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【异动股】卫星互联网板块拉升，久之洋(300516.CN)涨20.0%
今日午盘，截至13:45，卫星互联网板块拉升。久之洋(300516.CN)涨20.00%报80.7元，乾照光电(300102.CN)涨17.01%报27.86元，航天环宇(688523.CN)涨16.19%报56.76元，中科星图(688568.CN)涨12.95%报60.0元，信维通信(300136.CN)涨12.06%报59.39元，海昌新材(300885.CN)涨11.07%报34.41元，中国卫通(601698.CN)涨10.01%报35.73元，航天电子(600879.CN)涨10.01%报21.32元。财华社
12月31日 周三
【首席视野】王涵 ： 2026年潜在的六只地缘“黑天鹅”
王涵系兴业证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事要点我们在12月18日的年度宏观与金融市场展望报告《叙事映射》中指出，未来一阶段全球金融市场的主线，还将是对多极化世界秩序的逐步反映。然而，具体到2026年的投资环境，市场参与者需要特别关注若干地缘政治“黑天鹅”事件的潜在影响。这些风险点虽非必然发生，但其一旦爆发，可能对全球资产价格产生显著冲击。本报告旨在系统梳理2026年值得警惕的六大地缘风险，为投资者提供前瞻性参考。第一，俄乌冲突升级为俄欧全面对抗的风险。特朗普政府多次推动俄乌停火，但收效甚微。随着俄罗斯战场优势显现，东欧国家对俄进一步西进担忧加剧。同时，德法各自调整军备与战略，推升2026年俄欧对抗风险。战事若波及北约，将重塑欧洲安全架构，引发能源、贸易、金融市场的连锁反应。第二，中东、外高加索地区冲突再度爆发的风险。2025年6月伊以停火协议未根除隐患，和平基础脆弱。在美国可能战略收缩的背景下，以色列有采取一次决定性行动保障安全的动机，近期内塔尼亚胡访美或意在游说美国支持此类行动。若中东战火重燃，将冲击全球能源供应，还可能将沙特、土耳其等地区大国卷入，形成更复杂的代理人战争格局。第三，南亚次大陆战略平衡面临挑战的风险。美国在新国家安全战略报告中将“印太地区”表述改回“亚洲”，暗示调整战略重心，印度战略价值或下降。叠加印巴空战、“光辉”战机坠机等事件，印度国内民族主义势力可能通过挑起新冲突来重新证明其战略价值。若印巴边境局势再次升级，将威胁南亚稳定及“一带一路”投资环境。第四，美国国内政治风险升级及特朗普个人的风险。爱泼斯坦案的发酵使MAGA派对特朗普的一致支持出现裂痕；加密货币的回调若延续，则可能使硅谷右翼转变对特朗普的支持态度；国会推动公开爱泼斯坦案文件，表明共和党建制派对特朗普“言听计从”的立场正在发生变化。更重要的是，特朗普频频施压企业，动摇“行政不凌驾资本”的潜规则，或引发资本力量反弹。这些因素叠加明年四季度的中期选举，可能使美国政治进入新一轮动荡期，特朗普个人风险也面临上升。第五，亚太地区机会主义主体战略冒险的风险。美国战略收缩为日本右翼“借机实现政治正常化”提供了空间，增强了其战略冒险和试探红线的动力；菲律宾在美国“以退为进”战略方针下，也可能会有进一步战略冒险的行动。此外，美国将太平洋岛国纳入“门罗主义”，或推动澳等五眼联盟成员冒险举动。这些行为或引发连锁反应，破坏亚太地区来之不易的相对稳定局面。第六，南美在“新门罗主义”升温下冲击全球经贸和供应链的风险。特朗普政府的“新门罗主义”正在强化美国对西半球的主导作用，加剧南美地缘风险。尽管美国全面以军事去干预委内瑞拉的可能性较低，但不排除会深度干预南美的地缘格局。这将冲击全球贸易稳定性，加剧全球供应链风险。结论与投资建议。上述黑天鹅事件的风险值得重视，但投资者也需认识到，中国作为世界经济增长的主要引擎和全球产业链的核心节点，其经济基本面的韧性和政策的稳定性，是全球市场重要的“压舱石”。对于投资者而言，地缘风险既是挑战也是机遇。建议重点关注上述六大风险点，适度提高黄金、人民币等避险资产的占比，若黑天鹅事件引发市场非理性波动，可将其视为中长期布局的“买点”。关注在不确定性中相对受益的地区和市场，特别是与中国经济联系紧密的经济体。风险提示：地区冲突升级风险；美国国内政治反弹；不确定性对金融市场的冲击。正文我们在年度宏观与金融市场展望报告《叙事映射》中指出，未来一阶段全球金融市场的主线，将是对多极化世界秩序的逐步反映。然而，具体到2026年的投资环境，市场参与者需要特别关注若干地缘政治“黑天鹅”事件的潜在影响。这些风险点虽非必然发生，但其一旦爆发，可能对全球资产价格产生显著冲击。本报告旨在系统梳理2026年值得警惕的六大地缘风险，为投资者提供前瞻性参考。