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【券商聚焦】國信證券首予六福集團(00590)“優於大市”評級 指新黃金稅改影響小且有望間接受益
金吾財訊 | 國信證券研報指出，六福集團(00590)以六福珠寶爲主品牌，並擁有金至尊、六福精品廊等多品牌矩陣。2025 財年實現收入 133.41 億港元，其中內地佔比 39.5%，中國香港、中國澳門及海外佔比 60.5%；線下自營+電商的零售收入佔比 82.7%；一口價黃金產品佔比預計超過 15%且持續提升。雖然在面對金價過快上漲和消費環境變化下，公司 2025 財年業績短暫承壓，但通過產品創新、渠道提效、品牌力強化等措施，最新的 2025 年的二/三季度，公司整體同店銷售已經分別實現 5%和 10%的增長。該機構指出，公司產品+海內外渠道共促增長，新黃金稅改影響小且有望間接受益。1）產品端，積極開發差異化、符合市場需求的產品。目前公司定價黃金首飾持續取得高雙位數的同店增長，其中“冰鑽”系列已佔比中個位數，並帶來產品連帶消費效果。2）渠道端，國內門店優化銷售服務能力，並聚焦核心商圈等延續同店增長，而海外佈局在已有紮實基礎上（店效爲內地數倍），未來計劃繼續淨增 50 家海外門店拓寬全球渠道網。此外，港澳市場在黃金稅改背景下有望以品牌和價格雙重性價比進一步承接內地消費。該機構表示，綜合而言，六福集團作爲港資珠寶一線品牌，近年來通過產品創新升級、門店渠道優化及海外加速發展等，實現了調整後的提效增長。未來將繼續把握“時尚+保值”雙屬性的珠寶消費趨勢，以優質產品和門店服務贏得市場份額。該機構預計公司 2026-2028 財年分別實現歸母淨利潤15.01/17.87/20.28 億港元，分別同比增長 36.48%/19.08%/13.44%。當前市值對應 2026 財年 PE 僅 9.7X，同時過去三年股息率(TTM)平均值 6.26%，配置性價比較高。綜合絕對及相對估值，該機構給予公司股價合理區間在 31-36.5港元/股，首次覆蓋，給予“優於大市”評級。金吾財訊
11月19日 週三
港股異動 | 機器人概念股走勢分化，三花智控、地平線機器人-W跌超2%，速騰聚創漲0.76%
華盛資訊11月19日訊，機器人概念股走勢分化，截至發稿，越疆跌近4%，三花智控、地平線機器人-W跌超2%，優必選跌0.33%，速騰聚創跌漲0.76%。相關閱讀11月18日，RoboSense速騰聚創宣佈獲得某北美新能源車企的獨家定點，將爲其新一代車型提供高性能數字化激光雷達，訂單規模超50萬臺，預計將於2026年開啓量產交付。同日，據財聯社報道，RoboSense速騰聚創獲大衆汽車集團旗下多個品牌車型定點，訂單規模超50萬臺。僅兩筆核心訂單規模便合計超100萬臺，彰顯其數字化激光雷達產品的強勁競爭力。風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而...華盛證券
11月19日 週三
奇富科技(03660)績後跌近7% Q3純利跌2成 第四季度淨利潤預期按年跌至多49%
金吾財訊 | 奇富科技(03660)午後跌幅擴大，截至發稿，跌6.94%，報81.1港元。美股奇富科技(QFIN)夜盤暫報20.35美元，跌幅達9.23%。公司公告公佈，截至2025年9月30日止第三季度，公司股東應占淨利潤14.36億元（人民幣，下同），同比跌20.35%。每股基本淨收益5.48元，去年同期爲6.2元。期內，淨收入總額爲52.06億元，同比增長19.12%。信貸驅動服務淨收入爲38.69億元，而2024年同期則爲29.01億元。平臺服務淨收入爲13.37億元，而2024年同期則爲14.69億元。首三季公司股東應占淨利潤49.7億元，同比增長14.32%，每股基本淨收益18.44元，去年同期爲14.39元。期內，淨收入總額爲151.12億元，同比增長19.15%。業績展望方面，公司預計今年第四季度淨利潤9.2億至11.2億元及非公認會計准則淨利潤10億至12億元，同比下降39%至49%；預期今年全年淨利潤58.8億至60.8億元及非公認會計原則淨利潤62.8億至64.8億元，同比變動爲跌2%至升1%。金吾財訊
