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【券商聚焦】中信建投证券维持康方生物(09926)“买入”评级 指其确立双重战略方向
金吾财讯 | 中信建投发布研报指，康方生物(09926)凭借全球领先的Tetrabody双抗技术平台，已确立“IO 2.0 + ADC”的双重战略方向，形成“双抗基石+下一代ADC+新型免疫调节剂”的梯次布局，是具备全球竞争力的综合性创新药领军企业。依沃西和卡度尼利两款全球首创双抗已获批上市，2025年产品销售收入同比增长51.5%至30.33亿元，全部12项适应症纳入国家医保，商业化进入量质齐升阶段。研报梳理了公司七大前沿早研管线的差异化优势，涵盖肿瘤与非肿瘤领域。在肿瘤领域，AK117(CD47)是全球首个进入实体瘤注册III期的CD47单抗，通过独特结合构象消除红细胞凝集，实现高效低毒；AK146D1(Trop2/Nectin-4 ADC)临床前活性优于联合用药，Ia期剂量已探至12mg/kg无剂量限制性毒性；AK138D1(HER3 ADC)剂量爬坡至9.6mg/kg无DLT，后线胰腺癌/胆管癌观察到完全缓解，具备同类最佳潜力；AK150(ILT2/ILT4/CSF1R)为全球首个该靶点组合三抗，旨在三维逆转免疫抑制微环境。非肿瘤领域，AK139(IL-4Rα/ST2)作为全球首款双靶抗炎双抗，已获批7项II期临床，疗效优于度普利尤单抗单药及联合用药；AK152(Aβ/BBB受体)入脑效率提高10倍，有望成为阿尔茨海默病新一代疾病修饰疗法；AK135(IL-1RAP)针对化疗所致周围神经病变(CIPN)这一全球无获批药物的适应症，I期剂量爬坡顺利。中信建投预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为47.78、73.38、102.38亿元，对应增速为 56.35%、53.57%、39.51%；归母净利润分别为-2.25、8.19、20.32亿元。在研管线方面，公司多款在研产品及适应症即将获批上市，同时现有研发管线不断扩充丰富，早研管线储备丰富，具备长期可持续发展能力。产品销售方面，依达方®获批上市为公司产品销售贡献增量，开坦尼®增长稳定，公司产品销售收入逐年提高。考虑到公司创新药产品疗效优秀、市场空间广阔，给予“买入”评级。风险提示包括行业政策、研发及审批不及预期、销售不及预期等。金吾财讯
6月23日 周二
【首席视野】程实：不宜高估厄尔尼诺对今年夏季的通胀冲击
程实系工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事近期厄尔尼诺重新进入市场讨论视野，但2026年夏季这轮厄尔尼诺影响主要集中在少数作物和少数产区，对整体通胀的拉动不宜高估。这一判断建立在四重尺度的甄别之上。时间尺度上，真正有信息量的是聚焦未来三个月的季节性预测，而非被媒体广泛援引却难以落到具体产区的十年期更新。产地尺度上，咖啡、可可、棕榈油等窄带作物供给高度集中，局部天气扰动更容易转化为价格波动，主粮则因产地分散、库存较厚而相对钝感。农时尺度上，同一轮厄尔尼诺对不同作物的影响并不一致。通胀尺度上，价格弹性大的窄带作物在多数CPI篮子中权重有限，能否形成宏观通胀压力，取决于受冲击品种的消费权重与传导链条。第一辨之时间尺度季节尺度比十年尺度更适合判断近端供给风险。世界气象组织（WMO）在2026年中发布了两类气候预测：一类是全球年度至十年气候更新，重点给出2026~2030年以及2026~2035年的中长期信号；另一类是全球季节性气候更新，聚焦未来三个月。十年期更新更适合判断气候背景和中长期概率，而季节性更新更适合判断近端天气、产区降水和作物生长窗口。我们观察发现，WMO十年期更新更容易获得媒体关注，是因为传播环节偏好长尺度叙事。未来五年突破高温纪录、北极升温更快等表述更容易被引用，也不容易在短期内接受检验。季节预测更强调概率、区域和时效，传播效果弱一些，但对供给和通胀判断更贴近现实。在这样的背景下，机构行为也会向共识信号靠拢。引用传播最广的报告，解释成本和声誉风险更低。验证周期则进一步影响使用意愿。十年期预测在普通考核周期内很难被完整检验，季节预测三个月后就能对照实际降水和温度，后者信息含量更高，可验证性更强，使用压力也更大。由此形成的结果是，传播最广的信号未必最适合近端供给判断，真正有价值的信号常常隐藏在更短、更具体、更容易被验证的时间尺度中。第二辨之产地尺度作物产地越集中，季节性天气信号的信息价值越高。窄带作物对季节性信号更敏感。咖啡、可可、棕榈油集中在赤道两侧较窄的热带区域，并高度依赖少数国家供给。按美国农业部（USDA）及相关国际组织口径，2025/2026年度巴西（35%）和越南（17%）合计约占全球咖啡产量一半以上，印尼（57%）和马来西亚（25%）合计约占全球棕榈油产量八成以上，可可供给则高度集中于西非，科特迪瓦和加纳合计超过全球产量的60%。