Esteban Ma

TradingKey - 美國市場上一系列的壞賬問題正在催化一場銀行信貸危機，而這種信貸擔憂也蔓延至歐洲今年表現最好的銀行股。令人擔憂的是，此時正值花旗、法國興業銀行等機構對歐洲股市四季度走勢保持謹慎立場，信貸問題或加劇歐股壓力。

TradingKey - 在中國和美國貿易局勢因稀土和船舶業再度變得緊張之際，美國晶片科技巨頭在中國的生存也變得更為艱難。最新消息稱，輝達在中國這一龐大的晶片市場的份額從95%跌至0，而存儲晶片巨頭美光科技也正計劃退出中國服務器晶片業務。

TradingKey - 對於即將於10月28日至29日舉行的FOMC會議，聯準會內部仍對多大幅度的降息存在分歧。在理事沃勒和米蘭爭辯降息25基點還是50基點之際，美國政府關門導致的經濟數據“真空”或令激進降息站不住腳。德意志銀行首席經濟學家Matthew Luzzetti認為，由於缺乏相關數據，要推動委員會多數成員支持采取更激進的措施變得非常困難。這樣一來，對於10月而言，再一次降息25基點成了最可行的前景路徑。

TradingKey - 進入“AI核心圈”已有一個多月的甲骨文一直受到市場對其天價RPO訂單“只賺吆喝不賺錢”的質疑，而其週四透露的一項價值600億美元、毛利率達35%的AI基礎設施項目緩和了這種擔憂，並提振甲骨文股價逆市上漲3%。彭博分析師Anurag Rana指出，最新消息有助於平息對盈利能力下降的擔憂。鑒於這項業務仍處於起步階段，未來幾年的利潤很可能會有所改善。

TradingKey - Tricolor和First Brands的破產引發摩根大通CEO戴蒙發出“蟑螂說”警告，Zoins和Western Alliance最新披露的貸款欺詐和壞賬問題則加劇了市場對於銀行信貸質量的擔憂，一場區域性銀行風暴或正在醞釀。Aptus Capital Advisors的David Wagner認同孤立事件的說法，稱破產和欺詐在市場中並不罕見，不一定就會演變成係統性風險。富國銀行分析師提到了一種“危機自我實現”的可能，並指出這才是核心問題、以及是投資人試圖釐清的關鍵。

TradingKey - 10月16日週四，前有摩根大通CEO戴蒙示警“蟑螂”信貸風險，兩家地區性銀行的壞賬隨後暴雷，對銀行信貸質量的擔憂席捲資本市場。美國三大股指本週首次齊跌，恐慌指數VIX一夜飆升23%，標普500指數的11個板塊紛紛下跌，金融板塊跌約3%，地區銀行ETF跌超6%，銀行業ETF跌超5%。

TradingKey - 日本政局接二連三的意外動蕩打亂了日本央行升息節奏，儘管如此，被視為最鷹派的日本央行董事會成員Naoki Tamura堅持其向中性利率繼續靠攏的觀點，並警示日元疲軟帶來通膨風險、由此引發更激進升息舉措的危害更大。日元疲軟加劇了通膨上行風險。在企業更加積極提高價格和工資後，外匯匯率更有可能影響通膨的事實不容忽視。

TradingKey - 美國關稅等政策的“變臉”速度之快令預測人士不得不時時刻刻盯著政治動向並調整經濟預測。據華爾街日報10月初對數十位經濟學家的調查，受訪者描繪了一副有點“分裂”的美國政經圖景：經濟增長更樂觀、就業增長更疲軟，最希望選擇當聯準會下任主席的人卻不太有希望勝選。經濟增長和就業增長的“分化”歸根結底在於推動經濟發展的力量：一方面是AI投資熱潮，另一方面是關稅、移民管製和政治不確定性。

TradingKey - 截至10月16日，黃金價格已經6日連漲，在今年以來的十個月里有九個月上漲。市場將持續刷新曆史記錄的金價表現歸因於美國政策波動和海外市場的非美元需求，但有觀點稱這只是由果溯因的編纂，真正的原因在於“保險”二字。牛市創造了自己的故事，這就是George Soro的“反身性理論”的體現，即原因和結果互相影響、並使得兩者難以確定孰因孰果。

TradingKey - 宏觀政策不穩定性和人工智慧（AI）熱潮繼續推動三季度資本市場的交易熱情，給大型金融公司帶來又一個創紀錄的季節。但隨著AI技術展示更強大的場景應用能力和更高的效率，摩根大通和高盛等華爾街機構的員工正在被AI取代。高盛指出，這是為了充分享受AI技術的益處，其可以在公司運營的各個方面提高速度和敏捷性。

