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【首席視野】連平：宏觀經濟總體平穩，全年順利收官在望
連平、劉濤、王運金（連平系廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事長）11月，我國宏觀經濟運行延續了總體平穩、穩中有進的發展態勢，但投資等個別經濟數據卻持續暴露出結構性失衡問題。總體來看，2025年我國經濟社會發展主要目標任務即將順利完成，全年實現5%左右的增長實現已無懸念，這將爲“十五五”和2026年奠定良好的發展基礎。一、宏觀經濟運行總體平穩工業增加值保持平穩較快增長。11月，規模以上工業增加值同比實際增長4.8%；1-11月份，規模以上工業增加值同比增長6.0%。分門類看，11月裝備製造業增加值同比增長7.7%，高技術製造業增加值增長8.4%，分別快於全部規模以上工業增加值2.9和3.6個百分點。分經濟類型看，國有控股企業增加值同比增長4.2%，股份制企業增長5.2%，外商及港澳臺投資企業增長3.4%，私營企業增長3.2%，實現了整體較好增長。分產品看，3D打印設備、工業機器人、新能源汽車產品產量等部分先進製造業產品增速較快，同比分別增長100.5%、20.6%、17.0%。固定資產投資仍在下行。1-11月，全國固定資產投資（不含農戶）444035億元，同比下降2.6%。剔除房地產開發投資，固定資產投資同比增長0.8%，表現相對較好。當前，在固定資產投資三大構成中，最大的拖累項無疑仍是房地產投資，其次是基建投資。1-11月，基礎設施投資同比下降1.1%，製造業投資增長1.9%，房地產開發投資下降15.9%。圖1： 剔除房地產投資的固定資產投資表現相對較好數據來源：wind，廣開首席產業研究院此外，固定資產投資領域還有不少其他結構性和深層次矛盾可能阻礙增長。例如，分登記註冊類型看，外商投資降幅最大。1-11月，內資企業固定資產投資同比下降2.6%，港澳臺企業固定資產投資下降2.2%，外商企業固定資產投資大幅下降14.1%。分地區看，東部地區降幅較爲明顯。1-11月，東部地區投資同比下降6.6%，中部地區投資下降1.7%，西部地區投資下降0.2%。從企業性質比較看，民間投資下降明顯。1-11月，國有投資小幅下降1.1%，而民間固定資產投資同比降幅達5.3%。值得注意的是，上述趨勢變化之間或許存在一定的關聯，其中，外商投資下降可能是重要的牽引力量。例如，外商投資在我國東部地區較爲集中，東部地區依託高素質人才集聚、數字化基礎設施完善、產業集羣發達等優勢，對外資吸引力持續增強，外商投資的減少顯然會直接影響東部地區的投資規模。再比如，民營企業在外資企業供應鏈中佔據重要地位，外商投資降低和訂單減少，會導致其上游衆多民營企業的訂單量下降，甚至帶動零部件供應商企業被動跟隨遷徙海外，從而影響民營企業在國內的投資意願和投資規模。消費增長相對較穩。11月份，社會消費品零售總額43898億元，同比增長1.3%；1-11月，社會消費品零售總額456067億元，增長4.0%。總體來看，近期消費呈現以下特點：一是商品消費平穩增長。基本生活類和部分升級類商品銷售增長較快。限額以上單位糧油食品類、通訊器材類、文化辦公用品類商品零售額同比分別增長6.1%、20.6%、11.7%。二是服務消費增長較快。1-11月，服務零售額同比增長5.4%，增速比1-10月份加快0.1個百分點。其中，文體休閒服務類、通訊信息服務類、旅遊諮詢租賃服務類、交通出行服務類零售額較快增長。三是新型消費加快發展。數字消費、綠色消費、健康消費等新型消費持續壯大。其中，實物商品網上零售額、新能源乘用車零售量、體育娛樂用品零售額等增長較爲明顯。四是入境消費持續擴大。隨着離境退稅政策持續顯效，“購在中國”活動有序開展，“入境流量”加快轉變爲“消費增量”。圖2：1-11月消費總體走勢相對平穩數據來源：wind，廣開首席產業研究院出口展現較強韌性。海關總署披露，11月中國出口（以美元計價）同比增長5.9%，較10月的-1.1%大幅反彈。11月出口呈現四個特點：一是月度出口規模創下年內單月最高水平。今年初以來，中國單月（除2月外）出口規模穩定保持在3000億美元以上，尤其是隨着中美“對等關稅”談判持續推進並達成階段性成果，下半年單月（除10月外）幾乎都保持在3200億美元以上。11月中國出口更是創下了3303.5億美元的年內最高紀錄。從近三年同比來看，也顯著高於2022-2024年11月的出口規模2096.15億美元、2926.29億美元和3118.77億美元。10月的3053.5億美元雖小幅回落，但仍處於合理區間。當月出口增速下滑，部分歸因於去年同期基數較高。二是中國對美出口趨於穩定。11月對美出口規模爲337.9億美元，略低於9月、10月的343億美元、349.2億美元，表明隨着近期中美貿易關係談判後趨向緩和，中國對美出口在經歷前期的波動後已漸趨穩定。三是對東盟、歐盟等市場出口增長保持較快增速。11月中國對東盟、歐盟出口增速分別爲8.17%、14.83%，對沖了對美出口下滑的近八成規模。