作为对照，小麦、大米等主粮生产集中度相对低，例如小麦最大生产方欧盟和中国各约17%，大米最大生产国印度、中国各占全球产量28%、27%，且主粮通常拥有更厚的库存和政策缓冲。产地集中度改变了天气信息的含义。对窄带作物而言，价格并不只反映全球平均气候，更取决于少数产区在关键月份的降水和温度。长尺度、全球平滑的预测会稀释这类信息。能够定位到海洋大陆、印度次大陆、巴西东北部等具体区域的季节性预测，更接近真实的供给风险。因此，厄尔尼诺对价格和通胀的影响不能简单外推，需要落到具体品种、具体产区和具体农时。全球种植分散、库存较厚的主粮，对单一产区和单一季节的天气异常相对不敏感。小麦、大米等作物的价格，更多由多产区供给、多季节收成和库存缓冲共同决定。对这类品种而言，全球平滑的长尺度气候判断可以提供背景，但很难直接转化为明确的价格信号。第三辨之农时尺度农时窗口决定天气信号能否转化为当季供给压力。产地集中和预报精度仍然不够，天气信号需要落在作物尚未锁定且对水分最敏感的阶段，才会转化为当季供给风险。巴西咖啡的当季窗口基本过去，6月已处于采收阶段。决定本季产量的开花和结果期主要发生在2025年底至2026年初。巴西国家供应公司（CONAB）在2026年5月的第二次咖啡产量调查中预计，巴西2026年咖啡产量为6670万袋，同比增长18%。若最终兑现，将创下CONAB历史序列新高，并较2020年6308万袋的前高高出5.74%。因此，6~8月厄尔尼诺对巴西咖啡当季供给的影响有限，更需要关注的是2026年9~10月以后对2027/2028季开花的影响。印度季风作物则面临不同的境遇。稻米、油籽、豆类、甘蔗、棉花等作物通常在6~7月随西南季风到来播种，9~10月收获，整季高度依赖季风降雨。印度气象局5月29日发布的二阶段长期预测中预计 ，6~9月西南季风降雨量约为长期平均值的90%，6月全国平均降雨大概率低于正常水平。WMO季节性更新中印度次大陆偏干且模式一致性较高的信号，正好处在播种和早期生长窗口上。东南亚棕榈油的信号更集中。棕榈是常年挂果作物，干旱既会影响当季鲜果串产量，也会通过花芽分化影响6~12月后的产量。USDA预计，印尼2026/2027年度棕榈油产量为4800万吨，较上一年度增长3%。同时，印尼气象局（BMKG）预测，印尼2026年约46.5%的季节区可能较常年更早进入旱季，约64.5%的季节区旱季累计降雨可能低于常年，旱季高峰预计主要出现在8月。两者合并看，棕榈油供给同时受到趋势增产和天气扰动两股力量影响，价格风险取决于后者是否超出市场预期。把WMO季节性降水预测对应到作物产区，长尺度预测难以呈现的风险就更加清楚。2026年6~8月季节展望显示，海洋大陆偏干且模式一致性较强，直接关系到棕榈油和印尼可可。印度次大陆偏干且一致性较高，关系到稻米、油籽、豆类、甘蔗和棉花。澳大利亚大部偏干，关系到小麦。巴西东北部和南美北部偏干，但对巴西咖啡当季影响有限，更可能影响下一季预期。第四辨之通胀尺度通胀传导需要回到消费篮子中评估，进一步区分品类权重。咖啡、可可等品种价格弹性较大，但在多数CPI篮子中的直接权重有限。稻米、油籽、食用油和糖等消费覆盖更广、权重更高，才是观察食品通胀的关键。2015/2016年厄尔尼诺曾通过干旱压低东南亚棕榈油产量，这是产区层面的历史参照。它提示我们，关注偏干信号能否显著影响少数产区和关键农时，也要避免把局部供给扰动直接放大为全面通胀风险。许多窄带作物产自新兴市场，也大量被新兴市场消费。与此同时，食品在新兴市场CPI篮子中的权重通常高于发达经济体。印度2026年发布的新CPI系列中食品和饮料权重为36.75%，菲律宾食品及非酒精饮料权重为37.75%；印尼食品、饮料和烟草组权重为25%；巴西食品饮料权重约两成。相比之下，美国食品及饮料权重约14.5%，英国CPI口径食品及非酒精饮料权重约11%。同样一次食品供给扰动，进入新兴市场通胀的权重通常更高。不过，食品权重较高并不意味着整体通胀一定显著上行，关键还要看受影响品种在CPI中的位置。咖啡、可可等窄带作物价格弹性较大，但在多数国家CPI篮子中的直接权重有限，对整体通胀的拉动不宜高估。综合来看，季节性天气信号对价格和通胀的影响，需要同时看供给集中度、消费权重和传导链条。金吾财讯
6月23日 周二
迪庆金融监管分局关于李光辉永安财产保险股份有限公司迪庆中心支公司总经理任职资格的批复
2026年06月17日，迪庆金融监管分局关于李光辉永安财产保险股份有限公司迪庆中心支公司总经理任职资格的批复。公告内容如下：迪庆金融监管分局关于李光辉永安财产保险股份有限公司迪庆中心支公司总经理任职资格的批复迪金复〔2026〕7号永安财产保险股份有限公司云南分公司：《永安财产保险股份有限公司云南分公司关于李光辉任职资格核准的请示》(永保云字〔2026〕45号)收悉。经审核，现批复如下：一、核准李光辉永安财产保险股份有限公司迪庆中心支公司总经理任职资格。二、你公司应要求上述核准任职资格人员严格遵守金融监管总局有关监管规定，自本行政许可决定作出之日起2个月内到任，并按要求及时报告到任情况。未在上述...证券之星