11月19日 週三
期權大單｜英偉達將有“創紀錄波動”？拼多多135美元CALL引人關注
一、市場概覽昨日（11月18日），擔憂情緒繼續發酵，道指、納指均跌超1%。當日美股期權市場總成交量54,083,269張合約，其中看漲期權佔比55%，看跌期權佔比45%。二、個股期權成交：財報後，英偉達可能波動7%？英偉達、特斯拉、亞馬遜、AMD、Meta、Palantir、奈飛、蘋果、谷歌A、微軟位居個股期權成交的前十位。 英偉達 昨日跌2.8%，最近，部分知名投資者減持英偉達，使其股價受到壓力，11月跌幅已超10%。投資者密切關注英偉達將於今日盤後發佈的財報，尋找AI概念，或者說整個美股市場的方向信號。來自分析機構 Option Research & Technology Services...老虎證券
11月19日 週三
<回購監測> 最新回購統計數據
2025-11-18股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)首佳科技（新）(00103)3.0010.32WING ON CO(00289)3.6047.11陸氏集團（越南）(00366)0.600.53天安卓健(00383)1.501.50中國石油化工股份(00386)553.202453.55方正控股(00418)40.2035.25騰訊控股(00700)101.3063560.20網龍(00777)10.00111.70IGG(00799)11.6044.15明源雲(00909)83.00267.90摩比發展(00947)2.100.33威高股份(01066)47.00251.57普華和順(01358)4.405.93國際家居零售(01373)15.0011.85極兔速遞－Ｗ(01519)64.00621.06暢捷通(01588)1.7614.97康臣藥業(01681)30.00441.66中國旭陽集團(01907)200.00439.81中遠海控(01919)300.004104.67華檢醫療(01931)131.00800.16晨訊科技(02000)150.0058.50瑞聲科技(02018)30.001141.76富智康集團(02038)9.50170.47中集集團(02039)124.05975.96和鉑醫藥－Ｂ(02142)10.00136.82鷹瞳科技－Ｂ(02251)7.1384.53蒙牛乳業(02319)20.00296.80太平洋航運(02343)11.0028.93玄武雲(02392)0.400.47易點雲(02416)6.1013.42德康農牧(02419)2.95213.97粉筆(02469)20.0062.20荃信生物－Ｂ(02509)4.8899.94RIMAG GROUP(02522)0.356.02連連數字(02598)133.25999.76中遠海發(02866)300.00360.00綠城服務(02869)20.0094.58希瑪醫療(03309)16.0028.67永達汽車(03669)120.00195.58家鄉互動(03798)9.2013.62碧桂園服務(06098)90.00563.65中國飛鶴(06186)1030.004465.14昊海生物科技(06826)17.77488.81天福(06868)0.300.86國鴻氫能(09663)16.4586.48海倫司(09869)4.004.00聯易融科技－Ｗ(09959)163.65434.43金吾財訊
11月19日 週三
【券商聚焦】羣益證券維持華住集團(01179)“買進”建議 指Q4有望延續改善態勢