此外，11月中國對拉美、非洲、英國、澳大利亞、印度等國家和地區的出口均保持較快增長。四是機電產品和高新技術產品繼續扮演中國出口“壓艙石”的角色。11月機電產品出口規模爲2058.97億美元，同比增長9.65%，在全部中國商品出口金額中的比重高達62.3%，是當之無愧的“壓艙石”。此外，按高新技術產品口徑歸類，11月出口規模超過880.7億美元，同比增長7.68%，佔比爲26.7%。這些佔比越來越高的中高端製造業出口實現穩定增長，是中國出口保持較快增速的重要因素。圖3：2025年11月出口規模高於近三年同數據來源：wind，廣開首席產業研究院房地產投資依然大幅下行。1-11月房地產投資累計同比下跌15.9%，跌幅較1-10月擴大1.2個百分點，跌幅僅次於2020年2月疫情爆發時期的18.1%水平。房企資金狀況仍持續收緊，1-11月房企到位資金同比下跌11.9%，跌幅較1-10月擴大2.2個百分點，其中貸款資金、自籌資金降幅再度擴大。11月30個大中城市商品房成交面積784萬平米，同比下降33%，住宅銷售持續放緩導致定金及預收款、個人按揭貸款降幅擴大。11月房地產工程建設相關指標仍處於長期下行趨勢中，國房景氣指數降至91.9，較10月回落0.52個百分點，房地產市場下行壓力仍然較大。房地產銷售增速持續放緩。1-11月全國新建商品房銷售面積累計同比下跌7.8%，跌幅較1-10月擴大1.0個百分點；全國商品房待售面積累計同比上漲4.0%，較1-10月上升0.2個百分點，短期內庫存面積仍處於歷史較高位置。11月，全國70個大中城市房價商品住宅銷售價格環比總體下降、同比降幅擴大。其中，一線城市新房和二手房價格同環比仍然負增長，上海新建商品房價格環比上漲0.1%，北京、廣州和深圳環比下跌；二、三線城市房價延續弱勢。商品房市場受中長期結構性因素影響較深，止跌走穩壓力仍然不小，房地產市場轉型調整仍需要一個階段。圖4：房地產開發投資與商品房銷售面積累計同比數據來源：國家統計局，廣開首席產業研究院社融保持較好增長，其中企業融資表現亮眼；物價總體維持上漲趨勢。11月新增信貸3900億元，同比少增1900億元；信貸餘額同比增長6.4%，較上月回落0.1個百分點。社融增量2.49萬億元，同比多增1597億元；社融存量同比增長8.5%，與上月持平。11月M2同比8.0%，較上月下降0.2個百分點；M1同比回落1.3個百分點至4.9%；M2-M1增速剪刀差由上月的2個百分點擴大至3.1個百分點。11月信貸增量較少，其中仍然呈現信貸減少與社融增加的替代現象，社融仍然維持較高增速，且政府債券保持較好發行節奏。居民信貸需求再度下降，有季節性因素的影響，也有消費能力與意願不強的影響。外部需求推升出口、政府投資推升配套融資，11月企業信貸需求恢復較好，債券發行也在同步提速。11月CPI同比由上月的0.2%大幅回升至0.7%，核心CPI同比與上月1.2%相同，連續多月維持上漲趨勢；PPI同比降幅小幅回落0.1個百分點，至-2.2%。整體來看，當前物價指數保持回升趨勢，需求呈現穩步修復態勢。圖5：物價指數穩步回升數據來源：國家統計局，廣開首席產業研究院二、今明兩年均有望實現5%左右的增長12月11-12日召開的中央經濟工作會議對2026年經濟工作作出了全面部署。會議認爲，今年是實現“十四五”規劃目標任務的關鍵一年。面對外部壓力加大、內部困難增多的複雜嚴峻形勢，我國經濟運行總體平穩、穩中有進，高質量發展紮實推進。會議明確指出，“經濟社會發展主要目標任務即將順利完成”。換言之，實現3月全國兩會設定的2025年經濟增長預期目標“5%左右”已無懸念。對於2026年經濟，會議指出，面對外部環境變化影響加深，國內供強需弱矛盾突出等複雜嚴峻形勢，2026年我國將堅持穩中求進工作總基調，實施更加積極有爲的宏觀政策，着力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長，實現“十五五”良好開局。會議一方面，我國經濟發展中老問題、新挑戰仍然不少，“外部環境變化影響加深，國內供強需弱矛盾突出，重點領域風險隱患較多”；另一方面，“這些大多是發展中、轉型中的問題，經過努力是可以解決的，我國經濟長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變”。2026年，要着力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，“推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長”。對於量的合理增長，我們認爲2026年應保持在5%左右。首先，設定5%目標有相當的必要性。黨的二十屆四中全會審議通過的“十五五”規劃建議中提出，到2035年中國將實現“人均國內生產總值達到中等發達國家水平”這一重要目標。爲此，“十五五”時期我國經濟必須保持較快的增速。其次，實現5%目標有較好的基礎。