【券商聚焦】光大證券維持商湯-W(00020)“買入”評級 指生成式AI業務高速驅動
金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，商湯-W(00020)2025年業績顯示營收持續穩健增長，虧損大幅收窄，生成式AI業務高速驅動，大模型、大裝置與AI應用協同發展構成核心投資邏輯。維持“買入”評級。
財務表現方面，商湯-W2025年收入達50.15億元（人民幣），創歷史新高，同比增長32.9%。全年淨虧損大幅收窄58.6%至17.7億元，經調整淨虧損連續四個半年同比加速減虧。2025年下半年息稅折舊攤銷前利潤爲3.8億元，上市後首次轉正。資金效率持續提升，2025年貿易應收回款48.7億元，創歷史新高；現金週轉週期從2024年底的228天大幅改善至2025年底的129天。2025年下半年公司經營性現金流自上市以來首次實現正向淨流入。
收入結構上，生成式AI業務是增長主引擎，2025年收入36.29億元，同比上升51.0%，佔總營收比例從2024年的63.7%提升至72.4%。視覺AI業務收入10.83億元，同比上升3.4%。包含智能駕駛、智慧醫療等的X創新業務收入3.02億元，同比減少5.9%。
業務層面，公司堅持大模型、大裝置與AI應用協同發展。大模型方面，日日新大模型以多模態技術爲核心，其多模態模型任務完成成功率達94.3%，顯著高於語言模型的48.6%，同時Token消耗佔比僅爲54.9%，實現任務質量與成本效率雙重優化。公司計劃於2026年第二季度推出基於第二代NEO架構的全新模型，預計實現效能與性價比的倍數級躍升。
大裝置方面，公司穩居中國原生AI雲廠商市場份額第一，自研世界模型推理系統LightX2V實現超20倍推理效率提升，累計下載量突破1000萬。AI應用方面，生產力工具“小浣熊”累計用戶數突破1500萬，2025年月活實現7倍增長；內容創作場景推出行業首款創編一體智能體Seko，支持連續生成長達3分鐘的單集內容；視覺AI業務已進入規模化收穫期，實現CV 2.0業務首次淨利潤盈利及連續兩年正現金流。
盈利預測方面，考慮到生成式AI業務持續高速增長，光大證券上調商湯-W 2026-2027年收入預測3%/5%至64.3億元和82.8億元，新增2028年收入預測107.4億元。綜合考慮管理組織效率優化及研發高投入，調整2026-2027年淨利潤預測爲-9.2億元和-5.0億元，新增2028年淨利潤預測2.5億元。報告認爲生成式AI打開中長期收入成長空間。
