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【首席視野】羅志恆：如何看待當前經濟？如何理解股市與經濟的背離？
羅志恆、馬家進（羅志恆系粵開證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要8月生產、消費、投資等主要經濟指標的同比增速呈現放緩態勢，經濟承壓主要是由於前期支撐增長的因素正在逐步回落，同時房地產進一步下行拖累經濟，三季度經濟增速有可能低於5%。此前，搶出口和轉出口帶動出口強勁，以舊換新政策帶動消費回升，大規模設備更新和財政靠前發力支撐投資，共同推動了上半年的經濟增長。然而，這些因素的“透支效應”開始顯現：隨着“搶出口”行爲的消退，出口增速放緩；消費品以舊換新政策對耐用消費品的刺激作用邊際遞減，導致社零消費增速回落；同時，房地產市場持續低迷、製造業投資動能減弱以及地方財政緊平衡，對整體投資形成拖累。但當前經濟也呈現出一些積極因素，例如核心CPI同比回升以及股市持續上漲。展望未來，下階段經濟增長面臨的風險挑戰進一步增多，四季度經濟增速或回落至5%以下。從外部看，中美貿易關係的未來走向充滿不確定性，同時美國通脹形勢可能擾動美聯儲的降息進程，對全球經濟和資本市場造成不利衝擊。從內部看，去年四季度政策拉動下的高基數將對今年同期的同比增速形成壓力；更爲關鍵的是，房地產價格仍有下行壓力，不僅直接抑制了房地產投資，還通過影響居民財富和地方財政收入，間接削弱了消費能力和基建投資能力。此外，消費品以舊換新政策和財政政策靠前發力，導致下半年政策力度相對有所減弱，需要增量政策加碼發力。在經濟基本面承壓的同時，A股市場卻自7月以來持續走強，與經濟表現相背離。直接原因是本輪牛市主要由估值驅動，而非企業盈利驅動。市場風險偏好的回升是估值上漲的核心動力，這背後既有外部風險緩和的因素，如市場對關稅戰的“脫敏”和對美聯儲重啓降息進程的預期；也有國內樂觀敘事重構的推動，如人工智能等科技熱點與“反內卷”政策帶來的行業盈利修復預期。在房價低迷和存款利率下行的背景下，股市的財富效應對居民資產配置產生了巨大吸引力，引發“存款搬家”，進一步推高了股價。然而，估值驅動的上漲終究需要經濟基本面的有效改善作爲支撐，盈利的改善才是股市長牛的根本動力。爲應對挑戰並鞏固經濟回升向好態勢，亟需更大力度的政策與改革，其重點在於穩定房地產市場和大力提振居民消費。爲穩定房地產，有必要探索在中央層面設立“房地產穩定基金”，用於“保交房”和收購閒置土地，並實質性放寬一線城市的住房限購，釋放真實需求。同時，需繼續引導房貸利率下行，並建立彈性的房貸處理機制，防範個人信用風險演變爲社會風險。要從根本上提振消費，則必須通過深層次改革來解決居民的消費能力和意願問題。這包括優化國民收入分配製度，提高居民收入佔比；優化假期制度，通過增設公共假日和逐步取消調休來增加居民的閒暇時間；完善社會保障和公共服務體系，打消居民消費的後顧之憂；深化服務業准入改革，鼓勵市場競爭，培育新型服務消費業態。風險提示：外部衝擊超預期、穩增長政策超預期目錄一、如何看待當前經濟形勢？（一）三季度經濟承壓主因前期支撐因素回落，但也有積極因素顯現（二）下階段壓力增大，四季度經濟增速或回落至5%以下二、如何理解當前“股市熱”與“經濟穩”之間的背離？（一）當前A股牛市主要受估值驅動，海外風險緩釋與國內敘事重構激發市場風險偏好（二）股市持續上漲離不開經濟基本面的有效改善 三、政策建議：加大宏觀政策和改革力度，重點是穩定房地產市場和提振居民消費（一）宏觀政策加碼發力，激發地方政府積極性，穩定房地產市場（二）通過改革解決居民消費能力和意願等問題，大力提振消費正文2025年中國經濟實現“5%左右”的增速目標是大概率事件，但從全年走勢來看，一季度經濟“開門紅”，同比增長5.4%；二季度保持較強韌性，同比增長5.2%；下半年壓力增大，三季度增速放緩，四季度或回落至5%以下。因此宏觀政策有必要進一步加碼發力，促進經濟回升向好。一、如何看待當前經濟形勢？（一）三季度經濟承壓主因前期支撐因素回落，但也有積極因素顯現去年四季度以來，中國經濟主要受兩大因素支撐：一是出口超預期強勁，關稅戰風險下的搶出口和搶轉口行爲，以及中國產業鏈供應鏈的強大國際競爭力，帶動中國出口保持韌性；二是宏觀政策加碼發力，消費品以舊換新政策帶動消費明顯回升，大規模設備更新政策帶動製造業投資增速保持高位，財政靠前發力帶動基建投資保持較高增速。今年上半年，出口金額、社零消費、製造業投資、廣義基建投資同比分別增長5.9%、5.0%、7.5%和8.9%，從而實現經濟同比增長5.3%。然而，上述因素存在一定的“透支效應”，對經濟的支撐作用逐步減弱。其一，出口方面，美國進口商搶進口主要集中於去年四季度和今年一季度，二季度以來顯著下滑。4月以來，中國對美國出口同比與美國自中國進口同比降幅均高達兩位數，與此同時，美國總體進口同比增速也由一季度的25%以上降至二季度的0%左右，意味着中國轉口貿易的空間也顯著收窄。8月中國出口同比增長4.4%，創3月以來新低。其二，消費方面，消費品以舊換新政策對耐用消費品的提振作用邊際遞減。8月通訊器材、家電音像零售額同比分別由7月的14.9%、28.7%回落至7.3%、14.3%；8月商品零售和社零消費同比分別爲3.6%和3.4%，顯著低於上半年同比的5.1%和5.0%。對耐用消費品的短期刺激大概率是消費節奏的前移而非總量擴大，要從根本上提振消費需要依靠國民收入分配製度改革、社保體系完善、假期制度改革以及優化供給結構（詳見《消費要有“錢”亦有“閒”：優化假期制度的必要性與建議》《讓養老更有“底”，讓消費更有“力”——完善基本養老保險的四個建議》）。其三，投資方面，一是房價和銷售持續下行影響房企投資能力和意願，房地產投資下行拖累投資。8月商品房銷售面積、銷售額、房地產投資同比分別爲-10.6%、-14.0%和-19.5%，房地產市場低迷導致房企回籠資金緩慢，拿地的能力意願偏低，拖累投資。二是製造業設備更新空間收窄，2024年以來製造業投資在設備更新支撐下已維持了一年半左右的高增速，終端消費需求不振以及外需後續可能受到的衝擊，將導致製造業投資回落至正常水平。1-8月製造業投資累計同比由上半年的7.5%降至5.1%。三是“反內卷”政策有利於改善供需失衡問題，但客觀上部分行業推進產能去化，也就是相關行業投資放緩，1-8月電氣機械和器材製造業（包含光伏和鋰電池等細分行業）投資累計同比爲-8.8%。