股風險水平仍在合理範圍，而支持A股向上邏輯並未變化：一是在新一輪科技革命和產業變革中，中國誕生了一大批具有國際競爭力的優質企業。二是當前處在本輪盈利下行尾聲築底期，後續上市公司盈利有望系統性回升。三是國內利率水平處於歷史低位，權益資產性價比突出。四是國家出臺一系列重要政策支持資本市場高質量發展。風險提示：特朗普關稅政策超預期，地緣政治擾動，歷史經驗不代表未來本文來自方正證券研究所於2025年10月30日發佈的報告《貿易衝突再度緩和：影響與展望》。金吾財訊
10月31日 週五
濰柴動力(02338)漲4.88% 第三季淨利潤同比增長30% 美銀升其目標價至21.5港元
金吾財訊 | 濰柴動力(02338)逆市走強，截至發稿，漲4.88%，報16.11港元，成交額4.24億港元。對應A股(000338)漲3.53%，報14.95人民幣，成交額24.77億元人民幣。消息面上，美銀證券研究報告指，濰柴動力第三季收入574億元人民幣(下同)，按年增長11%，亦較該行預期高11%。毛利率爲21.4%，按年及按季均下降0.7個百分點，較該行預期低0.4個百分點，因低毛利的重卡業務收入佔比提升。淨利潤按年升30%至32億元，好過該行預期。考慮到第三季業績，該行將濰柴動力2025至27年每股盈利預測分別上調1%、2%及2%，港股目標價由20.4港元升至21.5港元，A股目標價由20.4元人民幣升至20.5元人民幣，重申“買入”評級。金吾財訊
10月31日 週五
【首席視野】羅志恆：中美吉隆坡經貿磋商——談成什麼？還剩什麼？未來如何？
羅志恆、馬家進（羅志恆系粵開證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）10月30日，中美兩國元首在韓國釜山舉行會晤，深入討論了中美經貿關係等議題，同意加強經貿等領域合作，對此前在吉隆坡舉行的中美經貿磋商所達成的成果共識表示了高度認可。會晤結束後，中國商務部正式發佈了此次磋商成果。本次中美經貿磋商所達成的一系列對等互利安排，其意義不僅在於暫時緩和了緊張局勢，更在於它清晰地標誌着中美經貿關係已進入一個全新的博弈階段。回顧本輪中美經貿博弈的全過程，從最初面對美方攻勢時的精準反擊，到中期“同等規模、同等力度”的對等反制，再到後期直擊美國農業與稀土供應鏈弱點的組合施壓，中國憑藉一系列強硬且策略清晰的反制措施，已成功在對美博弈中，由過去的審慎應對，轉向了當前互有攻守的戰略性互動。當然，我們必須清醒地認識到，本次磋商並非終點。美國對華加徵的部分關稅依然保留，針對高科技產業的封鎖和打壓仍在持續，這些深層次的結構性矛盾預示着未來的博弈將是長期、艱鉅且充滿反覆的。無論是談判桌上能爭取到的成果，還是博弈場上能掌握的主動權，歸根結底都取決於雙方的籌碼與底氣。事實已經證明，唯有持續夯實自身的經濟韌性與科技實力，在紛繁複雜的變局中保持戰略定力，才能在未來的長期拉鋸戰中贏得主動，將外部不確定性的影響降至最低。一、中美吉隆坡經貿磋商：解決了什麼？還有哪些沒有解決？（一）本次磋商雙方解決了哪些問題？具體來看，美方的核心讓步在於緩和關稅壁壘，並暫停部分非關稅施壓手段。1、美方將取消針對中國商品加徵的10%所謂“芬太尼關稅”。2、美方對中國商品加徵的24%對等關稅將繼續暫停一年，並繼續延長部分關稅排除措施。4月2日，特朗普對全球發動“關稅戰”，其中，對華加徵34%的對等關稅，5月12日，中美髮布《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》，美方將34%的對等關稅中的24%暫停實施90天，但仍保留10%繼續徵收。