金吾財訊 | 羣益證券研報指出，華住集團(01179)第三季度實現營收69.6億，同比增8%，錄得歸母淨利潤14.7億，同比增15.4%；經調EBITDA25億，同比增19%，經調淨利潤15.2億，同比增10.8%。Q3收入超過此前指引（預增2%-6%）。該機構指，華住分部實現收入57.2億，同比增10%，經調EBITDA24.5億，同比增17%，華住旗下酒店總數達12580家，加盟酒店總數達12049家（環比淨增580家），維持較快的開店速度。經營數據方面，受旺季房價略有上漲（ADP304元/間，YOY+1%）、及出租率降幅收窄影響（OCC84.1%，YOY-0.8pct），RevPAR同比持平，較H1明顯好轉；DH分部實現收入12.5億，同比下降4.2%，經調EBITDA0.7億，同比增219%，DH分部共擁有酒店122家。經營數據方面，受益出租率強勁回升（OCC74.4%，YOY+4.6pcts），在平均房價持平的情況下，RevPAR同比增6.1%至87歐元/間。該機構續指，Q4展望，酒店供給面有望出現邊際改善，公司層面，通過低線城市滲透和優化主要城市服務，在酒店產品升級（如全新推出中高端品牌“全季大觀”等）和費用管控下，Q4有望延續改善態勢，RevPAR或實現增長。該機構上調盈利預測，預計2025-2027年將分別實現淨利潤43億、48億和55億（原預測爲38.6億、43.3億和49.7），分別同比增41%、11%和15%，EPS分別爲1.40元、1.56元和1.79元，當前股價對應PE分別爲22倍、20倍和17倍，維持“買進”的投資建議。金吾財訊
11月19日 週三
【券商聚焦】東吳證券維持騰訊(00700)“買入”評級 指其仍具有堅實的業務壁壘 整體生態強大
金吾財訊 | 東吳證券研報指出，3Q25騰訊(00700)實現營業收入1929.0億元，同比+15%，高於一致預期的1888億元；Non-IFRS歸母淨利潤706億元，同比+18.0%，高於一致預期。該機構指出，Q3總體毛利率爲56%，同比+2.6pct。增值服務毛利率爲61%，同比+3.5pct，受益於本土遊戲市場的穩定增長，自主研發高利潤率遊戲的貢獻增加以及海外遊戲市場的超預期增長；廣告業務毛利率爲57%，同比+4.0pct，主要受益於廣告曝光量的提升，以及AI驅動的廣告ECPM的增長；金融科技及企業服務毛利率爲50%，同比+2.2pct，受益於支付服務及雲服務成本效益提高。該機構續指，Q3網遊收入636.0億元，同比+22.8%.本土遊戲市場收入428億元，同比+15%，高於一致預期423億元。得益於《三角洲行動》貢獻以及長青遊戲收入增長，《三角洲行動》於本季度位居行業流水前三水平。國際遊戲市場收入208.0億元，同比+43%，高於一致預期的181億元。得益於Supercell旗下游戲及《PUBGMOBILE》收入增長，以及新發布的個人電腦和主機遊戲《消逝的光芒》。同時《皇室戰爭》平均日活躍賬戶數和流水於2025年9月創下新高。該機構表示，考慮AI持續賦能公司遊戲廣告業務，模型與應用不斷突破，該機構維持2025-2027年經調整淨利潤2555/2858/3182億元的預測，對應2025-2027年PE（Non-IFRS）爲21/19/17倍（港幣/人民幣=0.91，2025年11月15日）。公司仍具有堅實的業務壁壘，整體生態強大。網絡遊戲，社交平臺、廣告和金融科技等業務收入整體維持增長，毛利率不斷提高，維持公司“買入”評級。金吾財訊
11月19日 週三
【券商聚焦】中信建投維持大麥娛樂(01060)“買入”評級 指阿里魚增長強勁 帶動IP業務收入快速增長
金吾財訊 | 中信建投證券研報指，大麥娛樂(01060)上半財年業績表現優異，尤其是阿里魚增長強勁，帶動IP業務收入快速增長：IP業務中的阿里魚實現收入和分部利潤翻倍。儘管錦鯉拿趣關停導致的一次性虧損，及零售業務在早期利潤率略低，都對IP業務利潤率產生影響。但展望未來，隨着零售、餐飲等多元IP業態落地並逐步成熟，有望推動利潤率改善，同時關注新籤IP。看演出業務，國內需求強勁，海外上線票務平臺。上半財年收入穩健增長，推進電影和演出等多業態渠道整合。展望未來，國內演出淡季不淡，跨年、新年等新增演出需求強勁；海外推出票務平臺“大麥國際”，關注東南亞和日韓的場館票務系統合作，及頭部藝人巡演主辦項目落地。電影業務上半財年減虧明顯，電影關注春節檔重磅項目定檔進展。該機構預計2026-2028財年公司歸母淨利潤10.02/12.36/14.04億元，同比增長175.62%/23.32%/13.63%，2025年11月17日收盤價對應PE爲23.91/19.39/17.06x，維持“買入”評級。金吾財訊
