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【券商聚焦】国信证券首予六福集团(00590)“优于大市”评级 指新黄金税改影响小且有望间接受益
金吾财讯 | 国信证券研报指出，六福集团(00590)以六福珠宝为主品牌，并拥有金至尊、六福精品廊等多品牌矩阵。2025 财年实现收入 133.41 亿港元，其中内地占比 39.5%，中国香港、中国澳门及海外占比 60.5%；线下自营+电商的零售收入占比 82.7%；一口价黄金产品占比预计超过 15%且持续提升。虽然在面对金价过快上涨和消费环境变化下，公司 2025 财年业绩短暂承压，但通过产品创新、渠道提效、品牌力强化等措施，最新的 2025 年的二/三季度，公司整体同店销售已经分别实现 5%和 10%的增长。该机构指出，公司产品+海内外渠道共促增长，新黄金税改影响小且有望间接受益。1）产品端，积极开发差异化、符合市场需求的产品。目前公司定价黄金首饰持续取得高双位数的同店增长，其中“冰钻”系列已占比中个位数，并带来产品连带消费效果。2）渠道端，国内门店优化销售服务能力，并聚焦核心商圈等延续同店增长，而海外布局在已有扎实基础上（店效为内地数倍），未来计划继续净增 50 家海外门店拓宽全球渠道网。此外，港澳市场在黄金税改背景下有望以品牌和价格双重性价比进一步承接内地消费。该机构表示，综合而言，六福集团作为港资珠宝一线品牌，近年来通过产品创新升级、门店渠道优化及海外加速发展等，实现了调整后的提效增长。未来将继续把握“时尚+保值”双属性的珠宝消费趋势，以优质产品和门店服务赢得市场份额。该机构预计公司 2026-2028 财年分别实现归母净利润15.01/17.87/20.28 亿港元，分别同比增长 36.48%/19.08%/13.44%。当前市值对应 2026 财年 PE 仅 9.7X，同时过去三年股息率(TTM)平均值 6.26%，配置性价比较高。综合绝对及相对估值，该机构给予公司股价合理区间在 31-36.5港元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。金吾财讯
11月19日 周三
港股异动 | 机器人概念股走势分化，三花智控、地平线机器人-W跌超2%，速腾聚创涨0.76%
华盛资讯11月19日讯，机器人概念股走势分化，截至发稿，越疆跌近4%，三花智控、地平线机器人-W跌超2%，优必选跌0.33%，速腾聚创跌涨0.76%。相关阅读11月18日，RoboSense速腾聚创宣布获得某北美新能源车企的独家定点，将为其新一代车型提供高性能数字化激光雷达，订单规模超50万台，预计将于2026年开启量产交付。同日，据财联社报道，RoboSense速腾聚创获大众汽车集团旗下多个品牌车型定点，订单规模超50万台。仅两笔核心订单规模便合计超100万台，彰显其数字化激光雷达产品的强劲竞争力。风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而...华盛证券
11月19日 周三
奇富科技(03660)绩后跌近7% Q3纯利跌2成 第四季度净利润预期按年跌至多49%
金吾财讯 | 奇富科技(03660)午后跌幅扩大，截至发稿，跌6.94%，报81.1港元。美股奇富科技(QFIN)夜盘暂报20.35美元，跌幅达9.23%。公司公告公布，截至2025年9月30日止第三季度，公司股东应占净利润14.36亿元（人民币，下同），同比跌20.35%。每股基本净收益5.48元，去年同期为6.2元。期内，净收入总额为52.06亿元，同比增长19.12%。信贷驱动服务净收入为38.69亿元，而2024年同期则为29.01亿元。平台服务净收入为13.37亿元，而2024年同期则为14.69亿元。首三季公司股东应占净利润49.7亿元，同比增长14.32%，每股基本净收益18.44元，去年同期为14.39元。期内，净收入总额为151.12亿元，同比增长19.15%。业绩展望方面，公司预计今年第四季度净利润9.2亿至11.2亿元及非公认会计准则净利润10亿至12亿元，同比下降39%至49%；预期今年全年净利润58.8亿至60.8亿元及非公认会计原则净利润62.8亿至64.8亿元，同比变动为跌2%至升1%。金吾财讯
