新闻
交通运输部：上周国家铁路运输货物环比下降0.34%
金吾财讯 | 交通运输部发布11月17日—11月23日全国物流保通保畅运行情况。11月17日—11月23日，国家铁路运输货物8151.7万吨，环比下降0.34%；全国高速公路货车通行5658.1万辆，环比下降2.16%；监测港口完成货物吞吐量26400.6万吨，环比下降0.62%，完成集装箱吞吐量678.8万标箱，环比增长5.39%；民航保障航班12.1万班（其中货运航班5698班，包括国际货运航班3938班，国内货运航班1760班），环比增长1.01%；邮政快递揽收量约41.26亿件，环比下降6.63%；投递量约40.91亿件，环比下降7.86%。金吾财讯
11月24日 周一
交通运输部：加快推进低空经济安全有序发展和汽车租赁业高质量发展
金吾财讯 | 据中国交通新闻网，11月21日，交通运输部党组书记、部长刘伟主持召开部务会，审议《正常类旋翼航空器适航规定》《运输类旋翼航空器适航规定》《螺旋桨适航规定》等。会议强调，要认真落实国务院常务会议精神，强化部门协调，指导督促有关地方加快推动“两重”项目建设，形成更多实物工作量，扩大交通运输有效投资。要加快推进低空经济安全有序发展和汽车租赁业高质量发展，持续做好交通运输领域促消费相关工作。会议强调，要牢固树立安全发展理念，坚持统筹发展和安全，着力提升民用航空安全保障水平，大力促进民用航空事业健康发展。金吾财讯
11月24日 周一
<回购监测> 最新回购统计数据
2025-11-23股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)首佳科技（新）(00103)1.905.83WING ON CO(00289)1.3016.97中国石油化工股份(00386)825.003677.77方正控股(00418)67.0059.48创科实业(00669)50.004308.14腾讯控股(00700)104.2063586.24信利国际(00732)100.00106.00网龙(00777)20.00219.00明源云(00909)120.00366.04摩比发展(00947)0.200.03MONGOL MINING(00975)10.2099.10快手－Ｗ(01024)75.004777.14威高股份(01066)34.84183.21华润燃气(01193)109.952317.43俊知集团(01300)88.0026.81极兔速递－Ｗ(01519)50.10468.01畅捷通(01588)2.6621.85津上机床中国(01651)15.00457.41康臣药业(01681)29.20406.78小米集团－Ｗ(01810)800.0030334.68美亨实业(01897)1.000.45中国旭阳集团(01907)164.00360.33中远海控(01919)300.004058.95华检医疗(01931)43.00252.59瑞声科技(02018)30.001109.77富智康集团(02038)16.70292.70中集集团(02039)125.14954.68康宁医院(02120)6.4272.77和铂医药－Ｂ(02142)20.00255.54科济药业－Ｂ(02171)23.50398.29朝聚眼科(02219)12.0030.76微泰医疗－Ｂ(02235)5.2035.41鹰瞳科技－Ｂ(02251)6.3573.00固生堂(02273)50.001444.24百宏实业(02299)2.4011.57蒙牛乳业(02319)20.00290.60太平洋航运(02343)800.002093.92玄武云(02392)0.901.00易点云(02416)14.0030.36德康农牧(02419)8.57621.24粉笔(02469)160.00492.01荃信生物－Ｂ(02509)4.9299.82中远海发(02866)150.00166.97绿城服务(02869)21.0097.37希玛医疗(03309)24.0041.76永达汽车(03669)100.00157.00家乡互动(03798)12.8020.03金山软件(03888)34.70999.59碧桂园服务(06098)179.201118.72中国飞鹤(06186)1230.005140.41昊海生物科技(06826)20.60559.27天福(06868)0.501.34海伦司(09869)20.0019.81联易融科技－Ｗ(09959)40.0096.80百胜中国(09987)15.935927.47快手－ＷＲ(81024)75.004777.14金吾财讯
11月24日 周一
【首席视野】熊园：紧盯12月三大会议
