金吾財訊

金吾財訊 | 廣發證券發佈研報指，同程旅行(00780)業績穩健提升，2025年第四季度及全年關鍵指標表現良好。報告核心邏輯認爲，公司核心OTA業務盈利能力持續上行，新併入的萬達酒店管理業務爲增長提供了顯著動力。同程旅行2025年第四季度收入同比增長14.2%至48.4億元人民幣，經調整淨利潤同比增長18.1%至7.8億元。全年收入同比增長11.9%至194.0億元，經調整淨利潤同比增長22.2%至34.0億元。全年年付費用戶（APU）同比增長6.0%至2.526億人，創歷史新高。分業務來看，2025年第四季度，交通票務收入同比增長6.5%至18.4億元；住宿預訂收入同比增長15.4%至13.1億元；其他收入（核心OTA）同比大幅增長53.0%至9.2億元，增長主要受萬達酒管並表及酒店管理業務高增驅動。同期OTA業務實現經營利潤11.5億元，同比增長17.5%。報告指出，公司於2025年10月完成對萬達酒店及度假村的收購，年末在運營酒店超3,000家、籌備超1,800家，酒管擴張加速。全年住宿間夜量創新高，高品質酒店間夜佔比顯著提升。在業務亮點方面，報告提及公司AI賦能持續深化，DeepTrip已整合進機票預訂，AI已覆蓋大多數客服場景。廣發證券預計公司2026-2028年營業收入分別爲220.6億元、248.0億元及275.7億元，Non-GAAP歸母淨利潤分別爲38.5億元、42.9億元及47.0億元。基於Non-GAAP口徑，給予公司2026年13倍PE估值，對應目標價24.14港元，並維持對其的“買入”評級。

恒指指數最新報24872.53點，跌-1.8%;國企指數最新報8397.88點，跌-2.2%。當前最新5大升幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌石油與天然氣0.7中國海洋石油(00883)29.02（1.8%）電訊業0.7中國移動(00941)77.25（-0.3%）

恒指指數最新報24872.53點，跌-1.8%;國企指數最新報8397.88點，跌-2.2%。當前最新5大跌幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌休閒設備與用品-6.6泡泡瑪特(09992)149.3（-11.3%）特專科技-6.3MINIMAX-W(00100)992.5（-8%）黃金與貴金屬-5.8紫金黃金國際(02259)167.3（-8.2%）半導體-5中芯國際(00981)53.4（-5.5%）食品與飲料-4.4農夫山泉(09633)44.64（-3.8%）

金吾財訊 | 西南證券發佈研報指，偉仕佳傑(00856)公司正通過雲計算與AI全棧生態融合，以及“國產+海外”雙軌算力策略驅動業績高增長。雲計算與AI業務是公司增長的核心引擎。2025年，該業務收入達50.8億港元，同比增長29.1%。公司與亞馬遜AWS、阿里雲及華爲雲等頭部廠商深度合作，相關業務均實現高速增長，其中亞馬遜AWS業務同比增長120%。同時，公司致力於提供全棧AI產品及解決方案，覆蓋從底層算力到頂層智能體（AI Agent）的多個層級，並推出了自研的VClaw智能助手，標誌着其向AI服務方案商的跨越。公司秉持“國產+海外”雙軌算力生態。在國內，公司與華爲鯤鵬生態夥伴合作保持高速增長，併成功落地國家電網、交大人工智能等標杆項目。在海外，公司助力多個AI算力中心及重點項目在東南亞落地，爲英偉達構建本地AI生態提供支撐，海外算力業務收入同比增長30%。2025年，公司東南亞市場實現收入357.5億港元，同比增長16.6%，佔總收入比重提升至37%。財務表現方面，公司2025年實現營收976.3億港元，同比增長9.6%；實現歸母淨利潤13.5億港元，同比增長28.7%。三大核心業務中，雲計算增速最快，消費電子業務營收同比增長18.9%，企業系統業務同比增長2.3%。公司的運營效率持續優化，庫存天數從48天下降至45天，應收賬款天數從72天下降至69天，淨負債率爲0.09，處於健康水平。報告預計未來三年歸母淨利潤年複合增速爲18.6%。考慮到公司雲計算及AI業務的快速增長、東南亞市場持續提振，給予公司2026年10倍PE估值，對應目標價爲11.57港元。維持“買入”評級。風險方面，需關注數字化支出進展、消費電子需求及創新業務商業化或不及預期的風險。

