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《分析》汇率对冲热潮放缓，助力美元企稳
路透伦敦11月21日 - 就在美国关税冲击重创美元几个月后，海外投资者争相对冲美元贬值影响的浪潮已大幅放缓——这种信心表态正帮助美元从多年来最严重的跌势中企稳回升。尽管分析师表示，投资者对冲活动高于历史水平，但自 4 月 2 日“解放日”之后有所放缓，当时美国总统特朗普宣布了全面的贸易关税。当时，持有美国资产的外国投资者遭受了股票和债券价格暴跌以及美元大幅贬值的冲击。投资者迅速行动，对冲美元进一步贬值的风险，预计这一趋势将会加速。然而事实上这一趋势有所放缓，美元也因此企稳。野村全球外汇及新兴市场主管David Leigh表示：“我们现在与客户的对话表明，这些（对冲）资金流动不太可能像我们在5月...路透社
11月21日 周五
期权大单｜英伟达认购合约依然活跃，SanDisk认沽合约飙升1800%
一、市场概览昨日（11月20日），美股市场上演过山车式行情，纳指跌超2%，标普500指数跌超1.5%。当日美股期权市场总成交量83,272,617张合约，其中看涨期权占比52%，看跌期权占比48%。二、个股期权成交：英伟达高开低走，认购合约积极成交大型科技股依然是市场的主角，英伟达、特斯拉、 Palantir Technologies Inc. 、AMD、Meta、苹果、 Strategy、谷歌A、亚马逊、微软位居个股期权成交前十位。英伟达 盘中一度涨5%，但最终收跌3%。虽然黄仁勋极力强调Blackwell芯片的需求“爆棚”，并否认AI泡沫的存在，但市场担忧情绪仍占上风。期权方面，英伟达昨日...老虎证券
11月21日 周五
联合全美最佳骨科医院，和睦家成功举办骨科研讨会
针对关节置换术后不稳定等骨科临床痛点问题，和睦家不仅致力于为患者提供高质量医疗服务，还通过搭建国际交流平台，助力骨科医生专业成长，推动行业整体发展。 北京2025年11月21日 /美通社/ -- 11月16日，和睦家医疗和美国特种外科医院（HSS）联合主办的"2025UFH&HSS骨科研讨会"在北京顺利召开。 本次研讨会以"关节置换术后不稳定的挑战与对策"为主题，汇聚国内外骨科领域专家学者，围绕临床诊疗难点、国内外防治经验等关键议题展开深入探讨，为推动关节置换诊疗水平提升搭建了高水平交流平台。 北京和睦家医院骨科及运动医学中心主任路继科表示...PR Newswire
11月21日 周五
联合全美最佳骨科医院，和睦家成功举办骨科研讨会
针对关节置换术后不稳定等骨科临床痛点问题，和睦家不仅致力于为患者提供高质量医疗服务，还通过搭建国际交流平台，助力骨科医生专业成长，推动行业整体发展。 北京2025年11月21日 /美通社/ -- 11月16日，和睦家医疗和美国特种外科医院（HSS）联合主办的"2025UFH&HSS骨科研讨会"在北京顺利召开。 本次研讨会以"关节置换术后不稳定的挑战与对策"为主题，汇聚国内外骨科领域专家学者，围绕临床诊疗难点、国内外防治经验等关键议题展开深入探讨，为推动关节置换诊疗水平提升搭建了高水平交流平台。 北京和睦家医院骨科及运动医学中心主任路继科表示...PR Newswire
11月21日 周五
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数下午15：00报盘
截止北京时间2025-11-21 15:00:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报5422.99点，较昨日收盘跌-151.60前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)小米集团－Ｗ 01810.hk38.060.95金山软件 03888.hk28.780.77联想集团 00992.hk9.740.21海尔智家 06690.hk25.78-0.15美的集团 00300.hk87.80-0.17前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)京东健康 06618.hk62.45-8.16华虹半导体 01347.hk73.00-6.41腾讯音乐－ＳＷ 01698.hk69.10-6.11ASMPT 00522.hk71.30-6.00中芯国际 00981.hk69.35-5.65金吾财讯