11月19日 周三
期权大单｜英伟达将有“创纪录波动”？拼多多135美元CALL引人关注
一、市场概览昨日（11月18日），担忧情绪继续发酵，道指、纳指均跌超1%。当日美股期权市场总成交量54,083,269张合约，其中看涨期权占比55%，看跌期权占比45%。二、个股期权成交：财报后，英伟达可能波动7%？英伟达、特斯拉、亚马逊、AMD、Meta、Palantir、奈飞、苹果、谷歌A、微软位居个股期权成交的前十位。 英伟达 昨日跌2.8%，最近，部分知名投资者减持英伟达，使其股价受到压力，11月跌幅已超10%。投资者密切关注英伟达将于今日盘后发布的财报，寻找AI概念，或者说整个美股市场的方向信号。来自分析机构 Option Research & Technology Services...老虎证券
11月19日 周三
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-11-18股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)首佳科技（新）(00103)3.0010.32WING ON CO(00289)3.6047.11陆氏集团（越南）(00366)0.600.53天安卓健(00383)1.501.50中国石油化工股份(00386)553.202453.55方正控股(00418)40.2035.25腾讯控股(00700)101.3063560.20网龙(00777)10.00111.70IGG(00799)11.6044.15明源云(00909)83.00267.90摩比发展(00947)2.100.33威高股份(01066)47.00251.57普华和顺(01358)4.405.93国际家居零售(01373)15.0011.85极兔速递－Ｗ(01519)64.00621.06畅捷通(01588)1.7614.97康臣药业(01681)30.00441.66中国旭阳集团(01907)200.00439.81中远海控(01919)300.004104.67华检医疗(01931)131.00800.16晨讯科技(02000)150.0058.50瑞声科技(02018)30.001141.76富智康集团(02038)9.50170.47中集集团(02039)124.05975.96和铂医药－Ｂ(02142)10.00136.82鹰瞳科技－Ｂ(02251)7.1384.53蒙牛乳业(02319)20.00296.80太平洋航运(02343)11.0028.93玄武云(02392)0.400.47易点云(02416)6.1013.42德康农牧(02419)2.95213.97粉笔(02469)20.0062.20荃信生物－Ｂ(02509)4.8899.94RIMAG GROUP(02522)0.356.02连连数字(02598)133.25999.76中远海发(02866)300.00360.00绿城服务(02869)20.0094.58希玛医疗(03309)16.0028.67永达汽车(03669)120.00195.58家乡互动(03798)9.2013.62碧桂园服务(06098)90.00563.65中国飞鹤(06186)1030.004465.14昊海生物科技(06826)17.77488.81天福(06868)0.300.86国鸿氢能(09663)16.4586.48海伦司(09869)4.004.00联易融科技－Ｗ(09959)163.65434.43金吾财讯
11月19日 周三
【券商聚焦】群益证券维持华住集团(01179)“买进”建议 指Q4有望延续改善态势