俄乌冲突升级为俄欧全面对抗的风险俄乌冲突存在升级为俄欧全面对抗的潜在风险。特朗普政府虽多次尝试促成俄乌停火，但交战双方均未在战场上取得决定性优势，导致和平努力收效甚微。更为关键的是，随着俄罗斯战场优势逐步显现，东欧国家对俄进一步西进的担忧加剧，德国借机强化军备，法国担忧自身在欧洲影响力下降，这些因素共同推升了2026年冲突升级为俄欧对抗的风险。一旦战事扩大至北约成员国，将彻底改变欧洲安全架构，引发能源、贸易和金融市场的连锁反应。欧洲在全球能源、贸易、金融等领域仍占据重要地位。以能源贸易领域，2024年，欧洲能源生产占全球仅6%，消耗占比却高达11%，其中原油供给占比仅3%，需求占比却达到13%，对外部能源依赖度极高。若俄欧对抗风险升级引发欧洲动荡，其溢出效应可能冲击全球相关领域。中东、外高加索地区冲突再爆发的风险中东、外高加索地区和平基础脆弱，冲突再度爆发的可能性不容忽视。2025年6月达成的伊以停火协议，并未从根本上消除伊朗对以色列的安全威胁，和平基础较为脆弱。在美国可能实施战略收缩的背景下，以色列存在通过一次决定性行动确保长期战略安全的动机。近期内塔尼亚胡访美之行（当地时间2025年12月28日内塔尼亚胡启程访美），可能正是为争取美国支持此类行动进行游说。若中东战火重燃，不仅将冲击全球能源供应，还可能将沙特、土耳其等地区大国卷入，形成更复杂的代理人战争格局。南亚次大陆战略平衡面临挑战的风险南亚次大陆的战略平衡面临挑战，地区平静可能再次被打破。美国近期在国家安全战略报告中，将“印太地区”的表述改回“亚洲”，暗示其可能正在调整印太战略重心。这一变化意味着印度在美国全球战略中的价值可能相对下降。加之“5-7”印巴空战、“光辉”战机坠机等事件的影响，印度国内民族主义势力可能通过挑起新冲突来重新证明其战略价值。印巴边境的紧张局势若再度升级，一方面将影响南亚数十亿人口的安全稳定。同时，在一带一路倡议框架下我国有六大经济走廊建设，其中有两条都和南亚次大陆相关，比如中巴经济走廊、孟中印缅经济走廊等。印巴形势若再度紧张，也将对“一带一路”沿线投资环境构成威胁。美国国内政治风险升级的风险多重因素可能加剧特朗普面临的政治风险和个人风险，同时美国国内矛盾存在升级可能。首先，2025年6月强压伊以停火后，以爱泼斯坦案发酵为催化剂，MAGA运动内部对特朗普的一致支持开始出现裂痕。其次，加密货币市场近期出现回调，若此趋势延续，特朗普的重要支持群体——硅谷右翼——对其态度可能发生转变。再次，国会一致通过公开爱泼斯坦案文件法案，表明共和党建制派正逐步改变对特朗普“言听计从”的立场。最重要的是，特朗普对大量企业施压干预的做法，动摇了英美自资产阶级革命以来“行政权不凌驾于资本权力之上”的潜规则，可能引发资本力量的反弹。在上述压力叠加下，特朗普的执政稳定性受到威胁，甚至可能面临个人风险。随着明年中期选举临近，美国政治或将进入新一轮动荡期。亚太地区机会主义主体战略冒险的风险亚太地区的机会主义主体可能采取战略冒险行为，增加地区不确定性。美国国家安全战略报告体现的“战略收缩”倾向，为日本右翼“借机实现政治正常化”提供了空间，增强了其战略冒险和试探红线的动力。历史上长期受美国影响的菲律宾，在美国“以退为进”战略方针下，可能采取进一步战略冒险行动。此外，美国将太平洋岛国纳入“门罗主义”框架的战略方针，可能推动澳大利亚等五眼联盟成员在相关区域采取更冒险的举动。这些行为可能引发连锁反应，破坏亚太地区来之不易的相对稳定局面。南美地区冲击全球经贸和供应链的风险“新门罗主义”升温下，南美地区有冲击全球经贸和供应链稳定性的风险。特朗普政府推行的“新门罗主义”，强调美国在西半球的绝对主导地位，明显加大了南美洲的地缘政治风险。其在策略上更倾向于综合施压，而非直接军事介入。美国对委内瑞拉发动全面军事干预的可能性较低，因为直接军事干预成本过高且极易引发区域秩序混乱与国际舆论反弹，其可能更倾向于采取精准打击或秘密行动等有限手段。同时，美国或将通过代理人干预、升级经济制裁、施加政治压力等多种手段，进一步干预南美地缘格局。一方面，美国可能通过经济工具（如关税制裁、削减援助）与政治外交活动（如干预选举），推动地区政治“右转”，塑造有利的地区政治环境；另一方面，美国通过加强在区域的军事存在与合作，将拉美视为其国家安全与供应链韧性的关键延伸，迫使拉美各国在供应链安全、关键矿产控制等领域向其靠拢。这带来的地缘政治动荡将冲击全球贸易与供应链的稳定性。作为全球重要的粮食、矿产及能源供应地，南美局势的不稳定将直接扰动大宗商品市场。美国强制南美国家明确站队的压力，或将削弱南美与其他主要经济体的合作，并推动全球产业链出现基于政治考量的调整，进而增加全球贸易和产业链风险。结论与投资建议尽管存在上述六大地缘政治风险，但需要认识到，全球最大工业国将在不确定的世界中持续注入确定性。