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【首席视野】芦哲：五一假期海外市场的三条主线
芦哲、张佳炜（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）核心观点核心观点：五一假期前后，海外市场交易围绕三条主线：①中东局势在僵持数日后升级，而美伊双方围绕和平谈判的博弈进展缓慢，油价延续上涨；②美股科技巨头26Q1业绩整体强劲，科技股上涨带动全球主要股指反弹；③26Q1美国GDP等数据显示美国经济延续韧性，加之4月FOMC会议释放偏鹰派信号，降息预期回落，美债收益率上行。往后看，中东局势的僵持意味着市场或更多忽略地缘不确定性、把握更为确定性的产业趋势，加之特朗普5月中旬访华带动风险偏好改善，全球科技股的结构性行情在5月有望延续。但同时，仍需关注未来一个季度美国通胀预期、通胀结构及通胀广度数据，及其引发的美国货币政策超预期收紧的风险。大类资产：五一假期前后（4月27日-5月4日），海外市场交易围绕三条主线：①中东局势在僵持数日后升级，而美伊双方围绕和平谈判的博弈进展缓慢；5月4日美伊开火争夺霍尔木兹海峡控制权、阿联酋遇袭，引发油价加速上涨，欧美股市转跌；②包括谷歌、亚马逊、微软、Meta等在内的美股科技巨头公布的26Q1业绩整体强劲，科技股上涨带动全球主要股指反弹；③26Q1美国GDP、耐用品订单等数据显示美国经济延续韧性，加之4月FOMC会议释放偏鹰派信号，共同带动降息预期回落，美债收益率上行。此外，日本当局在五一假期前出手干预汇率，日元大幅拉升，美元指数收跌。总体来看，五一假期前后，原油领涨全球资产，受益于AI产业需求提振和外资流入的韩国KOSPI指数领涨全球主要股指。受中东局势前景未明、降息预期延后的影响，黄金、铜下跌；受4月美联储、欧央行、英国央行偏鹰派会议信号的影响，长端美债、德债、英债下跌。海外经济：上周以来公布的3月美国耐用品订单、新屋开工、26Q1美国GDP等数据好于预期，美国经济延续韧性，彭博美国经济意外指数保持震荡；彭博欧元区经济意外指数延续下跌，美欧增长意外指数的差距自1月底以来持续扩大。4月30日，BEA公布26Q1美国GDP季环比折年增速+2.0%。总体来看，26Q1美国GDP增速虽略低于分析师预期，但仍保持了韧性，且在数据结构上则表现为鲜明的AI产业投资驱动增长的特征，市场解读较为积极。货币政策：在上周的“超级央行周”中，美联储、欧央行、英央行和日本央行均按兵不动，各大央行均强调油价带来的滞胀风险，但欧央行淡化了市场对于滞胀的深度担忧，加之会议前公布的26Q1欧元区GDP增速不及预期，会议后市场对欧央行的紧缩预期略有降温。相较之下，美联储FOMC会议释放了偏鹰派信号。4月30日，日元兑美元汇率一度从160.7迅速拉升至156.38，市场推算此次干预规模大约为5.5万亿日元（350亿美元），与2024年7月的干预规模接近。今年以来，日元与主要货币的利差令日元贬值压力持续；中东冲突以来，对进口能源依赖较大的日本面临的滞胀风险加大，而疲软的日元汇率进一步增加了进口成本和输入性通胀压力。从日元后续走势来看，市场将此次汇率干预视为在日央行谨慎加息背景下、在关键点位为维持汇率稳定进行的短期性操作。后续需关注油价波动及美联储降息预期和美日利差的变化、日央行6月加息预期的变化，以及日元汇率是否再度触及关键点位。风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机正文如下1. 大类资产五一假期前后（4月27日-5月4日），海外市场交易围绕三条主线：①中东局势在僵持数日后升级，而美伊双方围绕和平谈判的博弈进展缓慢；5月4日美伊开火争夺霍尔木兹海峡控制权、阿联酋遇袭，引发油价加速上涨，美债收益率上行，欧美股市转跌；②近一周，包括谷歌、亚马逊、微软、Meta等在内的美股科技巨头公布的26Q1业绩整体强劲，尽管个别公司如Meta仍面临缺乏AI直接回报的质疑，但总体来看，AI需求带来的营收高增长持续验证，且资本开支指引继续上调，科技股上涨带动全球主要股指反弹；③26Q1美国GDP、耐用品订单等数据显示美国经济延续韧性，加之4月FOMC会议释放偏鹰派信号，降息预期回落，美债收益率上行。