金吾财讯 | 群益证券研报指出，华住集团(01179)第三季度实现营收69.6亿，同比增8%，录得归母净利润14.7亿，同比增15.4%；经调EBITDA25亿，同比增19%，经调净利润15.2亿，同比增10.8%。Q3收入超过此前指引（预增2%-6%）。该机构指，华住分部实现收入57.2亿，同比增10%，经调EBITDA24.5亿，同比增17%，华住旗下酒店总数达12580家，加盟酒店总数达12049家（环比净增580家），维持较快的开店速度。经营数据方面，受旺季房价略有上涨（ADP304元/间，YOY+1%）、及出租率降幅收窄影响（OCC84.1%，YOY-0.8pct），RevPAR同比持平，较H1明显好转；DH分部实现收入12.5亿，同比下降4.2%，经调EBITDA0.7亿，同比增219%，DH分部共拥有酒店122家。经营数据方面，受益出租率强劲回升（OCC74.4%，YOY+4.6pcts），在平均房价持平的情况下，RevPAR同比增6.1%至87欧元/间。该机构续指，Q4展望，酒店供给面有望出现边际改善，公司层面，通过低线城市渗透和优化主要城市服务，在酒店产品升级（如全新推出中高端品牌“全季大观”等）和费用管控下，Q4有望延续改善态势，RevPAR或实现增长。该机构上调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润43亿、48亿和55亿（原预测为38.6亿、43.3亿和49.7），分别同比增41%、11%和15%，EPS分别为1.40元、1.56元和1.79元，当前股价对应PE分别为22倍、20倍和17倍，维持“买进”的投资建议。金吾财讯
11月19日 周三
【券商聚焦】东吴证券维持腾讯(00700)“买入”评级 指其仍具有坚实的业务壁垒 整体生态强大
金吾财讯 | 东吴证券研报指出，3Q25腾讯(00700)实现营业收入1929.0亿元，同比+15%，高于一致预期的1888亿元；Non-IFRS归母净利润706亿元，同比+18.0%，高于一致预期。该机构指出，Q3总体毛利率为56%，同比+2.6pct。增值服务毛利率为61%，同比+3.5pct，受益于本土游戏市场的稳定增长，自主研发高利润率游戏的贡献增加以及海外游戏市场的超预期增长；广告业务毛利率为57%，同比+4.0pct，主要受益于广告曝光量的提升，以及AI驱动的广告ECPM的增长；金融科技及企业服务毛利率为50%，同比+2.2pct，受益于支付服务及云服务成本效益提高。该机构续指，Q3网游收入636.0亿元，同比+22.8%.本土游戏市场收入428亿元，同比+15%，高于一致预期423亿元。得益于《三角洲行动》贡献以及长青游戏收入增长，《三角洲行动》于本季度位居行业流水前三水平。国际游戏市场收入208.0亿元，同比+43%，高于一致预期的181亿元。得益于Supercell旗下游戏及《PUBGMOBILE》收入增长，以及新发布的个人电脑和主机游戏《消逝的光芒》。同时《皇室战争》平均日活跃账户数和流水于2025年9月创下新高。该机构表示，考虑AI持续赋能公司游戏广告业务，模型与应用不断突破，该机构维持2025-2027年经调整净利润2555/2858/3182亿元的预测，对应2025-2027年PE（Non-IFRS）为21/19/17倍（港币/人民币=0.91，2025年11月15日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，整体生态强大。网络游戏，社交平台、广告和金融科技等业务收入整体维持增长，毛利率不断提高，维持公司“买入”评级。金吾财讯
11月19日 周三
【券商聚焦】中信建投维持大麦娱乐(01060)“买入”评级 指阿里鱼增长强劲 带动IP业务收入快速增长