11月21日 周五
多晶硅弱稳难抵硅片价格下移压力 光伏太阳能股普跌 信义光能(00968)跌7.23%
金吾财讯 | 光伏太阳能股普遍走低，信义光能(00968)跌7.23%，协鑫科技(03800)跌6.67%，新特能源(01799)跌6.42%，福莱特玻璃(06865)跌6.35%，凯盛新能(01108)跌5.75%。11月20日，集邦咨询发布光伏周评。本周多晶硅价格呈现弱稳态势。尽管面临高库存和低需求的双重冲击，但得益于供应端的收缩以及产业链上下游形成的反内卷共识，价格短期内获得了支撑，未出现大幅下跌。受供需失衡影响，硅片成交价格重心继续下移。目前183N及210R低价已触及1.25元，210N低价跌至1.55元。鉴于终端需求疲软，当前硅片价格仅处于弱势支撑状态，后续具体的下降空间将取决于上游硅料成本的松动程度及下游电池片价格的下行幅度。金吾财讯
11月21日 周五
日经225指数收跌2.4% 报48625.88点
金吾财讯 | 日经225指数收跌2.4%，报48625.88点。日本财务省21日公布的贸易统计结果显示，受美国关税政策影响，日本对美出口额自今年4月以来连续7个月同比下降。统计数据显示，10月日本对美出口额同比下降3.1%至1.75万亿日元（1美元约合157日元）。其中，拖累出口下降的汽车、半导体制造设备及医药品三个大类的降幅分别为7.5%、49.6%和30.8%。汽车出口额降幅有所缩小，但仍是导致日本对美出口额持续下降的最大因素。受对美出口持续下降影响，日本连续4个月出现贸易逆差。10月，由于日本对亚洲及欧盟出口增加，整体出口额同比增长3.6%至9.766万亿日元；进口额同比增长0.7%至9.998万亿日元；贸易逆差达2318亿日元。金吾财讯
11月21日 周五
领展房产基金(00823)跌超7% 中期可分派收入下滑 遭摩通、美银下调目标价
金吾财讯 | 领展房产基金(00823)股价受压走低，午后维持低位，截至发稿，报36港元，跌7.22%，成交额16亿港元。领展房产基金公布截至今年9月底止中期业绩，可分派总额同比下降5.6%至32.83亿元，每基金单位分派同比下降5.9%至126.88仙。于今年9月30日，净负债比率为22.5%，而3月底为21.5%。期内，收益同比减少1.8%至70.23亿元，物业收入净额减少3.4%至51.78亿元，主要由于香港及内地的续租租金调整率为负数，反映宏观环境及零售业受压。摩通表示，由于续租租金下滑很可能持续拖累2027财年租金收入，该行亦下调2027财年DPU预测至按年跌3%，部分被员工成本节省所抵销。该行对其评级由“增持”降至“中性”，但认为股价下行空间或受到6.3%的预测2027财年股息率支持。目标价由48港元降至38港元。美银证券表示，领展房产基金9月底止2026财年中期业绩逊于预期，领展最大的负面因素是内地零售租金收入急剧下降，但香港续租租金降6%则属预期之内，不过，公司第二财季的租户销售按年跌幅扩大则令市场失望。该行将其2026至28财年的每基金单位分派(DPU)预测下调2%至3%，目标价相应由45港元降至43港元。不过，该行认为，公司当前的估值仍具吸引力，重申“买入”评级。金吾财讯
11月21日 周五
【特约大V】龚成：加强发展新能源业务