此外，日经新闻报道，日本当局在五一假期前时隔近两年再度出手干预汇率，日元大幅拉升，美元指数收跌。总体来看，五一假期前后（4月27日-5月4日），原油领涨全球资产，WTI原油大涨超12%；受益于AI产业需求提振和外资流入的韩国KOSPI指数大涨7.12%，领涨全球主要股指；其中，5月4日开盘后，KOSPI指数当日大涨5.12%，恒生科技上涨2.16%。受中东局势前景未明、降息预期延后的影响，黄金、铜下跌；受4月美联储、欧央行、英国央行偏鹰派会议信号的影响，长端美债、德债、英债下跌。中东局势方面，近一周美伊和谈陷入僵局，但霍尔木兹海峡局势在5月4日骤然升级。4月30日，伊朗通过巴基斯坦向美方提交新的14点谈判方案，新方案聚焦于结束战争。此前，伊朗提出在当前阶段不谈核问题、优先讨论如何实现永久性停火，而最新方案中，伊朗愿以讨论核问题换取美国解除制裁。但对于伊朗的新方案，特朗普表示是“不可接受的” 。美伊冲突持续至今已超过两个月，双方在战略博弈上的加码措施已经接近耗尽，但双方在核问题、霍尔木兹海峡通航问题上仍存在根本性矛盾，离达成最终的和平协议仍有一定距离，而期间“擦枪走火”式事件时有发生，这也使得油价再度反弹至高位并居高不下。5月4日，中东局势骤然升级，战火重燃：阿联酋国防部确认遭到伊朗无人机和导弹的袭击，包括富查伊拉石油工业园区的设施也遭到了袭击，这是美伊停火协议之后海湾国家首次遇袭。随后，特朗普在社交媒体表示在霍尔木兹海峡启动“自由行动计划”，在海峡袭击伊朗快艇并护航两艘美国油轮通过海峡；伊朗称导弹袭击了美军军舰，但美军否认了这一说法。受局势迅速升温影响，当日原油加速上涨。截至最新，市场对美伊在6月30日前达成永久性和平协议的预期降至34%，对霍尔木兹海峡在6月底前恢复正常的预期降至40%。值得一提的是，4月30日白宫致函国会称，尽管美军在伊朗周边地区仍保有军事存在，但与伊朗的敌对行动已经“结束”。而特朗普政府表示，鉴于停火自4月初已开始，对伊战争实际上已告终结，并以此说明无需依据“60天法律期限”寻求国会授权。从法理上看，美国《战争权力决议案》对美国总统的战争行为拥有60天的时间限制要求，但历史上国会从未成功利用这一法案来结束军事行动。因此，白宫的这一表态更多是出于在长时间对伊军事行动带来国内政治压力背景下，向国会做出的“安抚行为”，未来特朗普政府仍有可能继续在海峡对伊朗发动军事打击。5月4日美伊双方的交火即是一个例证。2. 海外经济2.1. 美国经济数据上周以来公布的3月美国耐用品订单、新屋开工、26Q1美国GDP等数据好于预期，而4月ISM制造业PMI等景气指数略逊于预期，美国经济总体延续韧性，彭博美国经济意外指数保持震荡；彭博欧元区经济意外指数延续下跌，美欧增长意外指数的差距自1月底以来持续扩大。4月30日，ISM公布了4月美国制造业PMI，滞胀预期略有强化：4月ISM制造业PMI录得52.7，持平前值，预期53.2；其中，支付价格指数飙升至84.6，预期80.3，前值78.3，新订单指数和就业指数均逊于预期。ISM报告显示，地缘不确定性及油价上涨对需求造成压力，运输设备行业的许多客户保持谨慎；制造业业务依然强劲，但对地缘政治存在许多担忧。综合来看，调查者对中东冲突和油价影响的评估仍是对未来的不确定性和成本上涨担忧，而对供应链持续、全面的影响尚未广泛显现。2.2. 26Q1美国GDP4月30日，BEA公布26Q1美国GDP季环比折年增速+2.0%，分析师一致预期+2.3%，美联储GDPNow模型预测值为+1.2%，前值+0.5%。总体来看，26Q1美国GDP增速虽略低于分析师预期，但仍保持了韧性，且剔除净出口、库存变动和政府开支的“核心GDP”私人国内最终购买环比年率+2.5%，在数据结构上则表现为鲜明的AI产业投资驱动增长的特征，市场解读较为积极。同期公布的26Q1美国核心PCE季环比折年增速+4.3%，预期+4.1%，但3月核心PCE环比0.3%，持平预期，显示油价对美国通胀的影响暂时温和。