金吾财讯 | 中信建投证券研报指，大麦娱乐(01060)上半财年业绩表现优异，尤其是阿里鱼增长强劲，带动IP业务收入快速增长：IP业务中的阿里鱼实现收入和分部利润翻倍。尽管锦鲤拿趣关停导致的一次性亏损，及零售业务在早期利润率略低，都对IP业务利润率产生影响。但展望未来，随着零售、餐饮等多元IP业态落地并逐步成熟，有望推动利润率改善，同时关注新签IP。看演出业务，国内需求强劲，海外上线票务平台。上半财年收入稳健增长，推进电影和演出等多业态渠道整合。展望未来，国内演出淡季不淡，跨年、新年等新增演出需求强劲；海外推出票务平台“大麦国际”，关注东南亚和日韩的场馆票务系统合作，及头部艺人巡演主办项目落地。电影业务上半财年减亏明显，电影关注春节档重磅项目定档进展。该机构预计2026-2028财年公司归母净利润10.02/12.36/14.04亿元，同比增长175.62%/23.32%/13.63%，2025年11月17日收盘价对应PE为23.91/19.39/17.06x，维持“买入”评级。金吾财讯
11月19日 周三
【首席视野】赵伟：财政支出缘何“骤降”？
赵伟、贾东旭、侯倩楠（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）事件：11月17日，财政部公布2025年前10月财政收支情况。前10月，全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%；全国一般公共预算支出225825亿元，同比增长2%。 一、 财政支出为何“骤降”？10月广义财政支出增速“骤降”，当月支出预算完成度处于过往较低水平。2025年10月，广义财政支出同比-19.1%，较9月同比下降21.4个百分点；广义财政收入同比-0.6%，较9月同比下降3.8个百分点。从预算完成度看，前10月广义财政支出预算完成72.7%，低于过去五年74.7%的平均水平。10月广义财政支出预算完成5.6%，低于2024年的7.2%及过去五年平均6.2%，处于历年10月财政支出进度较低水平。10月广义财政支出增速“骤降”，部分缘于2024年同期高基数影响及收入端掣肘。2024年9月以来，广义财政支出持续提速，10月当月同比达20.4%，较9月增速提升7.8个百分点；彼时支出大幅提速一是因为广义财政收入明显修复，10月当月同比2.4%，较9月同比增长约4个百分点，二是因为2024年10月地方新增专项债基本发行完毕且正加快使用。相比2024年同期，10月广义财政收入回落，较9月同比下降3.8个百分点；政府性基金收入尤为明显，进一步掣肘广义财政支出发力。10月政府债净融资处于过往较低水平或亦对财政支出形成拖累。2025年财政融资及支出“前置”发力，使得10月政府债净融资同比少增5602亿元，拖累社融增速的同时，亦对10月财政支出增速形成拖累。同时，2025年财政资金使用较快，除第四批消费品“以旧换新”资金外，特别国债支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等也已在8月中旬基本下达完毕。应对四季度财政支出压力，两类增量资金已接续落地，后续密切跟踪资金落地进度及实物工作量形成情况。当前，不涉及预算调整的两类增量财政资金已落地。预算外，5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，10月底已投放完毕。相比2022年，本轮新型政策性金融工具，重点投向数字经济、人工智能、消费等基础设施和新兴产业领域，重点支持经济大省，且加大对民间项目支持。此外，预算内增量资金源于地方政府债务结存限额， 5000亿元结存限额下达地方支持化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款，及用于经济大省符合条件的项目建设等。总体而言，10月广义财政支出“骤降”主因多因素扰动，随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或进一步显现。10月广义财政支出增速“骤降”，部分缘于2024年同期支出高基数影响及收入下滑掣肘。同时，10月政府债净融资“青黄不接”，同比少增5602亿元，亦对财政支出增速形成拖累。往后看，随着5000亿元地方债结存限额和5000亿元新型政策性金融工具落地，年末广义财政支出增速或有所修复，而已投放完毕的“准财政”资金对经济的支撑力度或加快显现。 二、常规跟踪：广义财政收入边际改善，支出增速延续回落政府性基金收入明显回落，拖累广义财政收入增速下滑。