【券商聚焦】国盛证券首予沪上阿姨(02589)“买入”评级 指其加盟生态强韧

金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，沪上阿姨(02589)以“五谷奶茶”差异化起家，已迈入万店俱乐部，门店规模在中国现制茶饮行业排名第三。研报认为，公司通过“一体两翼”战略，即以“沪上阿姨主品牌+茶瀑布子品牌+布局海外”形成多品牌矩阵，保障了中长期的开店空间。

报告指出，公司的核心投资逻辑在于其“强韧性加盟生态”与多品牌协同。公司凭借较低的加盟门槛和抓住外卖市场机遇，成功缩短了单店回本周期，部分新店可在一年内回本。同时，加盟商复投意愿强烈，2024年现有加盟商开设新店的比例已达48.8%，验证了其加盟生态的健康度。

业务核心亮点方面，主品牌沪上阿姨覆盖7-22元中价市场，构成收入和利润的基本盘；子品牌茶瀑布主打2-12元低价下沉市场，截至2026年5月门店数已迅速扩张至1222家，成为新的战略增长曲线。此外，海外布局已完成初步验证，截至2025年末已在美国、韩国等地开设45家门店，并于2026年初进一步拓展至英国、澳大利亚及印尼，有望打开中长期成长空间。

公司拥有多品牌矩阵、强韧性加盟生态，海外布局已完成第一步验证，“沪上阿姨主品牌+茶瀑布子品牌+布局海外”形成一体两翼保障中长期开店空间。预计公司2026-2028年实现收入50.39/59.95/68.78亿元，同比+12.8%/19.0%/14.7%，归母净利润5.77/6.91/7.99亿元，同比+15.1%/19.8%/15.7%。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：饮品行业竞争加剧；现制茶饮行业竞争加剧；食品安全风险。