【券商聚焦】廣發證券維持華潤啤酒(00291)“買入”評級 指核心利潤表現亮眼

金吾財訊 | 廣發證券發佈研報指，華潤啤酒(00291)核心利潤表現亮眼，“三精主義”成效顯著。儘管公司2025年營收同比微降1.7%至379.9億元，歸母淨利潤同比下降28.9%至33.7億元，但剔除商譽減值及關廠等特殊事項影響後，經調整歸母淨利潤同比增長19.6%至57.24億元，經調整EBITDA同比增長9.9%至98.79億元。

啤酒業務表現穩健，盈利能力持續提升。2025年啤酒銷量同比增長1.4%至1103萬千升，噸成本同比下降3.7%至1902元/千升，帶動啤酒業務毛利率同比提升1.4個百分點至42.5%。產品結構持續優化，普高檔及以上產品銷量增長約10%，喜力、老雪及紅爵等產品銷量分別增長近20%、約60%及超100%。啤酒業務經調整EBITDA同比增長17.4%至96.1億元，利潤率同比提升3.9個百分點至26.3%。

白酒業務受行業調整影響，營收同比下降30.4%，並計提商譽減值28.8億元。白酒業務毛利率及經調整EBITDA利潤率分別同比下降11.5及22.0個百分點。報告認爲，公司堅持啤白雙賦能的長期主義模式，期待其調整後再出發。

費用控制成效突出，銷售及管理費用率合計同比下降1.6個百分點。公司2025年分紅33.2億元，佔經調整歸母淨利潤的58%。廣發證券預測，公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲60.8億、66.4億及72.4億元。參考歷史估值，給予2026年15倍市盈率，對應合理價值爲每股31.92港元，維持“買入”評級。