11月19日 週三
【首席視野】趙偉：財政支出緣何“驟降”？
趙偉、賈東旭、侯倩楠（趙偉系申萬宏源證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）事件：11月17日，財政部公佈2025年前10月財政收支情況。前10月，全國一般公共預算收入186490億元，同比增長0.8%；全國一般公共預算支出225825億元，同比增長2%。 一、 財政支出爲何“驟降”？10月廣義財政支出增速“驟降”，當月支出預算完成度處於過往較低水平。2025年10月，廣義財政支出同比-19.1%，較9月同比下降21.4個百分點；廣義財政收入同比-0.6%，較9月同比下降3.8個百分點。從預算完成度看，前10月廣義財政支出預算完成72.7%，低於過去五年74.7%的平均水平。10月廣義財政支出預算完成5.6%，低於2024年的7.2%及過去五年平均6.2%，處於歷年10月財政支出進度較低水平。10月廣義財政支出增速“驟降”，部分緣於2024年同期高基數影響及收入端掣肘。2024年9月以來，廣義財政支出持續提速，10月當月同比達20.4%，較9月增速提升7.8個百分點；彼時支出大幅提速一是因爲廣義財政收入明顯修復，10月當月同比2.4%，較9月同比增長約4個百分點，二是因爲2024年10月地方新增專項債基本發行完畢且正加快使用。相比2024年同期，10月廣義財政收入回落，較9月同比下降3.8個百分點；政府性基金收入尤爲明顯，進一步掣肘廣義財政支出發力。10月政府債淨融資處於過往較低水平或亦對財政支出形成拖累。2025年財政融資及支出“前置”發力，使得10月政府債淨融資同比少增5602億元，拖累社融增速的同時，亦對10月財政支出增速形成拖累。同時，2025年財政資金使用較快，除第四批消費品“以舊換新”資金外，特別國債支持的注資商業銀行、“兩重”項目、設備更新等也已在8月中旬基本下達完畢。應對四季度財政支出壓力，兩類增量資金已接續落地，後續密切跟蹤資金落地進度及實物工作量形成情況。當前，不涉及預算調整的兩類增量財政資金已落地。預算外，5000億元新型政策性金融工具已於9月底成立，10月底已投放完畢。相比2022年，本輪新型政策性金融工具，重點投向數字經濟、人工智能、消費等基礎設施和新興產業領域，重點支持經濟大省，且加大對民間項目支持。此外，預算內增量資金源於地方政府債務結存限額， 5000億元結存限額下達地方支持化解存量政府投資項目債務、消化政府拖欠企業賬款，及用於經濟大省符合條件的項目建設等。總體而言，10月廣義財政支出“驟降”主因多因素擾動，隨着增量資金落地，年末財政及“準財政”對經濟的支撐力度或進一步顯現。10月廣義財政支出增速“驟降”，部分緣於2024年同期支出高基數影響及收入下滑掣肘。同時，10月政府債淨融資“青黃不接”，同比少增5602億元，亦對財政支出增速形成拖累。往後看，隨着5000億元地方債結存限額和5000億元新型政策性金融工具落地，年末廣義財政支出增速或有所修復，而已投放完畢的“準財政”資金對經濟的支撐力度或加快顯現。 二、常規跟蹤：廣義財政收入邊際改善，支出增速延續回落政府性基金收入明顯回落，拖累廣義財政收入增速下滑。2025年10月廣義財政收入同比-0.6%，較9月同比下降3.8個百分點；其中，政府性基金收入同比-18.4%，一般財政收入同比3.2%。從預算完成度看，2025年10月廣義財政收入預算完成9.3%，高於2024年同期的9%以及過去五年平均的8.8%。土地出讓收入降幅走闊，拖累政府性基金收入增速明顯回落。2025年10月，政府性基金收入同比-18.4%，較9月增速下降24個百分點；其中，地方國有土地出讓收入同比-27.3%，較9月增速下降26.3個百分點。2025年10月政府性基金收入預算完成度爲6%，低於2024年同期的6.5%和但低於過去五年同期平均7.1%。