6月23日 周二
【首席视野】赵建：警惕泡沫、理解泡沫、拥抱泡沫
赵建、金超（赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员）摘要资本市场有个古老的诅咒：人性永不变，泡沫终将亡。然而面对席卷全球的AI革命，一个更深刻的命题摆在了每一位投资者面前——我们应当警惕泡沫、理解泡沫，还是拥抱泡沫？我的回答是：皆是，皆非。现代经济的本质，说到底，是泡沫驱动型经济。从郁金香狂热到互联网神话，泡沫从来不是市场的意外杂音，而是资本与科技双向奔赴的核心引擎。它放大账面财富，提供阶层跨越的时代机遇，却也在狂欢过后留下一地鸡毛。AI革命绝不同于2000年的空心泡沫，它有真实的资本开支与业绩落地；全球央行亦被高债务绑架，为资产价格提供了隐形的“流动性看跌期权”。但是，积聚的结构性失衡从未消失，恰如我在“崩溃前夜，还是又一次黄金坑”中反复警示的那般——泡沫往往在众人放下戒备时悄然松动。身处这场向死而生的时代行情，空仓等待崩溃是最大的消极，满仓盲目狂热是致命的贪婪。真正的专业投资者，当以道心驾驭意动，看透泡沫周期，在崩盘的临界点到来之前如履薄冰，收敛敞口、严控杠杆，守住高波动下的生存底线。正文现代经济是泡沫驱动型经济。泡沫推动了科技革命，放大了普通人的账面财富，提供了实现阶层跨越的机会。但泡沫也有轮回，就像人终有一死。然而身处泡沫中的投资人，不能因为恐惧死亡就不敢活了，投资本就是一场向死而生的旅程，在享受风光的同时，更应记住要到点下车。纵观人类经济发展的百年历程，现代经济的本质，就是一部由资产泡沫层层编织、迭代演进的繁华史诗。从近代的郁金香狂热，到世纪之初的互联网神话，再到当下席卷全球的 AI 产业浪潮。泡沫从来不是经济体系的偶然异常，而是现代市场经济如影随形的核心特征。它是科技革命最核心的助推引擎，依托资本的逐利属性加速技术的迭代与产业的落地，持续放大社会大众的账面财富，可以为普通个体打破阶层固化、实现阶层跨越提供稀缺的时代机遇。与此同时，泡沫亦是潜藏在繁荣之下的财富黑洞，极致的狂欢过后必然伴随极致的清算。随着全球大放水的货币范式发生深刻变革，在各国央行的持续呵护之下，当下的资产泡沫展现出前所未有的韧性，泡沫破裂的传统叙事日渐式微，让市场正逐渐滋生出“泡沫永续” 的侥幸心态。然而，我们必须清醒认知，这场史诗级大泡沫的背后，正在积累越来越多难以修复的结构性失衡。贫富分化持续加剧、全球物价水平居高不下、结构性失业问题不断蔓延、公私部门债务陷阱持续加深，叠加社会冲突频发、地缘格局持续动荡、全球气候恶化等一系列系统性问题，多重风险正交叉共振、持续累积。放眼当下的资本市场，由 AI 算力、半导体产业链催生的韩国史诗级大牛市，已然成为本轮全球泡沫最真实、最极致的缩影。在全球科技资本追逐 AI 产业红利的浪潮下，韩国依托 HBM 高带宽内存、先进封装等核心赛道，在极端情绪的催化下，走出了一轮远超常规基本面判断的超级杠杆牛。过去的一年多时间里，韩国炒股热潮席卷全国，证券开户总数远超总人口，人均持有多个股票账户，甚至未成年人、婴幼儿都扎堆开户入市，投机狂热达到空前程度。据韩国金融监督院官方数据，韩国前十大券商散户融资总规模已超27 万亿韩元，其中 50 岁以上中老年群体扛起了 62% 的杠杆资金；60 岁以上高龄投资者借钱炒股余额一年内直接翻倍，从 2025 年一季度 4 万亿韩元飙升至2026 年一季度 8 万亿韩元，涨幅高达 100%。不少老年人不惜退保套现、动用养老积蓄，甚至举债all in 股市。可以说，实体经济的低迷、阶层固化的焦虑，让股市沦为普通人韩国人押注未来的最后赌场，把泡沫经济下人性的贪婪与焦虑演绎得淋漓尽致，也为我们观察本轮 AI 泡沫运行情况提供了一个鲜活样本。资本市场的泡沫或许能够依靠流动性支撑长期维持韧性，但当非经济金融领域的风险持续发酵、不断破局，叠加韩国这类区域市场杠杆泡沫已走到极致边缘，这场延续几年的史诗级泡沫，其存续的根基可能正在悄然松动。历经这两三年的结构性大牛市，绝大多数投资者的账户都收获了前所未有的浮盈，账面财富实现了快速扩张。但泡沫经济的核心特征从未改变，一旦迎来突发的系统性崩溃，所有人的账面财富都可能在一夜之间化为乌有。当然，AI 技术正全方位重构人类文明图景，重塑着全球产业与资本格局。身处这个时代，我们也必须学会拥抱泡沫、与狼共舞，时代赋予的红利，错过即是遗憾。但拥抱红利不等于盲目狂热，我们更要深刻洞悉泡沫从理性发酵、走向非理性狂欢、最终彻底崩溃的完整演变机理，以史为鉴、敬畏规律。市场永远充斥着 “这次不一样” 的论调，历史的教训时刻警示着市场参与者，但每一轮产业与资本变革，又确实存在独一无二的时代特征。对于投资者而言，以悲观者正确的先知优越感，一味空仓等待泡沫崩溃，是最简单、最消极的选择，但这却绝非专业投资者的行事准则。真正的专业投资，是看透泡沫的周期规律，在泡沫崩溃的临界点到来之前，从容把握这一生一次的时代红利，在风险与机遇的平衡中实现长期的价值增长。