從近三年的實際增速及宏觀政策的實施效果來看，2026年繼續保持這一增速存在較好基礎。2023年、2024年GDP增速分別爲5.2%和5%。2025年結合前三季度增速看，實現5%左右的增速可能性較大。IMF、世界銀行等國際機構近期也紛紛將對2025年中國經濟增長的預測提升至5%或接近5%的水平。最後，實現5%目標有適宜的內外部條件。從增長動能來看，相比於2025年，在中美關係趨於緩和及外貿環境改善的背景下，隨着更多促消費、擴大有效投資的政策落地，2026年我國經濟增長有望走得更穩更快。因此，作爲“十五五”開局之年，2026年GDP增速目標設在5%左右爲宜。三、明年宏觀政策調控力度不減中央經濟工作會議提出，明年要繼續實施更加積極有爲的宏觀政策，增強政策前瞻性針對性協同性；加大逆週期和跨週期調節力度，切實提升宏觀經濟治理效能。宏觀政策將從增量發力轉向提升存量效應與補充增量功能的集成與協同，對增量政策的決策與落地實施可能會提出更高要求。財政政策將在保持不低於2025年擴張力度的基礎上持續優化支出結構，各項財政安排可能呈現“總量穩增、結構優化、存量盤活”的特徵。受益於名義GDP規模的擴大，即明年可能達到148.7萬億元，全年赤字率可能會安排在4%-4.2%水平之間；赤字規模將由2025年的5.66萬億元上升至6-6.25萬億元左右，赤字規模增加可能近6000億元，將爲財政支出提供穩定資金來源。預計全年安排1.5萬億元超長期特別國債發行額度，比2025年規模增加2000億元，持續支持“兩重”建設與“兩新”工作。還可能會安排5000億元特別國債或超長期特別額度用於成立房地產穩定基金、追加化債額度等重要領域；中小銀行的房貸不良壓力可能不小，支持中小銀行補充資本金也可能有需求。全年預計安排地方政府專項債額度4.8萬億元，較2025年多增加4000億元，用於基建投資、民生保障等重要領域，部分專項債資金將繼續通過收購存量商品房、閒置土地等方式對沖房地產市場下行風險。據此估算，2026年可能會新增政府債務總規模超過13萬億元，廣義財政赤字率預計升至8.8%左右。此外，2.8萬億元的化債額度加快使用，進一步緩釋地方債務風險。明年還將進一步優化財政資金的支出結構，財政資源繼續向新基建、科技創新、綠色低碳等做優增量相關領域傾斜，同時兼顧盤活存量的重要任務，落實好保基本民生、保就業、促消費、穩外貿等重點領域的相關政策。貨幣政策靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持市場流動性充裕，滿足信貸修復、投資擴張、政府融資、穩股市穩樓市等多方面資金需求，推動金融總量的合理增長。在企業與居民信貸增長放緩而銀行流動性充裕的情況下，明年大幅度降準釋放流動性的必要性下降，但仍有必要在合適的時機，進行0.25-0.5個百分點的小幅度降準，以補充銀行體系中長期流動性，緩解其資金成本壓力，配合政府債券大規模發行，同時可以提振市場信心、改善預期。當前國內利率水平已降至歷史低位，但仍有下行的空間與調降的必要性。在綜合考量銀行息差壓力與境外貨幣寬鬆的情況下，明年央行可能會調降政策利率0.1-0.3個百分點,推動商業銀行小幅下調LPR。明年貨幣政策積極配合財政發力，將繼續安排5000億元新型政策性金融工具規模，全部用於補充項目資本金，持續支持政府投資。在結構方面，做好金融“五篇大文章”仍是核心發力點。目前我國結構性貨幣政策工具種類多、覆蓋面廣，明年將繼續降價擴容，科技創新、綠色低碳、普惠小微、消費等領域的再貸款額度有望增加，進一步提升資金直達效率。央行還可能會進一步下調結構性工具利率0.2-0.4個百分點，部分再貸款利率可能會降至1.5%以下，以提升商業銀行對重點領域與薄弱環節的支持能力與意願，持續釋放政策效能，在支持經濟結構優化方面持續發揮積極作用。同時也要關注結構型貨幣政策工具規模和投向的合理性，促進其精準有效。央行將繼續強化預期引導，防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理區間內雙向波動，以維護國內經濟運行環境的平穩性。金吾財訊
12月16日 週二
【首席視野】屈宏斌：科技創新“王炸”何在？
屈宏斌系滙豐銀行大中華區前首席經濟學家、首席經濟學家論壇副理事長企業家的“洞察力+行動力”，配上科技精英的“研發力+攻堅力”，再加上政策的“支持力+保障力”，纔是中國科技創新的“最強組合拳”，缺一不可。當多數無人機廠商還在死磕“畫質再提升10%”“續航多飛20分鐘”的參數內卷，捲到鏡頭比瓶蓋還厚、說明書比新華字典還長時，影石Insta360創始人劉靖康早已跳出“軍備競賽”，一句話點透行業本質：“用戶買相機不是來練手速、背說明書的，是來輕鬆拍好片、享受記錄快樂的！” 這份戳中痛點的清醒，不僅讓影石造出了顛覆行業的全景無人機，更撕開了科技強國建設的核心密碼——政策託底是“神助攻”，但真正能讓技術落地、市場破局的，終究要靠企業家“挖需求、敢行動”的超能力，配上科技精英“搞研發、解難題”的硬實力，兩者組隊才能打出創新“王炸”，比單打獨鬥靠譜一萬倍。