熊园、朱慧（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）我们定期对每半月重大政策进行跟踪：1）中央、部委重要会议与政策；2）地方政策；3）行业与产业政策。本期为近半月（2025.11.10-11.23）综述。核心观点：总体看，近半月政策仍聚焦谋划“十五五”良好开局，具体有6大焦点，包括11.16总书记《求是》发表重要文章《因地制宜发展新质生产力》，11.22总理出席G20峰会，11.14国常会部署深入实施“两重”建设工作，11.14财政部明确“十五五”财政政策“力度要给足、发力要精准、政策要协同”，11.11央行三季度货政报告的专栏信息量大，青岛等地抓紧谋划重大项目，要求“大抓项目、抓大项目”。其他可关注：发改委民企座谈会聚焦服务业发展、推动物流数据开放互联、促进新能源集成融合发展、茧丝绸产业“东绸西固”等。倾向于认为：短期政策更多是“托而不举”，更多为明年开年布局、以及进一步布局“十五五”。短期看，紧盯3大会议：12月上中旬政治局会议&中央经济工作会议、对明年政策定调，12.10美联储议息会议、是否降息很关键。此外，也要关注其它3类政策：我国会否降准降息（预计2026年一季度之前大概率会降）；稳地产可能的组合拳；短期政策接续，包括Q4政策性金融工具、结存限额下拨、重启买卖国债等政策的效果，以及各部门对明年以旧换新、谋划新一批重大项目的“吹风”。1、总体看，近半月政策仍聚焦谋划“十五五”良好开局，具体有6大焦点：>一、11.16总书记《求是》发表重要文章《因地制宜发展新质生产力》，呼应“十五五”规划建议稿，要求“各地要坚持从实际出发，有选择地推动新产业、新模式、新动能发展”；>二、11.22总理出席G20峰会，就“包容和可持续经济增长”议题发表讲话，聚焦协同应对世界经济增长乏力、分歧矛盾等焦点问题，呼吁“坚定维护自由贸易，建设开放型世界经济；坚持求同存异，通过平等协商妥处纷争摩擦”；>三、11.14国常会部署深入实施“两重”建设工作，要求把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划和推进，突出“战略性、前瞻性、全局性”，关注2026年全国两会后发布“十五五”规划纲要全文，应会明确新一批重大项目“清单”；>四、11.14财政部接受专访，明确“十五五”时期财政政策“力度要给足、发力要精准、政策要协同”，包括：合理确定赤字率和举债规模；将财政资源精准投向现代化产业体系、科技、农业农村等重点领域；>五、11.11央行三季度货币政策执行报告，基本延续此前表述，也有一些新变化，包括重提“做好逆周期和跨周期调节”等，本次专栏对货币政策框架相关内容做了详细讨论；>六、近期地方继续发力稳经济，促消费多聚焦汽车消费，重点关注青岛等地抓紧谋划重大项目，要求“大抓项目、抓大项目”，包括：瞄准智能化、绿色化方向培育引进产业链项目；统筹推进交通、管网、新基建建设；加快康养项目和旧城改造；加大民生领域投资等。>其他可关注：发改委召开民企座谈会聚焦服务业发展、推动物流数据开放互联、促进新能源集成融合发展、开展茧丝绸产业“东绸西固”等。2、具体看，近半月（11.10-11.23）重大政策如下：>重要会议与政策：细化“十五五”；开放物流数据、促民间投资。>地方政策：继续发力稳经济，谋划重大项目、促消费多聚焦汽车。>行业与产业政策：“真金白银”促地产消费；推动茧丝绸“东绸西固”。风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。报告摘要：一、重要会议与政策：细化“十五五”；开放物流数据、促民间投资。1、重要会议：聚焦“十五五”新质生产力、重大项目、积极财政政策。>11.22总理出席G20峰会并就“包容和可持续经济增长”议题发表讲话，聚焦协同应对世界经济增长乏力、分歧矛盾等焦点问题，呼吁“坚定维护自由贸易，建设开放型世界经济；坚持求同存异，积极寻找利益最大公约数，通过平等协商妥处纷争摩擦，推动解决各自合理关切”。>11.16总书记《求是》发表重要文章《因地制宜发展新质生产力》，是总书记2023年9月至2025年4月期间有关重要论述的节录，当下旨在推动更好理解和落实“十五五”时期因地制宜发展新质生产力，包括“各地要坚持从实际出发，根据本地的资源禀赋、产业基础、科研条件等，有选择地推动新产业、新模式、新动能发展”。>11.14国常会研究部署深入实施“两重”建设工作，要求把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划和推进，突出“战略性、前瞻性、全局性”，也要健全项目实施机制，包括强化资金支持，强化项目和资金匹配，“积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金，引导更多民间资本参与”，关注2026年全国两会后发布“十五五”规划纲要全文，应会明确规划期重大项目“清单”。此外，本次国常会要求“增强供需适配性”以进一步促消费，包括加快新技术新模式创新应用，积极支持企业扩大特色、高品质消费品供给，培育消费新场景新业态，丰富消费金融产品和服务。>11.14财政部就“十五五”如何发挥积极财政政策作用接受专访，坚持力度要给足、发力要精准、政策要协同，具体包括：根据形势变化，合理确定赤字率和举债规模；将财政资源精准投向现代化产业体系、科技、农业农村等重点领域；围绕扩大内需这一战略基点，从大力提振消费、扩大有效投资、加快推进统一大市场建设三个方面发力等。>11.11央行发布三季度货币政策执行报告，基本延续此前表述，也有一些新变化，包括重提“做好逆周期和跨周期调节”、新增“完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制”等。本次专栏对货币政策框架相关内容做了详细讨论：科学看待金融总量指标、货币与基础货币的关系及未来演化、保持合理的利率比价关系等，对于理解央行货币政策框架变迁具有重要意义。往后看，货币宽松还是大方向，降准降息可期、节奏上“相机抉择”，预计2026年一季度之前大概率会降，紧盯基本面变化。