一、泡沫经济学：理性与非理性，稳态与非稳态在传统古典经济学的框架中，泡沫被简单粗暴地定义为资产价格脱离基本面的异常偏离，是市场非理性投机的产物。但从现代实用经济学的视角来看，泡沫是一套动态演化的系统，遵循从理性预期到非理性狂欢、从稳态平衡到非稳态失衡的完整演变逻辑，每一轮史诗级泡沫的诞生，起点都具备坚实的理性基础。纵观历史，所有大规模资产泡沫，皆诞生于颠覆性技术革命落地、或是全球货币政策范式重大转向的关键节点。市场初期的专业资本、聪明资金，基于对未来生产力变革、产业升级的合理预判入场布局，资本的持续涌入切实推动了新兴产业的落地、迭代与繁荣，此阶段的资产价格上涨完全贴合基本面支撑，是经济稳态运行下的合理价值重估。但市场的运行永远遵循边际自我强化的规律，随着资产价格持续单边上行，市场的核心叙事逻辑会发生根本性改变，价格上涨本身会取代基本面，成为市场最核心的利好驱动。财富效应持续扩散、媒体叙事不断渲染，大量缺乏风控认知、毫无价值逻辑的增量资金疯狂涌入市场，形成自我强化、循环放大的正向反馈闭环。这正是索罗斯反身性理论的核心内核：市场的主流偏见不仅被动反映现实，更会主动改写市场现实，推动行情持续脱离合理区间。当行情发展至中后期，市场的估值体系会彻底崩塌，不再锚定企业未来现金流折现的核心估值逻辑，彻底沦为 “博傻式” 的投机博弈。投资者的理性思维被极致的 FOMO情绪彻底吞噬，非理性成为市场的绝对主流，经济稳态秩序就会被彻底打破。从系统科学维度解析，健康的常规经济体系属于稳态系统，依托完善的负反馈机制实现自我调节：资产价格过高会抑制市场需求、刺激供给增加，最终推动价格回归均衡区间，从而维持市场的平稳运行。而泡沫经济是典型的非稳态系统，全程由正反馈机制主导，会彻底颠覆传统稳态经济的运行规律。在泡沫主导的非稳态体系中，资产供给的持续增加，不仅不会压制价格上涨，反而会被市场解读为赛道空间广阔、成长确定性极强的信号，进一步撬动更多增量买盘入场，持续推升资产价格。这种非稳态系统对初始资金、情绪、政策的微小变动极度敏感，存续的唯一条件，是持续涌入、指数级扩张的增量流动性支撑。一旦资金流入速度无法匹配资产价格的膨胀速度，系统将瞬间突破平衡临界点，被压制已久的负反馈机制会以极致毁灭性的方式回归，引发资本市场雪崩式坍塌，从而完成泡沫的彻底出清。二、教训：人类历史上三次史诗级泡沫的疯狂与崩溃历史不会简单重复，但总会高度押韵。回望百年金融史，1929 年大萧条、2000 年互联网泡沫、2009 年次贷危机，三次史诗级泡沫的疯狂滋生与惨烈崩溃，完整复刻了泡沫从理性到非理性、从稳态到非稳态的演化路径，为现代资本市场留下了不可复刻的深刻教训。1929年华尔街泡沫崩溃与后续的全球大萧条，本质是电气化、汽车工业革命的实体红利，被高杠杆交易体系无限透支、彻底绑架的结果。彼时美股市场推行保证金交易制度，散户仅需支付 10% 的自有资金，即可撬动 9 倍杠杆入场炒股，极致的金融杠杆让市场脆弱性攀升至极致，完全脱离了实体经济的承载能力。后续美联储为抑制市场过度投机启动流动性收紧，成为压垮市场的最后一根稻草。高杠杆自带的强制平仓机制触发连锁踩踏，恐慌性抛盘瞬间抽干市场全部流动性，一场单纯的金融投机泡沫破裂，最终演变为席卷全球、持续数年的经济大萧条，让全球经济体系遭遇了毁灭性打击。2000年互联网泡沫的破裂，核心症结是宏大产业叙事彻底绑架微观企业基本面。互联网的诞生确实重构了人类信息传播模式，开启了全新的数字时代，技术变革的长期价值毋庸置疑。但在泡沫极致顶点，市场彻底陷入非理性癫狂，只要企业名称带有互联网相关标识，股价便会无理由翻倍上涨。彼时市场彻底抛弃市盈率、现金流、盈利质量等核心估值指标，荒谬地以用户点击率、企业烧钱速度作为估值依据，完全脱离商业本质。随着美联储启动加息周期，大量无实质营收、无盈利模式的互联网企业逐步耗尽账面资金，虚假的产业狂欢瞬间终结，资本市场的数字梦境在数周之内彻底消散。这一轮泡沫留给市场的核心教训极为深刻：技术赛道的长期正确，不代表短期投资时点的安全，无数投资者在行业顶点布局优质赛道，最终付出了十年无法回本的惨痛代价。2009年次贷危机，则极致暴露了过度金融创新、债务杠杆嵌套带来的系统性风险。互联网泡沫破裂后，全球长期维持超低利率环境，直接催生了美国房地产市场泡沫。华尔街依托复杂的金融工程模型，将信用资质极差的次级贷款层层打包、嵌套衍生，伪装成高评级低风险证券向全球售卖，通过多层杠杆嵌套持续套利。这种金融创新的本质，是无底线的债务加杠杆游戏，将个体风险层层放大为系统性风险。当美国开启加息周期，底层房贷资产大面积违约，看似精密的金融模型在系统性风险面前彻底失效，风险通过全球衍生品网络快速传导、扩散，最终引爆全球性金融海啸，也倒逼全球主要央行开启延续十余年的大放水货币时代，彻底改写了现代货币与泡沫经济的运行范式。三、中国股市的两次大泡沫：基本过程与一般规律复盘国内资本市场三十余年发展历程，A 股也曾诞生两轮极具代表性的史诗级泡沫，完整呈现了新兴市场泡沫滋生、狂欢、破裂的全过程，也为后来人沉淀出了本土市场的泡沫运行规律。