美國4月CPI前瞻：聯準會或在2026年完成放棄降息？

回顧上月消費者物價指數，3 月 CPI 月增 0.9% 符合預期，創下 2022 年 6 月以來近 4 年最大單月漲幅；年增率大幅攀升至 3.3%，較 2 月跳升 0.9 個百分點，創下 2024 年以來新高。其中汽油價格創下 1967 年有紀錄以來最大單月漲幅，貢獻了近四分之三的月增幅，是 CPI 上行的核心驅動力。

但核心通膨（剔除食品與能源）月增率僅上漲 0.2%，說明能源衝擊的二次效應尚未在 3 月的通膨報告中體現，4 月的數據面臨進一步走高風險。例如，高昂的航空燃油將直接抬升航空公司營運成本；柴油價格上漲將向公路運輸環節全面傳導，進而推高全品類消費品的流通與終端售價；化肥漲價直接帶動民眾食品帳單攀升。

值得注意的是，通膨飆升也將逐步影響消費者的支付壓力。由於消費者擔憂通膨對個人財務狀況及購買條件的衝擊，美國消費者信心在近幾週跌至新的歷史低點。

密西根大學數據顯示，5 月消費者信心指數初值由 4 月的 49.8 降至 48.2。消費者預計未來一年物價年增率為 4.5%，較上月略有回落；對未來 5 至 10 年的長期通膨預期則為 3.4%。

消費者調查總監 Joanne Hsu 在聲明中表示，消費者持續受成本壓力影響，主要由油價飆升所帶動，並指出在供應中斷完全解除及能源價格回落前，中東局勢不太可能明顯提振信心。近期數據顯示，美國全國汽油平均價格已升破每加侖 4.5 美元，創下 2022 年 7 月中旬以來的最高水準。

油價傳導不僅影響著消費者信心，同樣深刻影響著聯準會貨幣政策走向。最新的非農數據顯示，美國勞動力市場仍然保持強勁，證明聯準會的雙重使命之間並不存在衝突，並提供足夠的理由讓聯準會繼續維持利率不變。

這也使得 4 月通膨數據的市場關注度大幅提升。當前美國未來通膨走勢仍存在極高不確定性，核心影響變數仍是本輪能源衝擊的持續時長，以及荷姆茲海峽原油自由流通的恢復節奏。若通膨數據延續高位運行態勢，聯準會年內降息的時間窗口將徹底關閉。

美銀的最新預測已徹底推翻年內降息判斷，將聯準會首次降息時點大幅推遲至 2027 年下半年。此前美銀曾預計，聯準會將在今年 9 月、10 月各降息一次，核心邏輯是沃許接任聯準會主席後將引導政策轉向寬鬆；但伴隨經濟形勢變化，這一觀點已全面修正。

美銀經濟學家明確表態，不再預期聯準會 2026 年有任何降息動作，同時指出伊朗戰爭、關稅政策、AI 興起等多重衝擊，正讓利率走勢的預測難度大幅上升。

摩根大通圍繞 CPI 構建了三種情景推演：

悲觀情景下，通膨峰值突破 5% 並維持高位

本情景為風險最高的極端情形，核心假設為：美國對荷姆茲海峽實施軍事化管控，伊朗發起反擊並對中東地區油氣基礎設施造成大範圍破壞。疊加衝突已進入第三個月，全球原油庫存將加速去化、深度耗盡，徹底失去對油價的頂部約束。

在此情景下，國際原油價格將大幅突破 120 美元/桶，整個夏季維持高位震盪，直至 2026 年第四季才開啟回落；CPI 年增率峰值將突破 5%，並在較長時間內維持高位，反通膨進程全面停滯。

中性情景下，通膨觸頂 4% 後快速回落

本情景的核心參照為 2022 年俄烏衝突後的通膨走勢：當年油價受地緣衝突驅動上半年大幅衝高，隨後快速反轉回落。若本輪中東衝突遵循相似的演化路徑，2022 年能源 CPI 的月增率變化可作為本次預測的合理參照。

但需明確核心差異，2022 年通膨本已處於高位，全球經濟重啟帶來的供應鏈紊亂是通膨的核心推手，俄烏衝突僅為火上澆油；而當前通膨起點顯著更低，疊加終端需求預計溫和走弱，內生反通膨力量依然完整，因此本輪通膨峰值將遠低於 2022 年高點，預計 CPI 年增率觸頂 4% 後將快速回落。

樂觀情景下，通膨已近峰值，逐步溫和回落

本情景的核心假設為：外交斡旋進展快於市場預期，中東局勢快速緩和，國際油價逐步回歸正常水平。在此情景下，整體 CPI 月增率將回到 2026 年 2 月之前 12 個月的平均水平，通膨開啟溫和下行通道。

摩根大通認為，即便在這一最樂觀的情景下，美國 CPI 年增率在 2027 年 2 月之前仍將維持在 3.0% 以上，難以快速回落至聯準會 2% 的政策目標。無論哪種情景，2027 年初前通膨都將高於聯準會 2% 目標，2026 年內降息基本無望。

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