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【首席視野】趙偉：“四中”前瞻：新“五年”的新期待
趙偉、賈東旭、侯倩楠（趙偉系申萬宏源證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要“十五五”規劃建議稿審議前，高層會議及官方系列文章透露哪些信號？二十屆四中全會，可能提及哪些“新五年”規劃主線？結合歷年經驗及年初以來相關政策會議，系統分析，供參考。一問：9月中央政治局會議透露的信號？五年規劃或更重視“公平”、“因地制宜發展”、“高水平開放”等本次9月中央政治局會議正值新五年規劃前，會議主題爲研究制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃重大問題。本次會議更突出“人民“與“公平”、“因地制宜發展”、“擴大高水平開放”、“堅持有效市場和有爲政府相結合”、“強化底線思維”等核心導向。本次會議將其拆分爲“堅持全面深化改革，擴大高水平開放”，並將“堅持有效市場和有爲政府相結合”從“改革開放”板塊中獨立出來。本次會議決定，二十屆四中全會於10月20日至23日在北京召開。屆時四中全會公報及後續公佈的全文或對“十五五”規劃給予更多指引。參考“十四五”規劃正式落地前，十九屆五中全會即審議通過了《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》。十九屆五中全會結束當天，會議公報披露建議稿主要內容；四天後，建議稿原文發佈，進一步闡釋五年規劃建議相關細節。政治局會議後，人民日報連續推出8篇署名“鍾才文”的系列文章，亦對新一輪五年規劃有所指引。系列文章圍繞“經濟形勢怎麼看經濟工作怎麼幹” 從全球視角切入，深入我國經濟的內在邏輯，分析發展態勢。文章提出的“產業轉型升級不是‘齊步走’，宏觀數據同部分微觀主體感受會有‘溫差’，要通過改革與政策給力，着力縮小‘溫差’”或意味着新的五年規劃中經濟產業轉型、政策加碼、改革支持或是重點。二問: 四中全會，可能提及的“十五五”主線？高質量發展、制度改革、產業升級或是新規劃的重要主線高質量發展、制度改革、產業轉型升級或是新“五年規劃”的三大主線。作爲黨的二十大戰略部署的重要一環，“十五五”與“十四五”、“十六五”共同構成向2035年基本實現社會主義現代化目標奮進的連續進程。 “十四五”是奠定基礎、明確方向的開局起步階段，“十六五”將聚焦衝刺收官。而“十五五”正處於中間節點，既是對“十四五”規劃深化推進的時期，也是對2035年目標進行中期檢驗的關鍵階段。即便“十四五”規劃已淡化經濟總量目標、重視結構發展，但實現社會主義現代化建設目標，或仍對“十五五”經濟增速有一定要求。爲了實現2035年社會主義現代化目標，我國經濟總量/人均國內生產總值比2020年翻一番，“十五五”和“十六五”階段，我國或需至少保持年均4.4%左右的經濟增長水平。二十屆三中全會部署的300多項改革任務要求2029年前完成，或指向未來五年亦是進一步全面深化改革的關鍵時期。三中全會部署的300多項改革任務，涵蓋經濟體制、科技人才、綠色轉型、民生保障等關鍵領域。市場化改革、新質生產力培育、綠色低碳轉型及民生制度完善或是“十五五”期間改革的重點方向。從五年規劃的目標設定與實施邏輯來看，產業轉型升級不僅是五年規劃的重要組成部分，更是實現規劃核心目標的“關鍵手段”。五年規劃中，總量目標是核心，而經濟結構調整目標則是實現總量目標的路徑，即通過發展何種產業來推動經濟增長。從“十五”計劃到“十三五”規劃，三次產業的比例會有預期目標。“十三五”規劃起，政策更注重先進製造業發展；“十四五”規劃，細化了研發經費投入、創新等目標。三問：“十五五”規劃，可能重點支持的產業方向？新興支柱產業、未來產業、服務消費供需發展或是重點“十五五”產業規劃中，“新質生產力”培育或仍是重點。