3、美方將暫停實施其9月29日公佈的出口管制50%穿透性規則一年。此前美方宣佈的出口管制50%穿透性規則爲，對被列入美“實體清單”等的企業持股超過50%的子公司追加同等出口管制制裁。此舉是美方濫用其“長臂管轄權”，對中國企業進行無理打壓的典型例證。4、美方將暫停實施其對華海事、物流和造船業301調查措施一年。此前美國宣佈，自2025年10月14日起，對中國企業擁有或經營的船舶、中國籍船舶及中國造船舶加收港口服務費。作爲對等安排，中方也同步調整了反制關稅，並暫停實施出口管制新規。1、中方相應調整針對美方“芬太尼關稅”的反制措施。當時的中方的反制措施包括對農產品、能源產品加徵10%或15%的關稅，對部分美國企業列入不可靠實體清單等。2、中方對美國商品加徵的24%反制關稅對等繼續暫停一年，並繼續延長部分關稅排除措施。3、中方將暫停實施10月9日公佈的稀土相關物項出口管制等措施一年。4、美方暫停實施對華加徵“301港口費”後，中方也將相應暫停實施針對美方的反制措施一年。中方的反制措施爲，2025年10月14日起，對美國的企業、其他組織和個人擁有、運營或持股25%以上的船舶等徵收船舶特別港務費。此外，雙方還就芬太尼禁毒合作、擴大農產品貿易、相關企業個案處理等問題達成共識。雙方進一步確認了馬德里經貿磋商成果，美方在投資等領域作出積極承諾，中方將與美方妥善解決TikTok相關問題。（二）還有哪些問題沒有解決？1、美國以芬太尼問題爲藉口，對華累計加徵20%的關稅，本次只降10%關稅，還保留了10%。2、儘管雙方24%對等關稅將繼續暫停一年，但期間仍保留了10%對等關稅。3、特朗普1.0時代對華加徵了四輪“301關稅”，前三輪分別加徵25%，第四輪加徵7.5%，據美國智庫彼得森國際經濟研究所（PIIE）測算，2020年初美國對華平均加權關稅稅率爲19.3%，但伴隨中國對美出口商品結構調整，到2024年底加權平均關稅爲10.7%，仍未得到妥善解決。4、美方對芯片、新能源汽車、光伏等高科技行業的封鎖和打壓。例如，美國停止對華芯片設計軟件（EDA）銷售、等歧視性限制措施。在24%對等關稅暫停的一年內，美對華目前平均關稅稅率爲：特朗普本屆上臺前的加權平均關稅稅率約10%+“芬太尼關稅”10%+對等關稅10%=約30%。吉隆坡經貿磋商後，特朗普第二屆任期內，美國累計對華加徵20%關稅，與越南持平，略高於其他東南亞經濟體的19%，歐盟、日本和韓國的15%，但低於印度和巴西的50%、加拿大的35%、墨西哥的25%。在24%“反制關稅”暫停的一年內，中國對美目前平均關稅稅率爲：特朗普本屆上臺前的加權平均關稅稅率15%左右+芬太尼反制關稅總體加權3%左右+對等反制關稅10%=約28%。二、中美經貿博弈：從中方審慎應對轉向互爲攻守的動態博弈特朗普對全球發動“關稅戰”以來，中國是全球所有經濟體中，對美反制態度最堅決、決策最快速、力度也最大的國家。中美貿易摩擦有些類似於重複囚徒困境博弈或其變體。中美在貿易問題上合則兩利，鬥則雙輸，若中國單方面妥協讓步，則美國獲益、中國受損。在中國一系列的強硬反制下，美國“紙老虎”的本質顯露無疑。中國當前經濟企穩向好，反制措施精準有力，在對美博弈中由審慎應對轉向戰略性互動。第一階段；美方主動發起攻勢，中方精準反擊。