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【異動股】電子煙板塊高開，博碩科技(300951.CN)漲12.62%
今日早盤，截至09:30，電子煙板塊高開。博碩科技(300951.CN)漲12.62%報44.43元，盈趣科技(002925.CN)漲10.01%報19.56元，立訊精密(002475.CN)漲10.00%報60.95元，國光電器(002045.CN)漲8.08%報17.38元，海順新材(300501.CN)漲5.74%報17.33元，鵬輝能源(300438.CN)漲5.69%報33.99元，藍思科技(300433.CN)漲5.31%報32.13元，弘信電子(300657.CN)漲4.36%報34.69元。財華社
9月22日 週一
【首席視野】趙偉：財政“下半場”，可能的“後手”？
趙偉、賈東旭、侯倩楠（趙偉系申萬宏源證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要2025 年上半年財政“前置”發力爲經濟注入較強支撐。下半年，財政政策“工具箱”還有哪些潛在“後手”？本文系統梳理，供參考。一、上半年經濟，不可忽視的財政力量？ 財政“前置”發力，爲上半年經濟提供有力支撐2025年上半年，經濟呈現韌性，背後財政“前置”支撐作用顯著。上半年廣義財政支出增速達 8.9%，高於名義 GDP 增速 4.3%，且遠超 2022 年以來 1 - 3% 的年均增速。資金來源主要依靠政府債務及結轉資金。6 月，廣義財政收支差爲 - 5.3 萬億元，創同期最高，其中一般財政收支差 - 2.6 萬億元，政府性基金收支差 - 2.7 萬億元，或表明國債、特別國債等有力支撐了廣義財政。2025年上半年財政支出呈節奏前置、投向分化特徵。節奏上，“化債”資金落地較快，緩解地方及企業資金壓力。截至6月底，置換隱性債務的特殊再融資專項債發行近1.8萬億元，進度近90%；特殊新增專項債中超4600億元，進度58%。結構上，資金重點投向產業升級與民生消費，其中，社保就業支出同比9.2%，較2024年同期升5個百分點；，科學技術支出同比9.1%，較2024年同期增長10.5個百分點。財政“前置”發力下，上半年“兩新”成效顯著，爲經濟增長提供有力支撐。消費端，社零累計同比5%，較一季度升0.4個百分點；“以舊換新”相關商品消費高增，家電、通訊器材累計同比分別達30.7%、25.4%，帶動最終消費支出對GDP增長貢獻率升至52%，成經濟增長主動力。投資端，受益於設備更新補貼及財政對文體娛樂支持，上半年製造業投資增速7.5%，剔除基建地產的服務業投資亦保持較高增速。二、下半年財政加碼的必要性與可能性？若後續經濟承壓明顯，財政或有加碼可能，兩類工具或可選擇若下半年經濟承壓明顯，財政或有年內加碼可能。2025年是“十四五”收官與“十五五”奠基之年，實現全年經濟目標是宏觀政策“靈活”“預見”加碼的重要錨點，短期若全年5%左右實際GDP目標承壓，財政或加碼。長期爲實現2035年經濟總量/人均GDP比2020年翻一番目標，“十五五”“十六五”對經濟增速有要求，需至少保持年均4.4%左右經濟增長（名義GDP增速4%左右）。2025年下半年，經濟增速或因財政資金支撐減弱、需求“前置”及基數效應疊加而承壓。7月廣義財政收支差爲-5.6萬億元，相比6月僅多0.4萬億元。新增政府債務發行接近尾聲，政府債務對財政支出的大規模支持階段已過，後續廣義財政支出或難維持高增速。需求端，“以舊換新”、“設備更新”使需求前置，但6月起受電商促銷前置、國補“空窗期”影響，相關商品零售增速下滑，設備購置投資增速也已下降。