2025年10月广义财政收入同比-0.6%，较9月同比下降3.8个百分点；其中，政府性基金收入同比-18.4%，一般财政收入同比3.2%。从预算完成度看，2025年10月广义财政收入预算完成9.3%，高于2024年同期的9%以及过去五年平均的8.8%。土地出让收入降幅走阔，拖累政府性基金收入增速明显回落。2025年10月，政府性基金收入同比-18.4%，较9月增速下降24个百分点；其中，地方国有土地出让收入同比-27.3%，较9月增速下降26.3个百分点。2025年10月政府性基金收入预算完成度为6%，低于2024年同期的6.5%和但低于过去五年同期平均7.1%。税收收入维持稳定，非税收入降幅走阔，导致一般财政收入小幅回落。2025年10月，一般财政收入同比3.2%，较9月回升0.6个百分点；非税收入降幅明显走阔，10月同比-33%、较9月降幅走阔21.5个百分点；税收收入维持稳定，10月同比8.6%，与9月增速基本持平。高基数影响下，印花税增速明显回落，10月同比9.4%；国内个人所得税、国内消费税有所改善，10月增速分别较9月提升10.6个百分点、0.6个百分点，达27.3%、4.4%；土地和房地产相关税收降幅延续收窄，10月同比-1.4%。2025年10月一般财政收入预算完成10.3%，高于过去五年同期平均的9.4%。一般财政支出及政府性基金支出均回落，拖累广义财政支出增大幅下滑。2025年10月，广义财政支出同比-19.1%，较9月增速回落21.4个百分点；一般财政支出同比-9.8%，较9月下降12.9个百分点；政府性基金支出同比-38.2%，较9月支出增速下滑超38个百分点。2025年10月广义财政支出预算完成5.6%，低于过去五年平均支出进度6.2%。一般财政支出分项中，基建类支出增速明显回落。2025年10月，一般财政支出同比-9.8%，较9月下降12.9个百分点；支出分项中，社保就业相关支出增速小幅回落，当月支出同比-0.1%；基建类支出增速明显回落，交通运输、城乡社区、农林水支出增速分别为-14.8%、-24%、-32.8%；社保就业、债务付息支出占比提升，较9月分别提升1.2、2.5个百分点。2025年10月一般财政支出预算完成度为6%，低于过去五年同期平均水平6.2%。政府债大规模支持接近尾声叠加土地出让收入明显回落，使得政府性基金支出大幅下滑。2025年10月政府性基金支出同比-38.2%、较9月增速回落超38个百分点。政府性基金支出回落，部分缘于地方国有土地出让收入增速下滑，10月同比-27.3%；同时，基于政府债务融资支持的财政前置加力支出或也接近尾声。从预算完成度看，2025年10月政府性基金支出预算完成度4.8%，低于过去五年同期平均的5.7%。风险提示1）经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。2）政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。金吾财讯
11月19日 周三
【首席视野】管涛：提升资本项目开放水平是推进人民币国际化的重要抓手
管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事要点人民币国际化与资本项目开放都是系统工程，不能为国际化而国际化、为开放而开放。要坚持改革与开放“双轮驱动”，将扩大开放与深化改革同研究、同部署，协调配套、整体推进，方能更好统筹发展和安全。注：本文发表于《中国金融政策报告》第108期。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）判断“十五五”时期大国关系牵动国际形势，国际形势演变深刻影响国内发展，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。作为放眼世界，积极识变应变求变，在激烈国际竞争中赢得战略主动的重大部署，《建议》将“扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局面”大幅前置，同时在部署“积极扩大自主开放”时提出，推进人民币国际化，提升资本项目开放水平。