一、不卷參數卷需求，企業家的“洞察雷達”纔是創新起點這年頭做科技產品，最怕陷入“自我感動式創新”——鏡頭像素堆到億級，普通人拍出來還是糊成馬賽克；續航捲到能飛半天，機身重到背出門像扛磚頭；操作複雜到要記幾十條快捷鍵，新手剛開機就想直接“退貨求饒”。但消費者要的從來不是“參數怪獸”，而是“拿起就會用、拍啥都好看”的簡單快樂，而優秀企業家的核心技能，就是把這種“藏在心裏沒說出口”的需求，從一堆參數噪音裏精準揪出來。劉靖康就是“需求偵探”裏的佼佼者，盯着無人機市場看了一圈，差點笑出聲：不少人買完無人機就閒置在角落積灰，新手學操控要熬一下午，手指按得發麻，稍微手抖就怕“機毀錢亡”（維修一次動輒幾千塊，比買個新鏡頭還肉疼，心疼到睡不着覺）；數據更扎心，近60%新手用兩次就放棄，35%人光看操作教程就直接勸退，堪稱“買前心動萬分，買後後悔半生”。既然大家怕複雜，那不如直接“幹掉複雜”？五年前，影石果斷跨界入局，不跟同行比誰的參數更誇張，轉而重構無人機的“交互邏輯”，影翎A1全景無人機一出場就炸場：“眼睛看哪拍哪，手指點哪飛哪”，零基礎小白5分鐘就能上手，不用背教程、不用練手速，拍出來的成片還自帶大片感，上市仨月就賣了15萬臺，硬生生在入門級市場搶下23%份額，把之前內卷的同行看得目瞪口呆。這波操作完美詮釋：與其在紅海內捲到頭禿、利潤薄如紙，不如用需求洞察開闢藍海，企業家的“眼光差”，往往就是企業的“起跑線差”，找對方向比瞎使勁重要一百倍。比亞迪創始人王傳福更是“賽道預言家”級別的存在，當年的操作堪稱“反向操作天花板”。2003年大家都在燃油車市場擠破頭，車企們比拼誰的發動機更省油、誰的內飾更豪華，覺得“用戶要的就是更優質的油車”，王傳福卻頂着“門外漢造車”的質疑，非要跨界搞新能源，當時不少人嘲諷他“異想天開”“自不量力”。但他心裏門兒清：能源轉型是大勢，用戶要的從來不是“更省油的油車”，而是“加油便宜、開着環保”的清潔出行方式。別人覺得電池成本高、技術不成熟，不敢輕易投入，他偏要“死磕到底”，搞“電池+整車”垂直整合，刀片電池安全性比行業平均水平高3倍，新能源車成本一步步降下來，從當年沒人看好的“冷門賽道”，硬生生做成了現在的“王牌賽道”。2023年比亞迪年銷破302萬輛，反超特斯拉成全球新能源銷冠，當年嘲諷他的人，現在都忙着抄作業。事實證明，企業家的超常能力，從來不是跟着別人跑、撿別人剩下的蛋糕，而是提前看到別人看不到的路，把“用戶想要但沒說出口”的需求，變成實實在在的產品競爭力，畢竟敢喫第一口螃蟹的人，才能最先嚐到甜頭。二、單打獨鬥難成氣候，企業家+科技精英才是“創新天團”光有好想法不夠，科技產品終究要靠技術落地，就像再棒的劇本，沒有實力派演員也演不出經典；再牛的洞察，沒有技術託底也是“空想家”，再強的技術，沒有市場導向也是“實驗室裏的玩具”，只能自娛自樂。真正的顛覆性創新，從來不是“一個人在戰鬥”，而是企業家牽頭搭臺，把芯片廠商、科研機構、工程師們擰成一股繩，組成“創新天團”，讓“好點子”變成“好產品”，這纔是靠譜的創新邏輯。影翎A1能成爲“網紅無人機”，背後藏着一場“重量與性能的極限博弈”，難度堪比“讓螞蟻舉大象”：機身要嚴格控制在249g（國內無備案就能飛，省了用戶跑流程、辦手續的麻煩，堪稱“懶人福音”），但還要裝6個視覺攝像頭、TOF傳感器，同時實現全向避障、智能路徑規劃，相當於“在火柴盒裏裝下一臺超級計算機”。影石自己搞不定這波操作，直接拉上芯片廠商地瓜科技“組隊攻堅”，雙方工程師天天泡在實驗室，咖啡喝了一麻袋，頭髮掉了一大把，在功耗僅5W的小空間裏“摳算力”，一點點優化算法、壓縮成本，最終讓10TOPS算力的旭日5芯片爆發“隱藏實力”：10米內的障礙物能精準識別，飛行碰撞風險直接降了95%，相當於給無人機裝了“360度無死角雷達”，就算新手手抖也不怕撞牆；飛行精度誤差不到3厘米，比尺子量得還準，硬是在249g的機身裏，塞下了“全能技能包”。沒有劉靖康牽頭整合資源、對接產業鏈，芯片技術再強也只能躺在實驗室裏喫灰；沒有工程師們熬夜攻堅、破解技術難題，再好的產品構想也落不了地，這就是“企業家搭臺、科技精英唱戲”的默契配合，1+1遠大於2。科大訊飛的劉慶峯更懂“協同創新”的門道，直接把中科大的科研團隊“搬”到企業裏，組建了1200名博士的“研發天團”，專門啃智能語音的“硬骨頭”，堪稱“把實驗室搬進市場”。方言識別難？聯合高校一起打磨算法，從東北話、四川話到粵語、閩南語，一點點調試優化，現在能搞定30多種主流方言，語音識別準確率飆到99.7%，就算是口音很重的“塑料普通話”，也能精準轉文字；AI技術落地難？不搞“空中樓閣”，盯着辦公、教育場景做產品，智能辦公本直接解決上班族“記筆記慢、整理難”的痛點，語音轉文字又快又準，還能自動排版，市場佔有率連續4年超40%，成了上班族的“摸魚神器”“效率幫手”。2023年科大訊飛研發投入68億元，其中30%都花在產學研合作上，正是這種“企業家牽頭找方向、科研團隊攻堅破難題”的模式，讓AI技術不再“高冷難懂”，真正走進了普通人的生活，從“黑科技”變成了“實用工具”。