中国电力国际发展有限公司CHINA POWER INTERNATIONAL DEVELOPMENT LTD【股价图】股票代号︰2380市值：$430亿业务类别︰公共事业集团主席︰贺徙主要股东︰国家电力投资集团（65.1%）集团网址︰http://www.chinapower.hk/5年业绩 年度︰2020／2021／2022／2023／2024收益（亿人民币）︰284／347／437／443／542盈利（亿人民币）︰17.1／-5.2／24.8／26.6／33.6每股盈利（港元）︰0.20／-0.05／0.25／0.24／0.29每股股息（港元）︰0.15／0.06／0.13／0.15／0.23ROE︰5.36／-1.5／6.00／6.93／8.60--企业简介--中国电力主要在内地从事发电及售电，包括投资、开发、经营及管理火力、水力、风力及光伏发电厂，其业务分布于中国各大电网区域。中国电力由中国国家电力投资集团（后称国投）最终拥有，国投是目前国内唯一同时拥有火电、水电、核电及可再生能源的综合能源集团。--能源行业正转型--【图1】--中国电力业务【图2】--全球各项能源类别长远占比全球暖化日益严重，“碳中和”成为世界各国主要议题。可再生能源发展，成为全球市场新焦点。根据彭博研究数据，未来数十年风力和光伏占全球总发电比重，预计将由现时约一成，2050年大幅提升至近五成。中国内地政府目标，在 2030 年前要达至“碳达峰”，2060 年完成“碳中和”的“双碳”减排目标。未来数十年，可再生能源发展和减低碳排放量，会是内地国策的重点。中国国家发改委能源研究所发布之《2020年中国可再生能源展望报告》中提到，气温变化应控制于摄氏 2°C 或以下。为达至这目标，内地可再生能源比例，需要由 2020年的不足 20%，大幅提升至 2050年接近80%水平。另一方面，行业面临需要快速转换轨道同时，市场对电力需求，一直维持上升之势，令整个转型变得更复杂和更有迫切性。中国国家能源总局发出《关于征求 2021年可再生能源电力消纳责任权重和 2022-2030年预期目标建议的函》，全社会用电量预期由 2021 年 8 亿千瓦时，增加至2030年之 11亿千瓦时。整个行业要在供电维持充足增长，同时进行快速转型，存在一定挑战性。但同时间，也确立了未来一段时间，可再生能源的巨大增长空间。--配合形势 急换跑道-- 【图3】--中国电力装机容量为配合政策和大环境转变，集团发展方向有明显调整。现时这企业新开展的前期项目，燃煤发电已完全从名单中消失，取而代之，为风力和光伏发电项目，占前期新项目近100%。集团提出 2025年、2030年、2035年 3个阶段的战略目标和战略路径，明确指出要成为“世界一流绿色低碳能源供应商”的发展愿景。另外，中央为解决弃风弃电问题，大力推动储能技术发展。集团为进入储能行业，与中国储能规模第一的北京海博思创科技股份有限公司，合资成立新源智储集团。--“平价上网”时代-- 【图4】--过往可再生能源发电成本过往可再生能源成本高昂，令到弃风弃电情况严重，拖低企业利润，再加上电网和储电技术未完善，产生的电力难以有效地使用，令普及化进度十分缓慢。随着近年相关技术提升，光伏和陆上风电的发电成本，于 2010年至2020年这 10年间，分别大幅回落 85%和 56%。供电成本下降，可再生能源正式走向“平价上网”时代，大大提升民众使用的意欲。加上内地碳排放配额政策，令企业加快用电转型的步伐。以往可再生能源成本高企时，若没有补贴，供电企业根本难以生存。业界要吸引用家转型，是不可能的任务。但现时在政策和成本双轮推动下，行业迈入良性发展。可再生能源普及化，将进入高速跑道。--赚钱能力完胜化石能源--中国电力火电部分，发电成本相当高，燃料部分（煤炭）占去一定比重。煤炭价格是十分波动，对集团盈利稳定性，造成不良影响。例如在早几年的冬季，中国内地就曾经因为煤价上涨，令火电供应商出现亏损，因而暂停运作，造成局部地区出现大停电的情况。虽然其后，中央推出长期煤炭合同政策，希望长线稳定煤价和供应，以减低火电经营的不确定性。但火电利润偏低的情况，相信较难改变，火电企业长线盈利能力，都是比较负面。虽然中国电力过去几年，已开始为业务转型，但收入依然是火电为主，其净利润率相当低，平均只有约 3%，甚至出现过负数。相较可再生能源部分，平均净利润率约 20至 35%，有明显的差别。