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【异动股】培育钻石板块拉升，惠丰钻石(920725.CN)涨29.99%
今日午盘，截至14:00，培育钻石板块拉升。惠丰钻石(920725.CN)涨29.99%报110.43元，四方达(300179.CN)涨20.00%报57.48元，力量钻石(301071.CN)涨20.00%报91.92元，恒林股份(603661.CN)涨10.01%报35.73元，恒盛能源(605580.CN)涨9.99%报26.43元，黄河旋风(600172.CN)涨9.99%报15.41元，中兵红箭(000519.CN)涨9.98%报22.37元，沃尔德(688028.CN)涨7.68%报126.3元。财华社
6月22日 周一
【异动股】机床工具板块下挫，乔锋智能(301603.CN)跌12.13%
今日午盘，截至14:00，机床工具板块下挫。乔锋智能(301603.CN)跌12.13%报128.99元，华辰装备(300809.CN)跌9.35%报28.98元，纽威数控(688697.CN)跌8.91%报14.01元，科德数控(688305.CN)跌8.06%报64.36元，宇晶股份(002943.CN)跌7.77%报47.73元，海天精工(601882.CN)跌6.42%报19.84元，宇环数控(002903.CN)跌5.82%报51.09元，国盛智科(688558.CN)跌5.46%报32.41元。财华社
6月22日 周一
<回购监测> 最新回购统计数据
2026-06-21股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)云白国际(00030)93.6020.63新鸿基公司(00086)10.8044.13首佳科技(00103)3.607.02金蝶国际(00268)23.80153.51思派健康(00314)19.2823.82布鲁可(00325)30.001433.69华宝国际(00336)23.0073.67陆氏集团（越南）(00366)10.008.20中国石油化工股份(00386)500.002075.55方正控股(00418)1.401.02阜丰集团(00546)7.2033.44浪潮数字企业(00596)20.0056.42中视金桥(00623)54.10105.27创科实业(00669)5.20635.95首程控股(00697)638.001115.65均胜电子(00699)10.00144.22腾讯控股(00700)114.4050097.24信利国际(00732)100.0092.00阅文集团(00772)60.001222.73第七大道(00797)1499.201694.16理士国际(00842)50.0056.10彩星玩具(00869)691.60331.87快手－Ｗ(01024)63.502997.70亿胜生物科技(01061)13.5035.66威高股份(01066)16.0050.88加科思－Ｂ(01167)11.3449.86华润燃气(01193)76.641214.92知行科技(01274)1.907.27伟志控股(01305)23.3020.45普华和顺(01358)19.1021.97周黑鸭(01458)38.3048.99融创服务(01516)100.0081.30极兔速递－Ｗ(01519)453.603914.93瑞慈医疗(01526)3.903.04歌礼制药－Ｂ(01672)20.00196.54康臣药业(01681)5.8077.01爱康医疗(01789)179.00970.66小米集团－Ｗ(01810)800.0019717.42维亚生物(01873)110.00124.24中国旭阳集团(01907)267.70562.42达力普控股(01921)41.40121.53清科控股(01945)10.8417.44永升服务(01995)20.0034.27理想汽车－Ｗ(02015)133.726995.84中通快递－Ｗ(02057)22.743914.84ＢＯＳＳ直聘－Ｗ(02076)78.964177.23百奥家庭互动(02100)124.0054.89奈雪的茶(02150)198.55140.97归创通桥(02190)6.00111.22朝聚眼科(02219)6.0015.06微泰医疗－Ｂ(02235)3.0021.93鹰瞳科技－Ｂ(02251)7.0381.62药明生物(02269)326.009973.50固生堂(02273)7.56201.74美高梅中国(02282)19.82199.14泉峰控股(02285)15.00257.44百宏实业(02299)4.0020.80蒙牛乳业(02319)40.00618.52京信通信(02342)50.0052.86美丽田园医疗健康(02373)9.00154.36保诚(02378)39.484114.17知乎－Ｗ(02390)10.5286.19心动公司(02400)16.60769.37遇见小面(02408)58.20205.29贝壳－Ｗ(02423)59.962348.37友宝在线(02429)46.15108.26凌雄科技(02436)0.183.98荃信生物－Ｂ(02509)1.1015.71维昇药业－Ｂ(02561)0.7314.26九源基因(02566)1.9611.39多点数智(02586)70.85451.59连连数字(02598)36.95166.77基石药业－Ｂ(02616)50.00231.43曹操出行(02643)35.62994.93精锋医疗－Ｂ(02675)31.061207.62渣打集团(02888)43.839304.10中国波顿(03318)38.0093.63翰思艾泰－Ｂ(03378)1.4638.86现代牙科(03600)4.4025.48中裕能源(03633)50.00132.02KEEP(03650)10.0022.23家乡互动(03798)2.403.36时代电气(03898)162.156463.93中集安瑞科(03899)20.00159.06联邦制药(03933)50.00413.78海吉亚医疗(06078)57.50499.87碧桂园服务(06098)80.00422.80周六福(06168)49.61799.57星空华文(06698)0.160.14天福(06868)0.401.08九方智投控股(09636)20.13521.52叮当健康(09886)171.80166.39赤子城科技(09911)19.00159.07九毛九(09922)42.1053.74移卡(09923)1.407.45康圣环球(09960)3.203.06百胜中国(09987)2.32774.72小米集团－ＷＲ(81810)800.0019717.42金吾财讯