後續財政若年內加碼，“工具箱”或分兩類。一類增量政策無需預算調整：政策性銀行發揮“準財政”作用，落地快且靈活，其工具因財政貼息利率低、“槓桿”效應強，能減負並撬動資金；政府已有結存限額（約1.5萬億元，國債2024年底結餘近2000億元）也無需調預算，但落地慢於“準財政”工具。財政加碼另一類是新增政府債務限額，政策空間較大，但需經全國人大常委會審批，落地到地方項目或至少需兩個月。歷史上，2023年前中央年中調預算僅5次，3次赤字調整在1998-2000年8月，各增發國債用於基建領域；而最近一次，2023年10月調整萬億元國債，其發行使用多在年末及次年一季度。三、當前財政重點支持哪些領域？防風險、促轉型、保民生、促消費等或是重點上半年財政“轉型”趨勢逐漸明確，防風險、促轉型、保民生、促消費或是重點。在支持地方層面，上半年財政重點傾斜隱債化解領域。2025年，財政部兩次通報“隱債問責”典型案例，緊盯基層政府行爲，實施“穿透式”監管。而新增隱債用於棚改貸款付息、農田改造等，或反映出部分地區項目資金短缺。從政策跟蹤情況看，新興未來產業與服務業發展或是重點支持領域之一。4月和7月政治局會議部署“新興支柱產業”，7月中央財經委會議提及海洋經濟，政府工作報告中的商業航天、低空經濟等行業或是重點。同時，近期高層會議多次提及加大服務業對內對外開放力度，通過優質供給激活服務消費與貿易。居民端“民生保障+促消費”或是當前核心支持方向。當前《育兒補貼制度實施方案》明確，中央財政設“育兒補貼補助資金”，今年初安排預算約900億元，中央承擔約90%。同時，貼息政策進一步挖掘消費潛力，截至6月剔除住房的居民消費貸餘額21.2萬億元，若全部貼息或可節約居民支出2120億元。 風險提示風險提示：政策變化超預期，經濟變化超預期。報告正文 （一）上半年經濟，不可忽視的財政力量？2025年上半年我國經濟展現出較強韌性，背後財政“前置”的支撐力量不容忽視。上半年，廣義財政支出增速接8.9%，高於名義GDP增速4.3%，也明顯高過2022年以來年增速水平的1-3%。從資金來源看，上半年財政支出發力多爲政府債務資金及結轉資金等支撐。2025年6月，廣義財政收支差達-5.3萬億元，處於過往同期最高水平；其中，一般財政收支差-2.6萬億元，政府性基金收支差-2.7萬億元，或指向國債、特別國債等資金對廣義財政支持形成有效支撐。上半年財政支出呈現節奏前置、投向分化特徵。節奏上，“防風險”與“化債”推進較快，有效緩解地方及企業資金壓力。截至6月底，用於置換隱性債務的特殊再融資專項債發行規模近1.8萬億元，進度近90%；新增專項債中償債資金超4600億元，發行進度58%，且償債資金佔比持續提升，6月佔比達42%。結構上，財政資金重點投向產業升級與民生消費領域：民生類、科技類、消費類爲核心支持方向，其中社保就業支出同比9.2%，較2024年同期提升5個百分點；科學技術支出同比9.1%，較2024年同期提升10.5個百分點，財政對關鍵領域的支撐力度顯著增強。財政“前置”發力下，上半年“兩新”成效顯著，爲經濟增長提供有力支撐。消費端，上半年社會消費品零售總額累計同比 5%；“以舊換新” 相關商品消費增速亮眼，家電、通訊器材消費累計同比分別達 30.7%、25.4%，帶動最終消費支出對 GDP 增長貢獻率升至 52%，成爲經濟增長主動力。投資端，受設備更新補貼政策及財政對文體娛樂領域支持加持，上半年製造業投資增速達 7.5%，剔除基建地產後的服務業投資亦保持較高增速。（二）下半年財政加碼的必要性與可能性？若下半年經濟承壓明顯，財政或仍有年內加碼的可能性。