金吾財訊 | 廣發證券發佈研報指，華潤啤酒(00291)核心利潤表現亮眼，“三精主義”成效顯著。儘管公司2025年營收同比微降1.7%至379.9億元，歸母淨利潤同比下降28.9%至33.7億元，但剔除商譽減值及關廠等特殊事項影響後，經調整歸母淨利潤同比增長19.6%至57.24億元，經調整EBITDA同比增長9.9%至98.79億元。啤酒業務表現穩健，盈利能力持續提升。2025年啤酒銷量同比增長1.4%至1103萬千升，噸成本同比下降3.7%至1902元/千升，帶動啤酒業務毛利率同比提升1.4個百分點至42.5%。產品結構持續優化，普高檔及以上產品銷量增長約10%，喜力、老雪及紅爵等產品銷量分別增長近20%、約60%及超100%。啤酒業務經調整EBITDA同比增長17.4%至96.1億元，利潤率同比提升3.9個百分點至26.3%。白酒業務受行業調整影響，營收同比下降30.4%，並計提商譽減值28.8億元。白酒業務毛利率及經調整EBITDA利潤率分別同比下降11.5及22.0個百分點。報告認爲，公司堅持啤白雙賦能的長期主義模式，期待其調整後再出發。費用控制成效突出，銷售及管理費用率合計同比下降1.6個百分點。公司2025年分紅33.2億元，佔經調整歸母淨利潤的58%。廣發證券預測，公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲60.8億、66.4億及72.4億元。參考歷史估值，給予2026年15倍市盈率，對應合理價值爲每股31.92港元，維持“買入”評級。

金吾財訊| 第一上海發佈研報指，華潤啤酒(00291)高端化核心邏輯穩固，白酒業務資產減值後有望“輕裝上陣”貢獻業績彈性。給予華潤啤酒目標價31.55港元，維持“買入”評級。報告指出，華潤啤酒2025年在宏觀波動中展現出利潤韌性。公司全年營業額微降，主要受白酒業務深度調整拖累，但核心啤酒業務保持平穩。不計特別項目的EBITDA同比增長9.9%，體現了強大的經營槓桿。公司現金流穩健，自由現金流同比大增54%。基於充裕的現金，華潤啤酒大幅提高股東回報，每股派息同比增長34%至1.02港元，創五年新高，並預期未來常態派息率有望向更高水平靠攏。啤酒業務作爲“壓艙石”，高端化進程穩健。2025年啤酒銷量同比增長1.4%，“十四五”期間股東應占利潤複合增速達25%。次高檔及以上產品銷量持續提升，其中喜力、老雪品牌銷量預計分別增長近20%和60%。白酒業務受行業週期影響營收下滑，公司在2025年計提了28.77億元商譽減值。報告認爲，此舉將風險集中釋放，未來白酒業務將更聚焦核心市場，利用華潤渠道協同進行戰略重整，有望在行業庫存見底後企穩回升。盈利能力方面，2025年華潤啤酒啤酒業務毛利率同比提升1.4個百分點至42.5%，主要得益於產品結構高端化、原料節約及運營效率提升。展望2026年，隨着公司主動調整資源投放導致的短期單價波動結束，在高端化持續驅動下，銷售單價有望重回增長軌道，帶動整體盈利能力顯著增厚。此外，公司持續推進數字化與綠色生產以降低單位成本及提升費效比。基於啤酒高端化邏輯堅實及白酒業務調整後的彈性預期，報告預測華潤啤酒2026至2028年歸母淨利潤將分別達到58.9億元、62.6億元和64.9億元。目標價31.55港元對應2026年預測市盈率約16倍。主要風險包括啤酒高端化進程、白酒業務復甦情況不及預期，以及行業競爭加劇、宏觀經濟修復放緩等。