从数据结构来看，消费方面，美国GDP私人服务消费分项环比增速连续第二个季度回落，对GDP拉动率由25Q3、25Q4的2.34%、1.30%降至1.08%，其中耐用品消费环比零增长，非耐用品消费环比自2024Q1以来再度轻微转负，26Q1消费的环比增长完全来自于服务消费的贡献。总体来看，一季度美国居民消费有OBBBA退税、IEEPA关税取消的正面支撑，但同时受到高油价带来的滞胀冲击、就业波动等带来的负面影响，延续温和走弱。其中，食宿消费分项连续第四个季度回落，连续第二个季度转负，部分反映高油价对出行需求的负面冲击。固定资产投资是26Q1美国GDP增长的最大拉动项，其中与AI产业相关的信息设备（对固定资产投资拉动率+4.74%）与知识产权（对固定资产投资拉动率+4%）为主要贡献项，AI产业投资对美国增长的直接影响持续得到验证。与此同时，除AI产业相关的建筑投资和住宅固定资产投资环比仍在负区间，持续低迷。此外，主要受资本品进口、尤其是计算机&周边产品进口飙升的影响，26Q1美国净出口环比年率-1.3%，是总体GDP弱于预期的主要超预期拖累项。从增速看，计算机&周边产品进口录得有史以来的最大环比增速，这也反映了美国强劲的AI产业需求。展望看，在中东原油供应持续受阻的环境下，26Q2美国石油出口的增长或将显著改善美国的贸易赤字。最后，25Q4政府停摆带来的26Q1财政脉冲在GDP政府分项中的体现并不十分显著。政府分项对GDP环比拉动率由-0.99%回升至0.73%，其中联邦政府是主要贡献。向前看，中东冲突带来的国防开支增长可能继续推动26Q2政府开支增长。2.3. 货币政策在上周的“超级央行周”中，美联储、欧央行、英央行和日本央行均按兵不动，维持政策利率不变。各大央行均强调油价带来的滞胀风险，但欧央行同时表示油价对通胀的二轮效应尚未显现、并淡化了市场对于滞胀的深度担忧，加之会议前公布的26Q1欧元区GDP增速不及预期，会议后市场对欧央行的紧缩预期略有降温，欧元小幅走低。相较之下，美联储FOMC会议释放了偏鹰派信号，主要体现在三名地方联储主席不支持在声明中纳入宽松倾向。发布会上，Powell表态边际转鹰，强调油价给经济带来的滞胀前景，政策立场正在转向“中性”，但也表示短期内没人考虑加息。从实际数据看，近期油价涨势仍然主导了市场降息预期的变动。截至最新，联邦基金期货隐含市场预期截至2026年12月加息预期为34%。4月30日，日元兑美元汇率一度从160.7迅速拉升至156.38。据日经新闻报道，一名日本政府官员确认日本当局当日通过买入日元和卖出美元，对日元汇率进行了干预。这也是2024年7月以来日本政府再度出手干预汇率。由于日本官方披露数据的滞后性，目前日本财务省发布的月度数据尚未体现此次的干预行动，但市场从日本央行披露的日度公开市场操作数据中推算，此次干预规模大约为5.5万亿日元（350亿美元），与2024年7月的干预规模接近。从日元干预的背景来看，今年以来，因美国、欧洲央行持续维持鹰派，而日央行加息节奏较为谨慎，日元与主要货币的利差令日元贬值压力持续；中东冲突以来，对进口能源依赖较大的日本面临的滞胀风险加大，而疲软的日元汇率进一步增加了进口成本和输入性通胀压力。从日元后续走势来看，日元在4月30日一次性拉升后，在157左右保持震荡，表明市场将此次汇率干预视为在日央行谨慎加息背景下、在关键点位为维持汇率稳定进行的短期性操作。后续需关注油价波动及美联储降息预期和美日利差的变化、日央行6月加息预期的变化，以及日元汇率是否再度触及关键点位，以判断日本当局是否会像2024年一样在后续几个月再度进行汇率干预。3. 风险提示中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。金吾财讯
5月6日 周三
【首席视野】李迅雷：硅基时代的思考——分化、就业与泡沫