2025作爲“十四五”收官與“十五五”奠基之年，努力實現全年經濟目標仍是宏觀政策的“靈活”、“預見”加碼的重要錨點。短期來看，若實現全年5%左右的實際GDP目標承壓，財政或仍有年內加碼的可能性。長期來看，爲了實現2035年我國經濟總量/人均國內生產總值比2020年翻一番的目標，“十五五”和“十六五”階段我國對經濟目標增速仍有要求，或需至少保持年均4%左右的名義GDP。2025年下半年，受財政資金支撐減弱、需求“前置”及基數效應疊加影響，經濟增長或承壓。財政端，7月廣義財政累計收支差-5.6萬億元，較6月僅新增0.4萬億元；且新增政府債務與“化債”資金髮行接近尾聲，意味着政府債務對財政支出的大規模支持階段已過，疊加財政收入修復緩慢，後續廣義財政支出或難延續高增速。需求端，“以舊換新”、“設備更新”導致需求前置，或一定程度“透支”下半年經濟：6月起，受電商促銷前置、國補“空窗期影響，傢俱、家電等“換新”類商品零售增速降幅較大；同時設備自然更新週期結束的中期風險顯現，當前設備購置投資增速已轉爲下滑。後續財政若年內加碼，“工具箱”或可分爲兩類。一類增量政策不涉及預算調整，如政策性銀行發揮“準財政“作用，工具落地速度較快、相對靈活；同時，使用政府已有結存限額亦無需經過預算調整，但發行落地時間或慢於”準財政”工具。其中，政策性金融工具具備兩大特點，一是由於財政貼息，較低的利率減輕地方政府付息壓力，有利於穩增長的同時兼顧地方財政可持續性；二是“槓桿”效應較強，其可充當投資項目的資本金，發揮對信貸和其他社會資金的撬動。相比之下，政府債結存限額當前約1.5萬億元，其中國債結存限額2024年使用較多，年底結餘2000多億元。（詳見熱點思考 | 政策性金融工具，“新”在何處？（申萬宏觀·趙偉團隊））財政加碼另一類涉及新增政府債務限額，政策空間較大。若採用新增政府債務限額的方式增加財力則政策空間較大，但須經過全國人大常委會審批，且落地到地方項目所需時長或至少兩個月，因此四季度增量財力或更多於次年形成實物工作量。歷史經驗顯示，2023年之前，中央年中調整預算頻率較低、歷史僅有5次，涉及赤字調整的3次發生在1998-2000年8月下旬，分別增發1000、600、500億元國債用於水利、交通等基礎設施建設。2023年10月下旬，中央赤字再度年中加碼、增發一萬億元國債，但其發行及分配使用更多在2023年末及2024年一季度。（詳見《財政預算調整，有何經驗參考?》）（三）當前財政重點支持哪些領域？上半年財政“轉型”趨勢逐漸明確，防風險、促轉型、保民生、促消費或是重點。在支持地方層面，上半年財政重點傾斜隱債化解領域。2025年，財政部兩度通報“隱債問責”典例，與以往不同，當下“隱債問題”更聚焦基層政府行爲，實行“穿透式”監管。新增隱債投向中，出現用於支付棚改貸款本息、實施高標準農田改造提升項目、安置房建設項目等情況，這或意味着部分地區項目建設資金仍存在缺口。自5月起，多地積極召開新型政策性金融工具政策宣講會或對接會，這在一定程度上體現出部分地方亟待項目資本金補充政策的支持。從政策跟蹤情況看，新興未來產業與服務業發展或是重點支持領域之一。2025年4月和7月的政治局會議均對“新興支柱產業”作出部署。2025年7月中央財經委會議提及的海洋經濟、政治局會議提出的“人工智能+”，以及政府工作報告涉及的商業航天、低空經濟、智能網聯新能源汽車、智能機器人等，均可能成爲後續政策重點關注的新興行業。同時，推動服務業，不僅是順應發展階段的題中之義，更能夠緩解經濟轉型過程中的結構性失業。從政策跟蹤情況來看，加大服務業對內對外開放力度，通過優質供給激活服務消費與服務貿易或是當前政策重點支持領域之一。居民端，“民生保障+促消費”或是當前核心支持方向。