2007年6000点超级大牛市，是中国实体经济红利、制度红利、资本红利三重共振催生的周期级大泡沫。依托中国加入 WTO 后的高速经济增长，实体经济常年维持两位数增速，叠加人民币持续升值、股权分置改革落地的重大制度利好，多重利好共振彻底点燃市场做多情绪。市场迎来全民炒股热潮，新增开户数持续爆发，百亿基金产品瞬间售罄，极致的市场情绪将上证指数推至历史巅峰。但极致狂欢的背后是估值的彻底透支，大盘蓝筹股登顶天价，市场多头动能耗尽。后续叠加海内外宏观流动性收紧、监管层风险提示，市场信心快速瓦解，在短短一年时间内出现泥沙俱下的深度回撤，第一轮全民泡沫彻底破裂。2015年5000点杠杆牛市，则是金融创新、监管宽松催生的纯资金型泡沫，脱离实体基本面的支撑属性更为明显。依托 “互联网 +”、科技创新的国家战略叙事，市场将长期产业愿景过度透支、快速折现至短期股价，创业板整体估值一度突破 140 倍，泡沫化特征极致凸显。而该轮牛市最核心的风险隐患，是违规杠杆资金的无序涌入，银行伞形信托、场外配资等灰色资金暗流入市，配资杠杆比例最高可达 1:10，极致的金融杠杆彻底放大了市场风险。当监管层察觉系统性风险隐患，出手全面清理场外配资，直接触发了市场连环强平黑洞：股价下跌引发配资盘爆仓强平，大规模强平抛盘则进一步压低股价，带动两融资金连锁踩踏，市场瞬间陷入流动性枯竭，最终触发国家级流动性救市，本轮杠杆泡沫宣告终结。纵观 A 股这两轮典型的泡沫行情，可以总结出中国股市泡沫运行的核心规律。其一，政策叙事是泡沫诞生的核心土壤，A 股泡沫高度依赖国家宏观战略、产业政策的宏大叙事，市场擅长将数十年的长期产业愿景，在短短数月、数年内快速资本化炒作，提前透支全部成长预期。其二，散户主导的市场结构放大波动，散户占比偏高的市场格局，让财富效应引发的羊群效应尤为显著，极致追涨杀跌的情绪，塑造了 A 股 “牛短熊长、暴涨暴跌” 的典型特征。其三，监管周期决定泡沫终结时点，本土泡沫的破裂，大多并非市场自然出清，而是监管层主动防控金融风险、收紧杠杆、收紧监管的结果，政策周期的转向，往往成为泡沫崩塌的核心导火索。四、这次有哪些不一样资本市场永远不缺 “这次不一样” 的声音，这句话在历次泡沫顶端，都被用作投机狂热的自我佐证，最终大多被市场周期证伪。但立足 2026 年的宏观时点，对比历史三轮全球泡沫、两轮 A 股本土泡沫，当下 AI 驱动的全球牛市，绝非简单的历史复刻。在底层产业逻辑、货币范式、地缘格局三重维度，都出现了颠覆性的范式变革，这也是本轮史诗级泡沫能够长期维持高韧性的核心原因。第一，AI 革命是颠覆式的，科技创新和产业扩散的时空结构足够大。区别于 2000 年互联网泡沫时期多数企业 “无营收、无盈利、纯讲故事” 的空心化格局，当下的 AI 革命是真正的通用型生产力革命，具备极致广阔的产业扩散空间与落地价值。当前全球AI 核心产业链企业，能够持续兑现史诗级的营收与利润，算力芯片、先进封装、AI 服务器、配套能源设施等硬科技赛道，全部依托真实的产业需求与基础设施资本开支，拥有坚实的基本面支撑。如今全球科技企业的 AI 资本开支已经进入刚性军备竞赛阶段，头部企业每年数千亿美元的确定性 CAPEX 投入，持续夯实产业发展根基。AI 技术正全方位渗透制造、医药、能源、软件等全产业领域，重构全球生产力体系，其强大的网络效应与指数级成长空间，为本轮泡沫提供了超大容量的承载池，明显区别于过往纯情绪驱动的短期泡沫。第二，货币大放水革命，只要不发生恶性通胀，就仍然有看跌期权。经历数次全球金融危机后，全球经济体已经陷入高债务、高杠杆的经济格局，各国政府与央行已经无法承受核心资产价格深度崩盘带来的系统性风险，资产价格稳定已经成为宏观调控的隐性目标。在现代货币理论的常态化实践下，全球货币政策范式彻底重构，告别了传统的松紧周期，转向常态化流动性呵护、精准化风险托底。各国央行通过预期管理、定向流动性投放、危机纾困工具，为资本市场核心资产提供永续隐形托底，形成了市场默认的流动性看跌期权。在纸币持续贬值、购买力长期稀释的大背景下，全球避险资本、增值资本持续扎堆具备生产力增量的 AI 核心资产，只要全球恶性通胀风险不爆发，央行的货币宽松空间不被锁死，本轮资产泡沫的流动性支撑就不会彻底断裂。第三，地缘动荡，各国都在加强 AI 科技安全的资本支出与能源安全的投入。当下全球格局彻底告别效率优先的全球化模式，全面进入安全优先的博弈时代，地缘冲突、科技博弈常态化重塑了资本开支逻辑。AI 早已超越普通商业技术的范畴，成为大国科技竞争、国家安全博弈的核心制高点，算力、算法、半导体供应链的自主可控，直接关乎国家核心竞争力与安全底线。在地缘动荡的大背景下，各国政府、主权基金不计成本，刚性投入财政资源，全力布局本土 AI 基础设施、半导体供应链、算力中心建设，形成了非市场化的刚性资本开支支撑。同时，AI 算力的大规模落地催生了巨量能源需求，推动全球核能、清洁能源、智能电网产业迎来史诗级资本投入。地缘博弈不再是泡沫的压制因素，反而成为本轮 AI 泡沫最坚实的财政支撑与增量动力，持续延长着此轮泡沫的存续周期。