中国作为世界经济增长的主要引擎和全球产业链的核心节点，其经济基本面的韧性和政策的稳定性，为全球市场提供了重要的“压舱石”作用。对于投资者而言，地缘风险既是挑战也是机遇。我们建议：1.风险识别与监测：建立地缘政治风险监测框架，重点关注上述六大风险点的演变趋势。2.资产配置调整：在投资组合中适当增加避险资产（如黄金、人民币等）的配置比例。3.区域机会挖掘：关注在不确定性中相对受益的地区和市场，特别是与中国经济联系紧密的经济体。4.时机把握：如果上述黑天鹅事件导致金融市场出现非理性波动，可将其视为中长期布局的“买点”。风险提示：地区冲突升级风险；美国国内政治反弹；不确定性对金融市场的冲击。金吾财讯
12月31日 周三
【首席视野】刘煜辉：最新观点——看好AI端侧、有色及新能源科技
刘煜辉系上海首席经济学家金融发展中心副主任、中国首席经济学家论坛理事前篇中刘博深入剖析了中美战略竞争背景下做“哑铃策略”配置的重要性，一端配置防御性资产，另一端则押国运、押成长。刘博认为，押国运的这个方向，取决于我们所秉持的立场。如果认为美国的AI in AI战略能持续，并且可以顺利推进费城半导体的强劲周期，那么可以参考木头姐（Cathie Wood）的策略。她的策略无疑是站在美国国运的基础上的：相信美国国运可以持续，AI in AI战略可以成功，同时也对应的是黄金可能出现暴跌。然而，刘博则更倾向于“东风压倒西风”这个剧本，他认为美国面临的内部问题可能难以克服，而我们的高质量发展的路径或许能带来更多机会。刘博指出，对于AI的投资头寸应逐渐从前端向后端转移，特别是关注AI端侧的发展潜力。随着产业趋势的变化，AI端侧将在明年迎来重大机遇从而带来大贝塔的机会。此外，若美元体系出现问题，黄金和有色金属将成为重要的避险资产。黄金这个大贝塔资产，其价值在美元崩塌的情况下是没有上限的。从阿尔法的角度来看，刘博则积极看好中国的高质量发展的顶层战略方向——能源体系和科技体系两大支柱。“因为中国的这个能源体系一定是要站在美国能源体系（石油和化石能源）的对立面的，依靠中国强大的工业Power把自然能转化为电能，无论是风光储还是聚变能源。”而循环经济则是替代美国以石油、化石能源为基础的能源体系，把石油从不可再生能源变为一个可再生的状态，形成了未来循环产业体系的“从0到1”。 此外，刘博还提到突破性材料的重要性，尤其是半导体和能源材料领域。这些领域不仅是现代产业体系中最基础的部分，也是我们在国际竞争中的王牌之一。过去一年中，稀土链的全面武器化展示了我们在这方面的实力。“稀土这种王炸，实际上只是材料体系中的冰山一角，我们绝不仅仅只有这一张牌，还有很多牌。”此外值得注意的是，今天中美的较量已经从AI拓展到了太空，明年马斯克的SpaceX马上就要IPO了，其崛起无疑将加剧对有限低轨道资源的竞争。我们也同样需要加快步伐，积极在低空领域布局，力求占据更多轨道资源。刘博认为，这一方向不仅关乎国家战略安全，也将同样带来更大的阿尔法收益。金吾财讯
12月31日 周三
【首席视野】丁爽：2025可以视为强人民币政策元年
丁爽系渣打银行大中华及北亚首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事据笔者观察，在过去30年，中国的汇率体制每10年经历一次意义深远的变化。1994年汇率并轨之后，人民币汇率从1995年中开始连续10年盯住美元（1美元大致兑换8.3人民币）；2005年7月之后人民币不再盯住美元，而是以市场供求为基础，参照一篮子货币进行调节，此后10年对美元和多数货币大幅升值；2015年811汇改之后，人民币兑美元双向波动，呈温和贬值的态势。10年又过去了，时值2025年年末，汇率体制似乎波澜不惊。笔者认为，深刻的变化其实已经发生，2025年拉开了中国强人民币政策的序幕。有趣的是，美国从1995年开始实行强美元政策，距今正好30年。将人民币锻造成可信赖的强势货币2023年中央金融工作会议提出要加快建设金融强国。2025年初，习近平主席进一步阐述金融强国的核心要素，并将“强大的货币”置于金融强国六大核心要素之首。此后，在全球寻求替代性安全资产的大环境下，中国开始更加明确地推动人民币成为国际主要货币，以减轻对美元的依赖。笔者预计，政府将进一步加强政策方面的协同以提升人民币的国际地位，旨在为国际货币体系提供一个可行选项。“十五五”规划建议稿提出将推动科技创新并与产业创新深度融合，以提升全要素生产率，这将为锻造强大的货币奠定坚实的经济基础。同时，预计政府在制定和实施宏观政策时将秉持稳健的理念，以保持人民币的购买力并提高其全球认可度，这实际上降低了中国实施超宽松货币政策的可能性。