稅收收入維持穩定，非稅收入降幅走闊，導致一般財政收入小幅回落。2025年10月，一般財政收入同比3.2%，較9月回升0.6個百分點；非稅收入降幅明顯走闊，10月同比-33%、較9月降幅走闊21.5個百分點；稅收收入維持穩定，10月同比8.6%，與9月增速基本持平。高基數影響下，印花稅增速明顯回落，10月同比9.4%；國內個人所得稅、國內消費稅有所改善，10月增速分別較9月提升10.6個百分點、0.6個百分點，達27.3%、4.4%；土地和房地產相關稅收降幅延續收窄，10月同比-1.4%。2025年10月一般財政收入預算完成10.3%，高於過去五年同期平均的9.4%。一般財政支出及政府性基金支出均回落，拖累廣義財政支出增大幅下滑。2025年10月，廣義財政支出同比-19.1%，較9月增速回落21.4個百分點；一般財政支出同比-9.8%，較9月下降12.9個百分點；政府性基金支出同比-38.2%，較9月支出增速下滑超38個百分點。2025年10月廣義財政支出預算完成5.6%，低於過去五年平均支出進度6.2%。一般財政支出分項中，基建類支出增速明顯回落。2025年10月，一般財政支出同比-9.8%，較9月下降12.9個百分點；支出分項中，社保就業相關支出增速小幅回落，當月支出同比-0.1%；基建類支出增速明顯回落，交通運輸、城鄉社區、農林水支出增速分別爲-14.8%、-24%、-32.8%；社保就業、債務付息支出佔比提升，較9月分別提升1.2、2.5個百分點。2025年10月一般財政支出預算完成度爲6%，低於過去五年同期平均水平6.2%。政府債大規模支持接近尾聲疊加土地出讓收入明顯回落，使得政府性基金支出大幅下滑。2025年10月政府性基金支出同比-38.2%、較9月增速回落超38個百分點。政府性基金支出回落，部分緣於地方國有土地出讓收入增速下滑，10月同比-27.3%；同時，基於政府債務融資支持的財政前置加力支出或也接近尾聲。從預算完成度看，2025年10月政府性基金支出預算完成度4.8%，低於過去五年同期平均的5.7%。風險提示1）經濟變化超預期。海內外形勢變化使內需修復偏慢。2）政策變化超預期。穩增長政策可能會影響內需修復的斜率。金吾財訊
11月19日 週三
【首席視野】管濤：提升資本項目開放水平是推進人民幣國際化的重要抓手
管濤系中銀證券全球首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事要點人民幣國際化與資本項目開放都是系統工程，不能爲國際化而國際化、爲開放而開放。要堅持改革與開放“雙輪驅動”，將擴大開放與深化改革同研究、同部署，協調配套、整體推進，方能更好統籌發展和安全。注：本文發表於《中國金融政策報告》第108期。《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》（以下簡稱《建議》）判斷“十五五”時期大國關係牽動國際形勢，國際形勢演變深刻影響國內發展，我國發展處於戰略機遇和風險挑戰並存、不確定難預料因素增多的時期。作爲放眼世界，積極識變應變求變，在激烈國際競爭中贏得戰略主動的重大部署，《建議》將“擴大高水平對外開放，開創合作共贏新局面”大幅前置，同時在部署“積極擴大自主開放”時提出，推進人民幣國際化，提升資本項目開放水平。日前，人民銀行行長潘功勝指出，要全面提升人民幣計價、支付、投融資、儲備等國際貨幣功能。國家外匯管理局局長朱鶴新表示，要統籌推進人民幣國際化與資本項目高質量開放。這均表明，一方面，要通過擴大金融雙向開放，提升人民幣資本項目可兌換的程度；另一方面，要在擴大資本項目開放過程中，促進人民幣國際化與資本項目可兌換的深度融合。一、資本項目開放影響人民幣國際化體感人民幣國際地位穩步提升，是近二十年來國際貨幣體系演變的一個重要特徵。從2004年港澳個人人民幣業務試點，到2009年跨境貿易人民幣計價結算業務試點，再到2015年底人民幣被批准加入特別提款權（SDR）成爲第三大權重貨幣，人民幣國際化取得長足進展。