從政策跟蹤情況來看，“十五五”規劃中的“新興支柱產業”或將延續“十四五”規劃的框架。2025年4月的政治局會議首次提出“打造一批新興支柱產業”，7月的政治局會議則進一步強調“加快培育具有國際競爭力的新興支柱產業”。此外，三中全會明確提出要“健全因地制宜發展新質生產力體制機制”“健全促進實體經濟和數字經濟深度融合制度”。年初以來，高層會議及集體學習或已勾勒出“十五五”產業結構調整的部分“藍圖”。截至8月底，2025年中央政治局共開展三次集體學習，其中4月主題爲“加強人工智能發展和監管”。國務院同期共組織四次集體學習，2月提出“大力促進服務消費、科技消費”，4月強調“深化科技成果轉化機制改革，推動科創與產業創新融合”，8月則明確“加快服務貿易創新發展，培育外貿新動能”。“十五五”規劃涉及的行業，可能涵蓋央地關鍵會議和文件中提及的海洋經濟、“人工智能+”、低空經濟等領域。2024年發佈未來產業範圍包括“信息技術、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫藥、量子科技等”；2025年7月中央財經委第六次會議提及的海洋經濟，以及政府工作報告涉及的低空經濟、智能網聯新能源汽車、智能機器人等，均可能成爲“十五五”規劃重點關注的新興行業。風險提示政策變化超預期，經濟變化超預期。報告正文 一問：9月中央政治局會議，透露哪些信號？ 本次9月中央政治局會議正值新一輪五年規劃落地前，會議主題爲研究制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃重大問題。與“十四五”規劃落地前的2020年9月的政治局會議相比，本次會議更突出“人民“與“公平”、“因地制宜發展”、“擴大高水平開放”、“堅持有效市場和有爲政府相結合”、“強化底線思維”等核心導向。經濟發展層面，高質量發展、新質生產力仍是核心關鍵詞。本次會議再度強調“因地制宜”，這一方面體現出對“各地一哄而上、過度重複建設”問題的警惕，旨在引導地方發展更貼合自身實際；另一方面也從側面暗示，“反內卷”或將成爲“十五五”規劃中的重要內容，助力價格指標修復。改革開放層面，本次會議將其拆分爲“堅持全面深化改革，擴大高水平開放”，並將“堅持有效市場和有爲政府相結合”從“改革開放”板塊中獨立出來。其中，“高水平開放”的提法尤爲關鍵——結合國務院8月以“服務貿易”爲主題的學習內容，“十五五”規劃或會重點豐富服務開放相關部署。同時，本次會議將“堅持有效市場和有爲政府相結合”從“改革開放”板塊中獨立出來，或意味着“十五五”規劃對“如何處理市場與政府關係”將作出更具針對性的重大安排。風險防範層面，本次會議進一步強化“底線思維”，並明確提出“以新安全格局保障新發展格局”。這一表述清晰凸顯了“安全”在經濟社會發展中的重要地位，會議同時要求未來通過構建全方位安全體系，爲我國社會經濟穩健發展保駕護航，或指向新五年規劃在產業鏈供應鏈安全、糧食安全、國防安全等領域，相關體系建設將得到進一步推進。同時，本次9月中央政治局會議決定，二十屆四中全會於10月20日至23日在北京召開。屆時四中全會公報及後續公佈的全文或對“十五五”規劃給予更多指引。參考“十四五”規劃正式落地前，十九屆五中全會即審議通過了《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》（以下簡稱建議稿）。十九屆五中全會結束當天，會議公報披露建議稿主要內容；四天後，建議稿原文發佈，進一步闡釋五年規劃建議相關細節。政治局會議後，人民日報連續推出8篇署名“鍾才文”的系列文章，亦對新一輪五年規劃有所指引。“鍾才文”文爲中央財經委員會發表重要專論的署名。系列文章發佈於四中全會召開前，圍繞“經濟形勢怎麼看經濟工作怎麼幹” 從全球視角切入，深入中國經濟的內在邏輯，客觀分析短期與長期經濟發展態勢。