政府正积极营造扩大人民币使用的生态系统，扩大人民币在国际贸易、投资、融资及大宗商品定价中的使用，丰富人民币金融产品，提高人民币在跨境支付中的使用。同时需要认识到，人民币国际化的潜在空间在很大程度上仍受制于中国资本账户的开放程度。预计中国将会进一步放松对资本流动的管制，但为了防范金融风险，保持货币政策的自主性，应该不会放弃对资本账户的宏观及微观管理。快速提升人民币在全球外汇储备中的占比可能并不是中国的短期目标，更紧迫的任务似乎是建设自主可控的人民币跨境支付体系。与强美元政策一样，强人民币政策并不意味着决策层会人为驱动人民币升值。尽管如此，旨在提升人民币国际地位的一系列政策应该有助于维持中国的对外竞争力，增加人民币资产的吸引力，为人民币币值提供基本面支撑。笔者认为，在基本面支持下的人民币逐渐升值不会削弱中国的贸易优势，同时能缓解对外贸易摩擦，并增强境外对人民币的信心。12月30日，在市场供求的推动下，在岸人民币兑美元趋强，自2023年5月以来首次破7。图表1：人民币1995至2015年大幅升值后，近十年汇率更多呈双向波动国际清算银行人民币名义有效汇率，设定2020 = 100，左轴；美元兑人民币汇率（USD-CNY），右轴来源：彭博，环亚经济数据，渣打银行全球研究部从“强美元”到 “强人民币”政策1995年，时任美国财长罗伯特∙鲁宾提出，强美元符合美国国家利益，由此开启强美元政策，此后多届政府均延续这一政策。强美元政策的意图是，即使在美元发生贬值时也能防止美国国债收益率上升。否则，在美元贬值时持有美元资产的投资者会要求更高的收益率，以补偿美元贬值带来的损失，从而增加美国政府和美元借款人的偿债成本。实践中，尽管美国政府口头上支持强美元，但并未采取具体措施支撑美元价值。政策目标似乎在于让美元看上去像“强势货币”，从而吸引外国资本流入，并维持较低的债务融资成本。美元贬值时期，美国政府往往听之任之，其原因在于美元贬值有助于增强美国出口竞争力。这种基于美元作为全球主导储备货币这一独特地位，嘴上说要强美元，但实际行动上往往放任美元贬值的做法让美国受益匪浅。美国实行强美元政策之后的10年中，中国外汇政策的重心似乎是保持外部竞争力。1995至2005年间，人民币实际上盯住美元，人民币兑美元的汇率基本维持在8.3左右，这也是2005年中国经常账户顺差占GDP比重升至6%以上，并在2007年达到近10%峰值的原因之一。在2005年国家外汇体制改革后，人民币步入近10年的升值期。尽管在全球金融危机爆发后的2008年中至2010年中期间，人民币又重新盯住美元，但2005年中至2015年中的10年期间，人民币对美元累计升值幅度仍达到26%，名义有效汇率（NEER）升值幅度达到46%。2015年8月人民币一次性贬值以来，人民币汇率更多呈双向波动趋势，人民币兑美元汇率基本在6.25-7.35区间内波动。自2007年以来，中国经常账户顺差占GDP比重有所下降，但仍然可观，近五年平均占比为2%左右。与此同时，资本流出—包括近期对外直接投资上升，反映企业为应对关税战的冲击将部分产能迁至境外—大体上抵消了经常账户顺差，外汇储备基本稳定在略高于3万亿美元的水平。2023年中央金融工作会议首次提出“加快建设金融强国”。2025年初，习近平主席在对省部级主要领导干部讲话时，进一步阐述了金融强国的关键核心要素，包括：（1）强大的货币；（2）强大的中央银行；（3）强大的金融机构；（4）强大的国际金融中心；（5）强大的金融监管；以及（6）强大的金融人才队伍。国家决策层将“强大的货币”列为建设金融强国的第一核心要素，实际上开启了强人民币政策的时代。2008年全球金融危机之后，中国开始担忧以美元为主导的国际货币体系存在的缺陷，而近期地缘政治局势（特别是美元武器化的风险）似乎进一步增强了政府探索建立几种主要货币（包括人民币）相互竞争、相互制衡的国际货币体系的决心。近期的政策表态再次明确了提升人民币国际地位的政策议程。在6月陆家嘴金融论坛上，央行行长潘功胜指出，欧元和人民币有望在多极化发展的国际货币体系中扮演更重要的角色，避免过度依赖单一主权货币，从而提升国际货币体系的韧性。“十五五”规划（2026-30年）建议稿再次强调要加快建设金融强国，要求推进人民币国际化（“十四五”规划中相应的措辞是“稳慎推进人民币国际化”），提升资本项目开放水平，建设自主可控的人民币跨境支付体系。 图表2：中国经常账户持续顺差，反映出贸易强势（国际收支，十亿美元） 图表3：制造业占GDP比重呈缓慢下降趋势制造业和服务业增加值占GDP比重，% 来源：环亚经济数据，渣打银行全球研究部 来源：环亚经济数据，渣打银行全球研究部强人民币议程的政策含义笔者认为，强健的经济基本面和健全的政策框架对于增强人民币的国际信誉十分重要。