李迅雷系中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长2026年第一季度，中国台湾的GDP增速为13.69%，名义GDP增速更是高达16.88%。大家都知道，这主要是靠台湾省电子行业所作的贡献，其中台积电的贡献自然是最大的。一季度台积电归母的净利润就达到181亿美元，同比增长60%左右。而英伟达一季度的净利润更是高达187.8亿美元，市值接近5万亿美元，相比之下，2025年美国的GDP也不过30.76万亿美元。记得我10年前去台北拜访金融机构时，他们都在叹苦经：2016年1季度台湾省GDP同比下跌0.89%，且已经是连续三个季度下跌，而他们的薪水已经很多年没有上涨了。难道这10年台湾地区的产业结构发生了天翻地覆的变化？显然没有，台湾地区的电子工业一直很发达，繁荣的原因很简单，硅基时代来临了。其实10年前电子行业也已经步入上行周期，那个时候，大家都在讨论苹果产业链。这两天伯克希尔.哈撒韦公司正在召开股东大会，会上巴菲特说，10年前花了350亿美元买了苹果股票，算上利息，在过去10年给伯克希尔带来了1500亿美元的利润，而他什么也没做。客观上讲，巴菲特这样一个95岁的老人，要求他对硅基时代有一个超前而深睿的认识，实在是难为他了。其实10年前他买苹果，多半可能是把它作为高成长的消费股。记得在10年前，全球半导体上游的原材料出现了五年来的第一次涨价，如硅晶圆等，或意味着硅基时代的来临。我当时还和公司电子行业的首席展开了一次对话，他认为下游以HPC、IoT、汽车电子为代表的新型需求推动第四波硅含量提升周期正式到来。上游硅片、产能紧张与下游硅含量提升新兴需求形成闭环，存储芯片作为闭环核心品种最为受益。如今，AI的应用已经越来越广，如以ChatGPT发布为标志，大语言模型进入广泛应用新时代。多模态大模型的出现，具备处理和生成多种模态的能力，弥补传统大语言模型在视觉、听觉等模态上的局限性；形态正从聊天机器人（Chatbot）向能够独立思考、调用工具、执行任务的智能体（Agent）演进。大国之间步入了算力竞争的时代，从CPU到GPU的短缺，再回到CPU的短缺；从光芯片到光模块，再到CPO光互联，光怪陆离，令人眼花缭乱。从事证券行业的好处在于，不管你的学习能力强不强，你都得硬着头皮，被硅基时代推着走。如果你不关心A股光通信板块的爆发，有人就会叫嚷“站在光里，不要光站着”。相比之下，巴菲特的伯克希尔公司还是有定力，已经连续10个季度减持美股，如今已手持3970亿美元现金。巴菲特认为，如今的美国股市像一个“附带赌场的教堂”，估值水平太高了，要等到“没有其他人愿意接电话”时，才是合适的投资时机。全球主要股指估值及股息率资料来源：WIND，中泰国际从估值的角度看，标普500的平均市盈率接近30倍，股息率只有1%，PB高达5.6倍，相比沪深300平均市盈率14.4倍和1.47倍的PB，以及2.62%的股息率，确实贵了，毕竟美国3月份的通胀率还是3.3%，而10年期国债收益率高达4.4%。当然，这种基于碳基时代的估值方法可能OUT 了，在硅基时代，只有极少数公司才创造巨量价值，大部分公司注定要躺平。据统计，美国七巨头2025年的利润总额为5672.5亿美元，而标普500的总利润约为2.09万亿美元，则七巨头的利润占比达到27.1%；而市值占比则更高，约为33-35%。因此，我们可否认为，我们正处在一个越来越分化的时代，少数公司的赚取了社会很大一部分利润，毛利率高得惊人，这部分公司属于硅基发展模式；而占社会大部分的碳基公司则活得很累。这就是所谓的K型经济，问题在于，K字母往上一撇的公司和个人都属于少数，而往下一捺的则是多数的。也就是说，虽然我们已经步入了硅基时代，但生活方式仍将长期以碳基为主。例如，这几天有五万多人去奥马哈“朝圣”巴菲特，坐飞机、住酒店、参观伯克希尔公司、吃牛排、参加慢跑活动等，都属于碳基消费。即便属于硅基消费，也需要大量能耗化石能源，释放大量二氧化碳。再来看一下分化时代的一些特征，是否有利于经济良性发展？首先看美国股市中资产的持有结构，据美联储的数据，美国前1%的富人持有的股票市值占总市值的50%左右；后50%的人只持有总市值1%的股票。此外，美联储还说美国有1.24亿人口拿不出400美元的应急金。其次，尽管美国科技七巨头市值占比超过总市值的33%，但创造的就业数量却相当有限。2025年，它们的就业总人数大约为250万左右，其中亚马逊一家就占了156万，而全球市值最大的英伟达，其员工数量只有区区3.6万。而且，这些巨头们为了扩大资本开支而大量裁员，今年头两个月据说就裁掉了10万余人。 