文章提出的“產業轉型升級不是‘齊步走’，宏觀數據同部分微觀主體感受會有‘溫差’，要通過改革與政策給力，着力縮小‘溫差’…中國經濟加快轉型升級，將爲世界各國帶來前所未有的重大機遇”或意味着新的五年規劃中經濟產業轉型、政策加碼、改革支持或是重點。 二問：四中全會，可能提及的“十五五”主線？作爲全面建設社會主義現代化國家的關鍵五年規劃，高質量發展、制度改革、產業轉型升級或是五年規劃的三大主線。作爲黨的二十大戰略部署的重要一環，“十五五”與“十四五”、“十六五”共同構成向2035年基本實現社會主義現代化目標奮進的連續進程。 “十四五”是奠定基礎、明確方向的開局起步階段，“十六五”將聚焦衝刺收官。而“十五五”正處於中間節點，既是對“十四五”規劃深化推進的時期，也是對2035年目標進行中期檢驗的關鍵階段。即便“十四五”規劃中已淡化經濟總量增長目標、重視經濟結構發展，但爲實現社會主義現代化建設目標，或仍對“十五五”期間經濟增速有一定要求。長期目標看，爲了實現2035年社會主義現代化目標，我國經濟總量/人均國內生產總值比2020年翻一番，“十五五”和“十六五”階段，我國或需至少保持年均4.4%左右的經濟增長水平(名義GDP增速4%左右)。若2035年我國人均GDP要達到2.5萬美元水平（中等發達國家水平下沿），“十五五”和“十六五”階段名義GDP增速或至少在4.1-5.5%左右（假設人民幣兌美元中間價在6-7元）。重視經濟總量增速的同時，“人民至上”、“更公平”、“強化底線思維”等會議表述或指向民生福祉、安全保障等或仍是“十五五”規劃重點內容。“十四五”規劃，錨定2035年基本建成社會主義現代化強國這一長期規劃，將其置於五年目標之前，再分領域部署中期目標。安全保障領域在“十四五”規劃中新增專門設定，與經濟發展、創新驅動、民生福祉、生態環保並行。其中，民生福祉類指標數共七個、佔比超過三分之一，爲歷次五年規劃中佔比最高。二十屆三中全會部署的300多項改革任務要求2029年前完成，未來五年或亦是進一步全面深化改革的關鍵時期。黨的二十屆三中全會明確部署了300多項改革任務，同時明確兩個重要的時間節點，到2029年完成本決定提出的改革任務，到2035年基本實現社會主義現代化。改革任務涵蓋經濟體制、科技人才、綠色轉型、民生保障等15個關鍵領域。市場化改革（如全國統一大市場建設、民營經濟促進法等）、新質生產力培育（新興產業、未來產業發展、科研體制破壁等）、綠色低碳轉型（非化石能源佔比25%、單位GDP碳排降65%以上）及民生制度完善（社保全國統籌、生育支持體系等）或是“十五五”期間改革的重點方向。從五年規劃的目標設定與實施邏輯來看，產業轉型升級不僅是五年規劃的重要組成部分，更是實現規劃核心目標的“關鍵手段”。五年規劃中，總量目標是核心，而經濟結構調整目標則是實現總量目標的路徑，即通過發展何種產業來推動經濟增長。從“十五”計劃到“十三五”規劃，三次產業的比例會有預期目標，例如“十一五”和“十二五”規劃分別要求服務業佔比提高3個和4個百分點。自“十三五”規劃起，政策更注重先進製造業發展；“十四五”規劃，細化了研發經費投入、創新等目標，不再提及服務業佔比指標。 三問：“十五五”規劃，可能的產業亮點？“十五五”規劃中，“新質生產力”培育或仍是重點。從政策跟蹤情況來看，“十五五”規劃中的“新興支柱產業”或將延續“十四五”規劃的框架。2025年4月的政治局會議首次提出“打造一批新興支柱產業”，7月的政治局會議則進一步強調“加快培育具有國際競爭力的新興支柱產業”。此外，二十屆三中全會審議通過的《中共中央關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》，在“健全推動經濟高質量發展體制機制”部分明確提出，要“健全因地制宜發展新質生產力體制機制”“健全促進實體經濟和數字經濟深度融合制度”，並特別突出“引導新興產業健康有序發展”“加快推進新型工業化”。年初以來，中央政治局和國務院組織的集體學習中，包含人工智能等科創前沿及服務消費、服務貿易等產業結構調整相關內容，或已勾勒出“十五五”產業結構調整的部分“藍圖”。