四是地方財政緊平衡制約基建投資，地方政府面臨財政收入減少、支出責任增大、化解地方債務等壓力，進行基建投資的能力下降，1-8月地方財政主導的道路運輸業和公共設施管理業投資累計同比分別爲-3.3%和-1.1%。但當前經濟也呈現出一些積極因素：一是8月核心CPI同比0.9%，連續4個月回升，反映出供求關係逐步改善，有利於企業盈利好轉；二是股市持續上漲，有利於提振市場信心，併產生財富效應，促進居民消費。（二）下階段壓力增大，四季度經濟增速或回落至5%以下下階段外部環境不穩定不確定因素較多，我國經濟運行仍面臨不少風險挑戰。要正視經濟增長面臨的不利因素。外部來看，關稅和美聯儲暫停降息風險仍存。一是四季度中美貿易談判結果存在不確定性，特朗普當前試圖逼迫盟友對華加徵關稅，同時前期搶出口和搶轉口的透支效應進一步顯現，且去年四季度出口基數抬升，今年四季度中國出口增速或面臨下行壓力。二是美國通脹形勢或擾動美聯儲降息步伐。當前市場已對9月美聯儲重啓降息進行了充分定價，美聯儲也認爲就業下行風險大於通脹上行風險。但是，當前美聯儲認爲加徵關稅對美國通脹的影響是“一次性”的，有可能重蹈疫情後對通脹判斷失誤的覆轍，當時美聯儲認爲通脹上升是“暫時性”的，從而導致加息滯後。如果加徵關稅對美國通脹的影響超預期，導致美國出現“二次通脹”，美聯儲將再度暫停降息，對全球經濟和資本市場形成不利衝擊。內部來看，一是去年四季度社零消費和廣義基建投資受政策拉動，基數顯著走高，對今年同期增速形成壓力。二是房地產價格仍然有下行壓力，壓制居民消費、房地產投資、地方財政收入以及基建投資的能力。未來看房地產價格下行可能有四大驅動力：一是房企降價自救，面對緊張的現金流和沉重的債務壓力，房地產企業採取降價促銷策略以求快速回款，新房價格的下調直接帶動了周邊二手房市場的價格預期。二是非正常拋售衝擊市場，部分陷入困境的企業或居民拋售持有的房產，甚至形成司法拍賣房。這類房產的成交價格通常遠低於市場正常水平，對周邊二手房市場造成了價格下行壓力。三是市場信心不足導致供給增加，房價下行趨勢進一步削弱了市場信心，導致部分業主將原本閒置或用於出租的二手房掛牌出售，這在需求疲軟的背景下進一步加劇了市場的供需失衡狀態。四是產品結構升級的擠出效應，爲滿足人民羣衆對美好生活嚮往而推出的高品質“好房子”項目，雖然是行業轉型升級的正確方向，但在客觀上也對存量巨大的普通商品房的需求和價格造成了衝擊，購房者對於存量房的態度是降價或者“等待買好房子”。（詳見《房地產調整到了什麼階段？對經濟的影響有多大？》《對當前及下階段房地產形勢的研判及建議》）三是當前地方政府化債壓力依然較大，地方政府發展經濟的能力和積極性仍然受到一定影響。四是部分政策存在退坡問題，例如消費品以舊換新政策，上半年中央下發資金1620億元，下半年下發資金爲1380億元，同時由於地方財政緊平衡，地方的補貼力度也有所減弱；基建投資方面，財政靠前發力，加快形成實物工作量，也會導致下半年尤其是四季度資金和新建項目緊張。五是儘管股市上漲有助於形成財富效應，提振居民消費，但房地產市場持續低迷，又對消費和投資形成拖累。二、如何理解當前“股市熱”與“經濟穩”之間的背離？7月以來，A股市場持續走強，上證指數成功突破去年10月以來形成的3100-3400點左右的震盪區間，一路漲至3800點以上，創近十年來新高。7月1日至9月15日，上證指數、創業板指、科創50指數分別上漲12.1%、42.4%和33.6%。然而，同期生產、消費、投資等主要經濟指標增速卻呈現放緩態勢。6-8月，規模以上工業增加值當月同比分別爲6.8%、5.7%和5.2%，社會消費品零售總額當月同比分別爲4.8%、3.7%和3.4%，固定資產投資完成額累計同比分別爲2.8%、1.6%和0.5%。股市表現與經濟基本面之間的背離，還體現在行業層面。例如，當前房地產市場的調整仍在持續，房價在一季度初步止跌之後再度下行。5月以來，房地產銷售、投資同比持續負增長，一線城市新房、二手房價格環比再度回落，房價尚未實現止跌回穩。但地產股卻表現強勁，7月1日至9月15日，Wind房地產行業指數上漲了17%。（一）當前A股牛市主要受估值驅動，海外風險緩釋與國內敘事重構激發市場風險偏好股價表現取決於兩股力量：企業盈利（每股收益）和市場估值（市盈率）。當前“股市熱”與“經濟穩”之間出現背離，直接原因是本輪牛市主要受估值驅動，而非盈利驅動。估值上漲又源於市場風險偏好回升，既有海外風險緩釋，也有國內敘事重構。外部來看，特朗普極端關稅政策和美聯儲貨幣緊縮風險緩釋。2月以來，特朗普關稅戰對全球資本市場造成嚴重衝擊，但隨着關稅戰多次階段性緩和，市場對其逐步“脫敏”，甚至開啓“TACO交易”（Trump Always Chickens Out，特朗普總是臨陣退縮）。納斯達克指數和標普500指數於6月底7月初收復關稅戰以來的跌幅，並持續上漲。此外，隨着美國勞動力市場持續走弱，美聯儲認爲就業下行風險大於通脹上行風險，市場預期美聯儲將於9月重啓降息進程，全球流動性趨於寬鬆，不僅利好美股，也利好新興市場。內部來看，人工智能、“反內卷”等題材或熱點疊加積累並演變爲樂觀敘事，引發居民存款搬家，形成正向循環。中國在人工智能、機器人等高科技領域躋身全球前列，形成新興產業高速發展和科技自立自強的樂觀敘事；“反內卷”有助於改善供需失衡問題，形成行業和企業盈利修復的樂觀敘事。同時，我國通過創設穩市貨幣政策工具、推動中長期資金入市等，增強了資本市場的內在穩定性。樂觀敘事驅動市場風險偏好上升，增量資金入市，股價上升，股市成交活躍。在房價持續低迷、存款利率下降的背景下，股市上漲對居民資產配置的吸引力大幅上升，居民存款搬家進一步推動股價走高。（二）股市持續上漲離不開經濟基本面的有效改善股價短期內可以脫離經濟基本面實現率先上漲，但持續上漲需要經濟基本面的有效改善作爲支撐，盈利改善才是股市長牛的根本動力。當前上證指數的滾動市盈率已接近2016年以來的區間上沿，估值繼續上升面臨一定的壓力和風險。一方面要加大宏觀政策力度，促進經濟回升向好，以盈利改善來消化前期的估值抬升；另一方面要完善資本市場制度，促進A股平穩健康運行，防止大起大落。三、政策建議：加大宏觀政策和改革力度，重點是穩定房地產市場和提振居民消費（一）宏觀政策加碼發力，激發地方政府積極性，穩定房地產市場一是靠前使用化債額度，同時進一步提高地方政府債務限額，激發地方政府發展經濟的能力和積極性。根據地方化債需要，靠前化債而非平均用力。可考慮將“6萬億分三年、4萬億分五年”的化債方案調整爲根據地方債務形勢和壓力將額度一次性給到地方。