金吾財訊 | 申萬宏源發佈研報指，361度(01361)2025年業績表現超預期，歸母淨利潤同比增長14.0%至13.1億元（人民幣，下同），主要得益於費用管控得當。公司已連續5年實現營收、淨利潤雙位數增長，全年派息比率45%。核心邏輯在於公司基本面持續改善，品牌升級與渠道優化效果顯現。分業務看，成人業務收入同比增長9%至80.5億元，其中鞋類與服裝毛利率均有所提升。兒童業務收入增長10%至25.3億元，其中鞋類業務收入大增29%。其他業務收入同比增長46.5%。渠道結構顯著優化。線下門店朝大店化、高效化升級，至2025年末成人裝門店淨減少356家至5394家，平均面積增至165平方米；兒童銷售網點淨減少184個至2364個，平均面積增至124平方米。品牌形象店（超品店）全球累計開設127家。線上渠道成爲增長核心引擎，電商業務收入33億元，同比增長25.9%，收入佔比提升至29.5%。盈利能力穩步提升。全年毛利率穩定在41.5%。費用管控效果顯著，銷售費用率同比下降1.8個百分點至20.2%，主要得益於廣告宣傳開支佔比從12.8%優化至10.5%。淨利率同比提升0.3個百分點至11.7%。運營質量顯著提升，經營性現金流大幅改善。全年經營活動現金流量淨額達8億元，同比大幅增長1067%，現金生成能力增強。存貨週轉天數同比增加10天至117天，但年末存貨同比下降；應收賬款週轉天數持平於149天。研報認爲，361度產品兼具高性價比和功能性優勢，渠道多分佈在下沉市場，在短期體育賽事催化及長期高效運營下，有望持續獲得快於行業的增長並提升市佔率。考慮到業績超預期，報告上調26-27年並新增28年盈利預測，預計26-28年淨利潤爲14.9/16.1/17.5億元，對應市盈率分別爲7/7/6倍。維持“買入”評級。報告提示的風險包括行業競爭加劇、終端需求波動及新業務拓展不及預期。

金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，小米集團(01810)2025年汽車業務首次實現年度經營利潤扭虧爲盈，但智能手機業務因成本上漲及競爭加劇導致毛利率承壓。該行看好公司“人車家全生態”戰略與AI深度融合所打開的新增長空間，維持“買入”評級。報告提到，小米集團業務呈現結構性分化與新的增長驅動。一方面，智能電動汽車及創新業務在2025年收入同比大增223.8%至1061億元，並首次實現年度經營利潤9億元，成爲關鍵的增長引擎和盈利拐點。2025年全年汽車交付量達411，082輛，同比增長200.4%。隨着搭載自研Xiaomi HAD認知大模型的新一代SU7系列於2026年3月發佈並獲市場熱烈反響，公司提出2026年衝刺55萬輛的交付目標，汽車業務增長勢頭強勁。另一方面，智能手機業務面臨短期壓力。2025年該業務收入同比微降2.8%至1864億元，出貨量同比略降2.0%。儘管中國大陸高端機銷量佔比提升至歷史新高的27.1%，但受核心零部件價格上漲及全球市場競爭影響，智能手機毛利率同比下滑1.7個百分點至10.9%，其中第四季度毛利率大幅下滑至8.3%。報告預計該業務毛利率短期仍將面臨挑戰。IoT與生活消費品業務全年表現穩健，2025年收入同比增長18.3%至1232億元，毛利率亦提升至23.1%的歷史新高，但其第四季度收入同比下降20.3%，主要受國家補貼退坡及競爭影響。AIoT平臺連接設備數同比增長19.3%至10.8億，龐大的生態基礎是其核心競爭優勢。互聯網服務業務作爲業績穩定器，2025年收入同比增長9.7%至374億元，創歷史新高，毛利率穩定在76.5%。增長主要由廣告業務驅動，其收入同比增長15.2%。境外互聯網服務收入貢獻持續提升，佔比達33.8%。報告強調，公司的AI戰略正全面賦能“人車家全生態”，發佈了萬億參數基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro，有望成爲在AI+時代實現跨越式發展的核心引擎。基於手機業務成本壓力，光大證券下調了2026-2027年Non-IFRS淨利潤預測，但看好公司作爲全球硬核科技引領者的長期價值。