6月22日 周一
【异动股】机器人执行器板块下挫，恒而达(300946.CN)跌10.05%
今日午盘，截至13:45，机器人执行器板块下挫。恒而达(300946.CN)跌10.05%报41.96元，中鼎股份(000887.CN)跌9.62%报19.74元，夏厦精密(001306.CN)跌7.22%报58.36元，鸣志电器(603728.CN)跌7.06%报59.35元，金道科技(301279.CN)跌6.98%报22.38元，江苏雷利(300660.CN)跌6.66%报28.46元，秦川机床(000837.CN)跌6.31%报11.43元，绿的谐波(688017.CN)跌5.88%报384.0元。财华社
6月22日 周一
港股直击 | 卧安机器人升逾6%，预期斥资不超过5亿港元回购股份
卧安机器人升逾6%，预期斥资不超过5亿港元回购股份。消息面上，卧安机器人公布，董事会对集团的经营表现、长期发展前景及H股的投资价值充满信心，认为公司H股估值偏低，目前市价未能充分反映公司的基本面及长期增长潜力，现时乃根据该计划进一步储备奖励股份的适当时机。公司目前预期以不超过五亿港元的总代价进行进一步股份购买。公司表示，如未来股价依然被低估，公司可在考虑所有有关情况后，进一步拨付额外资金进行股份购买以支持未来计划的实施。华泰证券近期指出，公司作为全球 AI 具身智能行业的先行者，通过 “1+N+X”战略构建了以家用场景为核心的差异化生态，24 年在全球 AI 具身家用机器人系统市场份额排名第一...老虎证券
6月22日 周一
【盈喜】HPC HOLDINGS(01742.HK)料中期净利约934万新元
HPC HOLDINGS(01742.HK)公布，预计截至2026年4月30日止半年的未经审计净利约为934万新元，而截至2025年4月30日止半年的净利约为3134万新元。公司称，上年度净利润包含一笔约2758万新元的议价收购一次性收益，该收益并非经营性收入。剔除此收益后，集团净利增长约558万新元，较上期成长约148%。主要业务经营绩效改善主要归功于上年度累积的强劲订单的落实，以及更多在建项目进入高峰期，因此本期施工活动较上期有所增加。董事会认为由于保持充足储备及流动资金，集团的财务状况仍然稳健。财华社
6月22日 周一
地缘局势缓和带动油价回调，石化ETF华夏（159731）受益国内炼化企业盈利修复
截至6月22日13:30，石化ETF华夏(159731)涨4.09%，持仓股凯赛生物、浙江龙盛、多氟多、兴发集团、巨化股份、桐昆股份、川发龙蟒涨停。消息面上，伊朗外交部发言人巴加埃表示，伊朗与美国经过18小时谈判达成了协议文件，相关文本将由调解方卡塔尔和巴基斯坦发布。卡塔尔和巴基斯坦在X平台发布的联合声明确认，首轮高级别会谈已在瑞士结束，双方目标是在60天内达成最终和平协议，技术层面谈判将持续至本周剩余时间。数据显示，北京时间6月22日，布伦特原油在早盘冲高回落，截止发稿，跌幅达2%，回落至每桶80美元下方。据信达证券研报显示，截至6月19日当周，国内重点大炼化项目价差为2736.00元/吨，...证券之星
6月22日 周一
交通运输部：上周监测港口完成货物吞吐量26218.8万吨 环比下降1.51%
金吾财讯 | 据交通运输部消息，6月15日—6月21日，全国物流保通保畅运行数据：国家铁路运输货物8074.2万吨，环比下降0.46%；全国高速公路货车通行5031.1万辆，环比下降8.55%；监测港口完成货物吞吐量26218.8万吨，环比下降1.51%，完成集装箱吞吐量685.4万标箱，环比增长2.54%；民航保障航班11.6万班（其中货运航班5266班，包括国际货运航班3382班，国内货运航班1884班），环比增长4.1%；邮政快递揽收量约40.84亿件，环比下降1.04%；投递量约41.14亿件，环比下降1.22%。金吾财讯
6月22日 周一
南方两倍做多海力士(07709)大涨15% SK海力士超三星电子成为韩国市值第一企业
金吾财讯 | 南方两倍做多海力士(07709)强势走高，报185.2港元，涨14.97%，成交额93.29亿港元。消息面上，周一，韩国芯片制造商SK海力士（SK Hynix）的市值一度超过同行三星电子，跃居韩国市值第一大企业。SK海力士股价上涨5.7%，总市值达2082.5万亿韩元（折合1.35万亿美元）；同期三星电子股价仅上涨0.4%，总市值为2081.3万亿韩元。三星电子自2000年起便稳居韩国市值榜首，此次宝座被SK海力士短暂取代。受美国科技巨头争相建设人工智能数据中心带动，存储芯片需求暴涨、供给收紧、产品价格走高，韩国两大芯片企业均斩获史上最高利润。仅今年年内，SK海力士股价涨幅超340%，大幅跑赢三星电子200%的涨幅。另据知情人士消息，SK海力士赴美上市或在本周获批准。金吾财讯
6月22日 周一
【首席视野】罗志恒：财报里的转型中国——从上市公司九大维度观察新旧动能转换
罗志恒、原野、孟之绪（罗志恒系粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要新旧动能转换是理解当前中国经济最重要的一条主线，但宏观叙事往往止步于方向和结构，难以回答一个朴素的问题：转换的节奏和进展到底如何？我们在《中国新旧动能转换到了什么阶段——转型中国系列报告之一》中从宏观维度测算了新旧动能的经济比重，新动能占经济的比重为18.9%、旧动能占经济的比重为26.6%，并发现新动能增速快、但增加值、投资和出口占比仍低于旧动能。与宏观数据对应，上市公司数据则可以从微观层面提供一套连贯、规范、可比的微观观测坐标。鉴于此，我们基于上市公司2025年年报数据，通过营收规模、净资产收益率、资本开支、海外营收占比等九个维度分析了新、旧动能的发展情况，勾勒经济转型的真实脉络。一、如何划分新旧动能？本文界定的新动能以国家统计局“高技术制造业”“高技术服务业”为基础、以“战略性新兴产业”为补充，包括生物制造、航空航天器及设备制造、电子及通信设备制造、新能源汽车、人工智能、信息服务、电子商务等。其余企业中，既有房地产、重化工业等由投资和债务拉动的“旧动能”行业，也有金融、教育、交通运输等关乎民生和公共服务的“支撑性”行业。由于上市公司样本本身以制造业为主，民生类服务业占比较小，且为便于财务比较已剔除金融业企业，因此本文不再区分“旧动能”与“支撑性”行业，而将新动能之外的所有企业统一纳入“旧动能”。据此划分，截至2025年底，A股5391家非金融上市公司中，2922家为新动能企业，数量占比54.2%。二、九个维度观察新旧动能发展情况总量看，上市公司新动能企业相对旧动能企业，呈现“营收追赶、利润比肩、效益领跑”的特征。新动能贡献了约30%的营收，50%的利润，其净资产收益率领先旧动能近2个百分点，成长性、盈利性更突出。