日前，人民银行行长潘功胜指出，要全面提升人民币计价、支付、投融资、储备等国际货币功能。国家外汇管理局局长朱鹤新表示，要统筹推进人民币国际化与资本项目高质量开放。这均表明，一方面，要通过扩大金融双向开放，提升人民币资本项目可兑换的程度；另一方面，要在扩大资本项目开放过程中，促进人民币国际化与资本项目可兑换的深度融合。一、资本项目开放影响人民币国际化体感人民币国际地位稳步提升，是近二十年来国际货币体系演变的一个重要特征。从2004年港澳个人人民币业务试点，到2009年跨境贸易人民币计价结算业务试点，再到2015年底人民币被批准加入特别提款权（SDR）成为第三大权重货币，人民币国际化取得长足进展。尽管遭遇美联储激进紧缩、对外经贸摩擦引发的高烈度冲击，但人民币国际化波浪式发展，现已成为境内银行代客跨境收付的第一大货币，全球前三大跨境贸易融资和国际支付货币，全球第五大外汇交易和第六大外汇储备货币。根据中心—外围的国际货币体系分层理论，美元是唯一的中心货币（也称关键货币），欧元、英镑、日元等少数国际化货币是次中心货币，大量不可兑换和非国际化货币属外围货币。近年来，人民币已经从外围货币跃升至次中心货币，成为重要的国际货币，在SDR的权重甚至超过了英镑、日元。但是，中国资本项目尚未完全开放（即人民币资本项目尚未完全可兑换）增加了跨境持有、使用人民币的法律和流动性风险，影响了人民币作为次中心货币的国际接受和认可度。2022年SDR币值重估时，人民币权重上调的主要贡献来自出口份额上升，外汇储备、外汇交易和国际借贷等金融交易的贡献仍有较大提升空间。《建议》提出“提升资本项目开放水平”，将为“十五五”期间推进人民币国际化提供有力支撑。关于资本项目开放（也称资本项目可兑换），国际上没有统一管辖和标准。国际上主要有两个基本参照：一是避免对资本交易与汇兑的限制，这不同于经常项目可兑换只管汇兑不管交易，如因进口许可证管理限制进口用汇不违背经常项目可兑换原则；二是实行负面清单列示、否定式立法，法无禁止则可行。我国于1996年底接受国际货币基金组织（IMF）协定第八条款义务，实现了人民币经常项目完全可兑换，但资本项目只是部分可兑换，可兑换程度螺旋式上升。IMF将资本项目交易分为7大类40个子项。一般认为，我国只有个别项目（如对个人跨境资本交易尚有严格限制）“不可兑换”（即交易和汇兑均严格限制，以及法律明文禁止或者法律不明确的项目），其他30多个项目都是不同程度的可兑换。有观点据此认为，人民币资本项目完全可兑换已近在咫尺。然而，市场认知却是，目前中国只有个别项目属于“可兑换”（即交易和汇兑限制均基本消除的项目，符合条件可以直接办理），其他30多个项目存在不同程度的管制。即便“可兑换”项目如外商直接投资，虽然对接了准入前国民待遇和负面清单管理的国际最高经贸准则，但汇兑环节仍有外汇登记和支付结汇等管理措施。其他不同程度管制的项目，则有更多的交易和汇兑限制。更为重要的是，中国资本项目开放采取正面清单列示、肯定式立法，明确可以做的才可以做，明确不可以做的一定不能做，没有明确的一般不能做，偶尔可以变通。二、推进资本项目高质量开放的初步思考资本项目高质量开放应该是“引进来”与“走出去”相结合的高水平开放，从直接（长期）投资到间接（短期）投资、机构到个人的宽领域开放，从产品、市场到机构的全方位开放。为此，建议：一是进一步优化归并已通过渐进式、管道式开放的跨境证券投资渠道，简化其交易和汇兑管理，将其提升至“基本可兑换”乃至“可兑换”水平。二是在完善银行外汇展业管理的基础上，研究逐步以宏微观审慎管理、税收调节替代数量控制、行政审批为主的资本外汇管制手段。尤其是对个人和企业的跨境资本流动管理，更多可依靠税收调节。三是维持正面清单管理框架基本不变的情况下，对“可兑换”的资本项目探索负面清单管理。同时，对经常项目推行负面清单管理，以增强市场主体对经常项目可兑换的获得感和认同感。其实“十三五”规划就提出“转变外汇管理和使用方式，从正面清单转变为负面清单”。