金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，商湯-W(00020)2025年業績顯示營收持續穩健增長，虧損大幅收窄，生成式AI業務高速驅動，大模型、大裝置與AI應用協同發展構成核心投資邏輯。維持“買入”評級。財務表現方面，商湯-W2025年收入達50.15億元（人民幣），創歷史新高，同比增長32.9%。全年淨虧損大幅收窄58.6%至17.7億元，經調整淨虧損連續四個半年同比加速減虧。2025年下半年息稅折舊攤銷前利潤爲3.8億元，上市後首次轉正。資金效率持續提升，2025年貿易應收回款48.7億元，創歷史新高；現金週轉週期從2024年底的228天大幅改善至2025年底的129天。2025年下半年公司經營性現金流自上市以來首次實現正向淨流入。收入結構上，生成式AI業務是增長主引擎，2025年收入36.29億元，同比上升51.0%，佔總營收比例從2024年的63.7%提升至72.4%。視覺AI業務收入10.83億元，同比上升3.4%。包含智能駕駛、智慧醫療等的X創新業務收入3.02億元，同比減少5.9%。業務層面，公司堅持大模型、大裝置與AI應用協同發展。大模型方面，日日新大模型以多模態技術爲核心，其多模態模型任務完成成功率達94.3%，顯著高於語言模型的48.6%，同時Token消耗佔比僅爲54.9%，實現任務質量與成本效率雙重優化。公司計劃於2026年第二季度推出基於第二代NEO架構的全新模型，預計實現效能與性價比的倍數級躍升。大裝置方面，公司穩居中國原生AI雲廠商市場份額第一，自研世界模型推理系統LightX2V實現超20倍推理效率提升，累計下載量突破1000萬。AI應用方面，生產力工具“小浣熊”累計用戶數突破1500萬，2025年月活實現7倍增長；內容創作場景推出行業首款創編一體智能體Seko，支持連續生成長達3分鐘的單集內容；視覺AI業務已進入規模化收穫期，實現CV 2.0業務首次淨利潤盈利及連續兩年正現金流。盈利預測方面，考慮到生成式AI業務持續高速增長，光大證券上調商湯-W 2026-2027年收入預測3%/5%至64.3億元和82.8億元，新增2028年收入預測107.4億元。綜合考慮管理組織效率優化及研發高投入，調整2026-2027年淨利潤預測爲-9.2億元和-5.0億元，新增2028年淨利潤預測2.5億元。報告認爲生成式AI打開中長期收入成長空間。