三、政策託底是“後盾”，企業家活力纔是“發動機”科技強國建設不是“獨角戲”，政策就像“貼心後勤保障隊”，給企業減稅降費、發研發補貼、建科創產業園，幫企業解決資金、場地、政策等後顧之憂，相當於給創新“鋪路搭橋”。但政策紅利能不能接住、用到位，最終還要看企業家有沒有“敢闖敢試、說幹就幹”的魄力——畢竟政策給的是“機會”，能不能把機會變成“業績”，把補貼變成“爆款產品”，全靠企業家的行動力，光有政策支持，企業家不敢動、不願試，也是白搭。這些年國家對科技企業的支持力度肉眼可見，福利多到“數不清”：研發費用加計扣除比例直接提至100%，相當於企業研發花100萬，交稅時能多扣100萬，實實在在給企業“減負”；《新一代人工智能發展規劃》直接定下目標，2030年AI核心產業規模達1萬億元，給行業畫好了“發展藍圖”；深圳前海更狠，2023年給轄區內科技企業發了35億元研發補貼，提供知識產權質押融資超500億元，培育出2800多家國家級高新技術企業，政策覆蓋從研發投入、人才引育到金融支持的全鏈條，堪稱“科創企業的福地”。但要是沒有企業家的果斷行動，這些政策紅利也只能“躺在文件裏”睡大覺：沒有劉靖康跨界搞無人機，前海的芯片研發補貼也催生不出全景無人機的品類革新；沒有寧德時代曾毓羣死磕動力電池，政策支持也沒法讓中國動力電池佔據全球37%的市場份額，連續6年穩居全球第一。曾毓羣當年預判新能源賽道時，不少人覺得“電池技術不成熟，投入就是打水漂”，勸他“穩一點、別冒險”，但他偏要“賭一把”，帶領團隊死磕三元鋰電池能量密度難題，一點點突破技術瓶頸，自研的麒麟電池能量密度達255Wh/kg，比行業平均水平高出20%，直接支撐新能源汽車續航里程突破1000公里，解決了用戶“續航焦慮”的大難題。現在寧德時代年研發投入200億元，擁有研發人員超1.6萬人，和全球50多家車企、20多家材料廠商建立聯合研發中心，從當年的“小作坊”長成“全球動力電池龍頭”，靠的就是曾毓羣“敢爲人先、持續投入”的企業家精神。回望改革開放以來的科技產業發展，從海爾張瑞敏“砸冰箱”搞品質革命，帶領海爾成爲全球白色家電龍頭（2023年全球市場佔有率15%），打破“中國產品質量差”的偏見；到大疆創始人汪滔深耕消費級無人機賽道，憑藉自研飛控系統壟斷全球70%的市場份額，讓中國消費級無人機技術領先全球3-5年，國外廠商只能跟着模仿；再到影石、比亞迪等新生代企業的創新突圍，中國科技產業的每一次突破，都證明：政策是“春風”，但只有企業家這個“種子”生根發芽、主動生長，才能長出創新的“參天大樹”，政策紅利才能真正轉化爲創新實效。四、全球科技競爭正酣，“黃金搭檔”才能贏下未來現在全球科技競爭就像“神仙打架”，中美AI博弈、高端芯片自主化、新能源技術話語權爭奪，每一局都關乎核心競爭力，輸了就可能被“卡脖子”，只能看人臉色。這種時候，光靠政策支持不夠，光靠科技精英埋頭研發也不行，必須讓企業家和科技精英深度綁定，再加上政策託底，三者形成“鐵三角”，才能在激烈的競爭中站穩腳跟、贏下主動權，靠單打獨鬥根本撐不住。未來要做的，就是讓更多企業家跳出“跟隨式創新”的怪圈，像劉靖康一樣“挖需求本質”，別再盯着參數內捲到懷疑人生，多花點時間跟用戶聊天，想想用戶真正需要什麼；同時鼓勵企業家主動“拉隊友”，放下“單打獨鬥”的執念，和高校、科研機構深度合作，讓實驗室裏的技術快速變成市場上的產品，別讓好技術“爛在實驗室裏”；政策層面也可以再“加把勁”，比如擴大創新容錯機制，對科技企業的長期研發投入給予更多支持，就算試錯失敗也不用擔太大風險，讓企業家敢投入、敢試錯；再優化人才政策，給科技精英更高的待遇、更好的研發環境，讓他們能安心搞研發、拿成果，不用爲瑣事分心。深圳已經交出了“樣板答卷”：研發投入強度達6.7%，遠超全國2.55%的平均水平，國家級高科技企業突破2.5萬家，近年來培育出影石、雲天勵飛等一批細分領域龍頭企業，把“政策優勢”變成了“創新優勢”。未來要是能把深圳經驗推廣開，讓更多地方都有“政策紅利+協同平臺”，再激活企業家的創新活力，相信會有更多像影石、比亞迪這樣的企業冒出來，用創新打破國外壟斷，讓“中國智造”在全球舞臺上更有話語權，不用再被別人“卡脖子”。說到底，科技強國從來不是“喊出來”的，而是“幹出來”的。劉靖康用需求洞察造出爆款無人機，王傳福用前瞻佈局領跑新能源賽道，曾毓羣用技術攻堅壟斷動力電池市場，這些案例都證明：企業家的“洞察力+行動力”，配上科技精英的“研發力+攻堅力”，再加上政策的“支持力+保障力”，纔是中國科技創新的“最強組合拳”，缺一不可。未來，只要這股合力不散，就會有更多“中國創新”從藍海突圍，在全球科技競爭中贏下主動權，讓科技強國的目標越來越近，讓中國科技企業在全球舞臺上“揚眉吐氣”！金吾財訊
12月16日 週二
【特約大V】Option Jack：美股三大指數的背馳強弱