五、结语：不要轻易说再见综合来看，AI 驱动的结构性牛市仍在持续演绎，市场呈现出阶段性疯狂与阶段性低迷交替出现的典型特征，行情波动幅度持续放大，非稳态特征愈发凸显。我们必须辩证看待当下的市场格局，既要敬畏泡沫终将破灭的周期规律，正视贫富分化、债务陷阱、地缘动荡等一系列非经济风险的持续累积，认清史诗级泡沫背后的结构性失衡，警惕账面浮盈一夜归零的极端风险；也要摒弃极致悲观的躺平思维，不做空时代、不辜负红利。对于专业投资者而言，空仓坐等泡沫崩盘是消极的执念，满仓杠杆狂热炒作是盲目的贪婪。身处这场与泡沫共生、向死而生的时代行情中，最优策略是主动适应市场高波动特征，强化敞口管理与波动率管理。坚守核心科技壁垒赛道，聚焦有真实业绩、刚性资本开支支撑的龙头资产，摒弃纯情绪炒作的空心标的。通过风控工具对冲极端波动风险，严控场外高杠杆风险，守住账户长期生存的底线。泡沫终有落幕之时，但时代红利值得主动把握。在这场独一无二的 AI 史诗级泡沫盛宴中，唯有保持清醒、严守纪律、攻守平衡，方能在泡沫崩溃之前充分享受时代红利，并在周期切换之时从容全身而退。金吾财讯
6月23日 周二
石油股连续多日走弱 中石油(00857)跌2.84% 美伊谈判取得积极进展 油价延续震荡调整
金吾财讯 | 石油股连续多日走弱，昆仑能源(00135)跌0.30%，中海油田服务(02883)跌1.62%，中国石油化工股份(00386)跌1.68%，中国海洋石油(00883)跌2.52%，中国石油股份(00857)跌2.84%，上海石油化工股份(00338)跌3.45%。消息面上，美、布两油日内均跌超1%，现分别报72.97美元/桶和76.55美元/桶，分别跌1.20%，1.25%。随着谈判恢复并取得阶段性成果，投资者开始重新评估中东地区供应风险。市场普遍认为，若未来两个月内能够达成更广泛协议，全球原油供应紧张局面可能获得明显缓解。与此同时，美国财政部宣布暂时放宽部分针对伊朗原油出口的限制措施。市场认为，该举措可能使伊朗原油出口规模逐步恢复，从而增加国际市场供应量。对于当前已经面临需求增长放缓预期的原油市场而言，这无疑增加了额外的下行压力。分析指出，美伊和平谈判取得积极进展以及美国放宽部分伊朗原油出口限制，正在削弱此前推动油价上涨的供应担忧情绪。不过，霍尔木兹海峡安全问题、伊朗核计划以及双方核心利益分歧仍未解决，地缘政治风险并未完全消失。短期来看，WTI原油围绕73至75美元区域的争夺将成为市场关注重点。若谈判持续推进，供应恢复预期可能继续压制油价；但若局势再度反复，风险溢价回归仍有望推动油价重新走强。投资者需重点关注后续谈判进展、美国库存数据以及全球需求预期变化对市场情绪的影响。金吾财讯
6月23日 周二
【特约大V】Option Jack：一年的辉煌换来18年的迷失
金吾财讯 | 一个人赢过一次股灾之后，往往以为自己能重复那种辉煌。就像中过六合彩头奖的人，很少就此收手，反而深信自己还有下一次好运，甚至彻底改变一生的投资观念。2008年凭沽空次贷危机一战成名的《Michael Burry》，究竟是运气还是能力？答案是两者都有。但残酷的是，他在那场最辉煌的大胜之后，近乎“输足18年”。自从《大卖空》电影让他名扬天下后，这十几年来的操作与预测，几乎把自己活成市场“反向指标”的教课书。一、永无止境的末日预言从2010年起，他几乎每隔几个月就警告市场即将迎来“历史性大崩盘”。然而过去十几年，美股却走出了史上最长的牛市。除了2022年纳指短暂回落逾三成，其余时间大多是大升浪。他几乎完美地与牛市背道而驰。二、高调沽空Tesla2020-2021年间，他大动作宣布沽空TSLA，坚称估值荒谬。结果特斯拉股价疯狂飙升，逼得他在2021年底忍痛止蚀，损失极为惨重。三、2023年Long Put美股指数2023年中，他的基金被披露斥资超过16亿美元买入标指与纳指的Long Put。结果下半年美股继续强势上涨，2023年其实是熊市结束，牛市初期，那些Put自然全成废纸，把牛市升浪当成了熊市反弹的误判，不过这也正常，当时（2023年初）很多人都以为只是熊市的反弹。四、今年5月底加码阿里巴巴5月下旬，他再度高调宣布加码BABA、Adobe及PayPal等股份。结果6月初开始，BABA 及 Adobe 重挫...至今。包袱Burry自认能看见别人看不到的系统性风险，但现实是：当年的运气加上经验，成为了他后来最大的包袱。金融市场的特色就是——不能太理性，也不能太执着。即使逻辑看似有道理，时机踩错，一切都是枉然。《大卖空》的辉煌，成了他一辈子的阴影。不少散户盲目模仿他大举做空，最终往往一场空。他多次删除Twitter帐号又重新开启，被网民嘲笑是想“删除亏损的过去、重新做人”，却依然摆脱不了“赢一年、输十八年”的宿命，因为心态未有彻底改变。这再次印证了我的金句： 过往辉煌的战绩，有时可能正是未来连续亏损的开始。心态艺术我写这篇文章，绝非为了肤浅地取笑Michael 成“反向指标”，而是想藉由 Michael Burry 的真实心态历程，来深刻剖析交易中最核心、也最难修炼的——心态艺术。在交易的世界里，最致命的毒药，往往不是连续的亏损，而是你过去那场“大胜的回忆”。那种一战封神的辉煌，会像影子般，一辈子如影随形地伴随着你。它会化作心魔，让你误以为自己掌握了市场的终极密码。即使是极有纪律的交易员，在面临接二连三的频繁止蚀，心态也极容易在某个深夜突然失控。那时，为了证明自己“依然是对的”，你会亲手推翻过去苦心建立的一切纪律守则。而残酷的是，只要你刚好遇着一次大方向不对、却又因为偏执而未有止蚀，那一次，就会造成不堪回首的灭顶之灾。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》金吾财讯