结构看，新动能企业的发展特征可概括为“三强两弱一集中”：创新强、投资强、出海强；吸纳就业弱、税收贡献弱，社会贡献的成色尚显不足；此外，客户与供应商较为集中，深度捆绑少数巨头，单一客户波动即可能引发业绩震荡。1、总量格局：新动能加速追赶旧动能，营收差距犹存，但利润已基本平分秋色。营收方面，2025年，新动能企业合计实现营收21.4万亿元，占非金融上市公司总营收的33.6%，低于旧动能营收占比，旧动能规模优势犹在。这一落差在单个企业层面更为突出，新动能企业平均营收仅73.1亿元，不到旧动能企业171.2亿元的一半，呈现“企业数量多、个体规模小”的格局。利润方面，2025年，新动能企业归母净利润合计1.25万亿元，占比为49.3%，接近旧动能占比（50.7%）。2、经营效益：新动能盈利能力更强，净资本回报率更高。2025年，新动能加权ROE达6.7%，旧动能仅4.8%，差距由2024年1.2个百分点扩大至1.9个百分点。3、杠杆水平：新动能更多依赖股权而非债权融资，财务结构更稳健。新动能资产负债率为50.3%，优于旧动能的61.8%。4、研发投入：新动能研发开支更多，研发强度更高。2025年，新动能企业研发投入（研发费用+资本化研发支出）合计1.1万亿元，占全部非金融上市公司研发投入的58.9%；其研发强度高达5.0%，旧动能仅为1.8%。微观企业个例更能凸显新动能企业对研发的重视，比亚迪连续两年研发费用超500亿元，蝉联A股“研发王”；“国产GPU第一股”摩尔线程2025年研发强度达到86.7%。5、资本开支：新动能企业扩张意愿强、投资需求旺盛，旧动能仍在压降支出、出清产能。2025年，新动能企业资本开支同比转正，增长1.9%，主要由汽车和AI算力相关电子行业拉动；合同负债（客户预付金等）同比高增14.4%，订单持续改善是扩产的明确信号。反观旧动能，资本开支同比下滑2.8%，连续7个季度收缩，钢铁等行业仍在漫长的产能出清中等待再平衡。6、出口出海：新动能企业国际化进程更快。2025年，新动能企业境外收入占营收的比重达25.3%，远超旧动能的15.4%。新动能已从产品出口延伸至产能出海。新动能上市公司中有402家设有海外子公司，占新动能企业总数的13.8%（旧动能11.4%），这些企业合计设立783家境外子公司（不含香港子公司），占上市公司全部海外子公司总数的58.7%。7、就业吸纳与职工报酬：新动能是资本密集和技术密集型行业，而非劳动密集型，吸纳就业能力较弱，但高学历员工占比更高、职工薪酬占营收比重也更高。2025年，新动能企业员工总数占非金融上市公司员工总数的比重为46.3%，单个企业平均员工数量仅约为4000人，远低于旧动能企业平均水平（6000人）。但新动能企业更依赖高技术人才，硕士及以上学历员工（高学历员工）占非金融上市公司硕士以上员工总数的比重为58.5%，远超旧动能企业；同时新动能企业也将更多比例的营收投向人力资本积累，其员工薪酬占营收比重12%，远高于旧动能的7%。8、税收贡献：新动能税收负担更轻，这也意味其创税能力较弱，旧动能目前仍是税收贡献的绝对主力。2025年，新动能企业实际税负（当期支付的各项税费-当期收到的税费返还+当期应交税费-上期应交税费）为6698亿元，而旧动能为22532亿元，约为新动能的3.4倍；新动能企业实际税负占营收的比重为3.1%，而旧动能为5.3%。9、市场格局：新动能在供需两端都更加依赖少数巨头，呈现出客户、供应商“双集中”的特征。2025年，新动能前五大客户营收占比高达31.8%，第一大客户占比9.7%，远高于旧动能的20.1%和5.8%，供给端亦类似。这种“双集中”的特征，意味着企业可以根据大客户稳定需求安排生产和库存，减少库存积压，提高运营效率，但同时单一客户风险和供应链脆弱性凸显。三、启示与思考一是“利润亮眼、税收缺席”，新动能的税收贡献远未跟上利润增速。研发费用加计扣除、高新技术企业优惠等政策在培育新动能上功不可没，但也客观上造成了利润增长与税基扩张的脱节。当新动能从“培育期”步入“成熟期”，如果税收贡献持续处于低位，地方政府将面临“新动能来了、税源却不足”的困境。因此需要提前谋划，如通过优化税制结构、规范税收优惠退出节奏等方式，在税收结构上实现新动能对旧动能真正的“接棒”。二是“双集中”格局是把双刃剑，高效率的代价是高脆弱性。新动能企业客户与供应商“双集中”的特征，意味着单一巨头客户的资本开支或技术路线变动，就可能引发产业链的剧烈震荡。新动能企业需要有意识地培育多元化客户，不断开拓下游市场，同时加快布局技术备份方案、加快上游国产替代。三是新动能可能加剧劳动力市场的结构性分化。新旧动能转换过程中，技术密集型企业创造的岗位可能要求更高学历，而传统行业释放出的普通劳动者未必能填补这些新岗位，这就形成了“有人没活干，有活没人干”的错配。因此，需要通过教育培训、转岗支持等，降低普通劳动者被新技术替代后的再配置成本。一言以蔽之，新旧动能是否成功转换，不仅取决于新动能本身的竞争力，更取决于旧动能释放的就业空间能否被新动能有效承接，以及增长成果的分配能否惠及更广泛的劳动者群体。风险提示：经济转型进展不及预期、AI资本开支不及预期、地缘政治冲突超预期、数据统计误差正文一、如何划分新旧动能？本文界定的新动能以国家统计局“高技术制造业”“高技术服务业”为基础、以“战略性新兴产业”为补充，包括生物制造、航空航天器及设备制造、电子及通信设备制造、新能源汽车、人工智能、信息服务、电子商务等。其余企业中，既有房地产、重化工业等由投资和债务拉动的“旧动能”行业，也有金融、教育、交通运输等关乎民生和公共服务的“支撑性”行业。由于上市公司样本本身以制造业为主，民生类服务业占比较小，且为便于财务比较已剔除金融业企业，因此本文不再区分“旧动能”与“支撑性”行业，而将新动能之外的所有企业统一纳入“旧动能”。据此划分，截至2025年底，A股5391家非金融上市公司中，2922家为新动能企业，数量占比54.2%。行业分布上，既包括制造业也包括服务业企业，制造业企业集中于仪器仪表、计算机、医药等领域；服务业集中于信息服务、科技服务等领域。二、九个维度观察新旧动能发展情况总量看，上市公司新动能企业相对旧动能企业，呈现“营收追赶、利润比肩、效益领跑”的特征。新动能贡献了约30%的营收，50%的利润，其净资产收益率领先旧动能近2个百分点，成长性、盈利性更突出。结构看，新动能企业的发展特征可概括为“三强两弱一集中”：创新强、投资强、出海强；吸纳就业弱、税收贡献弱，社会贡献有待提高；客户与供应商较为集中，存在产业脆弱性风险隐忧。（一）总量格局：新动能营收占比与旧动能仍有差距，但利润占比逐步逼近从营业收入看，新动能企业营收占比逐年提高，但与旧动能企业的差距依然明显。2025年，新动能企业合计实现营收21.4万亿元，占非金融上市公司总营收的33.6%，较2024年进一步提高2.1个百分点。这一份额的稳步提升，源于增速的持续分化，新动能营收增速由2024年的4.1%加快至2025年的7.7%，而旧动能营收仍处于负增长区间，2024年下滑3.0%，2025年下滑2.1%。