【券商聚焦】招商證券國際維持長城汽車(02333)增持評級 指公司下半年指引樂觀 高端化及海外啓動強勢產品週期

金吾財訊 | 招商證券國際發研報指，長城汽車(02333)二季度公司歸母淨利潤 45.86億元(人民幣，下同)，同比/環比+19.1%/+161.9%，符合此前公佈的業績快報披露範圍。1)收入：二季度總收入523.16億元，同比/環比+7.7%/+30.7%。二季度汽車銷量爲31.3萬輛，同比/環比+10.1%/+21.9%，對應單車收入爲16.72萬元，同比/環比2.1%/+7.3%。2)毛利率：二季度毛利率爲18.8%，同比/環比-2.6ppts/+1.0ppt。單車毛利爲3.14萬元，同比/環比-13.9%/+13.0%。3)費用率：二季度銷售/管理/研發費用率分別爲5.2%/1.8%/4.5%，同比+2.4ppts/-0.3ppt/-0.1ppt，環比-0.5ppt/-0.5ppt/-0.3ppt，銷售費用上升因構建直營體系；財務費用率爲-1.3%，得益於匯兌收益。4)利潤率：二季度歸母淨利潤率8.8%，同比/環比+0.8ppt/+4.4ppts，爲22年二季度以來最高。單車淨利潤1.5萬元，同比/環比+8.2%/+114.9%，盈利能力顯著提升。

該機構表示，下半年指引樂觀，高端化及海外啓動強勢產品週期。1)坦克破圈：坦克以“越野+豪華+智能”定位成功破圈，坦克300市佔率超21%，新車500上市2小時鎖單破萬，硬派越野泛化與高端化雙重突破。2)強勢產品週期驅動銷量增長：公司預計下半年銷量同比增幅40%-50%，由於密集的新車投放。四季度將交付高山PHEV、中大型SUV豪華旗艦(基於藍山)、坦克400/700；歐拉與哈弗基於新EEA平臺，四季度推出1-2款新車型，明年持續上新。新平臺兼容多動力形式，搭載智能化等新技術，產品競爭力顯著提升。3)海外進程加速：上半年海外銷售19.9萬臺(佔銷量39%)，非俄羅斯市場增速超50%。8月巴西工廠竣工投產，拉美市場競爭力增強。公司2025年出口目標衝擊50萬臺，2030年海外銷售目標突破百萬臺。4)持續推進智能化：下半年量產多項核心技術：智駕推出L4及視覺語言動作大模型；座艙系統將升級至COOS4；電子電氣架構向“中央+區域”升級；動力電池方面將應用半固態/固態電池技術，全面強化產品力。

該機構續指，2025-27E淨盈利預測調整-5%/9%/10%，下調25財年業績反映新車密集推出費用開支上升，上調26-27年盈利預測反映下半年開啓新強勢產品週期。上調目標價至26港元(前次19港元)，估值相當於11.7xFY26EP/E，爲公司歷史平均估值水平。維持增持評級。