预计中国中期结构性政策与宏观经济政策会相辅相成，旨在保持人民币的购买力，并提升其全球认可度。面对人口老龄化和西方技术限制等挑战，“十五五”规划建议稿提出，将通过提高全要素生产率，优先推进科技自主和创新，从而将经济增长保持在合理区间。为鼓励研发投入并将新兴技术（包括人工智能）应用于产业领域，政府将出台更多激励措施（例如保护知识产权和民营企业权益），并充分利用在科学、技术、工程和数学（STEM）专业方面的人才优势。依据“十五五”规划建议稿，政府有意保持制造业在经济中的合理比重，巩固中国在全球供应链中的优势地位。这说明决策层认识到经济和科技实力将为打造强大的货币提供根本支撑。“十五五”规划建议稿还提出，将提升宏观经济治理效能。同时强调内生增长的重要性，这说明政府会避免过度依赖刺激政策。此外，决策层强调将强化逆周期和跨周期调节，体现出在制定和实施宏观经济政策时的长期视角。货币政策方面，决策层要求构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系。这表明，即使经济周期性波动可能促使央行阶段性放松货币政策，但货币政策仍将保持总体稳健的立场。这与央行长期以来对零利率和量化宽松等非传统货币政策所持的保守态度一致，其原因在于超宽松货币政策可能导致资源错配、鼓励过度冒险并拉大贫富差距。国际经验表明，一贯稳健的宏观政策立场有助于增强一国央行及货币的信誉。财政政策方面，决策层提出发挥积极财政政策的作用，增强财政可持续性。近几年中国实施扩张性财政政策，以减轻疫情、房地产市场回调和贸易战冲击的影响，导致政府负债率显著上升。据估算，截至2024年底，政府广义债务占GDP的比重超过90%，尽管这一水平仍低于主要发达经济体。预计短期内中国政府的政策立场仍将偏向支持性，避免出现“财政悬崖”。同时，政府已采取一系列措施，利用相对较强的中央财力，化解隐性债务并抑制地方政府预算外活动。笔者预计，当新的经济增长引擎（高端制造业和服务业等）能够充分抵消传统行业（房地产）的下行影响时，财政政策将逐步回归更偏中性的立场。主要发达经济体的近况表明，财政状况薄弱将会削弱市场对该国资产（及其货币）的信心。推进人民币国际化中国在推进人民币成为国际主要货币方面已取得显著进展。全球金融危机之后，政府采取多项政策举措提高人民币在国际上的可使用性，其中包括：•2010年至2015年间，中国推动人民币在国际贸易结算中的使用，扩大离岸人民币存款规模，培育离岸人民币债券市场。在此期间，中国在主要国际金融中心设立人民币清算行，并与其他央行签署本币互换协议，旨在增强海外人民币流动性。到2015年底，国际货币基金组织将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子（权重为10.92%，仅次于美元和欧元），成为人民币国际化进程的里程碑。•2015年8月人民币经历一次性贬值，人民币国际化进程遭受挫折。由此引发大规模资本外流，造成中国外汇储备下降近1万亿美元，促使人民银行收紧资本管制。此后，离岸人民币市场出现停滞。•2018年以来，人民币国际化的势头得以恢复，主要支持措施包括中国资本市场进一步开放，以及中国股债市场分别被纳入国际主要指数体系，促进包括央行在内的外国投资者增加人民币资产配置。2022年经国际货币基金组织评估后，人民币在SDR货币篮子中的权重提升至12.28%，表明人民币在国际交易中的使用更加广泛。渣打银行编制的人民币国际化指数（RGI）用以衡量人民币的国际使用情况，自2010年以来，RGI总体呈上升趋势。从RGI各子指数及2025年年中最新数据来看，人民币国际化主要进展如下：•香港作为主要离岸人民币中心，离岸人民币存款规模增长至1万亿元左右，是2010年的四倍；•点心债（中国境外发行的人民币计价债券）从2007年的零值增至约2万亿元；•目前中国货物贸易中以人民币结算的比重约为30%，而2009年时几乎为零；•2024年上半年人民币在SWIFT全球支付中的份额达到4%-5%，尽管近几个月由于中国自有支付系统使用增加等原因回落至3%左右；•境外投资者持有的在岸人民币资产规模已突破10万亿元人民币（占GDP的7-8%），是2013年的近四倍。人民币纳入SDR篮子后，国际货币基金组织开始在其官方外汇储备货币构成（COFER）数据库中发布人民币相关数据。目前，超过80家央行及货币当局在其外汇储备中持有人民币资产。2021年人民币占全球外汇储备比重达到2.8%，2025年中回落至2.1%，排在美元、欧元、日元及英镑之后，与加拿大元和澳元不相上下。人民银行统计数据显示，人民币已成为中国跨境收付活动中使用最多的货币；是国际贸易融资第二大货币；通过SWIFT及人民币跨境支付系统（CIPS）等支付渠道，人民币已成为全球跨境支付中使用最多的第三大货币。