但需看到的是，旧动能企业仍以40%的数量占比贡献约70%的营收，整体规模优势犹在。这一落差在单个企业层面更为突出，新动能企业平均营收仅73.1亿元，不到旧动能企业171.2亿元的一半，呈现“企业数量多、个体规模小”的格局。从利润水平看，新动能利润增长快于营收，利润占比几乎逼近旧动能。2025年，新动能企业归母净利润合计1.25万亿元，旧动能企业为1.29万亿元，新动能净利润占比为49.3%，接近旧动能（50.7%）。回溯近三年，这一占比从2023年的42.0%升至2024年的45.3%，再跃至2025年占比近半，三年间提升了近8个百分点。从平均净利润看，新动能企业为4.3亿元，正逐步接近旧动能的5.2亿元，个体利润差距远小于营收差距。综上可知，新动能当前正处在快速崛起期，规模积累尚需时日，但增长活力与盈利效率已先行一步，利润贡献加速逼近旧动能。这进一步印证了新旧动能转换的本质逻辑，新动能的意义不在于体量上的简单替代，而在于用更少的资源消耗创造更高的价值回报。（二）经营效益：新动能盈利能力更强，净资本回报率更高新动能单位资本产生的回报显著高于旧动能，且这一优势仍在扩大。2025年，新动能企业净资产收益率（加权ROE）为6.7%，旧动能为4.8%，全部非金融上市公司为5.5%，新旧动能ROE差距由2024年1.2个百分点扩大至1.9个百分点。盈利能力的差异，反映新旧动能两种截然不同的增长模式。新动能企业的“高盈利”源自创新溢价，旧动能的回报则依赖财务杠杆，靠高负债拉动规模增长、投资上量。借助杜邦分解，可将ROE拆解为净利润率、总资产周转率和权益乘数三个驱动因子。2025年，新动能与旧动能的资产运营效率已基本持平，总资产周转率分别为0.57和0.60。差异主要在利润率和杠杆率两端：新动能净利润率为5.9%，明显高于旧动能（3.1%）；而旧动能权益乘数更高，代表更高的负债水平，其资产负债率超过60%，新动能约50%。（三）杠杆水平：新动能负债水平更低，偿债能力更强，财务结构更稳健新动能负债率更低，偿债能力更强。从负债结构看，截至2025年底，新动能资产负债率为50.3%，优于旧动能的61.8%，新动能企业更多依赖长期股权融资。从长期偿债能力看，新、旧动能的利息保障倍数分别为7.4、4.2，新动能盈利对债务的覆盖能力明显更强。从短期偿债能力看，新、旧动能的速动比率分别为1.05、0.83，旧动能剔除存货后的短期资产不足以覆盖短期负债，流动性压力较大。但值得注意的是，新动能虽然负债少，但面临的利率也往往更高，债务融资成本与旧动能差距不大。新动能利息支出占营业收入的比重为1.1%，与旧动能1.4%差距较小；新动能财务费用占营收的比重为0.59%，旧动能为1.1%。新动能企业凭借稳健的财务结构，具备在景气上行期持续加杠杆、扩产能的空间。以AI算力拉动的光模块行业为例，2025年，A股22家光模块上市公司平均资产负债率仅为42.3%，速动比率达1.28，资本结构在高景气周期中依然保持稳健，从而支撑了上述公司2025年高达70.8%的资本开支增速，推动产能快速扩张。综上，新动能企业轻装前行的同时，旧动能企业仍在消化“历史包袱”。过去部分传统行业在景气时期依靠高杠杆扩张，需求转弱后，盈利与现金流同步收缩，由此长期处于消化债务负担的过程之中。地产行业是这一压力的集中缩影，2025年民营上市房企中有68.8%的企业业绩下滑，年末平均资产负债率仍高达81.6%，速动比率仅0.55，多数企业收入持续萎缩却仍背负沉重的利息支出。（四）研发投入：新动能研发投入更大，研发强度更高从绝对量及占比看，新动能几乎主导整个上市公司的研发。2025年，新动能企业研发投入（研发费用+资本化研发支出）合计1.1万亿元，占全部非金融上市公司研发投入的58.9%，旧动能占比不到四成。考虑到新动能企业数量占比54.2%，其研发投入的集中度已超过数量占比；这一格局并非偶然，新动能以技术、知识为核心生产要素，研发投入不是可选项，而是生存前提。微观企业个例更能凸显新动能企业对研发的重视，比亚迪连续两年研发投入超500亿元，蝉联A股“研发王”；“国产GPU第一股”摩尔线程2025年研发强度达到86.7%；百济神州、百奥泰等头部创新药企同样保持着极高的研发投入强度。从增速看，新旧动能差距持续拉大。2025年，新动能企业研发投入同比增长6.9%，较2024年加快2.4个百分点；旧动能仅增长0.6%，且近年来增速始终在零附近徘徊。两者的增速差从2024年的约4个百分点扩大至2025年的约6个百分点，意味着研发投入的增量几乎全部由新动能贡献。从相对量看，2025年新动能企业研发投入占其营收的比重5.0%，旧动能仅为1.8%。综合来看，研发投入的差距是新旧动能分化的源头。新动能企业用5%的营收反哺研发，支撑了其高盈利水平；而旧动能研发投入近乎零增长，增长空间被进一步锁定。这也意味着，新旧动能之间并非短期的景气轮动，而是存在长期增长潜力上的根本性差异。（五）资本开支：新动能已进入需求驱动的扩张周期，旧动能仍在压降支出、出清产能资本开支对应现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”科目，直接反映企业的长期扩张意愿。2025年，新动能企业资本开支同比增长1.9%，较上年的-6.9%大幅转正；旧动能则同比下滑2.8%，延续收缩态势。新旧动能的资本开支一增一减，根源在于终端需求的分化。新动能需求旺盛，在订单驱动下主动扩产。2025年，新动能企业营收同比增长7.7%，合同负债（客户预付订金等）增速由负转正、同比高增14.4%，订单的持续改善为企业扩产提供了明确信号。进一步来看，本轮新动能扩张主要由两条产业主线拉动：一是汽车行业，贡献了2025年新动能资本开支增量总和的149.4%（大于100%是因为还有部分行业是负），对应新能源汽车在全球市场的快速渗透；二是电子行业，贡献了增量的160.4%，对应着AI基础设施大规模建设的产业浪潮。反观旧动能，房地产、基建及部分传统消费领域的需求收缩，导致旧动能企业持续压降资本开支、收缩产能。截至2025年四季度，旧动能企业营收已连续7个季度同比负增长，合同负债以两位数幅度持续缩减。资本开支和库存分别连续7个和13个季度同比负增长。钢铁行业是这一困局的缩影，受房地产市场长期下行拖累，螺纹钢等主力品种需求显著萎缩，全行业营收连续四年负增长，2025年库存与资本开支同比分别下滑4.4%和2.6%，企业只能在漫长的产能出清中等待供需再平衡。（六）出口出海：新动能企业国际化发展进程更快，且已从产品出口延伸至产能出海从境外收入看，新动能对海外市场开拓更深。2025年，新动能企业境外业务收入合计5.4万亿元，占其总营收的25.3%；旧动能境外收入为6.5万亿元，绝对规模超过新动能，但收入占比仅为15.4%，低约10个百分点。这一差异在一定程度上反映出近年来中国出口结构的转型升级趋势，新动能企业正是这一转型的主要承载者。