繼續提高化債額度，置換“未充分上報”的隱性債務。根據調研，部分銀行、信託公司反映其客戶即部分國企未被納入平臺監管但其業務性質與平臺一致，即仍可能有部分隱性債務在上報之外。二是探索在中央層面設立“房地產穩定基金”。先期規模可在2萬億元左右，專項用於“保交房”和收購部分房企持有的存量閒置土地。三是高度重視並有效化解房地產企業的流動性風險。積極鼓勵和支持行業內的優質房企吸收整合困難房企的項目與資產。通過設立專項併購貸款、優化融資“白名單”制度等，爲市場化的併購重組提供充足的信貸支持和便利。四是進一步實質性放寬北京、上海、深圳等一線城市的住房限購等限制性舉措，釋放被壓抑的真實需求。五是繼續引導5年期以上LPR下行，進一步降低居民房貸利率，並削減購房交易環節的各項稅費成本。六是建立居民房貸彈性處理機制，防範社會風險。對於因經濟環境變化而暫時出現個人房貸月供逾期的居民，建議金融機構在審慎評估的基礎上，建立規範化的申請與審批流程，適度予以展期或制定靈活的還款計劃，防止個人信用風險演變爲社會穩定風險。（二）通過改革解決居民消費能力和意願等問題，大力提振消費一是優化國民收入分配製度，鼓勵企業部門讓利居民部門，提高居民部門收入整體佔比，提升消費能力。其一，鼓勵企業提高員工工資。其二，以國有企業爲抓手，推動“國資-財政-社保”聯動改革，加大國資收益上繳財政的力度，專項用於提高城鄉居民養老金待遇至農村低保水平。其三，以上市公司爲抓手，鼓勵上市公司增加分紅、實施股權激勵，增加居民財產性收入。二是優化假期制度，提高居民閒暇時間，鼓勵居民利用閒暇時間進行旅遊、運動、教育培訓等服務消費。其一，通過在下半年增設七夕節、重陽節假期，推動公共假期分佈均衡化，完善公共假期制度。其二，逐步取消調休；短期可以實施：公共假期在週一和週五，自動與週末連休，不調休；公共假期在週二、週四時，增加週一和週五爲假期；公共假期在週三，不調休。三是完善社會保障和公共服務體系，打消居民消費的後顧之憂，提高消費意願。建立生育友好型社會支持體系，同時擴大教育、醫療、養老等基本公共服務供給，減輕居民剛性支出壓力。如前所述，推動“國資-財政-社保”聯動改革，加大國資收益上繳財政的力度，專項用於提高城鄉居民養老金待遇至農村低保水平。四是深化服務業准入制度改革，大力發展家政、養老、醫療等服務業，實施負面清單管理，降低市場準入門檻，鼓勵民企進入並積極推動市場化經營。針對健康服務、文化旅遊、家政托育養老等，加快培育新型服務消費業態。如在文旅方面，推動景區IP化、主題化、沉浸式改造，支持開發研學遊、體驗遊等特色產品。金吾財訊
9月16日 週二
【首席視野】趙偉：8月經濟——“反內卷”影響開始顯現
趙偉、屠強、賈東旭（趙偉系申萬宏源證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要事件：8月，社零當月同比3.4%、預期3.8%、前值3.7%；固定資產投資累計同比0.5%、前值1.6%；房地產開發投資累計同比-12.9%、預期-12.4%、前值-12%；新建商品房銷售面積累計同比-4.7%、前值-4%；工業增加值當月同比5.2%、預期5.8%、前值5.7%。核心觀點：“反內卷”對中下游生產、投資的影響開始顯現生產：上游生產持續向好，但“反內卷”對中下游生產的影響開始顯現。8月，工業增加值當月同比回落0.5pct至5.2%。拆分結構看，上游生產表現較強，譬如煤炭開採等；本輪“反內卷”更聚焦中下游，8月運輸設備（-1.7pct至12%）、金屬製品（-1.4pct至2.8%）、下游中酒飲料茶（-2.5pct至-2.4%）、食品（-1.8pct至2%）生產均有所下行。投資：8月固定投資繼續下行，主因“反內卷”對中下游投資影響開始顯現，疊加前期新開工持續收縮對當前地產投資的拖累加深。8月固定投資當月同比回落1.0pct至-6.3%；建安投資大幅下行（-5pct至-11.1%）構成主要拖累；分投資主體看，地產投資回落幅度最大（-2.4pct至-19.4%）；製造業投資（-0.9pct至-1.2%）也明顯下行，主因中下游如運輸設備、汽車等行業大幅下滑；基建投資受公用事業拖累也出現明顯回落。地產：需求端銷售、房價仍在下行，供給端“新開工-復工-投資-竣工”鏈條也仍在走弱。銷售端，70城房價環比仍爲負數，商品房銷售面積、銷售金額分別回落2.7、回升0.1pct至-10.6%、-14.0%；供給端，房企信用融資增速仍處於負區間（-8.1%），新開工（-4.8pct至-20.3%）、地產投資(-2.4pct至-19.5%)繼續回落，竣工增速也處於-21.3%的低位。消費：部分“以舊換新”商品“退坡”特徵顯現，服務消費相對平穩。雖8月份最新一批國補資金下達，但家電（-14.4pct至14.3%）和通信器材（-7.6pct至7.3%）仍出現高位回落跡象；糧油食品等必需品也出現明顯回落。服務消費方面，餐飲收入（+1.0pct至2.1%）小幅提振，1-8月服務零售額累計同比小幅下滑0.1個百分點至5.1%。總結：反內卷對國內供需的影響開始顯現，但外需有望繼續貢獻經濟韌性，預計下半年經濟下行壓力相對可控。9月經濟繼續呈現內需偏弱、外需偏強的格局。展望後續，外需壓力或相對可控，內需壓力更值得關注，包括“反內卷”對生產與投資的影響，以及前期地產新開工項目持續收縮對投資的滯後影響，後續緊密跟蹤增量政策變化。常規跟蹤：8月工業生產走弱，投資、消費均延續回落生產：工業生產走弱，服務業生產維持高位。8月，工業增加值當月同比較7月下行0.5pct至5.2%，其中製造業生產降幅較大。服務業生產指數當月同比下行0.2pct至5.6%。投資：固定資產投資進一步下探，地產投資降幅較大。8月，固定資產投資回落1pct至-6.3%；其中，狹義基建、製造業、地產投資分別回落0.5、0.8、0.9pct。消費：社零增速有所下行，結構上商品零售降幅較大。8月，社零當月同比較上月回落0.3pct至3.4%。其中，商品零售回落0.4pct，餐飲收入較上月回升1.0pct。風險提示外部環境變化，房地產形勢變化，穩增長政策推進速度不及預期。報告正文事件：8月，社零當月同比3.4%、預期3.8%、前值3.7%；固定資產投資累計同比0.5%、預期1.3%、前值1.6%；房地產開發投資累計同比-12.9%、預期-12.4%、前值-12%；新建商品房銷售面積累計同比-4.7%、前值-4%；工業增加值當月同比5.2%、預期5.8%、前值5.7%。（來源：統計局）。1、核心觀點：中下游生產、投資加速下行生產：上游生產持續向好，但“反內卷”對中下游生產的影響開始顯現。