《分析》汇率对冲热潮放缓，助力美元企稳

路透伦敦11月21日 - 就在美国关税冲击重创美元几个月后，海外投资者争相对冲美元贬值影响的浪潮已大幅放缓——这种信心表态正帮助美元从多年来最严重的跌势中企稳回升。

尽管分析师表示，投资者对冲活动高于历史水平，但自 4 月 2 日“解放日”之后有所放缓，当时美国总统特朗普宣布了全面的贸易关税。

当时，持有美国资产的外国投资者遭受了股票和债券价格暴跌以及美元大幅贬值的冲击。投资者迅速行动，对冲美元进一步贬值的风险，预计这一趋势将会加速。然而事实上这一趋势有所放缓，美元也因此企稳。

野村全球外汇及新兴市场主管David Leigh表示：“我们现在与客户的对话表明，这些（对冲）资金流动不太可能像我们在5月份预期的那样迅速到来。”

美元指数 =USD自 6 月底以来已反弹近 4%，此前一度下跌近 11%，经历了1970 年代初以来最大的上半年跌幅。

图：美元指数企稳

对冲交易数据有限，分析师只能根据银行和托管机构提供的少量公开数据进行推断。

全球最大的托管机构之一纽约梅隆银行(BNY)对客户持仓情况的分析显示，他们在 2025 年初持有大量美国资产，这表明他们预计美元不会进一步走弱，并且乐于在没有进行太多对冲的情况下进行交易。

这种情况在 4 月份发生了变化，对冲高于正常水平，尽管低于 2023 年底市场开始预期美联储降息时的水平。

图：对冲美元疲软的势头有所放缓

情况也因市场而异。澳洲国民银行(NAB)11月对澳洲养老基金的调查发现，“针对美国股票的对冲行为没有发生实质性变化”。

然而，丹麦央行的数据显示，该国养老基金的对冲安排在4月份之后有所增加，目前已趋于稳定。

没有滚雪球效应

对冲本身会导致汇率波动。如果再加上利率的变化，其影响可能是巨大的——美元抛售可能会引发更多的对冲，从而进一步拉低美元汇率。

不过，投资者的行为可能正在发生转变。贝莱德估计，今年流入欧洲、中东和非洲上市的美国股票交易所交易基金(ETF)的资金中，有38%流向了进行外汇对冲的产品，而2024年98%的资金流入未对冲产品。

成本、相关性和复杂性

成本也是一个因素，它取决于利率差异，因此会因市场而异。这或许可以解释为什么有些人不愿意对冲头寸。

罗素投资(Russell Investments)固定收益和外汇解决方案策略全球主管Van Luu估计，日本投资者支付年化3.7%的费用来对冲美元疲软的风险。

这是一笔不小的数目——如果美元/日圆在一年内持稳，投资者就会比未对冲情况下损失3.7%。对于欧元投资者而言，相应的损失约为2%。

资产相关性也很重要。传统上，当股市下跌时，美元会走强，这意味着海外投资者持有的美国资产实际上得到了保护。

这种情况在4月份并未发生，从而加剧了套期保值热潮。本月，美元保持稳定，而股市再次暴跌。

图：相关性降低

(完)