四是择机扩大股票和债券一级市场的对外开放，允许符合条件的境外企业、机构来境内发行人民币股票和债券融资，推动中国不仅成为境外重要的投资市场，也是重要的融资市场，支持国内金融服务和金融标准“走出去”。五是在金融服务业开放负面清单管理基本清零的基础上，增强金融监管的一致性和透明度，吸引更多外资金融机构来华长期展业。聚焦解决具体问题，研究拓展中资银行可经办离岸业务的银行、币种、业务和客户范围，以及对外资金融机构开放离岸金融业务。研究吸引各类外资金融中介服务机构来华设立离岸业务中心，完善境内金融服务生态。六是随着资本项目开放水平提升，统筹推进在岸与离岸人民币市场协调发展。逐步放松外汇实需交易原则，完善市场化汇率形成机制，推动人民币汇率交易价与中间价、在岸价与离岸价“三价合一”。研究丰富不可兑换货币对人民币的汇率风险管理工具。从资本项目可兑换的角度讲，建议未来五年可进一步削减“不可兑换”和“部分可兑换”项目（即交易和汇兑限制均较多的项目，有时需经监管部门事前个案核准），大幅增加“基本可兑换”（即交易和汇兑限制均较少的项目，符合较“可兑换”更为严格的条件后，可直接办理或者经监管部门事前备案或核准后办理）和“可兑换”项目。争取到“十五五”期末，后二者合计占到资本项目交易总数的80%以上（目前占比约为60%），大幅提高人民币资本项目可兑换的水平。三、统筹人民币国际化与资本项目可兑换有观点认为，2015年“8.11”汇改初期，人民币国际化出现了停滞乃至倒退。其实，这是一种误读。当时我国加快了境内股票、债券、商品和外汇市场的对外开放，人民币国际化由离岸驱动转向在岸驱动。过去，境外投资者持有人民币金融资产，大都只能在香港做人民币存款或者买人民币点心债，现在可以直接到境内买人民币股票和债券。人民币国际化与资本项目可兑换一定程度上“合二为一”。“十五五”时期，建议从以下方面统筹推进人民币国际化与资本项目开放：一要坚持本外币跨境同等待遇。2018年，人民银行印发《关于进一步完善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化的通知》明确提出，“凡依法可以使用外汇结算的跨境交易，企业都可以使用人民币结算”。这确立了本外币一视同仁的监管原则。未来，资本项目开放到哪儿，人民币计价结算争取跟到哪儿，推动全面强化人民币计价结算、支付交易、投融资和储备等国际货币功能。在此基础上，实施本外币全口径统一监管和统计，避免监管套利和数据缺失。二要与国家对外开放战略深度融合。德国依托欧洲经济与货币联盟建设推动德国马克的国际化，使得马克成为主要在欧盟区内使用的重要的区域性国际货币。这也奠定了欧元今天的国际地位。迄今不论欧元区经济表现如何，欧元稳居全球第二大国际货币。上世纪八九十年代日本在亚洲推行雁行分工模式时，在亚洲推日元计价结算的意识不强、力度不够，亚洲依然处于美元区。结果，日本陷入经济停滞后，日元国际化大幅回撤。汲取国际经验与教训，人民币国际化要同共建“一带一路”、RECP，以及金砖国家、上合组织成员等经贸合作紧密结合起来。在区域内或协定下推行本币计价结算时，中资企业和机构应引导更多使用人民币。同时，我国也应该针对性地创新推出一些满足南方国家需求的金融产品和服务，推动人民币国际化弯道超车。三要更多调动市场参与的积极性。人民币国际化不宜过多依赖政府牵头，而应坚持市场驱动和企业自主选择。现实中，客户对银行的跨境人民币业务需求相对单一，而银行面对的客户需求相对多元。银行要主动营造生态环境，形成业务闭环，逐步培育和强化境内外主体跨境持有、使用人民币的习惯。同时，要充分利用中国的产业链供应链优势推人民币计价结算，尤其在中国具有议价能力的大宗商品进口，以及关键设备和原材料出口中。央国企在这方面要做表率，中资金融机构要加强相关金融服务能力。四要完善人民币跨境金融基础设施。持续建设和发展自主可控、多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系。中资银行体系内部（包含海外分支机构）可“先平后直”（即先体系内平盘，轧差后的净头寸再走体系外）带头使用。事实上，早年境内推行外币支付系统时就采取了这种做法。