未来时间，当企业发电重心，进一步由火电转移至可再生能源，盈利能力将会有望明显提升。火电现时占这企业总收入逾六成，若参照集团发展蓝图，2025年目标是将清洁能源占收入比重，大幅提升至七成。若按现时净利润率计算，盈利增幅超过六成。还未考虑可再生能源的技术提升、规模效益、完善电网等，令其成本进一步下降的因素。而且，内地电力需求是有增无减，故长线盈利增长，有机会达至倍翻水平。--综合智慧能源项目 潜力增长点--【图5】--北科产业园 【图6】--惠通时代广场“光储充”项目中国电力以“零碳化、集成化、自主化、智慧化”为目标建设的综合智慧能源项目，已取得初步成效。新的综合智慧能源管理平台已营运，覆盖多个功能模块（functional module），包括协助发展光伏电站的营运绩效管理，以及智慧诊断等。进一步提高管理集约化、运维高效化、决策精准化的水平，令企业的新能源业务经营能力持续增长。现时内地可再生能源项目，主要分为集中式和分散式两种。在内地西北部区，由于人烟较稀疏，开发成本低，当地平均风功率密度，超过 200兆 /平方米，太阳能平均辐照高于 1,800千兆时 /平方米，是东部地区的两倍和中部的 1.5倍。因此，西北地区会以集中式为主流。而人口较密集的东中部地区，采用集中式供电以外，透过加入分散式项目，以补充集中式供电缺口。模式主要是用家自用之余，余量再用作上网，另外，农村扶穷政策，都加快了分散式发电项目发展。而近年储能技术不断进步，电池成本下降，都促进了综合智慧能源项目发展。--一带一路及全球机遇--对外发展方面，能源合作是内地共建“一带一路”的一个重点领域。但过去发展海外燃煤电厂，成绩一直未如理想，过半数项目被搁置或取消，金额总值高达 5.000亿港元。由于“一带一路”是内地对外发展的重大方向，当中非洲的电力市场潜力巨大，相信中央未来会转用可再生能源技术，再尝试打入非洲市场。再者，中国政府更希望利用“一带一路”，加大沿线国家，特别是与内地接壤国家的合作，实现电网互联，以加强邻国在可再生能源上的互动关系。数年前，集团与中电国际及国电投海外签订的委托管理协议，接管其 8个国家境外信托公司的管理，包括澳洲、巴西、智利和墨西哥等地，合共 5,800兆瓦的项目资产，清洁能源装机占比接近 70%。通过受托管理母公司境外项目，除了提升国际地位，也得以累积境外营运经验。同时，公司亦获得部分托管公司的优先购买权，为将来拓展海外市场创造有利条件。全球现时有约 8.6亿人没有稳定电力供应，非洲撒哈拉沙漠以南地区，就有 6亿人，当地连接电力人口，不到一半。一个国家的GDP增长，与电力供应息息相关，近年经济急速发展的非洲，将会是集团一个重大的商机。不过，投资者要留意，美国欧盟等国家，相继推出一些与非洲合作政策，令“一带一路”面临挑战，而且，非洲各国政府都普遍认为，脱贫才是首要任务。非洲人本身，也因为国内不缺煤炭，并不太支持大花资金去进行能源转型，故非洲市场开发，依然存在不小变数。--企业估值--估值方面，投资者可以运用市盈率及Enterprise Value/EBITDA（企业价值倍数），作为估值的核心。但要留意，部分年份由于有联营公司亏损等因素，令盈利的代表性减少，投资者要将相关年份作出调整。同时，企业近年的业务正转型，市场的估值也有所改变，如果投资者参考过往数据，宜用较近年的数据。现时市盈率约12倍，Enterprise Value/EBITDA约11倍。大约在合理区中间。至于市账率估值法，由于企业拥有资产与赚钱能力都有一定的相关性。因此，都可以用作为辅助估值方法，但就要用较近年的数据。--综合分析--中国电力未来战略，将着力推进光伏发电、风电、水电、地热能、生物质能等清洁低碳能源可持续快速发展。同时积极培育储能、氢能、绿电交通、综合智慧能源等新兴绿色能源产业。可再生能源的发展条件，在近年已开始成熟，再加上中国政策支持，要实现全面普及化，相信只是时间问题。不过，在可再生能源发展路上，集团依然需要进行大量的资本投入，故中短期资金压力，相信不小。现时内地供电行业，负债水平整体偏高，尤其一些转型中的企业，需要的资本投入不轻，故不时需要融资，以达成发展目标，令债台高筑。