金吾財訊 | 上週美股的鉅變影響着港股這周的的跌勢，上週三晚（1210）美聯儲落實減息後，包括會後聲明，股市向上，NDX 收市升107點，而道指卻從波段低升497點。隔天上週四（1211）納指期貨開始向下，而在美股正式開市後，道指升破歷史新高，納指不破反呈弱勢回跌，筆者即時湧現背馳的回憶，美股3大指數類的背馳和市面上一般轉統技術指標的背馳，並不一樣。這種指數類背馳，或可稱是板塊輪動讀者比較容易聽得明白，近20餘年發生過N次，之後下跌的機率超過6成，機率並不太高，但若‘中’的話，幅度很大，所以多年來筆者非常重視這信號。比較大的又不太遠的例子是在2021年11月底開始，當年納指從歷史高位回落之後，我便開始部署的7568 及 SQQQ ，2022年初美股迎來熊市而急挫10個月，讓我在2022年美股該段大跌浪中大勝。當年的事前事後細節，當年也在此欄前文中寫過，大背馳發生在2021年底至2022年初：納指在2021年11月22日見歷史高位。標指在2022年1月4日見歷史高位。道指在2022年1月5日見歷史高位。上文的是當年的歷史高位。2021年納指提早見頂，雖然未有即時急挫，隨後在6星期後的2022年1月初，標指及道指先後再破頂後，三大指數才一起下跌，2022年持續了10個月的大跌浪。今年也有多次三大指數的小背馳後下挫，成功率更高，最近的例子是：11月12日道指破歷史新高（當時的新高），納指還距離歷史高一段路，之後一天，三大指數重挫兩星期...上星期減息後的小背馳，又迎來納指的一次下挫。至昨晚（1215）納指早段由升轉跌，之後更跌破上週五低位，型態更差，至今納指100 (NDX) 仍然未能升破10月29日的歷史高位，若這情況沒有改變，或稱爲若納指未有追升，明年2026年美股並非市場預期般樂觀，反而重來一次像2022年般的跌浪並不出奇。【作者簡介】Option Jack：國際市場資深全職交易員，32 年市場實務期貨期權交易經驗。前投資機構交易員、前投資機構資深分析顧問。前理財週刊期權專欄主筆、經濟一週 期權專欄作者。在多個著名財經媒體包括 Now 財經臺、新城財經臺、策略王直播嘉賓。有暢銷著作：《盤房爆炒30年》及《哪有一天不交易》金吾財訊
12月16日 週二
金山辦公在AI應用上還有多少“預期差”？
全球AI應用正駛入快車道，從底層模型到上層應用的創新週期不斷縮短。當市場聚焦於通用大模型的參數競賽時，辦公軟件這一垂直場景的AI化卻呈現出更容易商業化落地的價值邏輯。金山辦公作爲國內辦公領域的深耕者，其AI戰略落地既面臨行業共性的技術瓶頸，也承載着特定場景下的機遇。在AI智能體功能已逐步成爲標配的當下，市場更關心的是：金山辦公的AI技術應用究竟能在多大程度上轉化爲用戶付費意願的提升？技術投入與商業回報之間是否仍存在認知鴻溝？這些問題或許正是解讀金山辦公未來業績成長路徑的關鍵所在。C端市場仍藏富礦自2023年微軟打響AI辦公“第一槍”後，金山辦公迅速跟進，發佈了基於大語言模型的生成式AI應用——...證券之星
12月16日 週二
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-12-16 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5370.09點，較昨日收盤跌-128.33前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)金蝶國際 00268.hk13.460.52聯想集團 00992.hk9.560.00美的集團 00300.hk88.05-0.34攜程集團－Ｓ 09961.hk551.00-0.54同程旅行 00780.hk21.88-0.91前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)商湯－Ｗ 00020.hk2.02-5.16小鵬汽車－Ｗ 09868.hk70.35-4.61阿里巴巴－Ｗ 09988.hk143.00-3.77騰訊音樂－ＳＷ 01698.hk68.65-3.51小米集團－Ｗ 01810.hk40.48-3.25金吾財訊
12月16日 週二
消息面利好疊加基本面改善，太湖雪股價逆勢大漲
12月16日，太湖雪股價逆勢大漲。截至發稿，其股價漲幅超4%。消息面上值得關注的是國家發改委在《求是》雜誌發表文章《堅定實施擴大內需戰略》中指出，着力釋放居民消費潛力。一方面，大力提升居民消費意願。深入實施提振消費專項行動。加力穩定大宗消費，實施好消費品以舊換新政策。強化品牌引領、標準升級、新技術應用，打造一批帶動面廣、顯示度高的消費新場景。支持首發經濟、賽事經濟、電子商務等發展。順應消費升級、人口老齡化、促進出生人口增長等需要，在養老、托育、健康、文旅等消費配套設施領域實施一批重點項目。從基本面看，公司三季報業績表現良好。2025年前三季度營業收入爲4.02億元，同比上升19.4%；歸母淨利...證券之星
12月16日 週二
港股期權｜阿里認沽合約暴漲1000%，騰訊有認購合約押注610港元以上