《育兒補貼制度實施方案》已明確，中央財政將設“育兒補貼補助資金”，今年初步安排預算約900億元，中央總體承擔約90%，地方提標部分由地方負責。截至2025年3月15日，全國至少2個省份、22個地市級行政區已出臺育兒補貼措施，多呈階梯式差異化，重點向二孩及以上家庭傾斜。按新生兒數據推算，若進一步提高地區平均補貼標準，所需財政資金約1076億元（含二孩、三孩持續補貼累計規模）。消費端，貼息政策正進一步釋放商品與服務消費潛力。2025年6月剔除住房的居民消費貸餘額約21.2萬億元，若在消費貼息政策下全部轉換，居民支出可節約2120億元。經過研究，本文發現：（1）2025年上半年經濟顯韌性，財政“前置”支撐顯著。上半年廣義財政支出增速8.9%，高於名義GDP增速4.3%且遠超2022年以來年均增速，資金依賴政府債務及結轉資金，6月其累計收支差-5.3萬億元創同期最高。上半年財政支出呈現“節奏前置、投向分化”，上半年資金重點投向產業升級與民生消費，社保就業、科技支出同比增長明顯。財政發力下“兩新”成效突出，消費、投資端增速亮眼。（2）7月廣義財政收支累計差規模增長放緩，後續支出或難延續上半年高增速。而2025年作爲“十四五”收官與“十五五”奠基之年，短期若全年5%左右經濟目標承，財政或進一步加碼。年中加碼“工具箱”或可分兩類：無需預算調整的政策性銀行工具和政府結存限額，及需審批、落地慢的新增政府債務限額。（3）上半年財政“轉型”趨勢逐漸明確，防風險、促轉型、保民生、促消費或是重點。在支持地方層面，上半年財政重點傾斜隱債化解領域。從政策跟蹤情況看，新興未來產業與服務業發展或是重點支持領域之一。近期高層會議多次提及加大服務業對內對外開放力度，通過優質供給激活服務消費與貿易。居民端“民生保障+促消費”或是當前核心支持方向。金吾財訊
9月22日 週一
新股申購 | 博泰車聯今起招股！手入場費2065.23港元
華盛資訊9月22日消息，智能座艙供應商博泰車聯( $02889.HK )今起招股，預期將於9月30日掛牌上市。前往新股中心，申購新股>>博泰車聯：中國第三大乘用車智能座艙域控制器供應商發售比例：擬全球發售1043.69萬股H股，其中香港發售佔10%，國際發售佔90%，另有15%超額配股權發售價格：每股招股價102.23港元，每手20股，一手入場費2065.23港元發售日期：9月22日至9月25日上市日期：9月30日IPO保薦人：中金公司、中信證券等公司簡介博泰車聯是中國智能座艙解決方案的供應商。公司爲OEM及一級供應商客戶提供域控制器（智能座艙的支柱）。客戶可以靈活選擇集成解決方案，將部署的域...華盛證券
9月22日 週一
【券商聚焦】中國銀河：市場風險偏好回升 彈性較大的科技股有望獲得資金青睞
金吾財訊 | 中國銀河表示，海外方面，當地時間9月17日，美聯儲公佈利率決議，FOMC決定將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至4%-4.25%，爲年內首次降息，也是時隔9個月後重啓降息。鮑威爾表示，此次降息25個基點旨在應對經濟增長放緩和就業風險，未來將根據數據逐次會議決策。美國就業增長已放緩，就業下行風險上升。美聯儲降息預期強化，市場風險偏好提升。國內方面，中國8月經濟數據公佈。8月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.2%、環比增長0.37%，服務業生產指數同比增長5.6%，社會消費品零售總額同比增長3.4%、環比增長0.17%。1-8月份，全國固定資產投資同比增長0.5%，其中製造業投資增長5.1%，房地產開發投資下降12.9%。展望後市，建議關注港股以下板塊：（1）政策利好與行業利好較多的板塊，例如AI產業鏈、鋰電池、服務消費等板塊；（2）中秋國慶假期臨近，旅遊出行相關板塊活躍度有望提升；（3）美聯儲降息落地，中美會談持續進行，市場風險偏好回升，彈性較大的科技股有望獲得資金青睞。金吾財訊