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，藥明合聯(02268)2025年業績持續高增，產能擴張加速。維持對藥明合聯的“買入”評級。公司2025年實現總營業收入59.44億元人民幣，同比增長46.7%；實現經調整Non-GAAP淨利潤15.59億元人民幣，同比增長69.9%。毛利率提升5.4個百分點至36.0%。截至2025年末，公司未完成訂單金額約15億美元，同比增長50.3%，爲未來增長提供保障。業務層面，公司在手訂單快速增長，項目漏斗持續豐富。2025年新籤70個iCMC項目，並贏得22個iCMC項目。截至年底，公司擁有從藥物發現到商業化各階段的大量項目儲備，包括1039個藥物發現項目、252個正在進行的iCMC項目及18個PPQ項目。公司客戶數累計超過640家，約32%的收入來自於“全球製藥企業20強”客戶。2025年公司市佔率預計提升至24%以上。此外，技術平臺覆蓋雙抗ADC、AOC、APC等多種新型生物偶聯藥物（XDC），爲增長注入新動能。公司目標至2030年XDC分子營收佔比及商業化端營收佔比均達到20%。產能擴張方面，公司資本開支持續加碼。無錫基地新車間已投入或計劃投入運營；新加坡基地預計2026年實現GMP放行；江陰、合肥、蘇州（通過收購東曜藥業獲得）等基地均在建設或運營中，以補強不同環節的生產與研發能力。公司預計至2030年資本開支將達80億元人民幣，以支持未來業績增長。盈利預測方面，考慮業務增長、收購併表、匯率及新增產能折舊等因素，東吳證券將公司2026-2027年Non-GAAP淨利潤預測調整至20.91億元及27.83億元人民幣，並預計2028年爲37.39億元人民幣。對應預測市盈率（PE）估值分別爲30倍、23倍及17倍。

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，和黃醫藥(00013)核心投資邏輯在於其呋喹替尼銷售穩健增長，以及ATTC（Antibody-linked Therapeutic Compound）平臺有望成爲公司中長期創新增長引擎，打開全新成長空間。維持對公司的“增持”評級。財務方面，公司2025年全年營收爲5.49億美元（同比-13%），歸母淨利潤爲4.57億美元。剔除出售上海和黃藥業帶來的稅後收益4.16億美元后，核心主業仍保持約4000萬美元淨利潤（同比+7.6%）。2025年下半年業績顯現復甦轉折，腫瘤板塊綜合收入環比增長16.4%至1.15億美元。中國市場三款核心產品收入均實現環比增長：呋喹替尼（+28.9%）、索凡替尼（+12.7%）、賽沃替尼（+6.3%）。海外產品FRUZAQLA®的市場銷售額同比增長26%至3.66億美元。公司預計2026年全年腫瘤板塊收入爲3.3-4.5億美元（同比+15.6%-57.6%），核心驅動力來自呋喹替尼國內銷售的強勁增長目標及海外市場持續拓展。業務層面，公司的ATTC平臺是其佈局下一代腫瘤免疫治療的核心技術載體，具備差異化競爭優勢。平臺首款全球首創藥物HMPL-A251已啓動全球I期研究，另有兩款候選藥物計劃於2026年提交IND並啓動全球I期研究。該平臺被視爲公司中長期創新的關鍵驅動力。後續重要催化劑包括：1）國內多項新適應症獲批或提交新藥申請；2）賽沃替尼針對非小細胞肺癌的兩項關鍵全球及中國III期臨牀研究數據預計在2026年下半年至2027年初讀出；3）爲創新候選藥物（包括ATTC項目）尋求潛在對外合作。風險包括產品註冊審批進度不及預期、競爭格局加劇以及商業化不及預期。

2026-03-25股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)崑崙能源(00135)88.20671.51博雅互動(00434)50.00139.10萊爾斯丹(00738)15.005.48彩星玩具(00869)0.400.16位元堂(00897)300.00108.00中國宏橋(01378)875.8030165.70春泉產業信託(01426)163.70245.14津上機牀中國(01651)15.00530.92德林控股(01709)184.10245.91中遠海控(01919)220.003291.39理想汽車－Ｗ(02015)2.44170.06歸創通橋(02190)7.90189.24百宏實業(02299)3.0013.89友和集團(02347)188.80118.94心動公司(02400)11.70791.35多點數智(02586)53.77403.19濱海投資(02886)3.804.22中國澱粉(03838)20.003.46不同集團(06090)5.48391.28綠茶集團(06831)34.64272.58天福(06868)0.200.58DYNAM JAPAN(06889)50.00161.53北森控股(09669)8.3036.92叮噹健康(09886)21.7018.40名創優品(09896)5.80189.98網易雲音樂(09899)11.501499.90