>其他可关注：11.21住建部召开全国城市更新工作推进会；11.11发改委召开民营企业座谈会，本次重点聚焦企业对于发展服务业的意见建议；11.11商务部作学习贯彻二十届四中全会精神专题报告。2、部委政策：推动新能源集成融合、物流数据开放互联、促民间投资。>11.12国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，加快推动新能源多维度一体化开发，支持有条件地区探索打造100%新能源基地，同时大力推动新能源与多产业协同发展，包括产业链“以绿制绿”、传统产业协同优化、新兴产业融合互促等。>11.10发改委印发《关于推动物流数据开放互联 有效降低全社会物流成本的实施方案》，属于推动全国统一大市场的配套举措，发布首张物流公共数据共享开放清单，明确十大类物流数据将向社会共享开放。>11.10国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，围绕扩大市场准入、促进公平竞争、优化融资支持等方面提出13项举措，首次明确对各地方规模较小、具有盈利空间的城市基础设施领域新建项目，鼓励民间资本参与建设运营。其他包括：支持民间资本参与低空经济、商业航天等领域；严禁在招标采购中对民企设置不合理限制；加大政府采购对中小企业支持并推动金融资源精准服务民企。>其他可关注：11.12市场监管总局发布首批计量支撑新质生产力“十大重点项目”，围绕新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、生物医药、量子科技等重点产业；11.10发改委、国家能源局联合印发《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》。二、地方政策：继续发力稳经济，谋划重大项目、促消费多聚焦汽车。近期地方继续发力稳经济，谋划重大项目、促消费多聚焦汽车消费。其中，北京发布金融支持提振和扩大消费方案，加大对汽车尤其是新能源汽车金融支持力度，江苏也继续加码汽车消费、补贴标准全面大幅提高；青岛召开重大项目谋划实施推进会，“大抓项目、抓大项目”，包括：瞄准智能化、绿色化方向培育引进产业链项目；统筹推进交通、管网、新基建建设；加快康养项目和旧城改造；加大民生领域投资等。三、行业政策：“真金白银”促地产消费；推动茧丝绸“东绸西固”。1、各地继续松地产，杭州、张家界加码“真金白银”补贴、惠州全面放宽落户。其中，杭州、张家界继续“真金白银”加码购房补贴，杭州每套房补贴3万元，张家界100%补贴契税；惠州全面放宽落户，持有本地住房的非本市户籍人员可申请落户，且符合条件的可随迁落户。2、11.17商务部等联合开展茧丝绸产业“东绸西固”工作，统筹东中西部茧丝绸资源禀赋和产业基础，形成茧丝绸产业“东部创新引领、中西部产能支撑、东西部协同互补”新格局。目标2028年，突破智能缫丝、机器选茧、绿色印染等10项关键技术，总产值突破3000亿元。正文如下：一、重要会议与政策：细化“十五五”；开放物流数据、促民间投资。1、重要会议：聚焦“十五五”新质生产力、重大项目、积极财政政策。国务院：出席G20峰会、聚焦包容和可持续经济增长事件：11月22日，总理出席G20峰会，就“包容和可持续经济增长”议题发表讲话。主要内容：当前，世界经济再次面临巨大挑战，单边主义、保护主义甚嚣尘上，各种经贸限制和对立对抗增多。各方利益诉求存在差异、全球合作机制存在不足是阻碍国际社会团结比较突出的原因。二十国集团应当正视存在的问题，探寻解决之道，推动各方重回团结协作的正轨。面对世界经济复苏乏力，要坚持和衷共济，坚定维护自由贸易，建设开放型世界经济。面对分歧矛盾，要坚持求同存异，积极寻找利益最大公约数，通过平等协商妥处纷争摩擦，推动解决各自合理关切。住建部：全国城市更新工作推进会召开事件：11月21日，住建部召开全国城市更新工作推进会。主要内容：要着力在规划、资金、运营、治理四方面下功夫，因地制宜、探索创新，持续推进城市更新行动。下功夫编制好城市更新专项规划，建立城市体检与城市更新一体化推进机制。加快建立健全与城市高质量发展相适应的政策和制度体系，构建城市更新法规和标准体系，建立统计调查制度，强化数智赋能，提升城市更新信息化水平。中共中央：总书记《求是》发文《因地制宜发展新质生产力》事件：11月16日，《求是》发表总书记重要文章《因地制宜发展新质生产力》。主要内容：这是总书记2023年9月至2025年4月期间有关重要论述的节录。文章强调，“十五五”时期，必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置，以科技创新为引领、以实体经济为根基，加快建设现代化产业体系。各地要坚持从实际出发，根据本地的资源禀赋、产业基础、科研条件等，有选择地推动新产业、新模式、新动能发展，加快推动作为经济增长和就业收入基本依托的传统产业改造升级，推动新旧发展动能平稳接续转换。简评：是总书记2023年9月至2025年4月期间有关重要论述的节录，当下旨在推动更好理解和落实“十五五”时期因地制宜发展新质生产力，包括“各地要坚持从实际出发，根据本地的资源禀赋、产业基础、科研条件等，有选择地推动新产业、新模式、新动能发展”。财政部：详解“十五五”时期积极财政政策发力方向事件：11月14日，财政部就“十五五”时期如何发挥积极财政政策作用接受专访。