8月，工業增加值當月同比回落0.5pct至5.2%。拆分結構看，上游生產表現較強，主因供給收縮的預期提振價格，使部分行業盈利與生產邊際改善，如有色壓延（+2.3pct至9.1%）、非金屬礦物（+1.1pct至0.5%）、煤炭採選（+0.9pct至5.1%）等；本輪“反內卷”更聚焦中下游，8月運輸設備（-1.7pct至12%）、金屬製品（-1.4pct至2.8%）、下游中酒飲料茶（-2.5pct至-2.4%）、食品（-1.8pct至2%）均有所下行；黑色壓延（-1.3pct至7.3%）、橡膠塑料（-1.3pct至3.5%）回落則更多反應投資明顯走弱的影響。投資：8月固定投資繼續下行，主因“反內卷”對中下游投資影響開始顯現，疊加前期新開工持續收縮對當前地產投資的拖累加深。8月固定投資當月同比回落1.0pct至-6.3%，剔除價格後實際增速回落0.8pct至-4%；從投資類型看，8月其他費用（+4.1pct至-5.6%）、設備購置（+3.8pct至9.9%）投資增速均小幅反彈，但建安投資大幅下行（-5pct至-11.1%）；分投資主體看，地產投資回落幅度最大（-2.4pct至-19.4%），與我們地產領先指標基本吻合；製造業投資（-0.9pct至-1.2%）也明顯下行，雖然上游投資增速基本持平，但中下游如運輸設備（-36pct至7%）、汽車（-9.2pct至9.7%）等行業投資下滑幅度更大，顯示“反內卷”的政策影響開始顯現；基建投資也出現明顯回落，主要受到公用事業投資（-8.1pct至4.3%）明顯降速的影響，狹義基建（-0.5pct至-5.8%）也偏弱。地產：需求端銷售、房價仍在下行，供給端“新開工-復工-投資-竣工”鏈條也仍在走弱。銷售端，70城房價同比有所回升（一手+0.4pct至-3.0%，二手+0.4pct至-5.4%），但房價環比仍爲負數（分別爲-0.3%、-0.6%），商品房銷售面積、銷售金額分別回落2.7、回升0.1pct至-10.6%、-14.0%，購房首付比（68.2%）也有所下行，指向前期積壓剛需集中釋放的過程逐步結束；供給端，房企信用融資增速仍處於負數區間（-8.1%），在此過程中，新開工（-4.8pct至-20.3%）仍在下滑，疊加存量項目減少的滯後拖累，地產投資（-2.4pct至-19.5%）也繼續回落，竣工增速也處於-21.3%的較低水平。消費：部分“以舊換新”商品“退坡”特徵顯現，服務消費相對平穩。8月社會消費品零售總額同比增長3.4%，較前值下降0.3個百分點，其中限額以下商品零售和限額以上商品零售均有所回落。限額以上商品中，雖8月份最新一批國補資金下達，但前期受益於“以舊換新”最顯著的家電（-14.4pct至14.3%）和通信器材（-7.6pct至7.3%）增速在5月達到高點後仍趨於回落；汽車（+2.3pct至0.8%）小幅回暖，但增速維持在較低區間；必需品出現較明顯的回落，其中糧油食品（-2.8pct至5.8%）、菸酒（-5.0pct至-2.3%）回落幅度較大。服務消費方面，餐飲收入（+1.0pct至2.1%）小幅提振，1-8月服務零售額累計同比小幅下滑0.1個百分點至5.1%。總結：反內卷對國內供需的影響開始顯現，但外需有望繼續貢獻經濟韌性，預計下半年經濟下行壓力相對可控。9月經濟繼續呈現內需偏弱、外需偏強的格局。展望後續，在新興市場需求份額雙提升、美國進口仍有改善空間的背景下，我國外需壓力或相對可控。內需壓力更值得關注，在天氣影響逐步消退後，8月投資、消費、生產等指標出現進一步回落，已在開始顯現“反內卷”與前期地產新開工項目持續收縮的滯後影響，加大服務業與基建投資、穩定消費需求仍非常關鍵；目前第三批以舊換新資金已下達完畢，貸款貼息等促進服務消費、服務業投資的政策也在加速落地，新型政策性金融工具也在部署之中，後續緊密跟蹤增量政策變化。2、常規跟蹤：8月工業生產走弱，投資、消費均延續回落生產：工業生產走弱，服務業生產維持高位。8月，工業增加值當月同比較7月下行0.5pct至5.2%。其中製造業、公用事業生產增速回落，當月同比分別回落0.5pct至5.7%、回落0.9pct至2.4%，採礦業（+0.1pct至5.1%）則有回升。此外，服務業生產小幅回落，8月服務業生產指數當月同比較7月下行0.2pct至5.6%。投資：固定資產投資進一步下探，狹義基建投資延續負增。8月，固定資產投資累計同比回落1.1個百分點至0.5%、不及市場預期（1.3%，WIND），調整後的固定資產投資當月同比爲-6.3%、較7月回落1個百分點；其中，狹義基建投資當月同比較7月回落0.5個百分點至-5.8%。製造業投資降至四年來最低水平，裝備製造業投資降幅顯著。8月，製造業投資明顯回落，累計同比較上月下行1.1個百分點至5.1%；當月同比較上月回落0.9個百分點至-1.2%。分行業看，運輸設備、專用設備、汽車等行業投資增速降幅較大，分別較前月回落36、16.4、9.2個百分點至7%、-18.6%、9.7%；相比之下，化學原料、電氣機械等行業投資增速漲幅較大，分別較前月上行9.9、3.4個百分點至-9%、-9.5%。地產投資進一步下行，新開工、竣工面積延續低位。8月，房地產開發投資延續回落，累計同比較前月下行0.9pct至-12.9%，當月同比較前月下滑2.4pct至-19.4%。分不同階段看，新開工、竣工面積延續低位，當月同比分別較前月回落4.8pct至-20.3%、上行8pct至-21.4%；同時商品房銷售面積亦有回落，當月同比下滑2.7pct至-10.6%。消費：社零增速有所下行，結構上商品零售降幅較大。8月，社零當月同比較上月回落0.3pct至3.4%。其中，商品零售當月同比較上月回落0.4pct至3.6%，餐飲收入當月同比較上月回升1.0pct至2.1%。分品類看，家用電器音響、通訊器材降幅較大，當月同比分別回落14.4、7.6pct至14.3%、7.3%。就業：城鎮調查失業率小幅回升，整體符合季節性。8月，城鎮調查失業率5.3%，較前月上行0.1pct，與過往6年均值持平。其中，本地戶籍（5.4%）人口失業率較前月回升0.1pct，外來戶籍（5.0%）較前月回落0.1pct。風險提示外部環境變化，房地產形勢變化，穩增長政策推進速度不及預期。金吾財訊
9月16日 週二
機器人概念股部分走強 德昌電機控股(00179)漲15.84% 機器人產業端催化密集