国际清算银行亦指出，自2020年以来，对新兴经济体的人民币贷款规模大幅增长；彭博社近期报道称，中国正将其在海外发放的外币贷款转换为人民币贷款。尽管人民币国际化稳步推进，但与中国经济体量及其他主要储备货币的发行国相比，多数衡量人民币国际化的指标仍位于较低水平。此外，渣打银行编制的RGI的上升势头在过去一年中已显现放缓迹象。从根本上看，人民币国际化的潜在空间在很大程度上仍受制于中国资本账户的开放程度。笔者预计中国将会进一步放松对资本流动的管制，取消对外国直接投资、证券投资和跨境信贷的大部分限制。尽管如此，由于担忧资本流动（特别是短期投机性资本流动和过于复杂的衍生品交易）可能会扰乱国内金融市场，因此完全放开资本账户似乎并非政府的政策目标。基于“三元悖论”（即一国无法同时实现固定汇率制、资本自由流动和货币政策自主），中国很可能采取资本账户有管理可兑换的政策，并实行灵活但非完全自由浮动的汇率体制，同时保持货币政策自主性。 图表4：RGI经历多年大幅上升后，近期显露放缓迹象渣打人民币国际化指数（RGI），绿色为最新数据（2025年5月至7月） 图表5：人民币SWIFT支付份额时有波动人民币占SWIFT支付的份额，% 来源：渣打银行全球研究部 来源：彭博，渣打银行全球研究部在策略方面，当中国经常账户顺差导致人民币面临升值压力时，中国可能会放松资本管制措施。在可预见的未来，支持创新和产业升级的相关政策将有助于保持制造业国际竞争力。此外，中国的通胀水平可能会结构性低于主要贸易伙伴，进一步增强中国出口企业的竞争优势。因此，笔者预计中期内中国经常账户仍将保持较大的顺差（约占GDP的2-3%），为进一步开放资本双向流动创造条件，同时预计政府会通过宏观审慎管理措施防范资本过度流出的风险。由于政府对放开资本账户较为谨慎，因此在衡量人民币国际化的各项指标中，金融相关指标表现较弱，而贸易相关指标表现较强。依据国际货币基金组织确定SDR货币篮子权重的四个标准，人民币在商品和服务出口方面表现出色，但在外汇储备、外汇交易量、国际借贷占比（即国际债务证券IDS和国际银行负债IBL）等标准下的排名靠后。近年来，政府推动人民币成为国际主要货币的意愿更为明显。美国政府高负债能否持续，以及美联储政策独立性会不会受损等议题引发了市场普遍担忧，在全球寻求可替代安全资产的背景下，中国正在积极地推进人民币国际化，减少对美元的依赖。随着中国持续在全球范围内推动贸易和投资多元化，预计政府会进一步推动在国际交易（包括与“一带一路”沿线经济体的交易）和大宗商品定价中更多使用人民币。与此同时，预计中国会进一步开放和深化金融市场，提供更丰富的人民币金融产品，增强人民币资产对外国投资者的吸引力。今年9月，中国宣布支持可在中国债券市场开展债券现券交易的境外机构投资者开展债券回购业务。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定是政府的一贯政策，同时，在国际收支强劲和基本面支持的条件下，中国似乎也愿意让人民币逐渐升值，这种政策立场有助于增强境外对人民币作为价值储藏手段的信任。中国的对外竞争力以及政府在管理资本流动方面的丰富经验，将有助于维持人民币的基本稳定。为稳步提升人民币作为国际结算和储备货币的地位，笔者预计政府将继续在推动人民币国际化与管控资本账户开放的潜在风险间把握好平衡。就人民币在全球外汇储备中的占比而言，未来五年比较现实的目标似乎是达到与日元和英镑同等的水平，而不是挑战美元或欧元的地位。对中国而言，更紧迫的任务似乎是建设以人民币为基础的跨境支付体系，以减少对SWIFT支付体系的依赖。人民银行建立的CIPS旨在促进人民币在国际交易结算中的使用，并作为SWIFT的有效补充，该系统处理的支付交易笔数稳步上升，参与机构数量已升至超过1,700家。近期政府有意扩大数字人民币在境外的使用，并继续鼓励跨境电商使用国内非银行支付网络（例如银联、支付宝等）。据笔者观察，目前的工作重心在于改善人民币跨境使用的金融基础设施，并将人民币打造成便捷、可信赖的主要储备货币的替代选项，准备好在机会来临时在国际货币体系中发挥更大作用。笔者认为，香港在促进人民币国际使用和吸引外国投资人民币资产方面将继续发挥重要作用。香港作为资本自由流动且采用普通法系的国际金融中心，在启动人民币国际化相关动议方面一直扮演着举足轻重的角色，如股票通和债券通项目，这些动议推进了中国与其他经济体间资本市场的互连互通。今后，在内地需要持续评估某些新金融工具（例如稳定币）的潜在风险时，香港还会发挥先行先试的作用。 图表6：SDR主要币种在IMF四个权重标准中的占比（%） 图表7：人民币跨境支付系统（CIPS）使用量持续攀升日均处理跨境交易量，亿元人民币 来源：国际货币基金组织，渣打银行全球研究部 来源：环亚经济数据，渣打银行全球研究部金吾财讯