例如，从2016年至2025年，新动能代表性行业——申万电子行业的境外收入占全市场的比重由7.9%大幅提高至16.8%，而传统消费品出口贸易相关的纺织服饰、家用电器等行业的占比总和由8.8%下滑至6.0%，中国出口重心由传统消费品逐步转向装备制造、机械设备、电气产品及关键零部件等高附加值商品（详见《中国出口高增背后的两个故事》）。进一步，新动能企业不仅出口商品，也在加速海外产能布局。我们以海外子公司（不含香港）情况来衡量企业的海外本地化经营程度。截至2025年底，402家新动能上市公司设有海外子公司，占新动能企业总数的13.8%，高于旧动能的11.4%；新动能企业合计设立783家境外子公司，占上市公司全部海外子公司总数的58.7%。从创收能力看，新动能海外子公司2025年合计营收6289亿元，占其总营收的27.9%，旧动能仅为19.3%。综上，新动能不只是把产品卖到海外，更通过海外建厂、跨境并购等方式扎根海外，具备更强的国际化经营能力。这种从“卖出去”到“扎下去”的能力递进，意味着当关税壁垒再抬高、贸易摩擦再升级时，新动能可以通过海外产能直接服务当地市场，而非被动承受出口受阻的代价，反而具备更强的韧性。（七）市场格局：新动能在供需两端都更加依赖少数巨头，呈现出客户、供应商“双集中”的特征从下游需求看，新动能企业客户集中度更高。2025年新动能企业前五大客户营收占比达31.8%，第一大客户占比为9.7%；而旧动能相应比例仅为20.1%和5.8%。这可能源于两方面原因：一是行业发展阶段使然，新动能多属新兴产业，技术路线尚未充分扩散，市场需求由少数先行者主导，客户群体天然不够分散。二是商业模式使然。新动能企业相当比例从事的是to B业务，处于产业链中游。以光模块领域为例，中际旭创、新易盛等企业核心客户集中于谷歌、微软等北美算力巨头，单一大客户资本开支的波动直接影响其业绩弹性。从上游供应看，新动能企业供应商集中度也明显偏高。新动能包含大量高技术制造业和服务领域的企业，其经营往往依赖特定核心零部件、专用材料或技术授权，掌握这些关键供给要素的供应商数量有限。例如，新能源汽车行业，其生产制造依赖的“三电系统”，特别是动力电池，基本均由宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源等国内巨头供应。根据SNE Research数据，2025年，宁德时代、比亚迪两家企业的动力电池全球装车量合计659.5吉瓦时，市场份额合计占比55.6%，具有绝对主导权。例如，中际旭创、新易盛等光模块整机厂的上游依赖高速光芯片、硅光PIC芯片、InP衬底等，这些环节被博通、住友电工等海外巨头垄断。综上，新动能企业呈现客户、供应商“双集中”的特征，意味着企业可以根据大客户稳定需求安排生产和库存，但也反映出单一客户风险和供应链脆弱性凸显。（八）就业吸纳与职工报酬：新动能吸纳就业能力偏弱，但高学历员工更多，收入分给员工的比例也更高从员工数量看，新动能企业吸纳就业能力较弱。2025年，新动能企业员工总数达1288.8万人，占非金融上市公司员工总数的46.3%，低于旧动能；单个企业平均员工数量约为4000人，而旧动能企业为6000人。从员工结构看，新动能企业具有更多高学历员工。2025年，新动能企业硕士及以上学历员工（高学历员工）占非金融上市公司硕士以上员工总数的比重为58.5%，远超旧动能企业；新动能企业高学历员工占自身员工总数的比重为为7.02%，也高于旧动能的4.30%。从员工薪酬看，新动能企业将更大份额的收入转化为员工报酬。2025年，新动能企业支付给职工的薪酬（“支付给职工以及为职工支付的现金”）占营业收入比重为12%，旧动能仅约7%。新动能企业对人力资本的依赖程度更高，收入蛋糕中切给员工的份额更大。（九）税收贡献：新动能税收负担更小，旧动能目前仍是税收贡献的绝对主力从实际税收贡献看，新动能税负较轻，这意味旧动能仍是税收贡献的绝对主力。2025年，新动能企业实际税负（当期支付的各项税费-当期收到的税费返还+当期应交税费-上期应交税费）为6698亿元，而旧动能为22532亿元，约为新动能的3.4倍。新动能企业实际税负占营收的比重为3.1%，而旧动能为5.3%。站在企业层面，低税负意味着更轻的经营压力和更大的再投资空间；但在财税全局层面，旧动能仍是涵养税源的主体，新动能的税收贡献尚未与其经济份额匹配。随着新旧动能转换持续推进，旧动能收缩带来的税基萎缩，叠加新动能持续享受税收优惠，可能形成阶段性的财政缺口；有必要前瞻谋划新动能税收优惠的退出节奏、新税种的开征时机。三、启示与思考一是“利润亮眼、税收缺席”，新动能的税收贡献远未跟上利润增速。研发费用加计扣除、高新技术企业优惠等政策在培育新动能上功不可没，但也客观上造成了利润增长与税基扩张的脱节。当新动能从“培育期”步入“成熟期”，如果税收贡献持续处于低位，地方政府将面临“新动能来了、税源却不足”的困境。因此需要提前谋划，如通过优化税制结构、规范税收优惠退出节奏等方式，在税收结构上实现新动能对旧动能真正的“接棒”。二是“双集中”格局是把双刃剑，高效率的代价是高脆弱性。新动能企业客户与供应商“双集中”的特征，意味着单一巨头客户的资本开支或技术路线变动，就可能引发产业链的剧烈震荡。新动能企业需要有意识地培育多元化客户，不断开拓下游市场，同时加快布局技术备份方案、加快上游国产替代。三是新动能可能加剧劳动力市场的结构性分化。新旧动能转换过程中，技术密集型企业创造的岗位可能要求更高学历，而传统行业释放出的普通劳动者未必能填补这些新岗位，这就形成了“有人没活干，有活没人干”的错配。因此，需要通过教育培训、转岗支持等，降低普通劳动者被新技术替代后的再配置成本。一言以蔽之，新旧动能是否成功转换，不仅取决于新动能本身的竞争力，更取决于旧动能释放的就业空间能否被新动能有效承接，以及增长成果的分配能否惠及更广泛的劳动者群体。金吾财讯
6月22日 周一
【首席视野】连平：推动金融结构优化 加快金融强国建设
