非農“逼空”美債！殖利率曲线陡峭化的“痛苦交易”不再痛苦

TradingKey - 一份出乎所有人預料的非農就業報告和聯準會理事庫格勒提前辭職的消息，令華爾街逼空行情從美股輪動到了美債市場。7月非農報告當日，2年期美債殖利率暴跌28個基點，押註殖利率曲線陡峭化的美債多頭終於挺直了腰桿。

上週五（8月1日），美國勞工統計局公佈，美國7月非農就業人數超預期放緩至7.3萬，5月和6月的就業人數共計向下修正25.8萬，創46年來的最大下修規模，引發美國就業急劇降溫的擔憂。

就業數據的意外疲軟，疊加當日聯準會理事Adriana Kugler的意外提交辭呈，美債市場交易員加大聯準會增加降息幅度的預期。

美國總統川普表示，他對聯準會理事會出現空缺席位感到非常高興，並可能將在數日內提名新的聯準會理事。分析認為，川普本次的Fed理事人選安排極可能為其呼籲已久的降息和下一任聯準會主席競選鋪路。

美債殖利率暴跌

美股指數因經濟增長乏力而暴跌之際，美債卻正呈現牛市狂歡。週五，2年期美債殖利率暴跌約28個基點，創2024年8月初以來最大跌幅——當時美債大漲同樣因為非農爆冷。10年期美債殖利率跌約13個基點。

【美國2年期美債殖利率，來源：TradingView】

WisdomTree表示，他們正在關註一個完全不同的勞動力市場情景，沒有什麼比下修25萬個工作崗位更能改變這一敘事。

不只常規的25個基點，分析師開始呼籲單月更大幅度的寬鬆舉措。此前預估2026年才重啟降息的CreditSights策略師現在預計，9月應該降息50個基點，12月前再進行兩次25個基點的降息。

該機構稱，10年期美債殖利率跌至35%的路徑將會比預期的更快。

全球最大資管貝萊德也預計，聯準會降息之路應該從下個月下調50個基點開始，就算降息100個基點，利率水平仍高於通膨軌跡。

殖利率曲線陡峭化交易回來了

在美債反彈的這一過程中，押註殖利率曲線陡峭化的交易被重新點燃。這種策略的邏輯在於，聯準會降息將拉低對政策更敏感的短期美債殖利率，但長期通膨預期的升溫將推高長端殖利率。

4月以來，押註長短利差擴大化的策略表現低迷，7月裡大部分時間都處於虧損的“痛苦交易”狀態，這主要是因為經濟數據的搖擺和關稅不確定性令市場難有一致性預期的催化劑，而維護這種倉位的融資成本高昂。

上週五，隨著交易員重新建立有利於聯準會降息情境下殖利率曲線陡峭化的倉位，10年期美債殖利率與2年期美債殖利率的差距創下4月10日以來最大。

加拿大皇家銀行旗下BlueBay投資官表示，他們依然喜歡殖利率曲線陡峭化的情景，預計2年期和30年期的美債殖利率差距繼續擴大。

Mischler Financial Group提到，雖然聯準會主席鮑爾近期的講話基本排除了9月降息的可能，但就業數據如此疲軟，投資人被迫回補空頭頭寸。

不過，鑒於通膨仍面臨有效關稅稅率上升帶來的抬升影響，摩根大通仍對降息的時間和速度保持開放態度。該行建議增加整體債券敞口，但減少對更加陡峭化的押註。