金吾財訊 | 機器人概念股部分走強，截至發稿，德昌電機控股(00179)漲15.84%，三花智控(02050)漲9.24%，越疆(02432)漲4.09%，優必選(09880)漲2.14%。消息面上，9月15日，宇樹科技宣佈開源UnifoLM-WMA-0——跨多類機器人本體的開源世界模型-動作架構。宇樹科技介紹，UnifoLM-WMA-0專爲通用機器人學習而設計，其核心成分在於一個可以理解機器人與環境交互物理規律的世界模型。此外，日前，特斯拉創始人馬斯克在All-In峯會上談及擎天柱（Optimus）機器人的最新情況。稱目前正在設計的第三版Optimus將解決手部靈活性、擁有AI大腦，並且有望實現量產，這三個優勢是其他所有同行都達不到的。長江證券指出，機器人產業發展日新月異，腱繩傳動作爲機器人靈巧手必不可少的傳動模式，並且有望拓展至其他關鍵關節部位，預計擁有着巨大空間，關注超高分子量聚乙烯纖維、PBO產業鏈的投資機會。金吾財訊
9月16日 週二
【首席視野】連平：美聯儲重啓降息對全球股市影響幾何？
連平、劉濤（連平系廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事長）當前，市場對於9月美聯儲降息預期強烈。CME“美聯儲觀察”最新預測數據顯示，美聯儲9月降息25個基點的概率爲92%，降息50個基點的概率爲8%。9月16-17日，美聯儲議息會議召開在即，一旦宣佈重啓降息，對美國股市將是利是弊？美股會迎來大幅提振嗎？還是會加快推動資金流向中國、歐洲等全球其他股市？這些問題引起了市場的廣泛關注。不同類型的降息對美股影響各不相同首先需要討論和釐清的是，美聯儲即將啓動的降息屬何種性質。一般來說，美聯儲降息可分爲預防式降息和紓困式降息兩類。預防式降息是指在經濟出現局部放緩跡象時，央行爲預防潛在的經濟金融風險爆發而前瞻實施的相對溫和的降息舉措，在一定程度上起到未雨綢繆的作用。紓困式降息則是指在經濟已處於嚴重的衰退狀態，或遭遇到突如其來的重大沖擊時，央行採取連續、大幅的降息動作，以緩解經濟困境。如2020年爲應對疫情采取的大幅降息的“量化寬鬆”政策。上世紀90年代以來，美聯儲經歷了6輪比較明顯的降息週期，包括2輪預防式降息和3輪紓困式降息，以及1輪由預防式降息和紓困式降息疊加的混合式降息。回顧歷史不難發現，預防式降息和紓困式降息因政策環境、政策力度等不同，對美國股市的影響存在明顯差異。表1：90年代以來美聯儲主要降息週期降息週期週期時長（月）降息次數利率變動首次降幅（基點）降息性質1989.06-1992.094024從9.81%降至3%25紓困式1995.07-1996.0173從6%降至5.25%25預防式1998.09-1998.1133從5.5%降至4.75%25預防式2001.01-2003.063013從6.5%降至1%50紓困式2007.09-2008.121610從5.25%降至0-0.25%50紓困式2019.07-2020.0395第一階段：從2.25%-2.5%降至1.5%-1.75%25預防式第二階段：從1.5%-1.75%降至0-0.25%50紓困式2024.9迄今待定待定第一階段：從5.25%-5.5%降至4.25%-4.5%50預防式第二階段：待定預計25%預防式數據來源：wind，廣開首席產業研究院從總體上看，預防式降息利好美股。在美國經濟尚未出現明顯衰退或危機的背景下，美聯儲前瞻性的適度降息對提振美國股市可能發揮多方面的作用：一是有效減少企業融資成本。企業得以將節省的利息支出投向研發創新與產能擴張，這不僅可直接改善盈利水平，還能增強資本市場的估值支撐，從而推動股指穩步上揚。二是有望激活併購交易。當行業整合加速時，降息爲併購活動提供了有利條件，促使市場相關交易行爲更趨活躍。不但龍頭企業可通過低成本資金運用更好地達成併購目標，相關產業鏈上下游公司也將受益於資源重組效應，這將爲科技、金融等併購活躍板塊帶來明確的上漲契機。三是有助於抑制金融市場風險溢價。預防式降息通常發生在經濟維持一定增速、企業盈利能力仍然較強的情況下。降息信號向市場清晰傳遞出美聯儲穩定經濟的決心，能夠有效緩解投資者的恐慌情緒，引導資金從低風險的債券等資產向股票市場轉移，推動股市整體估值中樞上移。從政策實踐效果來看，1995年7月至1996年1月，美聯儲爲預防經濟衰退與債務風險實施3次降息，不僅助力1996年美國GDP增速回升至3.7%，成功避免了經濟“硬着陸”；更讓納斯達克指數在科技板塊盈利改善的推動下延續了強勢表現：1995年上漲39.6%，1996年繼續上漲28.2%。1998年，亞洲金融危機爆發，儘管美國受衝擊程度相對有限，但爲緩解市場恐慌情緒，美聯儲實施了連續降息，快速穩定了市場信心，緩解了流動性緊張和恐慌情緒。美國股市在流動性寬鬆支撐下迅速反彈，標普500指數1998年上漲26.7%，其中9月降息後至年底累計上漲23%，再次印證了前瞻性寬鬆政策對股市的積極作用。圖1：美國三大股票指數在歷次降息期間走勢數據來源：wind，廣開首席產業研究院紓困式降息往往難阻美股下跌。當美國經濟遭遇較嚴重的外部衝擊，企業投資和盈利能力明顯下降，金融市場風險劇增，美國股市就會面臨巨大下行壓力。從估值端看，危機前的泡沫往往已把市盈率推至極端水平。當危機觸發時，估值泡沫受重擊瞬間破裂且慣性極強，單純降息難以逆轉估值迴歸的趨勢。從盈利端看，當紓困式降息發生時，經濟已進入衰退或嚴重下滑階段，企業面臨“盈利懸崖”，形成了“盈利下滑—信貸需求和投資收縮—盈利進一步下滑”的負反饋，這一循環僅靠降息無法快速打破。從流動性看，降息首先是政策利率下調，傳導到實體經濟和股市需要較長時間，而危機期銀行信貸規模、影子銀行等都在收縮，導致“流動性黑洞”出現。面對估值泡沫破裂、企業盈利惡化與市場流動性收縮等形成的共振，即便美聯儲採取大幅降息的紓困舉措，也難以在短期內扭轉股市下跌的趨勢。只有等到經濟基本面獲得實質性改善，美國股市纔有可能迎來反轉。2021年互聯網泡沫破裂引爆危機後，美聯儲累計降息13次，但納斯達克指數因科技股盈利崩塌，至2002年10月較峯值暴跌78%，標普500指數2000-2002年累計跌幅達44.7%，道指跌幅近20%。2007年次貸危機爆發後，美聯儲同樣是連續10次大幅降息，中間雖經歷過短暫反彈，但標普500指數最終下跌超過42%，道瓊斯指數下跌約35%。直至2009年二季度美國經濟基本面企穩後，美國股市才真正觸底回升。本輪預防式降息對美股的提振作用較爲有限2024年9月開啓的美聯儲新一輪降息週期，情況則相對複雜。由於美國並未處於非常明確的經濟衰退或面臨嚴重的外部衝擊之中，市場普遍認可本輪降息依然屬於預防式降息。