6月23日 周二
创新药概念震荡拉升，盘龙药业一度涨超9%
6月23日，创新药概念震荡拉升，盘龙药业一度大涨超9%。截至发稿，报27.95元/股，涨幅5.27%，换手率4.63%，成交额9589万元。消息面上，6月22日，国家药监局发布2025年《中国新药注册临床试验进展年度报告》，报告显示，我国临床试验总量首次突破5000项，创历史新高。报告包括新药临床试验和生物等效性试验两大类，其中，新药临床试验2997项，占为57.5%，同比增长18%；生物等效性试验2218项，占比42.5%。公司层面，盘龙药业是集药材规范化种植、药品生产、研发、销售为一体的现代化高新技术企业，以医药制造为核心主营业务，产业链涵盖现代中药、医药商业和大健康。在生产端，公司拥有通...证券之星
6月23日 周二
避开GPU、光模块内卷！AXTI 单日大涨超 9%，AI行情上游赛道迎来拐点
AXT Inc今天涨超9%，这个涨幅放在AI大票里不算最夸张，但放在半导体材料这条细分链里，已经足够让人多看一眼。这家公司不是做GPU，也不是做服务器，甚至也不是市场熟悉的光模块厂商。AXT的位置更靠上游，主要做化合物半导体晶圆衬底，其中被市场重新关注的，是磷化铟晶圆。过去投资者聊AI，最容易想到的是英伟达、博通、美光，再往后是数据中心、电力、冷却系统。但AI数据中心里还有一个越来越现实的问题：机器越多、模型越大，数据在芯片和服务器之间传输的压力也越大。这个时候，光通信的重要性就会被放大。为什么磷化铟突然重要起来？简单说，数据中心想跑得更快，不只是算力要强，数据传输也要跟上。传统铜线在高速、长...老虎证券
6月23日 周二
东江环保(00895)逆市大涨24% 获IMC Global Holdings LLC增持2413.84万股H股股份
金吾财讯 | 东江环保(00895)逆市大涨，报2.84元，涨24.56%，成交额5.12亿元。消息上，根据香港联交所6月22日披露的文件，IMC Global Holdings LLC于6月17日以每股均价1.98港元增持东江环保 (00895)2,413.84万股H股股份，价值约4,779.4万港元。增持后，IMC Global Holdings LLC最新持股数目为2,413.84万股股份，好仓比例由6.84%升至12.06%。其他消息面上，今年以来，多家管材、施工类水务企业接连中标重大项目，行业景气度上行。在水价改革等政策支持下，水务行业市场化程度提升，机构认为水务企业业绩表现有望得到实质性改善。此外据测算，“十五五”时期国家水网投资将突破6万亿元，年均投资规模可达1.2万亿元以上。水网作为国家基建“六张网”之首，其大规模建设将直接拉动水务产业链需求。金吾财讯
6月23日 周二
【异动股】重组蛋白板块拉升，睿智医药(300149.CN)涨19.95%
今日午盘，截至14:00，重组蛋白板块拉升。睿智医药(300149.CN)涨19.95%报9.14元，赛升药业(300485.CN)涨15.63%报9.47元，诺思兰德(920047.CN)涨12.36%报20.46元，三生国健(688336.CN)涨8.27%报44.64元，成都先导(688222.CN)涨7.40%报30.77元，海特生物(300683.CN)涨5.80%报25.17元，*ST康乐(920575.CN)涨5.22%报4.23元，通化东宝(600867.CN)涨4.99%报7.79元。财华社
6月23日 周二
<回购监测> 最新回购统计数据
2026-06-22股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)云白国际(00030)148.8032.85新鸿基公司(00086)10.8043.45首佳科技(00103)4.709.08昆仑能源(00135)99.00660.09金蝶国际(00268)100.00630.00WING ON