截至8月底，2025年中央政治局共開展三次集體學習，其中4月主題爲“加強人工智能發展和監管”，習近平總書記強調“要正視差距、加倍努力，全面推進人工智能科技創新、產業發展和賦能應用。”國務院同期共組織四次集體學習，2月提出“大力促進服務消費、科技消費”，4月強調“深化科技成果轉化機制改革，推動科創與產業創新融合”，8月則明確“加快服務貿易創新發展，培育外貿新動能”。“十五五”規劃具體涉及的行業，可能涵蓋央地關鍵會議和文件中提及的海洋經濟、“人工智能+”、商業航天、低空經濟等領域。2024年發佈的《中共中央關於進一步全面深化改革推進中國式現代化的決定》已明確列出未來產業範圍，包括“信息技術、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫藥、量子科技等”；而2025年7月中央財經委第六次會議提及的海洋經濟、政治局會議提出的“人工智能+”，以及政府工作報告涉及的商業航天、低空經濟、智能網聯新能源汽車、智能機器人等，均可能成爲“十五五”規劃重點關注的新興行業。經過研究，本文發現：1）本次9月中央政治局會議正值新一輪五年規劃落地前，會議主題爲研究制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃重大問題。本次會議更突出“人民“與“公平”、“因地制宜發展”、“擴大高水平開放”、“堅持有效市場和有爲政府相結合”、“強化底線思維”等核心導向。同時，會議決定，二十屆四中全會於10月20日至23日在北京召開。屆時四中全會公報及後續公佈的全文或對“十五五”規劃給予更多指引。2）高質量發展、制度改革、產業轉型升級或是新“五年規劃”的三大主線。即便“十四五”規劃已淡化經濟總量目標、重視結構發展，但實現社會主義現代化建設目標，或仍對“十五五”經濟增速有一定要求。二十屆三中全會部署的300多項改革任務要求2029年前完成，或指向未來五年亦是進一步全面深化改革的關鍵時期。從五年規劃的目標設定與實施邏輯來看，產業轉型升級不僅是五年規劃的重要組成部分，更是實現規劃核心目標的“關鍵手段”。3）年初以來，高層會議及集體學習或已勾勒出“十五五”產業結構調整的部分“藍圖”。截至8月底，2025年中央政治局共開展三次集體學習，其中4月主題爲“加強人工智能發展和監管”。國務院同期共組織四次集體學習，4月強調“深化科技成果轉化機制改革，推動科創與產業創新融合 “十五五”規劃涉及的行業，可能涵蓋央地關鍵會議和文件中提及的海洋經濟、“人工智能+”、低空經濟等領域。風險提示1）經濟變化超預期。海內外形勢變化使內需修復偏慢。2）政策變化超預期。穩增長政策可能會影響內需修復的斜率。金吾財訊
10月22日 週三
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-10-22 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5901.53點，較昨日收盤跌-106.41前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)蔚來－ＳＷ 09866.hk54.501.58海爾智家 06690.hk24.841.06騰訊音樂－ＳＷ 01698.hk87.250.63美的集團 00300.hk82.30-0.06中芯國際 00981.hk74.00-0.07前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)網易－Ｓ 09999.hk228.20-5.00比亞迪電子 00285.hk38.30-4.77金山軟件 03888.hk31.46-4.09京東健康 06618.hk61.75-3.89華虹半導體 01347.hk74.90-3.60金吾財訊
10月22日 週三