简言之，到了硅基时代，AI企业可以创造比碳基多得多的财富，推动了GDP增长，但同时却扩大了贫富差距，同时还造成了全社会新的就业压力。那么，硅基时代已经来临，未来将如何发展，会带来哪些问题？其实大家都在思考，却难有明确的答案。在美国市值超过万亿美元的，除了沃尔玛，其他多属于硅基企业了。在过去30年里，传统制造业、能源、电信和金融业等都已经退出了前十大市值公司。即便放眼全球，市值万亿美元的公司，除了美国的七巨头加上博通、伯克希尔和沃尔玛，还有属于中国台湾的台积电、韩国的三星和沙特的阿美，中国大陆却没有一家上榜。比较中美两大股市，发现一个显著的不同，就是A股的超大公司市值不够大，分化程度不如美股那么突出。且全球化程度普遍不高，大公司交易占比低，估值相对便宜，小公司估值相对贵，交易活跃。此外，美国大企业多是通过不断并购而做大做强，这方面国内大公司的成功案例不多。当然，我国过万亿人民币市值的公司还是不少，只是以传统产业和国企为主。这些超大型企业对应着几万人乃至几十万人的就业。而且，我国国企拉动的实际就业人数是被低估的，因为除了正式工以外，国企还存在大量的劳务派遣国或是服务外包用工，其用工数量在某些央企甚至数倍于正式工。在那些互联网大厂之间，就业数量差距因商业模式的不同而拉大。举例来说，腾讯的市值是京东的13倍，2025年净利润为2200多亿，但就业人数只有10多万，只有京东的九分之一左右。也就是说，评估一家企业，不仅要看其商业价值，还得看其社会价值。尤其在硅基时代对就业带来的冲击越来越大的时候。2000年互联网时代来临后，线上交易越来越活跃，对实体店带来了巨大冲击，同时随着快递和外卖业务的普及，又导致了大量的“白色污染（包装袋、包装盒和胶带等）”。而且，大厂之间的价格战又带来了社会资源的错配和浪费。如今，我国灵活就业人口估计为2.87亿（截至2025年11月，见天津市政协官网），占总就业人口7.25亿的近40%。灵活就业数量过大，是否会对将来的就业和社保带来怎样冲击，也需要作充分的评估。当AI产业高成长期结束之后，未来这些高盈利、低就业的硅基企业还能维持那么大的市值水平吗？如今，美国的各大AI企业都在疯狂扩大资本开支，2026年美国七巨头的资本开支额预期在7000-7500亿美元之间，比2025年增长70-80%，助推美国GDP转靠投资增长，而中国AI企业资本开支也将大幅增长。有一种说法是，不扩大资本开支，其结果一定是死，但扩大资本开支，并一定就能活。在这样一种胜王败寇的激烈竞争氛围下，AI泡沫破灭恐怕是早晚的事，就像当年互联网泡沫破灭一样。如巴菲特已经持续减持股票，持有越来越多的现金，为严寒到来做准备。拉长历史看，各种泡沫的破灭其实都是好事，可以让投资者和市场回归理性，通过优胜劣汰来进一步提升劳动生产率和资源配置的效率。如2001年美国互联网泡沫破灭后，互联网进一步得到了普及，并由此让一批科技巨头崛起，引领全球步入硅基时代。就全球经济和社会而言，AI革命正推动着劳动生产率的提高和人类进步，改写着传统的经济学和社会学等学科。例如，站在现代发展经济学的理论看，一致认为人口老龄化必然带来经济减速，尤其到了超老龄化阶段，经济增速会进一步降至3%以下。而今年一季度，已经步入超老龄化阶段的中国台湾的经济增速居然达到两位数；同样步入超老龄化的韩国，经济增速也不差。因此，硅基时代的科技发展仍将推动历史的车轮滚滚向前，尽管会扬起尘埃，甚至可能压塌路基。从互联网+到AI+，我们都需要提前做好应对之策，如何面对社会、行业、企业和居民部门分化的加剧，去减轻由此带来的剧震；如何通过大力发展各类服务业，来创造新的就业机会，以应对硅基时代对就业需求大幅减少的冲击；如何未雨绸缪，以降低今后可能出现的AI泡沫破灭对各行各业带来的风险。金吾财讯
5月6日 周三
【首席视野】闪辉：中国宏观经济短期承压不失韧性，今年将保持以稳为重