连平、王运金（连平系中国首席经济学家论坛理事长、首席国际金融研究院院长）本文发表于《中国外汇》2026年第6期作为我国金融结构变革的历史性突破，增量直融占比超过间融占比不仅重塑了我国的融资体系格局，更对我国经济高质量发展、新质生产力培育、企业转型升级、金融体系质效提升、居民财富增值以及金融强国建设具有深远的历史意义和重要的核心价值。“十五五”规划纲要提出，要优化优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展，同时也要积极发展股权、债券等直接融资，明确将优化金融结构与发展直接融资作为建设金融强国的核心抓手。这一部署意在降低社会融资成本、降低实体经济对银行信贷过度依赖，为科技创新企业提供风险共担的资本支持，进一步提升金融服务实体经济的精准度与韧性，为国民经济高质量发展筑牢金融支撑。金融结构是金融体系的核心构成，其发展状况直接关系到金融服务实体经济的质效以及金融体系的稳定性与可持续性。长期以来，推动直接融资加快发展是我国金融高质量发展、有效服务实体经济的重要目标。近年来，我国立足经济高质量发展需求，不断深化金融供给侧结构性改革，逐步构建与中国式现代化相匹配的现代金融体系。金融结构也随之不断优化升级，直接融资占比持续攀升。本文主要分析我国金融结构的历史性变化及其产生的深层原因、金融结构持续优化的未来趋势，提出进一步优化金融结构的针对性举措。我国金融结构发生历史性重大变化近年来，在金融供给侧结构性改革的持续推动下，我国直接融资占比稳步提升，融资结构发生了重要变化。从增量结构看，2024年间接融资占比由2023年的60%降至49.9%，自有社会融资统计以来首次低于50%。2025年我国间接融资新增16.1万亿元，首次低于直接融资增量，间接融资占比降至45.3%，首次低于直融占比，这标志着我国金融结构从“间接融资主导”向“直融与间融协同”转型迈出了重要步伐。从存量结构来看，截至2025年末，间接融资存量占比65.2%，仍占主导地位；直接融资占比32.0%，较2019年末累计提升了4.7个百分点。直融增量占比的反超趋势已初显，预示着我国金融结构将进入长期优化阶段。当前我国金融结构的历史性变化具体表现为居民信贷收缩、企业信贷增长放缓而直融提速形成补充、政府融资快速扩张等重要特征。直接融资与间接融资的内部结构也呈现出鲜明的差异特征，前者以债券融资为核心支撑，而债券融资的增量则以政府融资为主，后者仍以企业人民币贷款为主导，居民部门信贷大幅减少。主要呈现以下特征：图1 直融与间融增量占比数据来源：中国人民银行.债券融资凭借其稳定性、灵活性优势，成为直融增量的主要贡献项。2025年纳入直融统计范围的实体企业债券净融资2.4万亿元，规模连续两年扩大。2025年5月金融监管部门创设债券市场“科技板”，科创债、绿色债等特色债券发行规模快速增长，全年分别发行了1.8万亿元与1万亿元，债券融资对重点领域、薄弱环节的支持力度持续增强。尤其需要重视的是，2025年政府债券净融资13.8万亿元，是新冠疫情之前2019年的2.9倍，连续四年快速上涨。政府债券融资“领跑”直融，主要得益于积极财政政策的持续发力，超长期特别国债、特别国债、地方专项债的发行规模不断扩大。政策驱动下股权和股票融资恢复性发展。2024年末之后，我国资本市场支持政策力度明显加大。2025年我国非金融企业境内股票融资新增4762亿元，同比多增1861亿元，占直融增量的1.3%，虽然占比较低，但增速较快。2025年科创板、创业板首次公开募股（IPO）募资规模超过沪深主板。北交所融资规模稳步提升，重点服务于专精特新中小企业，助力中小企业转型升级。定增市场活跃度显著提升，超过148家上市公司增发，募集资金超过7900亿元，同比增长455%。私募股权基金、风险投资、政府产业基金等形式的股权融资稳步发展。2025年私募股权投资中有限合伙人出资金额达1.8万亿元，同比增长40%。产业基金规模也在持续扩大。截至2025年末，产业类、创投类、政府和社会资本合作模式（PPP）类等政府类基金募集目标规模约14万亿元，认缴规模约8.5万亿元，有力地推动了我国产业升级与科技创新。间接融资规模增速结构性放缓。人民币贷款是我国间接融资的核心组成部分，2025年我国对实体经济发放贷款15.9万亿元，同比少增1.1万亿元，占社融增量的44.7%；虽然仍是社会融资的主力，但增速较上年大幅放缓，占社融增量的比重也较2022年末下降了20.6个百分点，这反映出实体经济对传统信贷的依赖度在大幅降低。分部门来看，居民信贷增量下降明显。2025年全年居民信贷新增4417亿元，同比大幅少增2.3万亿元。企业部门信贷增长相对平稳。2025年企业部门信贷新增15.5万亿元，同比多增1.1万亿元,但仍低于近三年均值16.4万亿元。从行业分布来看，制造业贷款、科技型企业贷款增速较快。2025年末工业中长期贷款余额同比增长8.4%，科技型中小企业贷款同比增长19.8%；而房地产开发贷余额同比下降3.0%，个人住房贷款余额同比下降1.8%，增速持续低迷；新兴产业信贷高速增长，传统部门信贷明显收缩。银行表外融资业务有所恢复。2025年银行委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票新增约5000亿元，对表内信贷形成较好补充。图2 2024-2025年新增信贷（万亿元）数据来源：中国人民银行.图3 2024-2025年社融增量（万亿元）数据来源：中国人民银行.金融结构重大转变的主要推动因素我国金融结构发生重大转变并非偶然，而是经济结构转型升级等多重因素长期叠加、协同作用的结果。本质上是金融结构与经济发展、产业结构、市场需求变化的适配性调整，是金融供给侧结构性改革的必然成果，也是我国经济高质量发展的客观要求。经济结构转型升级是我国直融占比上升的核心底层逻辑。近年来，我国进入高质量发展阶段，经济结构从投资驱动、传统产业主导向创新驱动、新兴产业主导转型，产业结构从传统产业向高新技术产业、战略性新兴产业迭代升级。这种经济结构与产业结构的深刻变革，直接推动了融资需求的结构性调整，凸显了直接融资的适配性优势，导致直融占比持续上升。一是传统产业产能过剩，信贷需求收缩。近年来，传统产业的产能利用率长期处于较低水平，企业生产经营压力加大，投资意愿持续下降，以信贷为主的融资需求不断收缩。而“双碳”目标下，传统高耗能、高污染产业更是面临着节能减排、产能压降的压力，企业需要投入大量资金进行技术改造和产能优化，但其盈利空间有限，偿债能力偏弱，难以获得充足的银行信贷支持，倒逼企业更多寻求直融支持。二是房地产行业深入调整，融资需求大幅收缩。银行信贷具有风险偏好低、对抵押物要求高的特点。长期以来房地产企业融资主要依赖银行信贷、信托贷款等间接融资形式，在银行信贷中的比重较高。随着房地产行业深入调整，其融资需求大幅收缩；同时居民购房需求疲软，个人住房贷款增速大幅放缓。三是科技产业崛起催生大量直融需求。高新技术产业、战略性新兴产业具有研发投入大、研发周期长、不确定性高、轻资产的特点，难以满足银行信贷投放标准，却与直融的适配性极高，其风险收益特征与直融的风险收益偏好高度匹配。近年来，我国政府出台了一系列政策支持科技企业上市融资、发行债券，引导金融资源向科技产业倾斜，也推升了科技产业的直融发展。图4 2011-2025年按揭贷款与开发贷增速（%）数据来源：中国人民银行.积极财政政策的持续发力，是我国直融占比上升的关键驱动因素。我国实施更加积极的财政政策，多种方式引导金融资源向重点领域、薄弱环节倾斜，迅速扩大了直融规模。一是大规模发行政府债券。2025年政府债券发行26.3万亿元，同比多增近4万亿元。二是设立多项政府引导基金，带动社会资本参与直融。近年来，我国设立了国家集成电路产业投资基金等多项基金，各地政府纷纷跟进。