<半日沽空>半日沽空金額約173.566億元 沽空比率13.545%
港股半日沽空金額約173.566億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲13.545%。總沽空股份數目:708總沽空股數:11.999億股總沽空金額:約173.566億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)泡泡瑪特(09992)1188.7873621.2866.85南方恒生科技(03033)1092.7492037.9546.30阿里巴巴－Ｗ(09988)1017.1925814.9685.86中芯國際(00981)606.6788016.1873.50盈富基金(02800)541.8935011.3843.12金吾財訊
10月22日 週三
港股期權｜科技股表現低迷！騰訊、阿里認購期權成交持續活躍；泡泡瑪特期權半日成交逾1.3萬張
一、股票期權成交量10月22日，港股上午盤三大指數集體下跌，臨近午盤呈加速走低行情，恒生科技指數跌幅做大，午間收跌2.12%，恒生指數跌1.27%再度失守26000點，國企指數跌1.38%。截止午間收盤，港股期權半日成交36.4萬張，其中，騰訊控股成交量居首，期權成交4.82萬張；阿里巴巴-W名列次席，期權成交4.16萬張；建設銀行位居第三，期權成交2.35萬張。二、異動觀察科技股集體弱勢，其中，阿里巴巴-W跌近3%，騰訊控股跌近2%；期權方面，騰訊控股半日成交4.82萬張、阿里巴巴-W成交4.16萬張，認購期權成交活躍；泡泡瑪特漲超4%，該公司公佈三季度財報顯示，2025年第三季度整體收益同...老虎證券
10月22日 週三
中國海外宏洋集團(00081)首9月收入同比下跌21.2%
金吾財訊 | 中國海外宏洋集團(00081)公告公佈，截至2025年9月30日止九個月，集團收入約爲人民幣212.49億元，相比去年同期下跌21.2%，而經營溢利約爲人民幣7.73億元，相比去年同期下跌46.7%。集團於第三季度的收入及經營溢利分別約爲人民幣67.05億元及人民幣1.51億元。於2025年第3季度，集團及聯營公司及合營公司(統稱中海宏洋系列公司)的整體合約銷售額共約69.77億元，涉及銷售面積約爲64.36萬平方米。截至2025年9月30日止9個月，總累計合約銷售額合共約爲235.87億元，涉及面積約爲211.6萬平方米，按年分別下跌10.7%及9.1%。另外，於2025年9月30日，累計認購而有待簽訂買賣合同總額約爲5.46億元，涉及面積約爲4.68萬平方米。於本季內，集團於包頭、惠州及唐山合共新購得四塊土地，其應占權益樓面面積合計約達519,300平方米，需支付權益地價合計約人民幣18.22億元。於2025年9月30日，中海宏洋系列公司持有位於中國內地可建樓面面積共約爲1326.72萬平方米（其中，包括由聯營公司及合營公司持有，本集團應占權益之樓面面積約爲1122.96萬平方米）之土地儲備。金吾財訊
10月22日 週三
港股早盤震盪下行 恒指半日跌1.27% 網易-S(09999)跌5.16%
金吾財訊 | 港股早盤震盪下行，截至午間收盤，恒指跌1.27%，恆科指跌2.12%，國企指跌1.38%。藍籌中，國藥控股(01099)漲4.54%，泡泡瑪特(09992)漲4.23%，新東方-S(09901)漲1.22%，九龍倉置業(01997)漲0.70%，萬洲國際(00288)漲0.54%；跌幅方面，網易-S(09999)跌5.16%，石藥集團(01093)跌4.93%，比亞迪電子(00285)跌4.92%，周大福(01929)跌4.63%，京東健康(06618)跌3.97%黃金股悉數走低，集海資源(02489)跌6.71%，中國白銀集團(00815)跌5.56%，山東黃金(01787)跌3.78%，招金礦業(01818)跌3.67%，紫金礦業(02899)跌3.65%。