金吾財訊 | 港股黃金板塊午後普跌，靈寶黃金(03330)跌2.95%，中國黃金國際(02099)跌4.78%，赤峯黃金(06693)跌5.03%，中國白銀集團(00815)跌5.21%，紫金礦業(02899)跌5.28%，山東黃金(01787)跌5.93%，珠峯黃金(01815)跌6.40%，紫金黃金國際(02259)跌8.06%。消息面上，俄羅斯已簽署命令限制黃金出口。自5月1日起禁止從俄羅斯出口超過100克的金條。該法令包含一些例外情況，且不適用於商業銀行。根據新法律，個人攜帶出境的黃金不得超過100克，價值約爲1.5萬美元。國金證券指出，歷史經驗顯示滯脹環境下黃金通常具備較好表現，但本輪市場前期集中定價通脹因素而忽略經濟“滯”的壓力。美國經濟已顯露增長乏力跡象，高油價可能進一步加速衰退到來。若經濟停滯與資本市場下行形成共振，流動性預期差有望成爲黃金反彈的觸發因素。長期來看，美國綜合國力由盛轉衰成爲市場共識，黃金有望開啓新一輪大牛市。

金吾財訊 | 中升控股(00881)午後股價拉昇轉漲，早盤一度跌近3%，截至發稿，報8.14港元，漲4.09%，成交額1.03億港元。公司午間發佈公告，截至2025年12月31日止年度，母公司擁有人應占虧損16.73億元(人民幣，下同)，上年同期爲盈利32.12億元。早前公司發佈盈警，預計2025年度虧損不超過20億元。期內，集團收入總額1644.03億元，同比減少2.2%，其中新車銷售收入1258.78億元，同比增長0.4%。

金吾財訊 | 達勢股份(01405)股價持續下探，並跌至近兩年低位，截至發稿，報50.3港元，仍跌19.46%，成交額9585.4萬港元。中金公司研報指，達勢股份公佈2025業績：收入同比+24.8%至53.8億元，經調整淨利潤同比+43.3%至1.88億元，經調整淨利潤率同比+0.5ppt至3.5%。業績低於預期，主要系門店層面員工成本佔比超預期。2025公司門店數量淨增307家至1,315家（一線城市淨增8家，非一線城市淨增299家）；同店同比-1.5%，單店日均銷售額同比-5.3%至12,428元，主因部分新市場門店收入基數高。考慮同店銷售和利潤率有所承壓，下調26-27年經調整淨利潤預測17%/17%至2.63/3.56億元，當前股價對應26-27年28/20倍經調整P/E。維持跑贏行業評級。下調目標價14%至73港元，對應33/23倍26-27年經調整P/E，上行空間17%。

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，361度(01361)2025年業績表現優異，核心投資邏輯在於公司定位大衆市場，質價比優勢突出，並通過渠道創新（如超品店）和產品升級持續強化競爭力。報告維持“買入”評級。公司2025年收入達111.5億元人民幣，同比增長10.6%；歸母淨利潤爲13.1億元人民幣，同比增長14.0%，符合預期。每股派息31.7港仙，派息比率維持45.0%。業務方面，大裝收入穩健增長至80.5億元，同比增長9.1%，渠道結構持續優化。截至2025年末，超品店突破100家至105家，平均面積800-1000平方米，平均店效達800-1200萬元，有效帶動營收在總門店數減少的情況下實現健康增長。跑鞋推出“飛燃5”等新品，籃球鞋簽約約基奇與阿隆戈登推出簽名球鞋。兒童業務收入25.8億元，同比增長9.6%，構建專業運動產品矩陣，推出“飛戈”等競速跑鞋。電商收入增長較快，達32.9億元，同比增長26.1%，專供品佔比80%，並接入美團、淘寶等即時零售渠道。海外業務流水同比增長125%，ONEWAY品牌在國內開設7家門店。財務指標顯示，2025年毛利率持平於41.5%；歸母淨利率同比提升0.3個百分點至11.7%。經營活動現金流淨額大幅改善至8.15億元，同比增長1067%；期末淨現金達43.0億元，資金充裕。應收賬款週轉天數爲149天，其中90天內應收賬款佔比提升至75.5%。報告預測2026-2028年歸母淨利潤分別爲14.6億元、16.2億元和17.8億元，對應市盈率7倍、6倍和6倍，估值較低。公司計劃2026年進一步開設100家以上超品店，有望帶動整體經營品效提升。風險提示包括消費持續疲軟、行業競爭加劇及新渠道拓展不及預期。