截至2025年末，政府产业类和创投类基金（不含PPP类）已认缴规模超过6.4万亿元，带动社会资本超过30万亿元，有效推动了直融资源向重点领域与薄弱环节倾斜。三是税费优惠政策推动直融发展。我国出台了一系列针对直融市场的税收优惠政策，降低了企业直融融资成本，如对重点领域债券融资增加发行费用补助、提供利息贴息、进行担保分险等。社会融资需求升级，出现结构性转变。一是中长期资金需求上升。随着我国经济结构转型升级，企业的发展重点从扩大产能以实现短期盈利转向了技术创新与持续盈利，需要大量的长期资金支持。股权、债券等直融能够为企业提供长期、稳定的资金支持，更符合企业转型升级时期的资金需求。二是企业存在降杠杆的需求，权益类融资成为重要途径。数据显示，2025年末我国实体企业杠杆率为174.6%，从国际比较看处于较高水平。企业降杠杆、优化债务结构的需求较为迫切。权益融资能够增加企业的所有者权益，降低资产负债率，优化企业债务结构，帮助企业降低杠杆率。三是地方政府化债工作加快推进，地方债务规范化管理推动融资方式向直融转变。近年来，我国加强地方政府债务规范化管理，严厉管控地方隐性债务，推动地方政府融资方式从间接隐性融资向直接显性融资转变。四是政府投融资模式创新，政府举债直接投入提高了社会投融资效率。2023—2025年，国家级、省级、市级基金合计新增2.1万亿元，带动了较大规模的社会资本参与基础设施建设与产业升级。图5 2019—2025年政府债券发行量与净融资额（万亿元）数据来源：Wind.金融管理能力的持续提升为直融发展提供了有力支撑。具体来看：一是直接融资相关法律法规更加完善，有助于规范市场参与主体的行为，为直融市场的健康发展提供了制度根基。二是注册制改革激发了直融市场活力，市场化估值机制使优质公司获得合理定价，也是推动直融发展的重要制度创新。三是金融监管部门不断强化直融市场风险防控，建立健全了风险防控体系，尤其是强化上市公司信息披露监管，严厉打击财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为。四是逐步构建了多层次资本市场体系，覆盖了大型企业、中小企业、科技企业等不同类型企业的融资需求，提升了直融市场的承载力。五是不断推动银行间债券市场与交易所债券市场的互联互通，打破两个市场的分割状态，实现债券产品、交易机制、投资者群体的互联互通，提升债券市场的流动性和效率。六是投资者群体向多元化方向发展，机构投资者加快发展，对直融产品的投资力度不断增大；居民资金通过基金、资管产品等形式间接参与直融市场。七是中介机构的专业服务能力不断提升，提升了直融市场的运作效率，降低了直融市场的交易成本。金融科技驱动直融效率提升。金融科技的快速发展，打破了传统直融市场的壁垒，吸引了更多的资金供给方和需求方参与直融市场。一是金融科技的运用降低了直接融资成本。间融与传统直融市场存在着信息不对称、交易成本高、流程繁琐等问题。近年来，大数据、人工智能、区块链、云计算等金融科技的快速发展，也有效降低了直融成本，提升了直融效率。2025年12月，我国新发放企业贷款加权平均利率与新发放个人住房贷款加权平均利率大约在3.1%左右，中小型、民营企业贷款成本可能更高；而债券票面利率约为2.05%，平均发行成本最多2.5%，明显低于银行贷款利率。二是金融科技拓宽了直融渠道。金融科技的快速发展打破了传统直融市场的地域限制和门槛限制，提升了直融的可及性，使得中小企业、居民能够便捷地参与直融市场。场内市场逐步实现了数字化、网络化，企业可以通过线上渠道便捷地申报发行股票、债券，投资者可以通过线上渠道便捷地进行交易。三是科技创新催生新的直融需求。人工智能、大数据、云计算等数字产业具有高投入、高风险、高回报、轻资产的特点，需要通过私募股权、风险投资等直融形式筹集资金。人工智能+相关行业的快速发展也催生了大量新的直融需求。我国人口与房地产的深刻周期变化推动直融发展。当前，我国人口老龄化加剧使得居民的储蓄意愿增强，同时也推动了居民财富配置需求的重构，居民不再局限于银行存款等低收益资产，而是逐步转向直融产品，追求更高的投资收益，实现财富的保值增值。年轻群体占总人口的比重虽有所下降，但年轻群体的教育水平、收入水平不断提升，投资意识显著增强，专业能力不断提升，成为直融市场的重要参与者，更愿意通过直融产品实现财富增值。房地产的投资属性与财富吸引力下降，投资回报率大幅走低，投资者对房地产相关资产的配置比例明显下降，资金逐步从房地产市场、银行存款等传统领域逐步流向资本市场。2021—2024年4年间进入楼市的个人资金减少了约5.7万亿元。房地产行业融资需求收缩长期资金持续净流出。粗略估算，目前我国房地产总市值可能已从峰值400万亿元左右跌至280万亿元左右。即便按照十分保守的20%资金溢出比例计算，可能会有约20-30万亿元的资金从楼市流出，其中会有一定比例的资金流入资本市场。随着对外开放持续深化，股市债市互联互通推动直融发展。近年来，我国不断扩大资本市场对外开放，放宽境外投资者准入限制，扩大境外投资者的投资范围，先后推出了沪港通、深港通、沪伦通、债券通等互联互通机制，吸引大量跨境资本流入我国直融市场，推动了直融规模增长与占比上升。当前，境外投资者持有A股市值已超过3.4万亿元，持有我国债券市值超过4.5万亿元，成为市场的新兴参与力量。境外先进的资本市场运作经验、监管经验对我国的影响持续深化，推动了我国直融市场的规范化、市场化发展。我国金融结构的历史性变化，对经济高质量发展、新质生产力培育、科技型企业成长、金融体系质效提升、居民财富增值以及金融强国建设具有深远的历史意义。未来我国金融结构的发展趋势与政策建议结合我国经济发展阶段、产业结构特征、政策导向以及全球金融发展趋势，未来5—10年，我国直接融资占比将持续稳步提升，预计2030年直接融资增量占比有可能达到55%左右，存量占比可能突破40%，逐步形成以直融为主导、间融协同的金融结构。一是股票融资和股权融资加速扩容成为直融增长的重要动力。注册制改革持续深化将进一步降低企业上市门槛，简化上市流程，支持更多科技企业、中小企业、专精特新企业上市融资，推动股票融资规模快速增长。私募股权、风险投资市场将持续发展，政府引导基金的杠杆作用进一步发挥，带动更多社会资本流向种子期、初创期科技企业，推动股权融资规模扩容。二是政府债券融资将持续成为我国直融市场发展的核心支撑。为达成2035年发展目标，我国财政政策将在较长一段时间内保持积极基调，政府债券融资规模将保持稳定增长，持续支持直融发展。而政府债务规模水平提升本身在一定阶段内会产生出新的融资需求。三是企业债券融资将成为直融的主要增长点。尤其是企业中长期债券发行规模加快增长，占比将持续提升，债券期限结构进一步优化，以满足实体经济的中长期资金需求。科创债、绿色债、乡村振兴债等特色债券发行规模将快速增长，不断提升债券融资的适配性；信用评级体系持续完善，评级质量不断提升，债券违约处置机制更加健全；债券市场互联互通持续深化，进一步提升债券市场流动性和资金配置效率。