但與1995-1996年、1998年兩次典型的預防式降息相比，本輪降息的政策環境又存在較爲明顯的不同，導致政策效果表現出較大差異。當前美國經濟面臨“類滯脹”的特殊背景。美國商務部公佈的最終修正數據顯示，2024年四季度美國GDP按年率計算增速爲2.4%，低於三季度的3.1%，美國經濟雖表現出逐步放緩勢頭，但與1995年四季度2.7%的增速相比並不算特別嚴重，距離衰退尚有一定距離。此時美聯儲採取預防式降息策略無疑是合適的。二者的真正差異在於通脹方面。1995年、1998年美國通脹率分別爲2.83%和1.56%，總體處於溫和甚至偏低水平。相比之下，2024年美國通脹率仍處於相對高位。截至2024年12月，美國核心PCE同比增速爲2.86%，核心CPI同比增速爲3.2%，且存在較爲明顯的反彈壓力。因此，本輪降息更像是“非典型預防式降息”——即在通脹尚未完全受控背景下間斷性啓動的貨幣寬鬆週期。從政策效果來看，本輪降息週期的第一階段不及預期。1995-1996年、1998年，美聯儲只要關注刺激經濟和就業，無需擔心通脹掣肘，因而得以快速落實降息舉措，市場對降息的結果也更加容易形成一致性預期，最終實現了刺激股市快速回升的較好效果。而2024年9月-12月，美聯儲雖在四個月內降息3次累計100個基點，首次降息幅度和累計降息幅度還略超以往，但美國股市的表現卻明顯不及預期，呈現出“9月震盪偏弱，11月反彈，12月再度走弱”的特徵。由於顧慮通脹壓力，美聯儲對降息行動總體較爲遲疑，動搖了市場對降息可持續性和政策有效性的信心，擔憂美國經濟在“類滯漲”背景下能否成功實現“軟着陸”。尤其是隨着特朗普重返執政，美聯儲擔心對外加徵關稅、對內減稅、驅逐非法移民等政策將推動通脹大幅反彈，更是對降息按下了暫停鍵，聯邦基金利率在2025年前8個月一直維持在4.25%-4.5%區間作壁上觀。這一階段，美國股市總體也呈現出“先揚後抑、波動加劇”的走勢。圖2：2021-2025年美國聯邦基金利率走勢數據來源：美聯儲，廣開首席產業研究院對於即將到來的本輪降息週期第二階段，“類滯漲”的困境依然存在，甚至有可能進一步強化。儘管表面上看，美國通脹壓力低於市場預期，但通脹反彈的陰霾並未消除。在關稅負面影響持續發酵、能源與食品價格波動、服務業工資黏性與勞動力市場緊張等因素的共同推動下，不排除今年底以後美國通脹會迎來階段性明顯反彈。同時，政府債務激增、就業數據下滑、消費者信心低迷、美元信用弱化等因素交織疊加，也將導致美國投資和消費進一步受到抑制，企業盈利受損，進而影響到美國股市基本面和資金面。面對這種情況，美聯儲或許有兩種政策選擇：其一，美聯儲保持較大獨立性，依然採取類似於第一階段的溫和預防式降息策略，以兼顧刺激經濟和防通脹反彈兩大目標。即年內降息2-3次，累計幅度可能爲50-75個基點，2026年視情況追加50個基點的降息，將名義中性利率目標區間控制在3%-3.5%。但這樣對美國股市帶來的提振作用可能較爲有限。其二，美聯儲屈從於特朗普的施壓或對票委的“結構改造”，無視通脹反彈風險，採取類似於紓困式降息的激進策略。在這種政策情形下，9月降息50個基點，年內降息超過100個基點，2026年繼續降息150-200個基點，整個第二階段降息幅度達到甚至超過300個基點，聯邦基金利率水平降至1.25%-1.5%區間。總體來看，第一種策略對美國股市的刺激作用短期內並不明顯，不排除中長期內逐步會起到支撐和引導的作用。第二種策略對美國股市短時間內可向市場注入大量流動性，快速降低融資成本，具有較強的刺激作用；但隨着時間推移，尤其是當通脹大幅反彈、美元匯率大幅走弱等症狀集中爆發時，因擔心美聯儲會被迫收緊貨幣政策，美國股市反而可能會陷入動盪甚至持續下跌的局面。未來美國兩種策略如何抉擇，取決於美聯儲與特朗普爲首的聯邦行政系統及美國司法系統之間的博弈。在特朗普與美聯儲基本對立的情況下，美國司法系統即爲決定性因素。儘管美國司法系統存在一定程度上維護美聯儲獨立性的傾向，但由於其背景錯綜複雜，美國司法系統也未必會百分百地站在特朗普的對立面，甚至不排除因大法官政黨立場和政策效果倒逼等影響司法裁決結果的可能性。未來美聯儲的政策究竟會選哪一種，尚存在不確定性。不宜高估美聯儲降息對全球股市的積極影響今年以來，美國股市和全球股市在資金流向上出現了一系列值得關注的重要變化：一是美國股市出現了資金持續流出的現象。美國投資公司協會（ICI）公佈的數據顯示，今年上半年，投資於美股的美國長期股票型共同基金出現大規模資金外流，累計淨流出約2590億美元。7月淨流出額更是高達3574.3億美元，遠超6月的616.5億美元。不過，這裏所謂的流出很大一部分資金其實是從美國股市流向相對穩健的美國債券市場和貨幣市場。美國本土債券型基金7月獲得368.2億美元淨流入，較6月142.2億美元的淨流入規模大幅增加；貨幣基金7月淨流入529.5億美元，是6月的3倍。二是從美國股市流向全球股市的資金規模相對有限。據統計，7月除美國以外的全球股票基金獲得了136億美元的流入，創下了自2021年12月以來的最高紀錄，但就絕對規模來看，依然較爲有限。與此同時，7月全球多家基金、投行的基金經理和客戶仍將其資金中對美股的配置比例保持在60%左右，或僅小幅下調，這表明儘管資金從美國股市流出現象的確存在，但在全球資金整體佈局中，美股依然佔據主導地位。三是非美股市中，中國、歐洲、日本股市受到了全球資金的青睞。中國國家外匯管理局數據顯示，2025年上半年外資淨增持境內股票和基金101億美元，扭轉了過去兩年總體淨減持的態勢。其中5、6 月份，淨增持規模增至188億美元，顯示全球資本配置中國境內股市的意願顯著增強。在外資流入、貨幣寬鬆等積極因素的推動下，德國、西班牙和意大利等歐洲國家的股市今年均實現了兩位數的漲幅。4月以來，外資持續流入日本股市，包括橋水在內的全球頂級基金紛紛調倉佈局日股。圖3：近三年境外機構和個人持有中國境內股票規模（億元）數據來源：wind，廣開首席產業研究院依據相關數據進行冷靜的分析，可得出兩點結論：當前美股資金流出現象，更應被視爲“資產配置再平衡”，而非“資金逃離美國”。美股資金外流確實存在，且規模不小，但主要流向美國境內的債券和貨幣市場，是從風險較高的權益類資產轉向穩健型資產，而非大規模轉戰海外股市。換言之，投資者行爲更偏向“避險”而非“換市”，反映出投資者對美國經濟和就業疲弱、美股高估值、政策不確定性等因素的擔憂。美股資金向全球股市“系統性大遷徙”的趨勢尚未真正確立。