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，敏實集團(00425)2025年，公司實現營收257.37億元（人民幣，下同），同比增長11.19%；歸母淨利潤26.92億元，同比增長16.08%。盈利能力方面，全年毛利率爲28.00%，同比微降0.93個百分點；期間費用率爲18.33%，同比下降1.79個百分點。2025年下半年，收入爲134.5億元，同比增長11.56%；歸母淨利潤爲14.16億元，同比增長13.15%。分業務板塊看，電池盒收入75.29億元，同比大幅增長41.06%，毛利率提升2.48個百分點至23.91%，是增長主要驅動。塑件收入61.34億元，同比增長4.58%；金屬及飾條收入55.31億元，同比增長0.78%；鋁件收入48.95億元，同比微降0.46%。海外市場成爲關鍵增量，2025年海外收入163.32億元，同比增長18.1%，主要得益於歐洲電動車市場擴張。客戶拓展方面，公司突破了歐洲豐田結構件業務、北美首款儲能電池盒產品，並首次獲得歐洲雷諾及北美福特的保險槓總成業務。公司正佈局以AI、機器人、低空經濟爲代表的第二成長曲線。在機器人領域，聚焦一體化關節模組、機器人電子皮膚等產品，2025年已完成對多個客戶的小批量供貨。低空經濟領域，聚焦低空飛行器機體和旋翼，已與億航智能簽署戰略合作協議並獲得量產訂單。AI領域，已佈局液冷板模組、分水器、浸沒式液冷櫃等產品，其中分水器和浸沒式液冷櫃已獲得中國臺灣地區客戶訂單並於2025年開始批量交付。盈利預測方面，報告維持對公司2026-2027年歸母淨利潤分別爲32.57億元、38.78億元的預測，並預計2028年歸母淨利潤爲46.60億元。當前市值對應2026-2028年市盈率（PE）分別爲12倍、10倍和8倍。基於此，維持“買入”評級。主要風險包括：地緣政治動盪，原材料價格上漲超預期，市場競爭加劇，以及新興產業進展不及預期。

金吾財訊 | 方正證券發佈研報指，H&H國際控股(01112)2025年業績顯示盈利大幅修復，歸母淨利潤同比增長465.1%至2.0億元（人民幣），業績拐點確立。報告認爲公司通過各業務板塊多維發力及資本結構優化，未來持續增長動能充足。成人營養及護理（ANC）業務在排除主動降低代購業務影響後表現卓越，2025年中國內地市場收入同比增長13%，澳新國內市場增長5.5%，佔集團總收入48.4%。其成功核心在於“大品牌”策略與產品創新，並深耕抖音、山姆會員店等高增長渠道，跨境電商佔內地收入逾八成。展望2026年，集團計劃在國內深化渠道滲透並釋放新產品潛力，在澳新市場通過創新抵消代購萎縮影響，並借鑑香港經驗擴張海外市場。嬰幼兒營養及護理（BNC）業務增長勢頭維持。2025年國標切換後，內地嬰配粉收入大漲28.3%，超高端奶粉市場份額從13.3%升至17.1%創歷史新高；嬰幼兒益生菌穩居榜首，益生菌及兒童營養補充品逆勢回升2.0%。2026年將通過提升3段奶粉轉換率及進一步拓展兒童營養品類以推動持續增長。寵物營養及護理（PNC）業務2025年同比增長9.0%。其中高利潤寵物營養品同比大增14.3%，Zesty Paws品牌在北美多渠道拓展下同比增長12.8%；Solid Gold品牌因電商渠道佔比超八成及高利潤產品佔比近四成，降幅收窄至13.1%且下半年趨穩。2026年，Zesty Paws將在北美推進全渠道拓展與品類升級，Solid Gold將完成中國內地供應本地化轉型並聚焦高利潤產品，同步推進全球化佈局。公司資本結構持續優化，財務穩健性提升。通過發行新優先票據完成再融資，2025年內削減債務總額超6億元，淨槓桿比率由上年3.99倍下降至3.45倍。年末現金結餘達17.1億元，人民幣對沖債務佔比超八成，有效降低利息與貨幣風險。後續將持續去槓桿並優化債務結構。報告預計公司2026年至2028年營業收入分別爲159.2億元、177.3億元、198.0億元（人民幣），同比分別增長10.9%、11.4%、11.7%；歸母淨利潤分別爲4.5億元、7.0億元、10.2億元（人民幣），同比分別增長131.2%、53.9%、45.4%。對應市盈率（PE）分別爲15倍、10倍、7倍。研報給予H&H國際控股“推薦”評級。主要風險包括經營目標落地不及預期、行業競爭加劇及食品安全風險。