主要内容：“十五五”时期财政政策将坚持力度要给足、发力要精准、政策要协同。具体包括：根据形势变化，合理确定赤字率和举债规模，组合运用多种政策工具；将财政资源精准投向现代化产业体系、科技、农业农村等重点领域；并加强与其他政策的协调配合。同时，财政政策将围绕扩大内需这一战略基点，从大力提振消费、扩大有效投资、加快推进统一大市场建设三个方面发力，通过统筹用好专项债券、超长期特别国债等资金，鼓励吸引民间资本参与重大项目建设，以推动供需动态平衡，畅通经济良性循环。国常会：研究部署“两重”建设与促进消费工作事件：11月14日，国常会研究部署“两重”于促消费工作。主要内容：会议研究深入实施国家重大战略、重点领域安全能力建设（“两重”建设）工作，强调要把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划和推进，强化人工智能融合赋能，引导更多民间资本参与。会议同时部署增强消费品供需适配性政策措施，要求以消费升级引领产业升级，强化人工智能融合赋能开发新产品，培育消费新场景新业态，完善认证体系，推动供需更高水平动态平衡。简评：要求把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划和推进，突出“战略性、前瞻性、全局性”，也要健全项目实施机制，包括强化资金支持，强化项目和资金匹配，“积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金，引导更多民间资本参与”，关注2026年全国两会后发布“十五五”规划纲要全文会，应会明确规划期重大项目“清单”。此外，本次国常会要求“增强供需适配性”以进一步促消费，包括加快新技术新模式创新应用，积极支持企业扩大特色、高品质消费品供给，培育消费新场景新业态，丰富消费金融产品和服务。商务部：学习贯彻二十届四中全会精神并部署商务领域重点工作事件：11月11日，商务部作学习贯彻党的二十届四中全会精神专题报告。主要内容：会议强调要立足商务工作“三个重要”定位，围绕“十五五”规划部署，在大力提振消费、稳步扩大制度型开放、积极扩大自主开放、推动贸易创新发展、拓展双向投资合作空间、高质量共建“一带一路”等方面出台更多细化措施，高质量编制商务领域系列专项规划，以商务工作实效服务中国式现代化建设。发改委：召开民营企业座谈会事件：11月11日，发改委主持召开民营企业座谈会。主要内容：会议围绕“十五五”规划《纲要》编制，重点听取企业对加快发展服务业的意见建议。将按照党的二十届四中全会部署，深入实施服务业扩能提质行动，推进现代服务业与先进制造业、现代农业深度融合，促进生产性服务业向专业化高端化延伸、生活性服务业向高品质多样化发展，并在规划编制中吸收采纳企业合理建议，为民营企业发展创造更好条件。央行：三季度货币政策报告事件：11月11日，央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》。简评：本次报告定调基本延续此前Q2报告、Q3货政例会、金融工作报告等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策；强化宏观政策取向一致性”等，但也有一些新变化，包括重提“做好逆周期和跨周期调节”、新增“完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制”等。本次报告还设专栏对货币政策框架相关内容做了详细讨论，包括科学看待金融总量指标、货币与基础货币的关系及未来演化、保持合理的利率比价关系等，对于理解央行货币政策框架的变迁具有重要意义。往后看，维持我们年度策略报告（《乘势而上—2026年经济与资产展望》）的观点：货币宽松还是大方向，降准降息可期、节奏上“相机抉择”（我们预计2026 年一季度之前大概率会降），紧盯基本面的变化。2、部委政策：推动新能源集成融合、物流数据开放互联、促民间投资。国家能源局：促进新能源集成融合发展事件：11月12日，国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》。主要内容：《意见》提出要加快推动新能源多维度一体化开发，支持有条件地区探索打造100%新能源基地，推进主要流域水风光一体化开发。同时要求大力推动新能源与多产业协同发展，通过产业链“以绿制绿”、与传统产业协同优化、与新兴产业融合互促，构建与新能源特性相匹配的新型产业用能体系。目标是到2030年使集成融合发展成为新能源重要发展方式，提升新能源可靠替代水平和市场竞争力。工信部等：发布首批计量支撑新质生产力发展十大重点项目事件：11月12日，市场监管总局与工业和信息化部联合发布首批计量支撑产业新质生产力发展“十大重点项目”。主要内容：项目围绕新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、生物医药、量子科技等重点产业，旨在构建覆盖十大战略性领域的计量技术支撑体系，为新质生产力发展提供计量基础支撑。发改委等：促进新能源消纳和调控事件：11月10日，发改委、国家能源局联合印发《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》。主要内容：《指导意见》旨在提升电力系统对新能源的接纳、配置和调控能力，提出到2030年基本建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求。