2025年2月，特朗普打響“加徵關稅2.0”第一槍，對華加徵10%的“芬太尼關稅”，3月再追加10%的“芬太尼關稅”至20%。針對20%的“芬太尼關稅”，中國對美國的農產品、能源、農業機械等商品加徵10%或15%的關稅，涉及2024年自美進口約400億美元的商品，佔自美總進口的30%左右。此外，還包括鎢、碲、鉍、鉬、銦等關鍵礦物的對美出口管制等措施。在此階段，中國的反制措施精準但剋制，既精準打擊了美國農業、軍工產業，展現了中國的強硬態度和反制能力，增加了與美國的談判空間和籌碼；又在力度上又相對剋制，避免對國內經濟造成負面影響。第二階段：美方升級關稅措施，中方對等反制。4月2日，特朗普對全球發動“關稅戰”，其中，對華加徵34%的對等關稅，中方隨即採取對等反制措施，按照“同幅度、同規模、同節奏”的原則實施“一對一”回應。美國對華相繼加徵34%、84%、125%，中國也對美加徵34%、84%、125%。5月12日，中美髮布《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》，美方將34%的對等關稅中的24%暫停實施90天，但仍保留10%繼續徵收，中國對美反制關稅也降至34%，暫停實施24%關稅90天。第三階段：中美雙方互爲攻守的動態博弈階段。9月馬德里經貿磋商後，美國持續對中國加碼經貿施壓，推出所謂“50%穿透規則”、對中國船舶（包括中國建造船舶）加收港口服務費等。中國於10月採取了一套精準、有力的組合反制措施，直指美國供應鏈的脆弱環節和高貿成本，包括全面加強了以稀土爲核心的戰略性物資出口管控，對美航運實施對等制裁。面臨中方的壓力，特朗普威脅對華加徵“100%”的報復性關稅，但顯然是對中方戰術性施壓的即時反制與戰略回應，最終也並未生效。在中美貿易博弈過程中，特朗普政府的戰略軟肋已在多輪雙邊會談及多邊經貿框架中顯現，其核心問題集中於兩大對中國市場高度依賴的關鍵領域：一是農業。3月中國對美國大豆等農商品加徵關稅以及暫停3家美國農業巨頭大豆輸華資質，導致美國對中國農產品出口下滑。由於農業是特朗普“票倉”所在州的主要產業，中國的相關制裁加劇了特朗普在國內的政治壓力。二是稀土。稀土是高科技、軍工產業不可缺少的關鍵原材料，而中國具備稀土礦產開採和加工的絕對技術優勢和成本優勢，美國芯片、軍工等高科技產業高度依賴從中國進口稀土。三、中美經貿博弈下一步：取決於雙方的籌碼和底氣“邊打邊談”是中美博弈的主線，未來中美貿易談判將繼續處於長期拉鋸階段。第一，特朗普削減貿易逆差的目標與中美客觀的比較優勢是不可調和的，目標和效果的背離將導致特朗普提高全球關稅戰的烈度，貿易戰的長期性和嚴峻性也是必然結果。要深刻認識到貿易摩擦的嚴峻性和持續性，正視困難，迎接挑戰。第二，特朗普的關稅立場頻繁變化，削弱了雙方談判的信任基礎。2019年8月，特朗普公然違背兩國元首大阪會晤重要共識要求，對中國輸美商品再度加徵關稅。鑑於特朗普在關稅問題上的反覆無常，要做好中美談判反覆、艱鉅、持久的準備。第三，中美對現存關稅和非關稅壁壘的分歧較大，談判難度增加。雙方可能下調部分關稅或階段性接觸部分商品和原料的出口管制，但短期難以一次性取消或下調現有關稅，並且針對稀土、半導體等戰略領域的談判難度較大。在本輪談判中，中方顯然掌握了更多的籌碼：一是出口韌性表現支撐中國經濟穩步增長，雖然對美出口回落，但對多數非美市場出口同比高速增長，支撐整體出口逆勢走高；二是中國在多個科技領域獲得重大突破，美國意圖通過科技封鎖對中國“卡脖子”並未取得成功；三是中方在稀土產業鏈的絕對優勢。事實證明，唯有夯實自身實力，才能在博弈中爭取主動。事實證明，最終談判結果如何，歸根結底取決於中美雙方的籌碼和底氣，唯有夯實自身實力，才能在博弈中爭取主動。面對“特朗普2.0”帶來的外部衝擊和不確定性，中國越是要沉着冷靜，提高內部政策和預期的確定性，凝聚共識、共渡難關，只要內部政策和改革到位，可以將外部衝擊降至最低，最終影響取決於內。風險提示：美國貿易政策變化超預期、全球關稅博弈持續升級金吾財訊