要以我为主、扬长避短、趋利避害，稳步发展数字人民币，拥抱但不局限于区块链／分布式账本技术，不断改善境内企业和个人跨境金融服务体验。货币国际化是大国金融开放的最高形态，是扩大高水平开放的更高要求；货币国际化是以制度型开放为根本基础，是推动深层次改革的重要动力；货币国际化是一国综合国力的国际投射，是实现高质量发展的必然结果。需要强调的是，人民币国际化与资本项目开放都是系统工程，不能为国际化而国际化、为开放而开放。要坚持改革与开放“双轮驱动”，将扩大开放与深化改革同研究、同部署，协调配套、整体推进，方能更好统筹发展和安全。因此，以钉钉子精神抓好“十五五”规划建议的贯彻落实，将有助于夯实人民币国际化和可兑换的软硬件基础，同时也将使得人民币国际化是一个顺其自然、水到渠成的过程。金吾财讯
11月19日 周三
【首席视野】屈宏斌：从“基建一代”到“科创一代”——中国两代人的接力
屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、首席经济学家论坛副理事长从60后、70后用近3亿农民工的汗水撑起“世界工厂”，到新一代用500万理工科人才的智慧攻坚“卡脖子”技术，中国的经济崛起是一场代代相传的接力赛如果说60后、70后是中国改革开放后的第一波“黄金劳动力”，那他们的人生剧本从一开始就叠满了时代的“机遇”。作为上一轮婴儿潮的核心力量，他们踏入职场时恰逢双重风口——邓小平同志开启的改革开放大幕，让中国向世界敞开大门；全球化浪潮下，全球产业链亟需新的生产动能。这波红利，把“自由选工作”这个上一代人想都不敢想的权利，直接送到了他们面前。随之而来的，是人类历史上规模空前的“城乡大迁徙”：从80年代起，每年超千万农民工背着铺盖卷涌入城市，巅峰时全国农民工总量逼近3亿人，其中跨省流动的就有6840万人 。他们一头扎进拔地而起的工厂，在现代管理体系加持下，生产效率飙升的同时，收入也实现跨越式增长——如今农民工月均收入已达4961元，较改革开放初期翻了数十倍，不少人的收入实现数年翻倍 。正是这群踏实肯干的劳动者，撑起了中国从“农业国”向“世界工厂”的跨越，更推动城镇化率从1978年的17.92%飙升至2024年的67%，让9.4亿人扎根城镇 。但60后、70后的消费清单里，“享受”从来不是优先级。在他们的字典里，“为下一代铺路”才是头等大事：大部分收入投入子女教育，剩下的要么凑首付、要么存银行、买政府债券，每一分钱都花在刀刃上。而这些“精打细算”的积累，悄悄变成了时代发展的“燃料”——银行将高储蓄转化为企业贷款，催生出更多工厂；政府用发债资金修路、建高铁、铺5G，织密了覆盖全国的基础设施网，为后续发展筑牢了“硬底盘”。如今，当年被捧在手心的“二代们”已长成新一代职场主力。2024年，我国理工农医类高校毕业生超过500万人，占高校毕业生总数的50.7%，他们手握AI、先进制造等“高附加值技能”，成为科创赛道的核心生力军 。而他们的父辈早已用几十年时间，完成了关键铺垫：从1982到2010年，我国劳动年龄人口从5.7亿增至9.2亿，这支庞大的劳动力队伍创造的财富，化作了9.3亿城镇人口的宜居环境、四通八达的交通网络和遍布全国的数字基础设施 。有了这样的“家底”，新一代无需再耗费精力“造基础”，得以心无旁骛钻研技术创新。更关键的是，资金流向正在发生结构性转变——过去扎堆房地产、传统基建的资本，如今持续涌入新能源、AI、先进制造业等“未来赛道”。这哪里是“运气好”，分明是两代人接力埋下的“伏笔”：“基建一代”用劳动力红利筑牢经济底盘，用高储蓄积累发展资本，用城镇化完善配套生态；“科创一代”则带着50%以上的理工科人才储备，踩着前辈铺就的道路冲刺科技高峰 。中国的发展从来不是一代人的“单打独斗”，而是一场代代相传的“接力赛”。从60后、70后用近3亿农民工的汗水撑起“世界工厂”，到新一代用500万理工科人才的智慧攻坚“卡脖子”技术；从城镇化率不足18%到突破67%，从劳动力红利到人才红利，这场跨越四十多年的接力，正在书写着中国经济从“量的积累”到“质的飞跃”的新篇章。金吾财讯
11月19日 周三