核心举措包括：分类引导新能源开发与消纳，划分为5类并明确施策要求；增强新型电力系统适配能力，统筹推进调节能力与电网平台建设；完善全国统一电力市场体系，通过市场化机制促进消纳；并强化技术创新与全周期监测预警，确保新能源在大规模开发的同时实现高质量消纳。发改委等：推动物流数据开放互联事件：11月10日，发改委等联合印发《关于推动物流数据开放互联 有效降低全社会物流成本的实施方案》。主要内容：方案旨在推动建立物流数据资源开放互联机制，同时发布我国首张物流公共数据共享开放清单，明确十大类物流数据将向社会共享开放。通过促进物流数据高效流通与利用，为构建全国统一大市场提供支撑，实现有效降低全社会物流成本的目标。国务院办公厅：进一步促进民间投资发展13条事件：11月10日，国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》。主要内容：文件围绕扩大市场准入、促进公平竞争、优化融资支持等方面提出13项举措。其中首次明确对各地方规模较小、具有盈利空间的城市基础设施领域新建项目，鼓励民间资本参与建设运营。其他重点措施包括：在铁路、核电等需国家审批项目中专项论证民间资本可行性；支持民间资本参与低空经济、商业航天等领域；严禁在招标采购中对民营企业设置不合理限制；加大政府采购对中小企业支持并推动金融资源精准服务民营企业，支持符合条件的项目发行基础设施REITs。二、地方政策：继续发力稳经济，谋划重大项目、促消费多聚焦汽车。近期地方继续发力稳经济，谋划重大项目、促消费多聚焦汽车消费。其中，北京发布金融支持提振和扩大消费方案，加大对汽车尤其是新能源汽车金融支持力度，江苏也继续加码汽车消费、补贴标准全面大幅提高；青岛召开重大项目谋划实施推进会，“大抓项目、抓大项目”，包括：瞄准智能化、绿色化方向培育引进产业链项目；统筹推进交通、管网、新基建建设；加快康养项目和旧城改造；加大民生领域投资等。三、行业政策：“真金白银”促地产消费；推动茧丝绸“东绸西固”。1、各地继续松地产，杭州、张家界加码“真金白银”补贴、惠州全面放宽落户。其中，杭州、张家界继续“真金白银”加码购房补贴，杭州每套房补贴3万元，张家界100%补贴契税；惠州全面放宽落户，持有本地住房的非本市户籍人员可申请落户，且符合条件的可随迁落户。2、11.17商务部等联合开展茧丝绸产业“东绸西固”工作，统筹东中西部茧丝绸资源禀赋和产业基础，形成茧丝绸产业“东部创新引领、中西部产能支撑、东西部协同互补”新格局。目标2028年，突破智能缫丝、机器选茧、绿色印染等10项关键技术，总产值突破3000亿元。金吾财讯
11月24日 周一
【首席视野】郭磊：经济温差缩小，资产叙事收敛——2026年宏观环境展望
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事第一，2025年全球市场有一系列流行宏观叙事，包括美元信用长期走弱、全球产业链供应链重构、黄金是新一轮货币体系的锚、AI是新一轮产业链变革的基础设施、有色金属是新阶段的原油等。叙事背后既有客观的基本面趋势，也有特定宏观阶段下的概念性理解。全球财政环境、货币环境、贸易环境、技术环境的过快变化是叙事产生的天然土壤。第二，2025年国内资产既存在基本面驱动，如外需和“两新”相关链条；又受全球主流叙事影响，高收益率资产集中于有色、AI产业链。中观“温差”的存在是资产对叙事敏感的背景之一：新一轮产业投资相对集中，新兴部门景气度高；投资、消费、地产偏弱，传统部门景气度低。这一则对应狭义流动性充裕，金融市场风险偏好较高；二则带来信用扩张约束，盈利驱动的资产在广度上不够。2013-2015、2019-2020年也有类似逻辑。第三，2026年可能会形成一定的“镜像”关系，全球叙事预计趋于收敛。一是全球贸易环境不确定性下降，中美吉隆坡磋商暂缓一年关税；中期选举前特朗普对其他区域可能锁定“成果”、减少折腾。二是经过2025年集中定价后，美元空头交易拥挤度下降，易出现技术性反弹，美联储降息空间的预期差也会助推这一点；而它会进一步引发各国央行购金的灵活性，菲律宾央行的新姿态应不是个案。三是AI资本开支不易高位单边加速，而全球相关资产定价较为充分，有色金属亦库存较高。第四，2026年可能会形成一定的“镜像”关系，国内中观温差亦将有所缩小。“十五五”首年投资缺口大概率有所修复；“消费率”目标下会有政策红利进一步缩小消费缺口，推动地产企稳，经济将告别出口单边拉动。PPI中枢好转、反内卷及“优化提升传统产业”的方向下，新兴和传统部门持续8个季度景气差值拉大的趋势亦有望重新趋于缓和。第五，具体来看，企业盈利中枢和分布的变化将是基本面定价权上升的引领之一。2025年规上工业企业盈利增速有望4年以来首次转正，但中枢较低，且集中于有色、公用、装备制造等部分行业。在2026年实际GDP增速大致相当的条件下，物价中枢和营收利润率同步改善将带来盈利增速和盈利广度的上升。基准情形下我们预计规模以上工业企业盈利增速将从今年的3%左右上行至6.6%左右，广度上也会从上中游向中下游扩展。第六，具体来看，宏观经济政策从“逆周期组合”过渡至“扩内需组合”是基本面定价权上升的引领之二。复盘过去四轮大的逆周期时段，第一阶段往往是降息、降准、扩财政等超常规政策，流动性和风险偏好均变化较快；第二阶段则是扩内需政策承接。