10月31日 週五
【首席視野】屈宏斌：究竟什麼是破解消費困局的"勝負手"？
屈宏斌 系滙豐銀行大中華區前首席經濟學家、首席經濟學家論壇副理事長發行專項特別國債，3年內把農村基礎養老金從200元級提至1000元是明顯提升居民消費率的最有效政策抓手。四中全會給"十五五"消費定了硬目標——居民消費率要"明顯提高"，可喊了十幾年的"擴大消費"，總像一拳打在棉花上，今年9月份的社會商品零售總額同比增速僅爲3%。2024年我國居民消費率剛過54%，不僅低於發達國家70%以上的水平，比印度、巴西等新興市場也低了近10個百分點。問題不在消費者不想花錢，而在有筆"隱性賬單"讓他們不敢花。這筆賬單，就壓在70後，80後、90後的肩上。數據最誠實：80後羣體中，77%的父母是農村戶口；90后里，這個比例仍高達72%。而他們父母每月能領的農村基礎養老金，全國平均還不到200元——黑龍江163元、河南153元，即便經濟發達的山東，部分農村地區也才180元。這點錢連買降壓藥都不夠，最終只能靠子女"貼補"，成了城鎮中青年的"固定支出"。我認識位90後互聯網運營，月薪3萬卻捨不得買件千元外套，理由很實在："我爸媽在河北農村，每月領178元，萬一得個小病住院，一次就花掉我半個月工資，哪敢亂消費？"這種"上有老要養，下有小要育"的困境，不是個例。央行數據顯示，有農村養老負擔的中青年，儲蓄率比無負擔羣體高23個百分點，消費意願則低18個百分點——這正是消費市場"有勁使不出"的核心癥結。破解之道，其實藏在財政資源到底是投資於物還是投資於人的賬本里。也就是說，與其把資金投到邊際效益遞減的基建項目，不如用在能撬動消費的民生"刀刃"上。發行專項特別國債，3年內把農村基礎養老金從200元級提至1000元，就是最划算的"投資"。這筆賬很好算：全國農村60歲以上老人1.2億，按每月補800元算，年新增支出約1.12萬億元，還不到每年GDP的0.8%，僅爲過去這些年每年鐵公機公共投資額的十三分之一。但帶來的消費拉動卻是"乘數級"的——社科院研究顯示，農村老人養老金每增加100元，家庭整體消費會提升4.2%，其中醫療、食品等剛性支出佔比下降，文娛、家電等改善型消費佔比上升，正好契合"十五五"消費升級的方向。更關鍵的是，這招能精準"鬆綁"消費主力軍。80後、90後正處在消費能力最強的年齡段，卻被養老負擔捆住了手腳。當父母每月能領到1000元，覆蓋基本生活開支，他們不必再把工資的三分之一存起來"應急"，無論是換輛新能源車、帶家人旅遊，還是給孩子報素質班，都會更有底氣。這比發幾百元消費券、搞短期促銷管用多了——前者是解除後顧之憂的"長效引擎"，後者只是隔靴搔癢的"臨時刺激"。別再說擴大消費"知易行難"，關鍵是找對抓手。把特別國債的"真金白銀"投向農村養老，讓老人有錢花、讓中青年敢消費，才能真正激活消費市場的"一池春水"。畢竟，居民消費率的提升，從來不是靠政策"喊出來"的，而是靠民生底線"兜出來"的。金吾財訊
10月31日 週五