消息面上，投資者獲利了結，國際金價急跌，紐約期金收市報4109.1美元，跌5.7%。現貨黃金跌破4100美元/盎司。橋水中國類貨幣資產負責人HudsonAttar在接受內部訪談時指出，當前金市關鍵在於西方高淨值投資者持續增持的可持續性。若這類投資人延續9月以來的大量配置，仍有上行空間，但美國通脹失控等尾部風險可能改變情緒。反之，若市場不確定性下降，例如美國政府停擺結束、日本政局明朗或英國公佈預算案，投資人配置需求暫緩，恐難以支撐當前高點。Attar預估，全球央行購金需求也許能支撐金價介於3,000至3,500美元之間，但4,000美元以上水平若缺乏散戶參與，需求恐不足。金飾消費股走低，老鋪黃金(06181)跌7.76%，並跌破配股價。另外，周生生(00116)跌5.12%，週六福(06168)跌4.13%，周大福(01929)跌4.63%。老鋪黃金此前宣佈調價預告，將於10月26日(週日)進行產品價格調整。山東墨龍(00568)漲5.75%。A股山東墨龍(002490)再度漲停，報8.51元。公司昨日發佈公告，公司A股股票連續三個交易日(2025年10月17日、2025年10月20日、2025年10月21日)收盤價漲幅偏離值累計超過20%，根據《深圳證券交易所交易規則》的規定，屬於股票交易異常波動的情況。針對公司股票交易異常波動，公司董事會通過問詢等方式，對公司控股股東、實際控制人就相關問題進行了覈實，現將有關情況說明如下：1、公司前期披露的資訊不存在需要更正、補充之處;2、公司未發現近期公共傳媒報導了可能或已經對公司股票交易價格產生較大影響的未公開重大資訊;3、近期公司生產經營情況及內外部經營環境未發生重大變化或預計將要發生重大變化;4、公司、控股股東及實際控制人不存在關於公司的應披露而未披露的重大事項;公司控股股東、實際控制人在股票異常波動期間不存在買賣公司股票的情形。國泰海通證券表示，多重因素支持中國權益表現，該機構維持對A/H股的戰術性超配觀點。中國科技突破與新興產業主題交易熱度持續高漲，總量政策預期穩定以及資本市場制度改革提振市場風險偏好，中國內地無風險利率中樞下行以及海外美聯儲貨幣政策趨松調整有利於支持流動性充裕穩定。戰術層面看，此次貿易風險的邊界相對清楚，中國反制直擊要害，美國關稅100%之後再加已無實際意義，且面臨現實約束。國內金融條件穩定，衝突的另一面是中國財政/貨幣的寬鬆儲備；穩定資本市場如今對經濟社會有四兩撥千斤的作用。當下中國社會和投資人關於“找資產”的需求持續井噴，尤其是發展邏輯堅實的優質資產。因此，外部局勢的衝突和交易擾動所造成的資產價格波動，或提供配置機會。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間2025-10-22金吾財訊
10月22日 週三
《匯市短評》美元/日圓與日經指數走勢的相關性又回來了
路透10月22日 - 日經指數與美元/日圓波動之間的相關性似乎又開始恢復了，隨著外國投資者對沖匯率風險，日經指數上漲引發了美元/日圓需求。反之，股市下跌則可能導致日圓對沖倉位被解除，從而打壓美元兌日圓回落。這種現象在日圓交叉盤中也可能存在，但程度較輕。美元兌日圓周二在EBS反彈至152.18，此前由自民黨領導的日本新一屆執政聯盟成立，高市早苗出任首相。隨著日經指數觸及49,945.95點的歷史新高，以及外國投資者積極對沖匯率風險，所謂的“高市交易”似乎又回來了。高市早苗是安倍經濟學的支持者，安倍經濟學主張財政擴張及寬鬆的貨幣政策，因此日圓疲軟 nL6T3W20SX 。不過，這種做法如今能否奏效...路透社
10月22日 週三
【券商聚焦】國泰海通維持思摩爾國際(06969)“增持”評級 指其通過長期研發投入實現深厚技術護城河
