【券商聚焦】第一上海維持華潤啤酒(00291)“買入”評級 指高端化邏輯穩固

金吾財訊| 第一上海發佈研報指，華潤啤酒(00291)高端化核心邏輯穩固，白酒業務資產減值後有望“輕裝上陣”貢獻業績彈性。給予華潤啤酒目標價31.55港元，維持“買入”評級。

報告指出，華潤啤酒2025年在宏觀波動中展現出利潤韌性。公司全年營業額微降，主要受白酒業務深度調整拖累，但核心啤酒業務保持平穩。不計特別項目的EBITDA同比增長9.9%，體現了強大的經營槓桿。公司現金流穩健，自由現金流同比大增54%。基於充裕的現金，華潤啤酒大幅提高股東回報，每股派息同比增長34%至1.02港元，創五年新高，並預期未來常態派息率有望向更高水平靠攏。

啤酒業務作爲“壓艙石”，高端化進程穩健。2025年啤酒銷量同比增長1.4%，“十四五”期間股東應占利潤複合增速達25%。次高檔及以上產品銷量持續提升，其中喜力、老雪品牌銷量預計分別增長近20%和60%。

白酒業務受行業週期影響營收下滑，公司在2025年計提了28.77億元商譽減值。報告認爲，此舉將風險集中釋放，未來白酒業務將更聚焦核心市場，利用華潤渠道協同進行戰略重整，有望在行業庫存見底後企穩回升。

盈利能力方面，2025年華潤啤酒啤酒業務毛利率同比提升1.4個百分點至42.5%，主要得益於產品結構高端化、原料節約及運營效率提升。展望2026年，隨着公司主動調整資源投放導致的短期單價波動結束，在高端化持續驅動下，銷售單價有望重回增長軌道，帶動整體盈利能力顯著增厚。此外，公司持續推進數字化與綠色生產以降低單位成本及提升費效比。基於啤酒高端化邏輯堅實及白酒業務調整後的彈性預期，報告預測華潤啤酒2026至2028年歸母淨利潤將分別達到58.9億元、62.6億元和64.9億元。目標價31.55港元對應2026年預測市盈率約16倍。

主要風險包括啤酒高端化進程、白酒業務復甦情況不及預期，以及行業競爭加劇、宏觀經濟修復放緩等。