CO(00289)2.8037.35思派健康(00314)20.0025.17华宝国际(00336)23.0075.06中国石油化工股份(00386)150.40622.79浪潮数字企业(00596)20.0053.07中视金桥(00623)5.009.65创科实业(00669)5.20632.86首程控股(00697)410.00693.95腾讯控股(00700)115.4050062.48阅文集团(00772)60.001187.50第七大道(00797)1499.601698.54彩星玩具(00869)32.4015.39小菜园(00999)110.32750.12亿胜生物科技(01061)7.1018.64威高股份(01066)28.0088.82加科思－Ｂ(01167)11.1649.89金涌投资(01328)5.3022.18美图公司(01357)476.851988.75普华和顺(01358)30.0034.20周黑鸭(01458)51.2564.66融创服务(01516)80.0063.13极兔速递－Ｗ(01519)460.003910.18三生制药(01530)101.301571.80歌礼制药－Ｂ(01672)20.00190.10康臣药业(01681)39.80509.21爱康医疗(01789)136.80718.29小米集团－Ｗ(01810)642.0015204.84维亚生物(01873)51.0056.10中国旭阳集团(01907)277.70591.37达力普控股(01921)190.20538.76清科控股(01945)1.081.80永升服务(01995)20.0034.00理想汽车－Ｗ(02015)99.094996.25百奥家庭互动(02100)124.4054.56创新奇智(02121)44.86194.40天润云(02167)1.725.53微创脑科学(02172)25.00258.47归创通桥(02190)25.60459.89微泰医疗－Ｂ(02235)4.5732.69鹰瞳科技－Ｂ(02251)4.7856.55和誉－Ｂ(02256)6.0053.58药明生物(02269)160.004923.93固生堂(02273)28.54747.60泉峰控股(02285)30.00494.07美丽田园医疗健康(02373)6.00102.26心动公司(02400)17.00780.66遇见小面(02408)27.1094.93贝壳－Ｗ(02423)33.101277.65友宝在线(02429)78.20184.22速腾聚创(02498)21.50494.35荃信生物－Ｂ(02509)1.2617.48维昇药业－Ｂ(02561)0.489.50九源基因(02566)1.247.41多点数智(02586)82.93529.94连连数字(02598)25.55116.45基石药业－Ｂ(02616)50.00235.13京东物流(02618)151.571844.11曹操出行(02643)33.57821.25云迹(02670)2.50697.70精锋医疗－Ｂ(02675)36.881350.55中国波顿(03318)33.2080.99灵宝黄金(03330)14.43198.95翰思艾泰－Ｂ(03378)2.2459.68现代牙科(03600)10.0057.90KEEP(03650)10.0022.00协鑫科技(03800)8678.806047.05中集安瑞科(03899)30.00233.56联邦制药(03933)90.00726.68碧桂园服务(06098)81.70427.74周六福(06168)56.13899.82京东健康(06618)50.001693.85兆科眼科－Ｂ(06622)31.8580.95美因基因(06667)0.020.14星空华文(06698)12.579.80福莱特玻璃(06865)147.00999.88天福(06868)0.401.05蓝月亮集团(06993)300.00920.38赤子城科技(09911)24.20199.69九毛九(09922)40.4050.18联易融科技－Ｗ(09959)115.00198.40康圣环球(09960)1.051.02小米集团－ＷＲ(81810)642.0015204.84京东健康－Ｒ(86618)50.001693.85金吾财讯
6月23日 周二
商务部等9部门：建立健全汽车改装管理制度
金吾财讯 | 商务部等9部门发布关于培育壮大汽车后市场消费若干措施的通知，通知提到，规范有序发展汽车改装。建立健全汽车改装管理制度。制定促进汽车改装市场发展的政策文件，明确对汽车改装实施分级分类管理，确定汽车改装项目清单，完善车辆检验、变更登记等管理要求。完善汽车改装标准体系。研究建立全国汽车标准化技术委员会汽车改装分技术委员会，梳理拟制修订的标准清单，加快制定一批国家标准，研究制定汽车改装零部件和改装技术规范。提升改装产业优质供给能力。研究建立改装用汽车零部件准入许可制度。研究完善汽车零部件CCC认证制度，加强产品质量、安全和环保监管。加大汽车改装专业技术人才培训管理力度，鼓励汽车赛事从业机构和民用汽车改装企业技术互动。优化机动车交通事故责任强制保险及商业险相关服务，支持汽车改装规范发展。金吾财讯
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