闪辉系高盛中国首席经济学家 、中国首席经济学家论坛理事稳定的经济、稳定的市场、稳定的政策 - 高盛首席中国经济学家闪辉近期撰文，认为中国宏观经济特征和趋势稳定，而同时政策方向将继续 “以稳为重“，保持发挥空间。今年年初，我们曾预计中国经济将基本延续2025年走势：出口增速超过国内需求，经常账户顺差强劲，通胀虽逐步攀升但仍处低位，以及中国人民银行每半年降息一次。然而，伊朗战争爆发和全球能源价格大涨在一定程度上改变了这些预期。最容易受能源供应冲击影响的低收入新兴经济体可能会在未来几个季度减少自中国的进口。能源价格走高将增加进口成本。经常账户顺差或将受到影响，但规模仍将庞大并高于2025年。油价驱动的通胀可能会缓解人民银行的降息压力。虽然存在这些短期挑战，但我们认为中国出口增长强劲的中期前景没有改变。中国决策层对于技术进步、自立自强和建设现代化产业体系的高度重视以及全球各国为优先保障能源安全而付出的种种努力，应会继续为中国的出口、经常账户顺差和人民币汇率提供支撑。稳定的经济中国官方公布的2026年一季度实际GDP同比增速为5.0%，高于市场预期，与2025年全年增速持平。然而，在这一稳定的总体增长之下，是经济不同领域之间的显著分化。出口异常强劲，一季度以名义美元计价的出口额同比增长14.7%，远超其他行业。根据初步估算，仅出口一项就为5.0%的总体GDP增速贡献了约3个百分点。相比之下，一季度固定资产投资、社会零售额和房地产建设等国内经济活动指标依然相对乏力。我们在两年前指出的“出口强、内需弱”的格局不仅得以延续，而且在2026年初变得更为突出。稳定的总体增长并不意味着中国经济能够免受当前中东冲突和全球能源价格急剧上涨的影响。自伊朗战争爆发以来，国内燃油价格已上涨约20%。近几周航班取消数量有所增加。3月份中国对中东的出口同比锐减45%，拖累中国总出口近3个百分点。3月份失业率微升。短期来看，中东地区持续的贸易中断、低收入石油进口贸易伙伴的需求下降、以及居民实际收入减少，可能会在未来几个月对中国的经济活动构成压力。我们预计实际GDP环比折年增速将从一季度的5.3%放缓至二季度的4.0%。然而，中国政府有空间发挥一些抵消因素和政策工具，确保2026年剩余时间内经济增速维持在4.5-5%的目标区间内。首先，近来能源价格飙升和燃料短缺的经历、再加之地缘政治不确定性加剧，可能促使更多国家优先解决能源安全问题，中国在新能源产品领域的主导地位应能为出口提供支撑。2019年至2025年期间，中国的电动汽车、光伏电池和发电设备产量分别增长了240%、340%和1080%。近期新闻报道称，3月份中国电动汽车的海外销量大幅增长。3月份“新三样”——即光伏电池、锂电池和电动汽车——出口同比增长72%，高于1-2月份同比增长55%。其次，中国的供应链富有韧性，可能使中国生产商在海外供给受损的行业中获得市场份额。例如，中东的铝生产商因导弹和无人机袭击已开始停产，导致铝价上涨，未来几个月中国的铝出口可能会增长。如果其他国家由于原料短缺而导致石化工厂停产，也可能带动中国的化工产品出口增多。第三，许多新兴经济体受到石油供应冲击。过去几年新兴市场一直是中国出口增长的。中国新兴市场贸易伙伴的增长放缓可能会在未来几个季度拖累中国对这些国家的出口。如果出口大幅走弱，中国决策层可以加快基础设施投资以支持增长。3月份“两会”批准的资金（如“新型政策性金融工具”和银行业资本补充）和项目（如“十五五”规划中的109项重大工程项目），为今年加大基础设施投资奠定了基础。一季度交通和电力相关基础设施投资表现好于其他领域。稳定的市场虽然中国是全球最大的石油进口国，而且近一半的石油进口来自中东，但在伊朗战争爆发后的几周内，中国外汇和利率市场呈现出显著的韧性。3月份，当亚洲和欧洲许多石油进口新兴市场经济体看到其货币因贸易条件恶化而兑美元大幅贬值时，人民币兑一篮子货币反而显著升值，表现甚至优于美元。自2月底以来，美国、德国和日本10年期国债收益率上升了约30个基点，但中国10年期国债收益率却下降了5个基点。这种韧性部分源于有利的初始条件。首先，中国政府不仅在中东冲突前增加了石油储备，而且近年来粮食供应、贸易多元化等安全问题被列为优先事项，由此增强了中国经济抵御外部冲击的能力。其次，在伊朗战争之前，人民币兑美元本已处于升值趋势。去年中国经济承受了更高的美国关税，市场共识预期从人民币贬值转向升值，促使出口商将更多美元兑换为人民币，导致人民币兑美元走强。图表1：在伊朗战争前，人民币兑美元已处于升值趋势第三，过去三年一直很低。虽然供给驱动的价格上涨通常会推高成本并抑制需求，但结束通缩有利于当前中国经济。