TradingKey - 從10月1日至10月15日，美國政府關門已經行至第十五天，但美國兩黨在敲定臨時撥款法案方面仍沒有明顯樂觀的進展。人們擔心，這場政府職能的恢復恐怕需要拖到11月，若在11月上旬甚至是下旬的感恩節前仍沒有博弈結果，這將創下有史以來持續時間最長的一次美國政府關門。

TradingKey - 正如此前所預期的，摩根大通、美國銀行、花旗、富國銀行、摩根士丹利和高盛這六家華爾街大型銀行的財報均報告了創同期記錄或歷史記錄的亮眼業績。儘管宏觀挑戰繼續存在，銀行財報仍描繪出美國消費支出強勁和信貸狀況良好的經濟場景。

TradingKey - 10月15日週三，中美貿易戰尚未消停但仍保持溝通，聯準會米蘭強調年內再降息兩次，摩根士丹利和美國銀行財報再次驗證美國銀行業和美國經濟面保持穩健，光刻機巨頭ASML指引樂觀提振科技股，標普500指數震蕩收高。摩根士丹利Q3多項核心指標創同期記錄，股價漲約5%並創曆史新高；三季度投行業務強勁增長、交易收入超預期的美國銀行漲超4%。訂單和淨利潤超預期的ASML上漲約3%，提振AMD股價漲超9%，費城半導體指數漲3%。LVMH三季度意外增長，其歐股大漲12%。

TradingKey - 美國最大銀行摩根大通於10月14日公佈了2025年三季度財報，營收和利潤增長均超分析師預期，創下有史以來最強單季表現，但摩根大通股價卻一度跌超4%。分析認為，其業績和股價的分化表現源於市場賣現實、估值擔憂和CEO戴蒙對以蟑螂相提並論的信貸風險。

TradingKey - 華爾街幾家大型銀行公佈的亮眼業績給2025年三季度財報季開了個好頭，摩根大通Q3營收創曆史新高，高盛和花旗均創下“最強Q3”。但在這光鮮業績的背後，華爾街大行更多向非銀機構放貸的傾向正在積聚槓桿風險，川普政府資本管製的鬆綁將進一步擴大這種“泡沫”。這些資金需求方往往將資金用於資產流轉，而非為實體經濟的發展提供支持。

TradingKey - 儘管中國9月CPI同比和PPI同比繼續處於負值區域，但最新的通膨報告顯示出中國對抗通貨緊縮的努力有一定的成效。核心CPI年增率連續五個月擴大且為19個月以來首次反彈至1%，PPI同比降幅繼續縮窄，顯示消費者端和生產者端的通膨形勢均出現積極信號。

TradingKey - 在推出即時結賬功能、並與Etsy和Shopify達成合作僅半個月後，OpenAI在智能體電商領域發展上拓展了一位重量級合作夥伴：沃爾瑪。ChatGPT的AI技術優勢疊加沃爾瑪龐大的用戶群和商品服務矩陣，AI網購正成為一種新消費範式。對於沃爾瑪而言，這一合作是其在AI發展道路的一個重要裡程碑。這家零售巨頭本身就是AI技術的擁躉者，“AI+網購”的組合是沃爾瑪融入AI時代和新消費趨勢的體現。

TradingKey - 10月14日週二，中美貿易緊張局勢因船舶調查、大豆訂單等問題從前一日的緩和中再升溫，標普500指數盤初跌超1%。多家華爾街大銀行三季度財報樂觀，疊加甲骨文、博通、納微半導體等AI消息頻出，美股低開高走，聯準會主席鮑爾的鴿派講話進一步提供支撐。甲骨文大規模部署AMD晶片、博通推出新網絡晶片等消息挑戰輝達行業地位，輝達跌超4%，將為輝達AI工廠提供晶片的納微半導體大漲26%。宣佈與OpenA合作、將在ChatGPT提供購物服務的沃爾瑪漲約5%。

TradingKey - 全球半導體代工巨擘台積電（TSM）將於10月16日美股盤前公佈2025年三季度財報。在已知曉創下“最強9月”和單季營收記錄後，分析師樂觀預計台積電三季度利潤也將創新高，營收和每股盈利均呈現30%以上的高增速增長。由於AI需求強勁，如果台積電再次上調全年營收指引，股價就會上漲。鑒於半導體行業趨好和2026年產品價格上漲，大摩建議在財報日之前增持台積電股票。

TradingKey - 10月以來，對於美元、日元、歐元的疲軟，以及黃金、白銀和比特幣的強勁市場表現，華爾街正在流行一種新的交易邏輯：貶值交易（debasement Trade）。該詞概括了近期資金從貨幣和國債轉向另類投資的“非同尋常”轉變，而懷疑論者稱其仍需現實檢驗。貶值交易指的是投資人轉向黃金和比特幣等資產來對沖法定貨幣貶值的一種交易策略，以應對通貨膨脹、政府債務攀升和地緣政治不穩定等宏觀挑戰。