本轮逆周期始于2024年的“924”，包括降息、降准、赤字率、广义财政扩张；2026年预计以稳定重大项目、助力增量消费、释放产业红利、推动房地产止跌回稳的扩内需组合为主。第七，叙事收敛、温差缩小的组合将会对资产定价特征带来影响。对于商品来说，将从定价远期变为远近结合，真实需求定价权上升；对于股票来说，短期单边叙事继续松动，盈利定价权上升；对于债券来说，中长期单边叙事继续松动，名义GDP定价权上升；对于房地产来说，居民风险偏好正常化，租金收益率定价权上升。第八，本轮叙事在定价上的逐步松动和收敛并不意味着它完全逆转。一是全球主要经济体财政扩张、货币宽松的整体格局尚未变化；二是全球贸易和供应链的中期不确定性仍然存在；三是AI为代表的新一轮全球技术投资尚未确认首轮增速触顶。2026年的宏观定价特征可能是从简单的“新老资产对立”，走向一个更理性更均衡、区分快变量和慢变量的状态。第九，下一轮叙事可能包括哪些？站在未来五年视角，我们有几点猜测：一是“南方国家工业化”，它涉及全球85%人口的未来格局，目前东非、拉美有一些趋势出现，且已对国内企业订单带来影响；二是“中国企业第二轮全球化”及“GNP取代GDP”，即产能出海和工业效率赋能全球；三是“AI场景化”，它是技术从愿景到现实的关键链接；四是“新品质消费”或“新一轮服务消费升级”，它是从储蓄率到消费率的重要路径。第十，叙事给传统投研体系带来挑战与启示。“基本面”是传统投研的基础坐标，“均值回复”是关键前提，“性价比”是重要决策依据，但在叙事定价阶段均有所打破。应对叙事影响，优化投研框架：一是不简单地把叙事和基本面对立，区分叙事层级，对标大类资产主题；二是适度提高动量策略在投研中的比重；三是识别核心叙事，建立叙事生命周期分析框架；四是相信叙事同时敬畏地心引力，设立验证指标和分批止盈机制。第十一，2026年经济判断的关键假设之一是投资缺口适度弥补。这一点应是概率较高的，一则历史上固定资产投资很少像今年这样负增长，明年又是“十五五”首年；二则经济大省今年增速较低，在“挑大梁”的政策导向下明年预计有所修复。符合条件的省份逐步退出化债名单也有利于投资修复；三则今年一季度化债前置，而今年四季度的广义财政项目可能会开年新开工，形成开工前置。第十二，2026年经济判断的关键假设之二是消费能够趋于改善。从近月数据看，国补之外的零售实际上已经在改善趋势中，国补商品受动能减弱和基数双约束。2026年社零可能会继续受国补类耐用品高基数约束，不一定会明显高于今年；但服务类消费去年增速高，今年增速中等，在“十五五”规划提升“消费率”、带薪错峰休假等政策方向下，明年有提高空间，从而GDP口径的消费（居民人均消费支出）增速高于今年。第十三，2026年经济判断的关键假设之三是出口基本面略低于今年，但大致平稳。我们的理解是中国出口每个阶段有自己的“基础增速”，比如2012-2019年年均复合3-4%，因为欧美没有从后危机时代走出；2020-2023年年均复合7-8%，因为海外供应链缺口。2024-2025两年大致处于两者之间，背后有三个结构性红利。每个阶段除典型“去库存”时段外需较差，其余时间一般大致围绕基础增速。出口的不确定性是今年部分时段“抢出口”对出口的预支及明年AI相关产品全球贸易趋势。第十四，2026年经济判断的关键假设之四是地产的下坠力量不继续扩大。这一领域不确定性相对大一些，我们主要基于两点判断：一是金融市场风险偏好下降后，租金收益率的支撑能够更有效；二是政策将择时补上地产止跌回稳这样最后一块短板，信用风险溢价能够适度缓和。政策空间包括清理“不合理限制性措施”、推动房贷利率下行等。从香港地区经验看，房贷利率低于租金收益率将有助于基本面企稳。第十五，在上述假设下我们对2026年经济的推演是一个实际增长大致稳定、名义增长初步修复的组合。就量价的环比缓和特征来说有点像历史上的2016年。当然，其他不一样的地方也有很多。在GDP的分解测算部分我们预计实际增长约4.9%，名义增长约5.1%，即均在5%左右。当前，如前文所述，驱动结构的变化相对更为重要。金吾财讯
11月24日 周一
【券商聚焦】长江证券维持港交所(00388)买入评级 预计业绩有望延续增长
金吾财讯 | 长江证券研报指，10 月，港股整体上涨，港交所(00388)上市证券交投活跃度维持高位，预计业绩有望延续增长。 按业务分部，1）现货市场，香港股市整体上涨，港股及互联互通日均成交额同比增长、环比下降，整体位于历史高位。2）衍生品市场，期货成交环比有所上升。3）LME成交量同环比均有所上升。4）一级市场，10月港股IPO规模同比维持高增。5）港交所投资收益相关利率同环比基本均有所下行。海内外宏观环境方面，国内经济景气度有所下降，供需两端同步走弱。海外降息预期有所降温，海外流动性边际收紧。截止10月底，公司PE为34.77x，处于2016年以来历史39%的分位，具备一定的配置性价比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升。预计公司2025-2027年实现收入及其他收益 304/334/358 亿港元，归母净利润为 176/188/205 亿港元，对应 PE 估值分别为30.4/28.4/26.1 倍，给予买入评级。金吾财讯
11月24日 周一
猪肉概念股普升 德康农牧(02419)涨3.7% 机构料预计母猪去产能提速