中国电力同样有负债偏高情况，不过有鉴于集团有一定规模，背后有国投支持、本身业务现金流强劲、再加上是中央政策重心行业。故出现资金链问题机会，相对较小。综合而言，企业长远发展，将受惠于行业转型，令其盈利能力得以提升，出现新的增长价值。再加上，有国投在背后支持下，预期海外发展会较其他同业更有优势，故长线发展正面。但负债水平始终较高，有一定风险。加上供电是关乎民生的业务，预期政府不会接受过高的盈利水平。过去这企业派息较高，可见企业并不是高速发展类，主要是配合大环境和中央政策发展。--投资策略--过往这企业电力业务稳定令派息稳定，但近年发展可再生能源业务，令日后的盈利波动性增加，风险度虽然略有提高，但增长力同时有所提高。这企业全面转型是需要时间，业务中短期不会有太明显增长，投资者要预较长线持有，才会有理想收获。整体而言，集团业务收入稳定，加上盈利能力日渐提升，再配合内地与日俱增的电力需求，长线发展相对正面，是值得长线投资的平稳增长型股票，可以用稳中求胜去形容这企业。现时市盈率约12倍，Enterprise Value/EBITDA约11倍。大约在合理区中间。有兴趣的投资者可以分注投资，买入后长线持有。（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企业分析，只供学术性质，并不构成任何投资建议或邀约，投资者在投资前，请自行花时间研究企业，才决定是否适合自己。）【作者简介】龚成·畅销书《股票胜经》、《选股胜经》、《年报胜经》、《38全球倍升股》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《80后千万富翁》、《千万富翁致富学问》、《5年买楼4部曲》、《财务自由行》、《图解股票小百科》作者·《经济一周》理财真人Show节目担任致富教练·曾接受多个传媒访问·过往于银行从事投资相关工作多年·曾在万多元月薪状态下，凭股票累积数百万财富·于网上分享投资心得，浏览量过百万，为人气博客，解答网友理财问题逾20,000条·证券业持牌人士·股票课程导师，学生人数逾5,000人Facebook专页「龚成」粉丝人数超过200,000人金吾财讯
11月21日 周五
【首席视野】熊园：10月财政数据的4点关注
熊园、穆仁文（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）事件：2025年1-10月一般财政收入累计18.65万亿，同比0.8%（1-9月同比0.5%）；10月一般财政收入2.26万亿，同比3.16%（9月同比2.58%）。1-10月一般财政支出累计22.58万亿，同比2%（1-9月同比3.1%）；10月一般财政支出1.78万亿，同比-9.78%（9月同比3.08%）。核心观点：10月财政收支分化明显，主要有4点关注：一是税收收入延续高增，可能与物价改善推升名义变量表现等有关；二是国有资产盘活较难延续，非税收入增速创近5年新低；三是一般财政支出增速明显回落、支出进度也偏慢，后续有两种可能，年底加快支出进度或者结转至明年支出，将直接影响明年财政支出力度，关注最终预算执行情况；四是土地出让收入再度负增，土地财政仍承压。往后看，财政的当务之急仍是推动现有政策落地，形成更多实物工作量。维持年度策略报告（《乘势而上—2026年宏观经济与资产展望》）的观点：2026年政策应会偏积极、偏扩张，优化“投资于物”、更注重“投资于人”，节奏上有望前置发力；预计2026年财政扩张力度与2025年大体相当，赤字率4%左右、专项债5万亿、特别国债2万亿左右，对应2026年全口径财政支出规模有望达43万亿、较2025年多增1.13万亿。1、当月看，10月一般财政收入增速抬升，税收收入延续高增是主要支撑，四大税种收入表现分化，土地和房地产相关税收增速降幅进一步收窄，非税收入增速创近5年新低。一般财政支出增速放缓、支出节奏也慢于季节性，央地支出增速均放缓，基建、民生相关支出增速均大幅回落。