【券商聚焦】東吳證券維持藥明合聯(02268)“買入”評級 指公司2025年業績持續高增

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，藥明合聯(02268)2025年業績持續高增，產能擴張加速。維持對藥明合聯的“買入”評級。

公司2025年實現總營業收入59.44億元人民幣，同比增長46.7%；實現經調整Non-GAAP淨利潤15.59億元人民幣，同比增長69.9%。毛利率提升5.4個百分點至36.0%。截至2025年末，公司未完成訂單金額約15億美元，同比增長50.3%，爲未來增長提供保障。

業務層面，公司在手訂單快速增長，項目漏斗持續豐富。2025年新籤70個iCMC項目，並贏得22個iCMC項目。截至年底，公司擁有從藥物發現到商業化各階段的大量項目儲備，包括1039個藥物發現項目、252個正在進行的iCMC項目及18個PPQ項目。公司客戶數累計超過640家，約32%的收入來自於“全球製藥企業20強”客戶。2025年公司市佔率預計提升至24%以上。此外，技術平臺覆蓋雙抗ADC、AOC、APC等多種新型生物偶聯藥物（XDC），爲增長注入新動能。公司目標至2030年XDC分子營收佔比及商業化端營收佔比均達到20%。

產能擴張方面，公司資本開支持續加碼。無錫基地新車間已投入或計劃投入運營；新加坡基地預計2026年實現GMP放行；江陰、合肥、蘇州（通過收購東曜藥業獲得）等基地均在建設或運營中，以補強不同環節的生產與研發能力。公司預計至2030年資本開支將達80億元人民幣，以支持未來業績增長。

盈利預測方面，考慮業務增長、收購併表、匯率及新增產能折舊等因素，東吳證券將公司2026-2027年Non-GAAP淨利潤預測調整至20.91億元及27.83億元人民幣，並預計2028年爲37.39億元人民幣。對應預測市盈率（PE）估值分別爲30倍、23倍及17倍。