12月31日 周三
【券商聚焦】中国银河证券：铜供需格局向好驱动价格上行 五矿资源(01208)矿端优势显著 利润弹性可期
金吾财讯 | 中国银河证券研报指出，五矿资源(01208)为五矿集团核心海外矿产资源运营平台，专注上游铜、锌等基本金属开采，在秘鲁、刚果（金）、博茨瓦纳及澳大利亚等地运营3座铜矿+2座锌矿，2025年拟收购巴西镍业，促进收益、地域和金属多元化。公司资源禀赋雄厚，勘探前景广阔，截至2025年6月30日，保有储量铜616.3万吨，锌307.7万吨，铅55.9万吨，金120万盎司，银1.43亿盎司，钼13.0万吨，钴3.7万吨。该机构指，供给端，全球铜矿资本开支持续下行，叠加资源贫化与矿产国政策不确定性，形成长期供应硬约束，2026年的全球铜矿增量仅有50多万吨；冶炼端产能集中释放加剧原料紧缺，矿冶矛盾激化，铜精矿加工费持续下探，冶炼厂经营压力加大，使得矿端短缺向精铜传导可能性增加。需求端，传统领域受益于电网投资托底，韧性十足，而能源转型持续推进，AI数据中心等产业高速发展，带来持续新增需求。2026年铜供需格局向好，叠加美联储流动性宽松预期，共同推动铜价稳步上行。该机构表示，公司三大铜矿产量释放确定性强，在铜价上升周期明确背景下，利润弹性有望充分释放。金吾财讯
12月31日 周三
【异动股】航天航空板块拉升，爱乐达(300696.CN)涨14.62%
今日午盘，截至13:15，航天航空板块拉升。爱乐达(300696.CN)涨14.62%报32.77元，广联航空(300900.CN)涨11.04%报39.22元，航天环宇(688523.CN)涨10.56%报54.01元，中国卫星(600118.CN)涨10.00%报94.95元，航天电子(600879.CN)涨9.08%报21.14元，航发科技(600391.CN)涨8.45%报36.58元，中天火箭(003009.CN)涨7.63%报76.85元，星图测控(920116.CN)涨3.62%报83.3元。财华社
12月31日 周三
中国生物制药(01177)：TDI01“ROCK2抑制剂”特发性肺纤维化Ⅲ期临床试验完成首例患者入组
金吾财讯 | 中国生物制药(01177)公告公布，集团宣布，集团自主研发的TDI01"ROCK2抑制剂"用于治疗特发性肺纤维化(IPF)的Ⅲ期临床试验，已完成首例患者入组，是全球首个进入IPF Ⅲ期临床的ROCK2高选择性抑制剂。TDI01是一款通过结构创新实现高选择性的ROCK2激酶抑制剂，可精准作用于血管分泌系统这一调控血管渗漏、纤维化、炎症及免疫紊乱的核心枢纽，多维度干预IPF的复杂发病机制。TDI01对ROCK2的高选择性抑制可有效优化药物安全窗口，有望实现优于现有标准疗法的临床获益。金吾财讯
12月31日 周三
港股期权｜机构密集唱多！百度股价逆势上涨，期权半日成交逾3.1万张，认购期权成交持续活跃
一、股票期权成交量12月31日，港股下午开始休市，三大指数上午盘集体收跌，且呈现高开低走行情，收官日表现低迷。截止收盘，恒生指数跌0.87%报25630点，国企指数跌0.86%报8913点，恒生科技指数跌1.12%报5515点。截止午间收盘，港股期权半日成交逾48.75万张，其中，腾讯控股成交量居首，期权成交超6.46万张；阿里巴巴-W名列次席，期权成交超4.1万张；百度集团-SW位居第三，期权成交超3.1万张。二、异动观察百度集团-SW逆势上涨1.39%，半日成交额超11亿港元，该股前一交易日大涨近9%；期权方面，百度集团-SW期权成交量逾3.1万张，其中2016年1月29日到期行使价为13...老虎证券
12月31日 周三
2025年收官 恒指今日收跌0.87% 全年累涨27.77%
金吾财讯 | 港股今日半日市，大盘震荡下行，三大指数集体下跌，截至收盘，恒指跌0.87%，恒科指跌1.12%，国企指跌0.86%。2025年全年，恒指累计涨幅27.77%，恒科指数累计涨幅23.45%，国企指数累计涨幅22.27%。蓝筹中，信达生物(01801)跌3.66%，网易-S(09999)跌3.25%，携程集团-S(09961)跌2.98%，新东方-S(09901)跌2.49%，中升控股(00881)跌2.43%；百度集团(09888)涨1.39%，舜宇光学科技(02382)涨1.16%，紫金矿业(02899)涨0.85%，银河娱乐(00027)涨0.79%，龙湖集团(00960)涨0.35%。元旦假期将至，三大航空股集体拉升，中国东航(00670)升4.92%，中国南航(01055)升4.3%，中国国航(00753)升3.36%。国泰海通表示，短期看，元旦假期航空出游旺盛，春运客流高峰票价可期。