温和的供给侧价格上涨可能有助于锚定通胀预期，打破悲观预期与消费及投资疲弱之间的负反馈循环。得益于能源价格上涨，2026年3月PPI同比涨幅自2022年以来首次转正。然而，由于3月份仅有30%的PPI分项呈现同比正增长，通胀仍有上升余地，尚不足以构成决策者的担忧。决策层偏好较低波动、而且拥有多种多样的工具来限制波动，也促进了资产价格呈现出韧性。股市、债市、汇市和利率的跨市场相关性显示，3月中旬中国资产市场交易了通胀走高的风险，在3月下旬交易了增长走低的风险，这与中国以外地区所见的模式相呼应。然而，中国的市场波动幅度要小得多，因为中国人民银行通过每日中间价管理外汇，通过流动性工具管理利率。这种情况并非新现象：2025年，美元兑人民币每日波动的标准差仅为0.16%（而欧元兑美元为0.49%），中国10年期国债收益率每日变动的标准差不到2个基点（而10年期美国国债为5个基点）。图表2：自二月底以来，中国10年期国债收益率下降稳定的政策在外部不确定性时期，中国决策层高度重视保持稳定。虽然一季度GDP增速好于市场预期而且通胀正在上升，但自3月下旬以来人民银行仍保持银行间流动性充裕，并允许银行间前端回购利率走低。央行目前有包括公开市场逆回购、买断式逆回购和国债买卖等丰富的流动性管理工具。在此背景下，允许银行间隔夜回购利率接近其利率走廊下限的决定反映了深思熟虑的政策选择。我们认为，随着中东冲突持续及其对中国经济的影响逐渐显现，二季度银行间流动性可能会持续保持充裕，以帮助管理风险。鉴于通胀显著上升，我们预计人民银行今年不会下调政策利率。我们认为，由于内需仍乏力，加息的门槛非常高。促销费政策效果显现尚需时日。目前，消费复苏进展以及旨在提振消费的政策措施影响并不明显。我们认为，更强劲的消费增长有赖于更快的收入增长和房地产市场的企稳。决策层已开始起草“城乡居民增收计划”，上海和深圳的房地产价格可能会引领其他一线城市触底回升。然而，要看到促进消费的实质性效果尚需时日。如果今年剩余时间内出口增速能保持一季度的强劲势头，考虑到政府4.5-5%的实际GDP增长目标，短期内出台更多消费提振措施的紧迫性将会更低。财政政策和房地产政策预计也将维持现有路径。除非经济增长急剧放缓，否则决策层不太可能在3月份“两会”公布的计划之外加大财政宽松力度。如有必要，决策层可能会通过政策性银行增加对基础设施的贷款投放，国有企业也可能加快投资以支撑经济增长。经过几年的下行调整，当前房地产市场不同城市的情况差别迥异，政府鼓励各城市因地制宜采取房地产宽松措施。近期的例子包括南京和郑州放宽了住房公积金使用政策，以及无锡为符合条件的人才提供购房补贴。从房地产向高科技行业的结构性转变将会继续。在“十五五”规划中，决策层呼吁推动科技创新和产业创新深度融合，这将进一步增强中国的制造业竞争力。促进服务业发展的政策规划重点强调如科技服务、物流、软件和信息服务等生产性服务业与消费性服务业并重。过去两年中，制造业和租赁、商业服务业在GDP中的份额有所上升，而建筑和房地产服务业的份额则持续下降。我们预计这一趋势将会持续。尽管近期油价上涨给贸易条件带来了冲击，但技术进步和产业竞争力增强，将支撑我们对中国贸易顺差和人民币的积极展望。预计决策层也将引导人民币的升值步伐，以防止可能造成金融市场风险的单边预期，并避免给出口商带来过大压力进而威胁经济增长。虽然类似中东紧张局势升级、油价上涨和美元走强这样不可预测的事件仍将影响未来人民币的具体升值路径，但人民币升值的总体方向是明确的。金吾财讯
5月6日 周三
光通信概念走高 华虹半导体(01347)领涨12.35% 机构指光通信已从AI算力配套设施升级为独立投资主线
金吾财讯 | 光通信概念午后涨幅延续，截至发稿，华虹半导体(01347)涨12.35%，均胜电子(00699)涨3.25%，汇聚科技(01729)涨2.44%，FIT HON TENG(06088)涨2.37%，曦智科技-P(01879)涨1.44%。消息面上，国金证券研究指出，目前市场对于2026年后的光通信行业存在两大核心忧虑：一是CPO（共封装光学）技术对传统可插拔模块的替代，二是“光进铜退”在短距互联中的逆转。然而，深入分析技术落地路径与厂商策略可以发现，CPO并非对传统光模块的简单替代，而是面向AI算力时代重构数据中心光互连架构的系统性升级。其在功耗、密度、延迟三大维度的突破，使其成为支撑下一代万卡AI集群的基础设施级技术。2026年为CPO商用元年，中际旭创等中国厂商已占据全球主导地位，未来三年将决定全球算力底座的格局。高盛此前亦发布研报称，光通信已从AI算力的配套设施，正式升级为独立投资主线，光互联是当前AI算力突破的唯一解，未来3年行业规模将实现9倍增长，其中硅光芯片制造与测试设备，成为最具确定性的爆发性赛道。金吾财讯