金吾財訊 | 摩根大通發佈研報指，前一交易日恒生指數盤中曾考驗25000點關口，其後一度重上250天移動平均線。宏觀方面，英國2月通脹率創下11個月以來的最低水平，市場關注地緣政治風險對英國通脹的潛在影響。科技股方面，快手-W(01024)在公佈業績後大幅低開近10%。京東集團-SW(JD/09618)股價則重上50天線，其衍生品好倉於前一交易日錄得約800萬港元淨流入。美團-W(03690)將於當日收市後公佈業績，市場憧憬行業競爭或將有所舒緩。泡泡瑪特(09992)在公佈業績後股價急挫，但衍生品好倉錄得約3900萬港元淨流入。商品市場方面，油價持續波動，布倫特原油期貨在亞洲交易時段曾重上每桶100美元關口，帶動市場對相關股份的關注。從輪證市場資金流向觀察，作爲市場情緒參考，恒生指數衍生品在過去五日錄得好倉淨流入3.2億港元，淡倉淨流出2.4億港元個股方面，阿里巴巴-W(09988)好倉在過去五日淨流入5600萬港元；美團-W好倉則淨流出200萬港元。

金吾財訊 | 開源證券發佈研報指，儘管不動產市場環境仍有壓力，但明源雲(00909)降本效果顯著，利潤端逐步兌現，同時AI及海外業務的增量貢獻愈發清晰。基於地產週期的不確定性，該行下調了公司2026-2027年的收入預測，但新增2028年預測，並預計歸母淨利潤將持續改善。報告維持對明源雲的“買入”評級。研報指出，地產週期影響仍在逐步消化。回顧2025年，公司收入同比下滑10.5%至12.84億元，但下半年降幅有所收窄，並實現經調整淨利潤1.01億元，成功扭虧爲盈。分業務看，CRM及項目建設業務收入同比下滑，但下半年項目建設業務環比由負轉正；資產管理及運營業務收入則實現同比增長。AI業務成爲關鍵增長點。報告指出，明源雲的雲客AI產品在2025年簽約金額達5400萬元，同比增長顯著，覆蓋售樓處數量快速提升。該產品已構建“策略定製-內容製作-傳播觸達-在線獲客”的短視頻營銷全生命週期解決方案，實現了不動產銷售閉環，並有效帶動了客單價的提升。出海業務已初步打開局面，被視爲未來的重要收入增量。2025年公司海外產品簽約金額超3000萬元，已在多個地區建立本地化團隊。通過收購日本公司ASJOT獲取智能抄表產品競爭力，並結合AI+IoT+SaaS邏輯，推出了VR產品AI Virtual Tour及管理平臺Linkforce。得益於海外客戶較高的付費率及粘性，該業務後續放量值得期待。報告提示的主要風險包括房地產景氣度持續下行、AI產品銷售不及預期以及降費效果不及預期。