金吾财讯 | 猪肉概念股普升，德康农牧(02419)涨3.7%，中粮家佳康(01610)涨3.09%。消息面上，农业农村部部长韩俊主持召部常务会议，审议并原则通过《关于加强产能综合调控促进生猪产业高品质发展的意见》。会议要求，要加强生猪产能综合调控，加快构建供需动态适配、规模结构合理、产业链协同提升的生猪产业高质量发展格局。要加强生产和市场监测预警，动态调整全国能繁母猪正常保有量目标，提早开展逆周期调节，防止出现大的波动。招商证券发布研报称，25Q3，受猪价下行以及原料成本底部抬升影响，上市猪企盈利同环比明显回落，行业成本方差仍大，优质猪企成本优势扩大，后周期需求整体呈现修复趋势。反内卷&行业亏损双管齐下，预计母猪去产能提速，或抬升26年猪价中枢，建议把握龙头猪企内在价值提升以及后周期需求改善。金吾财讯
11月24日 周一
百度(09888)涨4.1% 摩通升公司至增持评级 认为市场或低估其转型潜力
金吾财讯 | 百度(09888)震荡走强，截至发稿，涨4.1%，报111.7港元，成交额9.4亿港元。消息面上，摩根大通发表研究报告指，将百度的投资评级由“中性”评级上调至“增持”，认为市场关注点正聚焦其云端与AI业务将成为主要增长引擎及价值驱动因素，目前预测百度云收入增长将于2026年加快至约61%，对比今年预料为约23%，当中受到昆仑芯销售大幅增长的推动。摩通估算百度云业务估值达约340亿美元，认为市场或低估其转型潜力，建议投资者现时入市以捕捉估值重评机会。虽然AI营销收入增长强劲，但该行仍担忧AI基础广告服务的扩张可能蚕食传统搜索广告业务，目前预测2026年广告总收入将下跌10%。预测2026年昆仑芯销售额可增长6倍至83亿元人民币。金吾财讯
11月24日 周一
内蒙古“十五五”规划建议：建成全国最大的稀土新材料基地和全球领先的稀土应用基地
金吾财讯 | 内蒙古自治区党委关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布。其中指出，加强战略性矿产资源开发利用。坚持保护性开发、高质化利用、规范化管理，加强稀土新技术、新工艺、新产品、新材料和新装备的研发应用，加快轻稀土产业延链补链强链，加大中重稀土开发利用力度，建设面向全国的稀土新材料科创中心和稀土产品交易中心，建成全国最大的稀土新材料基地和全球领先的稀土应用基地。做大做强稀土永磁电机产业，实施稀土永磁电机替代工程。深入实施新一轮找矿突破战略行动，创新矿产资源勘探体制机制，加强重点地区重要矿产资源增储勘查，完善探产供储销统筹和衔接体系。提高大中型矿山比例，培育采选冶加一体化矿业集团和产业集群。金吾财讯
11月24日 周一
名创优品(09896)跌6.83% 机构料第四季中国美国同店销售额录低双位数增长
金吾财讯 | 名创优品(09896)股价受压，截至发稿，跌6.83%，报36.54港元，成交额3.74亿港元。摩根大通研报指出，名创优品今年第三季销售额、调整后营业利润分别年增28%、15%，达到指引上限。随著美国假期来临及《疯狂动物城》IP产品的全球发布，公司预计今年第四季度中国和美国市场的同店销售额均将低十位数增长，并维持2025年全年销售额增长25%，及调整后营业利润36.5亿至38.5亿元人民币的指引。摩通将名创优品2025至2027年调整后纯利预测下调1%至3%，主因毛利率预期遭降低。利润预测调整后，摩通预测其2025年销售额、调整后营业利润、调整后纯利将分别按年增长25%、9%及10%；2025至2027年间各分别实现17%、21%、19%的年均复合增长率。基于2027年预测市盈率14倍计，予其H股目标价从52港元降至51港元，予名创优品(MNSO)美股目标价从26.5美元降至26美元，该行予其H股及美股“增持”评级。金吾财讯
11月24日 周一
【券商聚焦】浙商证券维持裕元集团(00551)“买入”评级 指其制造业务产品组合持续优化稳健成长
金吾财讯 | 浙商证券研报指，裕元集团(00551)发布25三季报，25Q1-3实现收入60.2亿美元，同比-1.0%，归母净利润2.8亿美元，同比-16.0%，其中，制造业务收入42.3亿美元，同比+2.3%，归母净利润2.6亿美元，同比-12.6%，零售业务收入17.9亿美元，同比-7.9%，归母净利润2367万美元，同比-50.3%；25Q3实现收入19.6亿美元，同比-5.0%，归母净利润1.1亿美元，同比-27.0%，Q3制造业务高基数下出货量下滑，但产效提升叠加ASP逆势向上下利润率环比改善幅度超预期，零售收入降幅环比收窄，期待后续企稳。该机构指，制造业务产品组合持续优化稳健成长，印尼和印度新产能有序扩张，零售业务库存仍相对健康收入降幅明显收窄， 25年1-10月制造业务和零售业务累计收入分别同比+1.2%、-7.0%，预计25-27年公司实现收入83/88/94亿美元，同比+1.4%/6.5%/6.6%，归母净利润分别为3.9/4.4/4.9亿美元，对应增速+0.1%/12.2%/10.6%，截止 25/11/21收盘价，对应 PE为 8/7/7X，24年分红率68%，对应股息率8%，维持“买入”评级。金吾财讯
11月24日 周一
【券商聚焦】中信建投维持多点数智(02586)“买入”评级 指其调改已见成效