儘管美國以外的全球股市的確吸引了部分資金，尤其是歐洲、中國等市場的吸引力明顯增強，但規模相對有限，更多仍體現爲“結構性機會”。其實質性的原因在於，非美市場並未形成有效的吸引力：歐洲經濟受地緣衝突影響，持續低速增長，投資風險較大。中國經濟一方面受到關稅戰、全球產業鏈重整等外部壓力，另一方面內部經濟基本面尚未呈現強勢，內需依然不足，境外投資者認爲仍存在不確定性，市場的國際吸引力提升需要有個過程。其他經濟體的規模較爲有限，也難成氣候。當前資金從美股流向非美市場，很大程度上是出於估值修復、政策催化與美元走弱下的戰術性調倉，而非對美股長期趨勢失去信心。未來是否會出現更大規模的資金流出浪潮，還有待進一步觀察。針對美聯儲本輪第二階段降息對全球股市的影響，結合前述兩種可能情形或策略分析，我們認爲：當美聯儲繼續採取較爲溫和的預防式降息策略時，美國股市多數資金停留在美國金融市場“內循環”的可能性較大，但一部分“聰明的錢”仍可能流出美國，在全球範圍內尋找優質資產和低估值資產。其中，歐洲、日本等發達市場受益更爲普遍，而新興市場則更多表現爲結構性流入。當美聯儲在特朗普政府施壓下采取激進大幅降息策略時，全球股市將因流動性氾濫而階段性（如3-6個月）出現普遍受益的局面。不但與美股走勢高度相關的歐洲、日本等發達經濟體股市將受到美國股市的推動，中國、印度、東盟等新興市場股市也將不同程度承接更多短期跨境資本，即“熱錢”流入的衝擊，同時本國利率政策也將獲得更大的下調空間。但歷史經驗告訴我們，“熱錢”快速流入並非是好事。需要警惕的是，一旦美國貨幣政策在通脹大幅反彈壓力推動下被迫收緊時，由於利率剪刀差迅速拉大疊加美元指數快速走強，“熱錢”很可能急劇轉向流出，從而對全球股市帶來重大負面衝擊，尤其是一些經常賬戶赤字、外債佔比高的新興經濟體（如阿根廷、土耳其、印尼、巴西、南非等）的股市很可能應聲而落、遭受重挫。近年來我國股市的開放程度不斷擴大，對“熱錢”的衝擊絕不能掉以輕心。金吾財訊
9月16日 週二
航空股午後拉昇 中國國航(00753)漲4.82% 國慶假期臨近 民航機票預訂逐漸進入高峰
金吾財訊 | 航空股午後拉昇，截至發稿，中國國航(00753)漲4.82%，中國東方航空股份(00670)漲3.40%，中國南方航空股份(01055)漲2.65%，中銀航空租賃(02588)漲0.63%。消息面上，據央視新聞報道，國慶假期臨近，目前民航機票預訂逐漸進入高峰。報道引述線上旅遊預訂平臺數據顯示，內地機票搜索熱度增長超過三成。數據顯示，9月以來，中秋和國慶假期的出行搜索量增幅按年有較大幅度提升。截至目前，假期出行內地機票近一週搜索熱度增長超過30%，以北京、成都及上海等地搜索熱度最高；伊寧、瀘州及海拉爾等小衆目的地搜索熱度增幅最大，超過60%。高盛研究報告指，內地航空業次季強勁反彈，但該行認爲暑假表現未如理想，國內航空需求仍然疲弱，因商務旅行仍未復甦；而國際機票價格大幅下跌就主要因中日航線運力過剩，航空公司高估日本世博會期間的需求。展望未來，考慮到航空公司已進一步減慢增購機隊，且預測2025至27年淨需求增長率爲3%、1%及1%，該行認爲國際機票價格的按年跌幅將顯著收窄，國內機票價格亦有機會自9月起改善。另一方面，油價下跌亦將對航空公司的盈利有正面影響。金吾財訊
9月16日 週二
華檢醫療聯手仁和國際 共建全球首家OTC 垂直領域RWA交易所
金吾財訊 | 9月16日，華檢醫療(01931)發佈公告，宣佈與仁和藥業(000650.SZ)間接全資附屬公司仁和國際達成戰略合作，雙方將共同於美國籌建全球首家專注於非處方藥（OTC）垂直領域的現實世界資產（RWA）交易所。該平臺將嚴格遵循證券級標準設計與運營，致力於爲OTC行業的知識產權、未來收益權、品牌價值等無形資產提供一個高效、透明且合規的數字化交易與價值發現場所。此舉旨在填補全球市場的關鍵空白，構建一個雙向暢通的全球化資本與產品流通渠道，是華檢醫療“ETHK鏈上金融生態戰略”成功落地的關鍵第一步與標杆案例。金吾財訊
9月16日 週二
上海復旦(01385)逆市漲5.76% 機構指被美方列入貿易黑名單對需求方面影響有限
金吾財訊 | 上海復旦(01385)逆市走強，截至發稿，漲5.76%，報40港元，成交額4.01億港元。消息面上，摩根士丹利研究報告指，美國將上海復旦列入貿易黑名單，原因包括指控該公司涉嫌收購或試圖收購涉及高性能芯片生產的美國原產物品等，以支持中國軍事現代化。該機構認爲公司對黑名單導致供應鏈中斷已做好充分準備，公司自2023年起開始在本地晶圓廠進行晶圓流片，並逐步將FPGA生產從臺灣轉移至中國大陸。該行認爲需求方面影響有限，因去年海外銷售僅佔公司總收入6%。然而，短期可能出現沽售壓力，因美國的資產管理公司將被禁止交易上海復旦的股份。金吾財訊
9月16日 週二
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-09-16 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報6064.27點，較昨日收盤跌20.66前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)攜程集團－Ｓ 09961.hk592.003.14嗶哩嗶哩－Ｗ 09626.hk214.802.97理想汽車－Ｗ 02015.hk100.102.61蔚來－ＳＷ 09866.hk51.002.37美團－Ｗ 03690.hk99.602.31前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)京東健康 06618.hk66.15-4.96平安好醫生 01833.hk20.28-4.88阿里健康 00241.hk6.63-4.47閱文集團 00772.hk40.16-4.02金蝶國際 00268.hk15.92-2.15金吾財訊
9月16日 週二
港股期權｜美團連漲帶來CALL價格飆升，嗶哩嗶哩認購合約積極佈局
一、股票期權成交量9月16日週二，港股三大指數高開後一度轉跌，臨近午盤再度回暖，盤中再度刷新階段性高位。截至午盤，恒生指數漲0.07%，國企指數漲0.1%，恒生科技指數漲0.39%。港股期權半日成交410146張。其中，阿里巴巴連續第二日位於榜首，期權成交73175張。騰訊、美團、小米、百度等主要科技股緊隨其後。美團-W 上午漲逾2%，有望實現兩連漲。美團今日官宣肖戰成爲美團團購代言人。美團團購是一種本地生活服務消費模式，業務範圍涵蓋餐飲、美容美髮、休閒娛樂、酒店住宿、親子、教育培訓等領域。上午美團的前十大成交合約中，兩份認購合約的行權價爲105港元，較現價有約5%的漲幅空間。部分CALL的成...老虎證券