金吾財訊 | 國泰海通證券研報指出，2025Q3思摩爾國際(06969)實現營收41.97億元，創歷史新高，同比+27.2%，環比+27.5%；歸母淨利潤3.17億元，同比-16.4%，環比+5.7%；剔除股權利潤費用後，淨利潤同比+4.0%，環比+4.8%。公司利潤增長主要得益：1）收入和毛利額增長；2）剔除股權激勵費用後，分銷及銷售開支、行政開支及研發費用增速低於收入；3）其他收入及收益的增加。該機構指出，分業務看，OEM業務及自有品牌收入同環比均實現增長，其中HNB及霧化業務同環比均錄得增長。1）HNB方面，公司全力支持戰略客戶全球市場擴張，產品出貨量大幅增加。2）霧化方面，全球主要國家對不合規產品監管力度加強，公司支持更多客戶推出新型合規的電子霧化產品。3）APV方面，上半年公司推出的旗艦系列新品迭代成功，消費者基數繼續擴大，推動品牌市場份額持續提升。該機構續指，傳統霧化業務有望繼續受益美歐監管環境變化，合規經營主導下份額提升可期。HNB新品Glo Hilo產品力反饋優異，英美菸草渠道推力逐步加碼，公司助力客戶2025年9月日本全國範圍推廣產品，並在2025年下半年擴展至更多核心市場。同時，公司已開發多個解決各種用戶痛點的技術平臺，與夥伴合作加速商業化的努力正在進行，業務成長路徑清晰。該機構表示，公司三季度經營情況驗證行業景氣度上行趨勢，考慮公司股權激勵費用影響，該機構上調公司盈利預測，預計2025-2027公司歸母淨利潤爲10.3/19.4/25.4億元，維持“增持”評級。參考行業平均，考慮公司作爲加熱不燃燒產業鏈核心供應商，通過長期研發投入實現深厚技術護城河，以及行業廣闊成長空間、公司頭部品牌客戶英美菸草新一代加熱不燃燒產品力迭代、市佔率持續提升賦予的估值溢價，給予公司2025年PE110.0X，對應目標價19.87港元（按照1港元=0.92元人民幣折算）。金吾財訊
10月22日 週三
財報前瞻 | Alphabet Q3營收預計勁增13%，搜索廣告、谷歌雲依舊是核心看點
谷歌母公司Alphabet 谷歌A / 谷歌 將於2025年10月29日（週三）美股盤後發佈2025年第三季度財報。市場預期收入與每股收益保持穩健增長，關注廣告與雲業務的延續性驅動與費用結構改善的貢獻。市場預測據Tiger Trade APP數據預測，Alphabet三季度營收999億美元，同比增13.17%，調整後每股收益2.299美元，同比增長約98.45%；預計績後波動在±7.65%。公司核心亮點來自廣告與YouTube商業化效率的提升與雲業務高質量增長（分部層面，廣告需求在搜索與YouTube雙輪驅動下保持韌性），而發展前景最受關注的現有業務是Google Cloud，其營收在上季度維...老虎證券
10月22日 週三
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數上午11：00報盤
截止北京時間2025-10-22 11:00:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5954.79點，較昨日收盤跌-53.15前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)蔚來－ＳＷ 09866.hk54.852.24地平線機器人－Ｗ 09660.hk8.721.28中芯國際 00981.hk74.901.15海爾智家 06690.hk24.861.14騰訊音樂－ＳＷ 01698.hk87.450.87前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)網易－Ｓ 09999.hk230.80-3.91比亞迪電子 00285.hk38.86-3.38金山軟件 03888.hk31.82-2.99京東健康 06618.hk62.40-2.88華虹半導體 01347.hk75.75-2.51金吾財訊
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