儘管遭遇美聯儲激進緊縮、對外經貿摩擦引發的高烈度衝擊，但人民幣國際化波浪式發展，現已成爲境內銀行代客跨境收付的第一大貨幣，全球前三大跨境貿易融資和國際支付貨幣，全球第五大外匯交易和第六大外匯儲備貨幣。根據中心—外圍的國際貨幣體系分層理論，美元是唯一的中心貨幣（也稱關鍵貨幣），歐元、英鎊、日元等少數國際化貨幣是次中心貨幣，大量不可兌換和非國際化貨幣屬外圍貨幣。近年來，人民幣已經從外圍貨幣躍升至次中心貨幣，成爲重要的國際貨幣，在SDR的權重甚至超過了英鎊、日元。但是，中國資本項目尚未完全開放（即人民幣資本項目尚未完全可兌換）增加了跨境持有、使用人民幣的法律和流動性風險，影響了人民幣作爲次中心貨幣的國際接受和認可度。2022年SDR幣值重估時，人民幣權重上調的主要貢獻來自出口份額上升，外匯儲備、外匯交易和國際借貸等金融交易的貢獻仍有較大提升空間。《建議》提出“提升資本項目開放水平”，將爲“十五五”期間推進人民幣國際化提供有力支撐。關於資本項目開放（也稱資本項目可兌換），國際上沒有統一管轄和標準。國際上主要有兩個基本參照：一是避免對資本交易與匯兌的限制，這不同於經常項目可兌換隻管匯兌不管交易，如因進口許可證管理限制進口用匯不違背經常項目可兌換原則；二是實行負面清單列示、否定式立法，法無禁止則可行。我國於1996年底接受國際貨幣基金組織（IMF）協定第八條款義務，實現了人民幣經常項目完全可兌換，但資本項目只是部分可兌換，可兌換程度螺旋式上升。IMF將資本項目交易分爲7大類40個子項。一般認爲，我國只有個別項目（如對個人跨境資本交易尚有嚴格限制）“不可兌換”（即交易和匯兌均嚴格限制，以及法律明文禁止或者法律不明確的項目），其他30多個項目都是不同程度的可兌換。有觀點據此認爲，人民幣資本項目完全可兌換已近在咫尺。然而，市場認知卻是，目前中國只有個別項目屬於“可兌換”（即交易和匯兌限制均基本消除的項目，符合條件可以直接辦理），其他30多個項目存在不同程度的管制。即便“可兌換”項目如外商直接投資，雖然對接了准入前國民待遇和負面清單管理的國際最高經貿準則，但匯兌環節仍有外匯登記和支付結匯等管理措施。其他不同程度管制的項目，則有更多的交易和匯兌限制。更爲重要的是，中國資本項目開放採取正面清單列示、肯定式立法，明確可以做的纔可以做，明確不可以做的一定不能做，沒有明確的一般不能做，偶爾可以變通。二、推進資本項目高質量開放的初步思考資本項目高質量開放應該是“引進來”與“走出去”相結合的高水平開放，從直接（長期）投資到間接（短期）投資、機構到個人的寬領域開放，從產品、市場到機構的全方位開放。爲此，建議：一是進一步優化歸併已通過漸進式、管道式開放的跨境證券投資渠道，簡化其交易和匯兌管理，將其提升至“基本可兌換”乃至“可兌換”水平。二是在完善銀行外匯展業管理的基礎上，研究逐步以宏微觀審慎管理、稅收調節替代數量控制、行政審批爲主的資本外匯管制手段。尤其是對個人和企業的跨境資本流動管理，更多可依靠稅收調節。三是維持正面清單管理框架基本不變的情況下，對“可兌換”的資本項目探索負面清單管理。同時，對經常項目推行負面清單管理，以增強市場主體對經常項目可兌換的獲得感和認同感。其實“十三五”規劃就提出“轉變外匯管理和使用方式，從正面清單轉變爲負面清單”。四是擇機擴大股票和債券一級市場的對外開放，允許符合條件的境外企業、機構來境內發行人民幣股票和債券融資，推動中國不僅成爲境外重要的投資市場，也是重要的融資市場，支持國內金融服務和金融標準“走出去”。五是在金融服務業開放負面清單管理基本清零的基礎上，增強金融監管的一致性和透明度，吸引更多外資金融機構來華長期展業。聚焦解決具體問題，研究拓展中資銀行可經辦離岸業務的銀行、幣種、業務和客戶範圍，以及對外資金融機構開放離岸金融業務。研究吸引各類外資金融中介服務機構來華設立離岸業務中心，完善境內金融服務生態。六是隨着資本項目開放水平提升，統籌推進在岸與離岸人民幣市場協調發展。逐步放鬆外匯實需交易原則，完善市場化匯率形成機制，推動人民幣匯率交易價與中間價、在岸價與離岸價“三價合一”。研究豐富不可兌換貨幣對人民幣的匯率風險管理工具。