旺季表现将是行业重要催化剂，持续基本面正反馈有望催化市场对航空长逻辑演绎的乐观预期。1）元旦假期：2026年元旦假期前后拼假效应显著，长假将保障航空出游旺盛，预计量价同比将有显著上升。2）春运：2026年春节假期前后拼假效应弱于往年。预计节前公商出行将保持活跃，叠加返乡客流启动，航司预期乐观。预计节前节后将形成集中客流，将有利航司收益管理，春运量价表现值得期待。国信证券指出，短期来看，在即将到来的春节长假小旺季的加持下，未来1个月航空票价还是值得期待的，春节票价若超预期则会再次驱动股价上涨，中长期来看，受制于飞机制造商产能限制，预计未来几年供给端会一直处于收紧态势，而随着国内外需求稳定增长，供需格局将继续优化，目前客座率已经达到历史最优水平，2026年我国航空票价有望实现企稳回升，此外油价下行以及人民币升值均有利于航司释放业绩，因此该机构认为未来国内经济回暖后航空业绩具有较大的弹性空间。博彩股尾盘由跌转升，美高梅中国(02282)升3.72%，汇彩控股(01180)升3.23%，新濠国际发展(00200)涨2.11%，澳博控股(00880)升1.26%，永利澳门(01128)升0.85%，银河娱乐(00027)升0.79%。澳门统计暨普查局资料显示，今年11月酒店业场所的客房平均入住率按年上升0.7个百分点至90.2%，住客增加1.9%至119.3万人次；随团入境旅客按年下降12.5%至19.1万人次，按月则上升29.1%。里昂研指，预计澳门2026年总赌收目标将按年升5%至323亿美元，即日均赌收料为7.09亿澳门元。该行预期，明年人民币对美元的汇率将会走强，而且积极的行业利润指标将推动赌收增长。就个别公司而言，股息或仍会增加，特别是金沙中国(01928)和新濠博亚(MLCO.US)。另银娱(00027)和美高梅中国(02282)的派息比率有较大提高空间，继续列为行业首选股。锂业股受压，赣锋锂业(01772)跌4.85%，天齐锂业(09696)跌3.04%。渤海证券表示，当前锂盐供应维持偏紧状态，但需关注正极环节部分龙头企业2026年1月停产检修情况，可能会对短期需求造成一定干扰，短期碳酸锂价格上涨或受阻。钧达股份(02865)升4.88%。公司近期与尚翼光电正式签署战略合作协议，以战略股东身份对尚翼光电进行股权投资，双方将深度整合产业与场景资源，围绕钙钛矿电池技术在太空能源的应用展开合作。开源证券认为，随着商业火箭企业第五套上市标准要求的细化以及商业航天资本化进程全面提速，中国商业航天产业已进入“资本赋能+技术突破+规模扩张”的黄金发展期。英矽智能(03696)上市翌日再升23.88%。该股昨日收报29.98港元，较上市价24.05港元高24.7%。英矽智能成立于2014年，是一家业务遍布全球的AI驱动生物科技公司。据悉，公司现手握全球进展最快AI药物——Rentosertib(ISM001-055)。作为英矽智能的领先资产，这是一款AI辅助发现和设计的、用于特发性肺纤维化(IPF)的“全球首创”(First-in-Class)候选药物。中信建投证券策略资深分析师夏凡捷认为2025年港股结构性行情呈现‘新旧动能切换、行业与个股极致分化’特征。一方面，以科技、新经济、平台型龙头为代表的板块，在估值修复与产业趋势的双重驱动下，阶段性领跑市场。这类公司受益于人工智能应用深化、数字经济持续扩展，以及自身盈利模式逐步成熟，成为资金配置的核心标的。另一方面，部分传统周期行业与高负债板块则表现相对平淡。在全球需求复苏不均、行业供给结构尚未根本改善的背景下，这些板块更多体现出防御属性，而非成长弹性。香港经济学家、丝路智谷研究院院长梁海明表示，未来随着全球流动性环境趋于宽松，港元流动性压力有望缓解，进一步改善港股市场的资金环境。同时，内地宏观政策持续加力，经济修复节奏加快，叠加企业盈利回升和市场情绪改善，为港股市场提供了坚实的基本面支撑。金吾财讯
12月31日 周三
港股综述｜25年收官！恒生指数全年累涨逾27%，恒生科技指数全年涨幅创历史最佳
12月31日，受元旦假期影响，港股下午开始休市，三大指数上午盘集体收跌，且呈现高开低走行情，收官日表现低迷。截止收盘，恒生指数跌0.87%报25630点，国企指数跌0.86%报8913点，恒生科技指数跌1.12%报55.15点。2025年收官：恒生指数全年涨幅达27.77%，创下自2017年以来最佳年度表现；恒生科技指数全年涨幅达23.45%，创下自2020年成立以来最佳年度表现。大型科技股集体低迷，网易-S跌超3%，阿里巴巴-W、京东集团-SW跌超1%，腾讯控股、快手-W、美团-W均走低；航空股集体走强，中国东方航空股份涨近5%，中国南方航空股份涨超4%，中国国航涨超3%，中国飞机租赁涨超2...老虎证券
12月31日 周三