四是市场主体多元化发展，资金供给持续扩大。科技企业、中小企业、民营企业、政府部门的直融需求将持续释放，形成多元化的资金需求格局；机构投资者的直融产品配置比例也将进一步提升；居民部门资金将成为直融市场资金供给的重要补充。五是产品创新蓬勃发展，适配多元化融资需求。更多适配中小企业、科技企业的股权融资产品逐步推出；特色债券产品不断创新，或可能推出浮动利率债券、绿色可转换债券等新型产品；更加多元化、差异化的基金产品、资管产品，能够兼顾收益和风险，更好满足不同风险偏好居民的投资需求。数字化、智能化技术将进一步提升产品的便捷性和可及性。六是我国将持续扩大资本市场对外开放，推动金融市场国际化水平持续提升，更多外资将参与我国资本市场，我国市场将深度融入全球金融体系。相较于我国经济高质量发展的需求和成熟资本市场的发展水平，我国直融市场发展仍面临一系列短板和挑战如股权融资占比偏低、中小企业直融普惠性不足、债券市场资金配置结构有待优化。—、信用体系不完善、中介机构专业能力不足、理性投资氛围不足、金融科技应用深度不够、直融效率有待进一步提升等。为推动资本市场高质量发展、推动金融结构优化、助力金融强国建设，提出以下针对性政策建议：一是持续深化全面注册制改革，优化上市审核机制，简化审核流程，降低企业上市门槛，重点支持科技企业、专精特新企业上市融资。完善上市公司退市机制，推动退市常态化，形成优胜劣汰的市场格局；支持私募股权、风投基金通过IPO、并购重组、股权转让等方式实现退出。完善股票发行定价机制，强化市场化定价，减少行政干预；对科技型企业、中小企业股权融资给予税收优惠，减免手续费、审计费等附加成本，激发企业股权融资需求。二是改善债券市场生态，增加民营企业债券发行。着力降低民营企业债券发行门槛，放宽风险分担工具的使用门槛。强化现金流、盈利能力、偿债能力导向，打破刚性兑付预期，让信用真正定价，减少对政府背书的依赖，改善债券发行生态。统一与优化监管标准、信息披露、登记托管、交易规则，国企与民营企业“一视同仁”。着力发展信用衍生品、担保、风险缓释工具，降低融资担保成本。三是完善中小企业直融政策支持体系，设立中小企业直融专项扶持基金，为中小企业提供担保支持，降低、直融门槛；拓宽中小企业直融渠道，优化北交所服务定位，提升服务能力；推动中小企业债券融资扩容，简化中小企业债券发行流程，降低发行门槛，推出适配中小企业的小额债券产品。四是优化信用评级体系，增强直融市场风控。加强对信用评级机构的监管，规范信用评级行为；完善信用评级方法，提升信用评级的科学性、准确性，推动信用评级机构推出针对科技企业、中小企业的个性化评级指标。完善信息披露监管规则，规范信息披露行为。健全违约处置机制，优化债券违约处置流程，简化处置手续，缩短处置周期，提升违约处置效率。五是培育优质中介机构，提升专业服务质量。强化专业能力建设，支持其加大研发投入，提升承销保荐、研究分析、风险防控等专业能力。完善激励约束机制，对服务质量高、合规经营的中介机构给予政策支持和税收优惠，对违法违规、服务质量差的中介机构实施严厉惩戒。六是优化投资者结构，更好保障投资者权益。鼓励机构投资者加大对直融产品的投资力度。建立健全投资者教育体系，通过线上线下多种渠道普及直融产品知识、投资风险知识，提升居民的投资素养和风险防范意识。完善投资者保护法律法规，健全投资者诉求表达机制、纠纷解决机制，加大对侵害投资者合法权益行为的惩戒力度。加强对互联网金融平台的监管，防范平台风险，引导居民通过正规渠道参与直融市场投资。七是深化金融科技赋能，提升直融市场效率。运用大数据、人工智能等技术，优化直融交易流程，缩短交易周期，降低交易成本，提升直融市场效率。推动直融产品数字化创新，推出智能化、个性化的直融产品，适配多元化的融资需求和投资需求。依托大数据、人工智能等技术，整合中小企业经营、信用、行业数据，实现中小企业信用状况的精准评估，破解中小企业信息不对称问题。强化金融科技在风险防控中的应用，构建直融市场风险识别、预警、处置体系，提升风险防控的精准性和效率。加强数据安全、信息保护，完善金融科技应用的基础设施，规范数据采集、使用、存储等行为，防范数据安全风险。推动金融科技领域国际合作，借鉴境外金融科技在直融市场的应用经验，提升我国金融科技赋能直融市场的能力。金吾财讯
6月22日 周一
【异动股】磷肥及磷化工板块拉升，川金诺(300505.CN)涨11.06%
今日午盘，截至13:30，磷肥及磷化工板块拉升。川金诺(300505.CN)涨11.06%报23.7元，六国化工(600470.CN)涨10.06%报5.91元，澄星股份(600078.CN)涨10.02%报14.61元，XD兴发集(600141.CN)涨10.01%报41.97元，川发龙蟒(002312.CN)涨9.98%报9.26元，云天化(600096.CN)涨8.66%报32.13元，和邦生物(603077.CN)涨8.19%报2.51元，川恒股份(002895.CN)涨7.40%报31.33元。财华社
6月22日 周一
美联储释放“鹰派”信号，国内市场短期有望向中报业绩验证倾斜，A500ETF南方（159352）涨1.09%
6月22日，三大股指午后小幅拉升，其中中证A500指数持续走高。截至下午13:15，A500ETF南方(159352)涨1.09%。相关成分股中，中国平安涨4.54%、宁德时代涨4.07%、贵州茅台涨1.65%，中际旭创、紫金矿业、招商银行等小幅跟涨。(以上所列股票仅为指数成份股，无特定推荐之意)消息面上，近日美联储新任主席凯文·沃什主持首场议息会议，决议维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，但释放明确鹰派信号。根据CME数据，议息决策公布后，市场预期9月加息概率达56.2%，今年加息概率为100%；同时，经济预测摘要将2026年核心PCE通胀预测上调60个基点至3.3%、2027年预...证券之星
6月22日 周一
靶材需求爆发提振半导体产业链景气，半导体设备ETF易方达（159558）近一月“吸金”逾9亿元
6月22日早盘，靶材概念震荡拉升，拉动半导体材料相关指数上涨，截至午间收盘，中证半导体材料设备主题指数上涨1.1%，中证芯片产业指数上涨0.9%，上证科创板芯片指数上涨0.6%，上证科创板芯片设计主题指数下跌0.7%。同花顺iFinD数据显示，半导体设备ETF易方达(159558，联接基金A/C：021893/021894)近一月合计“吸金”约9.1亿元，居同标的产品首位。有机构指出，先进制程与3D封装使金属从辅助材料跃升为核心耗材。7nm以下制程的金属层数显著增加，HBM4等新一代存储芯片量产使靶材消耗较传统工艺提升3-5倍；Chiplet架构的垂直堆叠更让靶材沉积次数呈指数级增长。证券之星
6月22日 周一