從資本項目可兌換的角度講，建議未來五年可進一步削減“不可兌換”和“部分可兌換”項目（即交易和匯兌限制均較多的項目，有時需經監管部門事前個案覈准），大幅增加“基本可兌換”（即交易和匯兌限制均較少的項目，符合較“可兌換”更爲嚴格的條件後，可直接辦理或者經監管部門事前備案或覈准後辦理）和“可兌換”項目。爭取到“十五五”期末，後二者合計佔到資本項目交易總數的80%以上（目前佔比約爲60%），大幅提高人民幣資本項目可兌換的水平。三、統籌人民幣國際化與資本項目可兌換有觀點認爲，2015年“8.11”匯改初期，人民幣國際化出現了停滯乃至倒退。其實，這是一種誤讀。當時我國加快了境內股票、債券、商品和外匯市場的對外開放，人民幣國際化由離岸驅動轉向在岸驅動。過去，境外投資者持有人民幣金融資產，大都只能在香港做人民幣存款或者買人民幣點心債，現在可以直接到境內買人民幣股票和債券。人民幣國際化與資本項目可兌換一定程度上“合二爲一”。“十五五”時期，建議從以下方面統籌推進人民幣國際化與資本項目開放：一要堅持本外幣跨境同等待遇。2018年，人民銀行印發《關於進一步完善人民幣跨境業務政策促進貿易投資便利化的通知》明確提出，“凡依法可以使用外匯結算的跨境交易，企業都可以使用人民幣結算”。這確立了本外幣一視同仁的監管原則。未來，資本項目開放到哪兒，人民幣計價結算爭取跟到哪兒，推動全面強化人民幣計價結算、支付交易、投融資和儲備等國際貨幣功能。在此基礎上，實施本外幣全口徑統一監管和統計，避免監管套利和數據缺失。二要與國家對外開放戰略深度融合。德國依託歐洲經濟與貨幣聯盟建設推動德國馬克的國際化，使得馬克成爲主要在歐盟區內使用的重要的區域性國際貨幣。這也奠定了歐元今天的國際地位。迄今不論歐元區經濟表現如何，歐元穩居全球第二大國際貨幣。上世紀八九十年代日本在亞洲推行雁行分工模式時，在亞洲推日元計價結算的意識不強、力度不夠，亞洲依然處於美元區。結果，日本陷入經濟停滯後，日元國際化大幅回撤。汲取國際經驗與教訓，人民幣國際化要同共建“一帶一路”、RECP，以及金磚國家、上合組織成員等經貿合作緊密結合起來。在區域內或協定下推行本幣計價結算時，中資企業和機構應引導更多使用人民幣。同時，我國也應該針對性地創新推出一些滿足南方國家需求的金融產品和服務，推動人民幣國際化彎道超車。三要更多調動市場參與的積極性。人民幣國際化不宜過多依賴政府牽頭，而應堅持市場驅動和企業自主選擇。現實中，客戶對銀行的跨境人民幣業務需求相對單一，而銀行面對的客戶需求相對多元。銀行要主動營造生態環境，形成業務閉環，逐步培育和強化境內外主體跨境持有、使用人民幣的習慣。同時，要充分利用中國的產業鏈供應鏈優勢推人民幣計價結算，尤其在中國具有議價能力的大宗商品進口，以及關鍵設備和原材料出口中。央國企在這方面要做表率，中資金融機構要加強相關金融服務能力。四要完善人民幣跨境金融基礎設施。持續建設和發展自主可控、多渠道、廣覆蓋的人民幣跨境支付體系。中資銀行體系內部（包含海外分支機構）可“先平後直”（即先體系內平盤，軋差後的淨頭寸再走體系外）帶頭使用。事實上，早年境內推行外幣支付系統時就採取了這種做法。要以我爲主、揚長避短、趨利避害，穩步發展數字人民幣，擁抱但不侷限於區塊鏈／分佈式賬本技術，不斷改善境內企業和個人跨境金融服務體驗。貨幣國際化是大國金融開放的最高形態，是擴大高水平開放的更高要求；貨幣國際化是以制度型開放爲根本基礎，是推動深層次改革的重要動力；貨幣國際化是一國綜合國力的國際投射，是實現高質量發展的必然結果。需要強調的是，人民幣國際化與資本項目開放都是系統工程，不能爲國際化而國際化、爲開放而開放。要堅持改革與開放“雙輪驅動”，將擴大開放與深化改革同研究、同部署，協調配套、整體推進，方能更好統籌發展和安全。因此，以釘釘子精神抓好“十五五”規劃建議的貫徹落實，將有助於夯實人民幣國際化和可兌換的軟硬件基礎，同時也將使得人民幣國際化是一個順其自然、水到渠成的過程。金吾財訊
11月19日 週三
【首席視野】屈宏斌：從“基建一代”到“科創一代”——中國兩代人的接力