9月16日 週二
<半日沽空>半日沽空金額約169.572億元 沽空比率10.586%
港股半日沽空金額約169.572億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲10.586%。總沽空股份數目:735總沽空股數:12.149億股總沽空金額:約169.572億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)盈富基金(02800)2250.4461823.66013.27阿里巴巴－Ｗ(09988)1994.9311718.53211.76騰訊控股(00700)817.3885019.9004.82百度集團－ＳＷ(09888)507.8365644.3872.99南方恒生科技(03033)477.9068014.0152.82金吾財訊
9月16日 週二
華檢醫療(01931)與仁和藥業附屬達成戰略合作 於美國建非處方藥垂直領域RWA交易所
金吾財訊 | 華檢醫療(01931)公告公佈，集團與仁和藥業股份有限公司(“仁和藥業”，股票代碼：深圳證券交易所000650.SZ)之間接全資附屬公司仁和國際達成戰略合作，共同於美國籌建全球首個專注於非處方藥(OTC)領域的垂直RWA交易所。此合作是集團“ETHK鏈上金融生態戰略”及“全球RWA交易所中所”商業模式成功落地的關鍵第一步與標杆案例，旨在打造一個可規模複製的樣板，驗證該創新模式的可行性及巨大潛力。據公告，仁和藥業之間接全資附屬公司仁和國際與集團生態內附屬公司ETHK Inc簽署戰略合作協議，共同籌建並運營該專屬OTCRWA交易所。ETHKInc將主要依託其合規資質與運營經驗，提供交易所所需的合規運營支持與服務。仁和藥業與公司旗下專業主體華檢數字產業發展(深圳)有限公司(“華檢數字”)簽署技術開發服務協議，華檢數字將提供交易所核心技術開發服務。雙方將共同創立全球範圍內首個專注於非處方藥(OTC)細分領域的現實世界資產(RWA)專業化交易平臺。該平臺將嚴格遵循證券級標準進行設計與運營，致力於爲OTC行業的知識產權、未來收益權、品牌價值等無形資產以及實體產品權益，提供一個高效、透明、且合規的數字化交易與價值發現場所，填補全球市場的關鍵空白。金吾財訊
9月16日 週二
盤中一度漲超60% 藥捷安康-B(02617.HK)：不知悉股價及成交量異常變動原因
藥捷安康-B(02617.HK)公佈，公司股份交易價格及成交量近期出現異常變動。經就公司作出在有關情況下屬合理的一切查詢後，董事會確認，概不知悉導致股份出現該等股價及成交量異常變動任何原因；或任何 須予公佈以避免股份出現虛假市場資料；或根據上市規則第13.09(2)條及證券及期貨條例(香港法例第571章)第XIVA部須予披露任何內幕消息。董事會亦確認，集團業務營運維持正常，且集團業務營運及財務狀況並無重大變動。藥捷安康今日高開近15%，盤中一度漲超60%，午間收漲49.16%，報619港元。財華社
9月16日 週二
拉美版 “阿里” Meli： “假” 電商、“真” 放貸？
海豚在上篇對拉美最大互聯網公司$拉美商業服務(MELI.US) Mercado Libre的覆蓋研究中主要探討了其兩大支柱中作爲基石的電商業務。然而對當前的Meli而言，另一支柱--金融業務或許是更能影響公司後續成長性，以及市值能否再上臺階的關鍵。因此在本篇中，海豚將詳細展開對公司金融業務的探討。簡單來說，公司的金融業務由支付和信貸兩個大板塊構成，還有一項處在兩者中間地帶的數字錢包業務（兼具一些支付和信貸的功能）主要從商業邏輯的角度出發，關注公司是如何佈局的這些行業，而這些業務又反過來給公司帶來了哪些價值以下爲詳細分析：一、公司金融業務的基本介紹由於金融業務普遍比較繁雜，作爲後文分析的基礎，我...海豚投研
9月16日 週二
【特約大V】Option Jack：港股可望漲到年底
金吾財訊 | 恒指今天（0916）早段再破今年高，至4年新高位26601之後回跌，股份板塊熱炒持續，唯不少投資人仍然卻步深怕摸頂，原因是被過去多次的漲跌節奏所洗腦，回看今年（2025），自4月份小股災後的低位V型回升，不少投資人心有餘悸不敢上車，面對後來的漲跌節奏，即使鼓起勇氣追升的投資人，卻又巧遇恒指每升至24800點附近多次深回，而之後仍可N次從低位突然拉昇，再破浪頂。自7月22日恒指首次突破25000點之上後，連續4次破頂或升至25700~25900之間回落，恒指又回跌至25000點之下，之後又是一輪升浪，再破前頂，圖表派陷入高追低沽的狼狽，很容易在這千餘點結界中來回4次虧損，恒指日K圖上的4上4落之後，至9月5日開始又一次從25000點邊緣起步上升，這次升浪突破過去兩個月以來的4次浪頂至今，已不像是破頂一些後深回的節奏，然而追高追低的投機者，歷經4次摸頂的疑惑而回，這次還剩下多少勇氣追，或還能留有多少多倉未走？恒指最初是中特股的升浪開始，科指股份一直落後多時，9月份開始才明顯向上，從寧德時代、騰訊開始，之後輪到快手、阿里巴巴、網易，再到百度及BiliBili …等，科指展現強勢，反而之前的帶領恒指起步的內銀內險板塊持續偏弱。若只回看2025年，自年初1月份恒指的18671點的低位開始的升浪節奏至今，若扣除3月底至4月初的關稅股災風暴，輪廓上像是2017年時的型態，當年（2017）每次回調跌至50天線，即又啓動一輪新的漲勢，破頂一段後又回落，全年重複了5次；而今年比較當年更強勢，每次回調未到50天線已逆轉向上，再破頂，筆者仍然維持8月份時的看法，估計這節奏可能像2017年般持續到年底，全年高位或出現在12月底，至明年初若出現終極一升後，纔會出現頂部，另外一個角度看，恒指7月份以來的4上4落節奏，有些像2015年4月份時的三上三落後突破型態。【作者簡介】Option Jack：國際市場資深全職交易員，32 年市場實務期貨期權交易經驗。前投資機構交易員、前投資機構資深分析顧問。前理財週刊期權專欄主筆、經濟一週 期權專欄作者。在多個著名財經媒體包括 Now 財經臺、新城財經臺、策略王直播嘉賓。有暢銷著作：《盤房爆炒30年》及《哪有一天不交易》金吾財訊
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