港股期權成交概覽12月16日週二，港股三大指數上午全線走低。截至午間收盤，恒生科技指數大跌2.41%，國企指數跌2.12%，二者均刷新近期階段低位，恒生指數跌1.91%。期權方面，港股股票期權半日成交419823張合約。阿里巴巴、騰訊、中國銀行、小米集團、中國平安、美團點評、港交所、中國石油股份、泡泡瑪特、比亞迪股份位居個股期權成交前十位。個股期權成交異動阿里巴巴-W 上午跌約3.6%。近期，以博通、甲骨文爲代表的美國AI概念股連續下挫，顯然對阿里等中國科技股形成不利影響。期權方面，阿里巴巴一張12月30日到期，行權價160港元的認購合約排在成交榜第一位，較現價有超過10%的漲幅空間。阿里巴巴...老虎證券
12月16日 週二
<半日沽空>半日沽空金額約176.859億元 沽空比率16.505%
港股半日沽空金額約176.859億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲16.505%。總沽空股份數目:774總沽空股數:11.990億股總沽空金額:約176.859億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)盈富基金(02800)1719.9950229.5609.73恒生中國企業(02828)1607.5677746.4849.09阿里巴巴－Ｗ(09988)1459.8339515.9538.25Ａ ＧＸ國指備兌(03416)757.6045389.1874.28ＸＬ二南方恆科(07226)649.2296572.2563.67金吾財訊
12月16日 週二
CoreWeave：英偉達 “乾兒子” 真能子憑父貴？
隨着 AI 中 GPU 含量的加大，25 年美國早已寡頭的雲服務行業，開始冒出一堆新興雲公司。本篇，海豚君以新雲之一$Coreweave(CRWV.US) 來作爲研究對象，來嘗試理解一下 AI 時代，基礎雲服務的生意模式、要素變化，以及 CoreWeave 是不是一個有長期價值，從事好生意的好公司。而在下篇中展開定量角度，對公司的收入空間、成本結構、資金的投入產出等問題來判斷目前節點，公司的投資性價比如何。以下爲詳細分析：一、看待雲計算商業模式的一種視角首先，CoreWeave 所屬 IaaS 行業的商業模式——主要價值體現在整合上游供給，匹配下游需求，用大規模的需求來分攤機房建設和研發成本上...海豚投研
12月16日 週二
港股早盤受壓 恒指半日跌0.32% 中國宏橋(01378)挫5.82%
金吾財訊 | 港股早盤受壓，截至午間收盤，恒指跌0.32%，恒指跌1.91%，國企指數跌2.12%，恒生科技指數跌241%。中國宏橋(01378)跌5.82%，紫金礦業(02899)跌4.59%，石藥集團(01093)跌4.13%，信義光能(00968)跌4%，中國人壽(02628)跌3.92%。漲幅方面，申洲國際(02313)、攜程集團(09961)、恒生銀行(00011)、中國神華(01088)漲不足1%。內房股部分逆市拉昇，建發國際集團(01908)升3.11%，萬科企業(02202)升1.72%，雅居樂集團(03383)升1.69%，碧桂園(02007)升1.04%。住房和城鄉建設部部長倪虹在《人民日報》發表署名文章指出，要促進房地產市場持續健康發展。以編制實施住房發展規劃和年度計劃爲抓手，建立“人、房、地、錢”要素聯動機制，根據人口變化合理確定住房需求，科學安排土地供應、引導配置金融資源，實現以人定房、以房定地及以房定錢，促進房地產市場供需平衡及結構合理。國泰海通證券對中央經濟工作會議地產表態解讀，着力穩定房地產市場釋放積極信號，供給側問題與住房保障內容成爲第二位置提法，需求側支持成爲第三位置提法，該機構認爲政策將在優化供給、去化庫存、穩定需求等方面協同突破。1）行業目標“着力穩定房地產市場”成爲第一位置提法。2）供給側問題與住房保障內容成爲第二位置提法。3）需求側支持（釋放住房需求潛力）成爲第三位置提法。4）發展模式成爲第四位置提法。石油股延續跌勢，中海油(00883)跌2.22%，中石油(00857)跌2.21%，中海油田服務(02883)跌1.81%，崑崙能源(00135)跌1.07%。市場擔憂供應過剩，隔夜國際油價延續疲弱態勢，紐約期油報每桶收報56.82美元，跌近1.1%。倫敦布倫特期油每桶收市報60.56美元，跌0.9%。億華通(02402)跌8.02%。公司公告公佈，於2025年12月16日（交易時段前），擬配售最多888萬股配售股份，佔擴大後的已發行股份總數約3.69%。每股配售價爲22.68港元，較上交易日收市價26.68港元折讓約14.99%。配售事項的所得款項總額預期將約爲2.01億港元，而配售事項的所得款項淨額預期約爲1.98億港元。配售事項的所得款項淨額將按以下方式及比例動用：(1)90%用於償還銀行貸款，本金總額約爲5.31億港元，當中涉及53筆銀行貸款，每筆貸款金額介乎約59,000港元至約1.28億港元，到期日範圍介乎2025年12月至2026年9月期間；及(2)10%用於集團的一般營運資金，包括集團的租金成本、員工開支、專業費用及其他行政開支。復星醫藥(02196)跌7.51%。消息面上，復星醫藥擬出資共計約14.1億元人民幣控股投資綠谷醫藥，持53%股權。