10月政府性基金收入增速再度转负，土地出让收入降幅走扩；专项债发行完毕、叠加基数走高，政府性基金支出明显放缓。2、往后看，继续提示：当前经济有加速回落迹象、但无碍全年“保5%”，指向短期政策虽会“加力”，更多还是“托而不举”。具体到财政端，当务之急是加快现有政策落地、形成更多实物工作量，明年财政有望延续积极，更加注重“投资于人”，节奏上也将前置发力。3、短期看，有3点关注：1）12月上中旬政治局会议、中央经济工作会议，关注对明年的政策定调；2）财政发力的落地效果，尤其是水泥、沥青、挖掘机等实物工作量指标；3）短期政策的接续，重点关注Q4政策性金融工具、地方政府债券结存限额下拨、重启买卖国债等政策的效果，以及各部门对明年以旧换新、谋划新一批重大项目的“吹风”。正文如下：1、10月一般财政收入增速抬升，税收收入延续高增是主要支撑，四大税种收入表现分化，土地和房地产相关税收增速降幅进一步收窄，非税收入增速创近5年新低。一般财政支出增速放缓、支出节奏也慢于季节性，央地支出增速均放缓，基建、民生相关支出增速均大幅回落。>总量看，10月一般财政收入增速抬升，税收收入延续高增是主要支撑，非税收入增速创近5年新低。10月一般财政收入2.26万亿，同比增长3.2%、较上月抬升0.57个百分点。其中，税收收入2.07万亿，同比增长8.6%、与上月基本持平；非税收入1914亿，同比-33.0%，创近5年最低水平，与我们此前提示的一致：国有资产盘活较难持续，非税收入增速中枢趋于回落，后续可能延续负增。>税收收入中，四大税种收入表现分化，土地和房地产相关税收增速降幅进一步收窄。四大税种中，增值税同比7.2%，较上月回落0.4个百分点，但整体仍延续较高增速；企业所得税同比7.3%，较上月回落12.3个百分点，同样延续较高增速，同期物价改善可能是主要支撑；消费税同比4.4%，较上月抬升0.6个百分点，可能与汽车销售较好等因素有关；个人所得税同比27.3%，较上月抬升10.6个百分点，股市分红增加可能仍是主要拉动；此外，土地和房地产相关税收同比-1.4%，降幅较上月收窄2个百分点，房产税同比增长7%是主要拉动。>一般财政支出增速放缓、支出节奏也慢于季节性，央地支出增速均放缓，基建、民生相关支出增速均大幅回落。10月一般财政支出1.78万亿，同比-9.8%、较上月回落12.9个百分点。支出进度来看，10月一般财政支出占全年比重为6%、明显低于季节性（近三年同期均值为6.5%），1-10月累计支出进度为76%、也低于季节性（近三年同期均值为78.5%）。结构上看，地方财政支出同比-11.9%、较上月大幅回落14.9个百分点，是主要拖累，中央财政支出同比-1.0%、也较上月回落4.2个百分点。投向上看，基建相关支出同比-26.7%、较上月回落23.6个百分点，其中城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出增速均大幅回落；民生方面，教育、社会保障、卫生健康相关支出增速也出现明显回落。2、10月政府性基金收入增速再度转负，土地出让收入降幅走扩；专项债发行完毕、叠加基数走高，政府性基金支出明显放缓。>收入端看，10月政府性基金收入3756亿，同比-18.4%、较上月回落24个百分点。其中，土地出让收入2680亿，同比-27.3%、较上月大幅回落26.3个百分点，是主要拖累项。往后看，我们继续提示：鉴于10月百城土地出让面积同比降幅走扩，土地出让收入可能延续偏弱，政府性基金收入可能仍承压。>支出端看，10月政府性基金支出5968亿，同比-38.2%、较上月回落38.6个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比-30.8%；扣除土地出让收入安排的支出后同比-42.3%、较上月进一步回落，一是去年基数偏高，二是同期专项债逐步发行完毕后、对政府性基金支出的支撑减弱。风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。金吾财讯
11月21日 周五