5月6日 周三
【异动股】玻纤制造板块拉升，国际复材(301526.CN)涨18.35%
今日午盘，截至13:15，玻纤制造板块拉升。国际复材(301526.CN)涨18.35%报19.03元，中材科技(002080.CN)涨10.01%报60.69元，宏和科技(603256.CN)涨10.00%报131.01元，中国巨石(600176.CN)涨8.43%报37.41元，山东玻纤(605006.CN)涨5.90%报12.38元，长海股份(300196.CN)涨5.42%报20.61元，九鼎新材(002201.CN)涨3.73%报13.89元，振石股份(601112.CN)涨3.13%报20.73元。财华社
5月6日 周三
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2026-05-06 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报5001.27点，较昨日收盘跌71.59前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)华虹半导体 01347.hk133.2011.93中芯国际 00981.hk76.958.69百度集团－ＳＷ 09888.hk133.106.14联想集团 00992.hk12.083.78阿里巴巴－Ｗ 09988.hk136.103.73前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)同程旅行 00780.hk16.84-3.11理想汽车－Ｗ 02015.hk67.65-2.87小鹏集团－Ｗ 09868.hk60.95-2.87蔚来－ＳＷ 09866.hk46.50-2.56零跑汽车 09863.hk44.76-2.27金吾财讯
5月6日 周三
Omdia：2035年蜂窝物联网数据流量将达到218.6艾字节
金吾财讯 | Omdia最新研究显示，蜂窝物联网连接产生的数据流量预计到2035年将增至218.6艾字节(EB)。其中，蜂窝物联网数据流量主要来自汽车行业，核心应用场景包括视频和音频流媒体等车载信息娱乐服务和远程固件升级。在2025年至2035年预测周期内，得益于新车普遍搭载车载信息娱乐系统和消费者对这类服务的使用频次提升，汽车行业数据流量将从30.7艾字节增至135.4艾字节，其中多数服务预计依托5G网络运行。报告指出，运输和物流行业将成为蜂窝物联网数据流量的第二大增长领域，而2025年之后，所有其他行业的总和贡献占比将不到29%。报告提及，远程视觉（使从配送机器人到工业机械等各类设备都能添金吾财讯
5月6日 周三
热门话题-晨星下调麦哲伦金融公允价值，受所有权变更影响，该公司股价下跌
5月6日 - 澳大利亚麦哲伦金融（Magellan Financial）MFG.AX股价一度下跌7.3%至8.93澳元，创下自2月27日以来的最低水平晨星 下调公允价值估值，此前该基金管理公司将旗下旗舰全球股票基金的管理权移交给了低成本合作伙伴 (link) 将公允价值从每股 8.65澳元下调至每股8澳元 ，称所有权变更 反映出竞争压力加剧指出MFG正下调 约50亿澳元(36.2亿美元) 资产的管理费，并放弃 这些策略的业绩提成 警告称这些变动将限制短期内复苏；并补充称不预期盈利将有所改善 伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，七位分析师中有两位给予该股“买入”或更高评级，两位“持有”，三...路透社
5月6日 周三