若後續轉讓完成，將持有51%股權。復星醫藥指，包括收購舊股及增資方式投資綠谷醫藥。綠谷醫藥主要從事神經退行性疾病治療藥品的研發、生產和銷售。所持甘露特鈉膠囊2019年11月獲批上市，獲批適應症爲用於輕度至中度阿爾茨海默病。因註冊批件到期，由去年11月起，所持甘露特鈉膠囊未開展商業化生產。該藥品在重新開展商業化生產和銷售前，還需補充完成上市後確證性臨牀試驗並獲得國家藥品審評部門批准。招商證券發報告指，港股受南向資金因公募基準新規回流A股及抱團的擠出效應、IPO融資潮的擔憂、解禁高峰的到來、盈利下修及海外流動性擾動的影響，近期走弱。展望未來，隨着南向資金回流和抱團行爲減弱，IPO供給壓力和解禁金額階段性緩解，盈利修復以及海外流動性釋放，預計港股有望迎來跨年行情。報告表示，今年港股IPO募資規模冠絕全球。港股IPO的密集發行對市場資金面和情緒面造成了壓力。目前仍有300多家企業在排隊等待上市。港交所(00388)作爲盈利性機構，通常不會干預發行節奏。然而，近期新股表現不佳，新股申報品質問題也引發監管層高度關注。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間 2025-12-16金吾財訊
12月16日 週二
陳翊庭：展望2026，港交所正處理的上市申請超過300家公司
香港交易所CEO陳翊庭發表網誌稱，2025年1月的 “DeepSeek時刻” 不僅彰顯了中國在前沿科技領域的實力，更提醒世界，中國這個全球第二大經濟體的增長模式正在從傳統制造業驅動轉向高附加值、創新型產業驅動。今年以來，來自內地各行各業的企業紛紛利用香港交易所的融資平臺加快出海戰略，也更加清晰地印證了這一趨勢。2025年至今，香港新股市場已經迎來超過100家上市公司(包括今年全球最大的兩宗IPO)，融資總額已超過2,700億港元。展望2026，目前上市科正在處理的上市申請超過300家公司。陳翊庭續稱，市場總是週期性的，難以預測，但我們堅信亞洲市場的長期前景向好。亞洲經濟增長將持續推動區內金融市...老虎證券
12月16日 週二
12月16日證券之星午間消息匯總：支持創業板改革！深圳傳來大消息
01. 宏觀要聞1、深圳：支持創業板改革 持續推動資本市場、上市培育、併購重組、風投創投等系列專項行動深圳市委金融辦12月15日召開全體大會。會議強調，全力以赴推動高質量發展，圍繞建設更具全球影響力的產業金融中心定位，進一步在推動金融服務科技創新和產業高質量發展中促進金融業自身高質量發展。以科技金融爲引領，紮實做好金融“五篇大文章”，促進科技產業金融良性循環。支持創業板改革，持續推動資本市場、上市培育、併購重組、風投創投等系列專項行動，鞏固提升深圳資本市場的活力和競爭力。充分發揮聯通境內外兩個市場的優勢，推動金融科技、跨境金融、財富管理等特色領域高質量發展，爲企業“走出去”提供高質量金融服務。...證券之星
12月16日 週二
A股三大指數早盤震盪走低 滬指半日跌1.22% 貴金屬、電源設備等概念板塊受壓居前
金吾財訊 | A股三大指數早盤震盪走低，截至午間收盤，滬指跌1.22%，深成指跌1.88%，創業板指跌2.35%。板塊方面，貴金屬、船舶製造、電源設備等概念板塊受壓居前；商業百貨、教育、食品飲料等板塊有支撐。招銀國際表示，11月社融規模超出市場預期，主要由於表外融資和企業債券發行反彈，政府債券發行則有所企穩。但對實體部門的人民幣貸款增速持續下降，顯示信貸需求依然疲軟。家庭部門新增貸款歷史上首次出現萎縮，反映住房需求和消費傾向依然低迷。企業貸款融資有所改善，主要受票據融資和短期貸款推動，但新增長期貸款依然疲弱，企業融資更多反映短期流動性需求而非資本支出需求。整體來看，社融規模改善似乎更多地受到金融條件寬鬆而非實體經濟復甦的驅動。貨幣和信貸增速持續放緩顯示經濟動能較弱，央行可能保持政策寬鬆並提升政策傳導效率。該機構預計央行將在2026年第一季度降準50個基點、降息10個基點，在第三季度再次降息10個基點。金吾財訊
12月16日 週二
【券商聚焦】招銀國際：2026年 中國本土半導體板塊有望繼續跑贏其他板塊
金吾財訊 | 招銀國際研報指，展望2026年，該機構維持四大核心投資主線推薦：1) 人工智能驅動的結構性增長；2) 中國半導體自主可控趨勢；3) 高收益防禦性配置；4) 行業的整合併購。自2024年以來人工智能驅動的投資與科技自主可控兩大主題一直是該機構的首選推薦（詳見2024/25年年度策略報告），並已實現顯著回報。截至2025年12月10日，首推標的中際旭創（300308 CH：年內漲幅達407%）、生益科技（600183 CH：+172%）及北方華創（002371 CH：+64.9%）表現優異。據WSTS 2025年秋季預測，2026年全球半導體市場預計將同比增長26%至9,750億美元；其中以人工智能爲核心的細分領域引領增長（邏輯芯片+32%、存儲芯片+39%），而中國本土半導體板塊有望繼續跑贏其他板塊、大盤指數（如上證）。金吾財訊
12月16日 週二