金吾财讯 | 中信建投研报指，多点数智(02586)从为胖东来提供零售系统服务，到吸收调改方法论体系并对外输出模式，实现了对零售行业变革最深刻的把握。结合AI应用深入各个实操环节，推动其系统服务深度绑定头部客户，真正成为受益于行业数字化升级的卖水人。此次提高关联交易上限及回购也验证调改输出持续展现成果。多点数智经过十年发展，已成为国内最大的零售数字化解决方案提供商，并且将胖东来调改理念与AI技术深度融合。该机构更新公司2025-2027年营业收入分别为21.67/25.70/30.06亿元，同比分别增长16.55%/18.60%/16.97%；净利润为1.54/3.04/4.64亿元，同比分别增长107.03%/96.93%/52.65%，对应PE 44/23/15倍，维持“买入”评级。金吾财讯
11月24日 周一
港股异动 | 金山云午后快速拉升，一度超4%
华盛资讯11月24日讯，金山云午后快速拉升，截至发稿，股价一度涨超4%。消息面上，近日，金山云发布2025年第三季度财报。季度内，公司人工智能战略稳步落实，核心业务实现韧性增长。财报显示，金山云Q3营收24.8亿元，同比增长31%；其中，公有云实现收入17.5亿元，行业云实现收入7.3亿元，均实现同环比增长。面对模型快速迭代与AI规模化应用的双重趋势，公司不仅为客户提供了稳定高效的训推一体智算服务，还布局模型API业务将推理场景打造为新的增长引擎。在前景广阔的垂直领域，金山云深度发掘“to B”企业服务的基因能力传承，精选优势垂直行业和地理区域，打造面向未来的核心竞争力，赢得了客户与市场的广泛...华盛证券
11月24日 周一
【券商聚焦】中信建投维持归创通桥(02190)“买入”评级 指其产品管线进一步补强
金吾财讯 | 中信建投研报指，归创通桥(02190)是国内外周介入和神经介入行业的龙头企业，产品管线丰富，更有多款创新产品有望陆续获批，在部分产品有望受益集采、进口替代加速的背景下，公司内生业务有望保持快速增长。2024年公司首次实现扭亏为盈，随着公司销售规模的持续扩大，叠加公司管理经营效率的持续改善，公司盈利能力有望持续提升。公司在手资金充裕，截至25H1，公司在手现金为25.3亿元，预计公司将继续加大产品研发和学术推广力度，并寻求外延并购及对外合作的机会，不断稳固公司行业龙头的地位。 展望2026年，公司神经介入业务有望继续受益集采放量、进口替代以及新品放量，带动公司神经介入业务快速增长；外周介入业务随着产品陆续获批，有望借助集采和学术推广实现高增长，在公司业务收入中占比将有所提升；海外市场持续加大投入，海外营收2021年至2024年年均复合增长率达87%，25年有望继续保持高速增长，26年高速增长态势不变。公司持续降本增效，控制费用支出，该机构预计公司 2025、2026年全年利润端增速高于收入端增速。公司前期的费用投入和产品储备已经进入收获期，已步入利润快速释放期：随着公司销售规模的持续扩大，规模化效应明显；未来3年在收入高增长的背景下，公司管理经营效率的持续提升，预计研发和管理费用趋于稳定，公司盈利能力有望持续提升。 该机构预计2025-2027年公司营业收入（不考虑外延并购带来的业绩增长）为10.61、13.88和18.05亿元，同比增长35.6%、30.8%和 30.1%，归母净利润分别为2.40、3.20和4.18亿元，同比增长 139.8%、32.9%和 30.8%，对应PE分别为34、25和19倍，维持“买入”评级。金吾财讯
11月24日 周一
【券商聚焦】中信建投首予乐舒适(02698)“买入”评级 指其享新兴市场发展红利
金吾财讯 | 中信建投研报指，乐舒适(02698)专注于非洲等新兴市场卫生用品行业，2024年公司婴儿纸尿裤与卫生巾在非洲销量排名第一，东西非市占率40%-60%不等。非洲人均GDP约为中国90年代水平，卫品行业正处于从0到1阶段。公司产品契合当地消费需求，本地生产降低成本，相对欧美品牌有约25%-50%的价格优势；在渠道端，公司率先且深度下沉，销售网络覆盖核心经营国家80%以上本地人口。展望未来：1）非洲婴儿纸尿裤及拉拉裤、卫生巾渗透率仅约20%、30%，相对成熟市场的70%-90%、90%左右提升空间广阔，新兴市场经济的快速增长将有力带动渗透率提升；2）在拉美、中亚、南北非等新兴市场，公司凭借产品制造和渠道深耕的经验优势，有望进一步开拓；3）公司背靠森大集团，或有快消品相关资产未来整合可能。该机构预计公司2025-2027年分别实现营收5.41、6.21、7.06亿美元，分别同比+19.1%、+14.7%、+13.7%，实现经调整净利润1.19、1.37、1.57 亿美元，分别同比+21.8%、+15.4%、+14.2%，对应 PE分别为 19.3x、16.7x、14.6x。 首次覆盖，给予“买入”评级。金吾财讯
11月24日 周一
禾赛(02525)涨9.24% 获纳入恒生综合指数
金吾财讯 | 禾赛(02525)股价上行，截至发稿，涨9.24%，报130.1港元，成交额1.18亿港元。消息面上，11月21日，恒生指数公司发布季度检讨结果，相关变动将于2025年12月5日收市后实施，并于2025年12月8日起生效。恒生综合指数成份股数目由503只增加至509只，其中，禾赛科技-W获纳入恒生综合指数。海通国际指禾赛是激光雷达全球领导者，预计禾赛年内累计激光雷达出货量达160万颗，其中第四季出货量为61万颗。该行预计，公司第四季营业收入为10.1亿元人民币，2025至27年的营业收入分别为30.37亿、44.39亿及57.35亿元人民币。该行续预期，公司今年GAAP纯利为4亿元人民币，其中第四季为1.17亿元人民币。金吾财讯
11月24日 周一