9月22日 週一
一年期、五年期LPR均維持不變
金吾財訊
9月22日 週一
人民幣兌美元中間價報7.1106 調升22點
金吾財訊
9月22日 週一
【券商聚焦】花旗：銅價2026年有望衝擊每噸1.2萬美元關口
金吾財訊 | 花旗表示，隨着2026年全球製造業預計復甦且美元走弱，銅價在2025年末將以謹慎態勢收官，隨後有望在2026年發起更協同的上漲攻勢，衝擊每噸1.2萬美元關口。該機構分析師Max Layton與Wenyu Yao在最新大宗商品季度展望報告中指出，未來數月內，作爲 “佈線金屬”的銅需求將面臨阻力，但2026年市場期待已久的供應短缺問題將推動銅需求改善。他們預計，2025年第四季度銅均價將達到每噸1萬美元，接近當前價格水平。報告稱：“對於能夠承受短期波動的投資者與消費者，我們建議在未來3至6個月內分批佈局銅資產，以在2026年底前把握20%的上漲空間。”金吾財訊
9月22日 週一
【券商聚焦】中信證券：預計25Q3電子行業整體業績延續正常需求下的增長趨勢
金吾財訊 | 中信證券報告稱，預計25Q3電子行業整體業績延續正常需求下的增長趨勢，綜合來看，預計三季度業績表現相對亮眼的細分板塊有算力相關PCB龍頭、存儲龍頭、模擬龍頭、設備龍頭、光學龍頭、CIS（Complementary Metal-Oxide -Semiconductor Image Sensor）龍頭、部分功率公司等。該機構指，25Q4來看，看好板塊超額收益，推薦算力、存儲、半導體設備、消費電子四個方向的投資機會。該機構預計9-10月電子板塊步入備貨旺季，帶動稼動率上行；基本面角度，自主可控（國產算力突圍、存儲廠擴產下單、邏輯廠訂單確定）、AI創新（海外算力加單與擴產、端側新品持續推出迭代）、週期景氣（存儲漲價）三方向均將持續景氣，資本市場催化（IPO融資等事件提振）預計加速，繼續堅定看好板塊未來一個季度的表現。金吾財訊
9月22日 週一
【券商聚焦】中信建投：遊戲板塊整體利潤率的上行趨勢明顯 短期看Q3遊戲業績快速增長
金吾財訊 | 中信建投表示，在歷經2021~2024年的自我梳理與外部變化後，遊戲行業在2025年重新煥發生機，今年上半年，國內自研網絡遊戲市場規模同比增長19%，在該機構統計的17家A+H股核心公司中，Q2收入增速的中位數爲18%，頭部公司與中型公司趨勢共同向好，騰訊《三角洲行動》，巨人《超自然行動組》、點點《無盡冬日》《Kingshot》，吉比特《仗劍傳說》在各自的優勢賽道上獲得亮眼的流水錶現。該機構認爲，這一輪遊戲景氣變化的核心是，供給、需求雙旺盛帶動的遊戲總時長提升和大盤擴容，並且競爭格局明顯趨緩，頭部公司發力長青遊戲，中型公司佈局垂類優勢賽道。此外，今年營銷範式轉移（輕買量、重內容營銷），渠道變革（輕安卓聯運、重自有渠道）帶來銷售費用、渠道分成壓力的減輕，與此同時遊戲社區與直播平臺受益。此外，AI對管線的賦能和產能提升，也逐漸體現在報表端（申萬遊戲整體研發費用率從1Q23的48%降低到2Q25的29%），板塊整體利潤率的上行趨勢明顯。展望未來，該機構認爲這是一輪以年爲單位的產品創新週期，短期看Q3遊戲業績快速增長，中期看國慶檔、春節檔的新品上線潮，長期觀察AI對情感陪伴遊戲、UGC遊戲平臺等原生玩法的催生。金吾財訊
9月22日 週一