屈宏斌系滙豐銀行大中華區前首席經濟學家、首席經濟學家論壇副理事長從60後、70後用近3億農民工的汗水撐起“世界工廠”，到新一代用500萬理工科人才的智慧攻堅“卡脖子”技術，中國的經濟崛起是一場代代相傳的接力賽如果說60後、70後是中國改革開放後的第一波“黃金勞動力”，那他們的人生劇本從一開始就疊滿了時代的“機遇”。作爲上一輪嬰兒潮的核心力量，他們踏入職場時恰逢雙重風口——鄧小平同志開啓的改革開放大幕，讓中國向世界敞開大門；全球化浪潮下，全球產業鏈亟需新的生產動能。這波紅利，把“自由選工作”這個上一代人想都不敢想的權利，直接送到了他們面前。隨之而來的，是人類歷史上規模空前的“城鄉大遷徙”：從80年代起，每年超千萬農民工揹着鋪蓋卷湧入城市，巔峯時全國農民工總量逼近3億人，其中跨省流動的就有6840萬人 。他們一頭扎進拔地而起的工廠，在現代管理體系加持下，生產效率飆升的同時，收入也實現跨越式增長——如今農民工月均收入已達4961元，較改革開放初期翻了數十倍，不少人的收入實現數年翻倍 。正是這羣踏實肯幹的勞動者，撐起了中國從“農業國”向“世界工廠”的跨越，更推動城鎮化率從1978年的17.92%飆升至2024年的67%，讓9.4億人紮根城鎮 。但60後、70後的消費清單裏，“享受”從來不是優先級。在他們的字典裏，“爲下一代鋪路”纔是頭等大事：大部分收入投入子女教育，剩下的要麼湊首付、要麼存銀行、買政府債券，每一分錢都花在刀刃上。而這些“精打細算”的積累，悄悄變成了時代發展的“燃料”——銀行將高儲蓄轉化爲企業貸款，催生出更多工廠；政府用發債資金修路、建高鐵、鋪5G，織密了覆蓋全國的基礎設施網，爲後續發展築牢了“硬底盤”。如今，當年被捧在手心的“二代們”已長成新一代職場主力。2024年，我國理工農醫類高校畢業生超過500萬人，佔高校畢業生總數的50.7%，他們手握AI、先進製造等“高附加值技能”，成爲科創賽道的核心生力軍 。而他們的父輩早已用幾十年時間，完成了關鍵鋪墊：從1982到2010年，我國勞動年齡人口從5.7億增至9.2億，這支龐大的勞動力隊伍創造的財富，化作了9.3億城鎮人口的宜居環境、四通八達的交通網絡和遍佈全國的數字基礎設施 。有了這樣的“家底”，新一代無需再耗費精力“造基礎”，得以心無旁騖鑽研技術創新。更關鍵的是，資金流向正在發生結構性轉變——過去扎堆房地產、傳統基建的資本，如今持續湧入新能源、AI、先進製造業等“未來賽道”。這哪裏是“運氣好”，分明是兩代人接力埋下的“伏筆”：“基建一代”用勞動力紅利築牢經濟底盤，用高儲蓄積累發展資本，用城鎮化完善配套生態；“科創一代”則帶着50%以上的理工科人才儲備，踩着前輩鋪就的道路衝刺科技高峰 。中國的發展從來不是一代人的“單打獨鬥”，而是一場代代相傳的“接力賽”。從60後、70後用近3億農民工的汗水撐起“世界工廠”，到新一代用500萬理工科人才的智慧攻堅“卡脖子”技術；從城鎮化率不足18%到突破67%，從勞動力紅利到人才紅利，這場跨越四十多年的接力，正在書寫着中國經濟從“量的積累”到“質的飛躍”的新篇章。金吾財訊
11月19日 週三
【券商聚焦】招銀國際維持固生堂(02273)買入評級 料其將在明年重回快速增長軌道
金吾財訊 | 招銀國際研報指，固生堂(02273)在近期完成了對新加坡大中堂100%股權的收購，獲得14家中醫門診部，標誌着公司進入規模化海外擴張之路。公司計劃進一步增加新加坡門店數量，同時計劃進入香港和馬來西亞等市場。該機構預計26年海外市場收入可達2-3億元，將有效支撐公司整體業績增長。同時，國內目前政策環境趨穩，預計將更加利好龍頭公司的發展。固生堂在年內的大規模回購和分紅凸顯管理層對業務發展的信心。該機構認爲固生堂將在26年重回快速增長軌道，夯實中醫服務的龍頭地位。考慮到宏觀經濟環境的影響，該機構下調固生堂的業績預測，預計公司2025E/ 26E/ 27E的收入增速爲11.3%/ 21.9%/ 24.0% ，經調整淨利潤增速爲11.9%/ 23.8%/ 26.3%。因此，該機構調整基於DCF的目標價至44.95港元 (WACC: 10.2%, 永續增長率：3.0%)。目前股價對應11.5x的26年經調整PE。公司的估值以及股東回報具備吸引力，是該機構在醫療服務板塊的首選。維持買入評級。金吾財訊
11月19日 週三
