【券商聚焦】招银国际维持华润万象生活(01209)买入评级 指公司零售板块业务表现好于预期

金吾财讯 | 招银国际发研报指，华润万象生活(01209)购物中心板块：运营能力远超同业。板块的毛利润贡献占比达56.3%(1H25)已经成为绝对利润支柱。公司购物中心运营能力远超同业，零售额方面，1-9M25累计零售额同比增20-25%，同店增10-15%，重奢定位的14个购物中心同店增速高于整体，均远超同期社零增速的3.0%；国庆期间，公司购物中心整体零售额同比增25%，同店增速低双位数，重奢定位的14个购物中心同店增20%，对比上海重点商圈销售额同比10.2%的增速，显著更强。外拓方面，公司在10月底已落地8个项目，预计全年10个的目标将有序完成。新开业方面，截至9月，公司开业购物中心10个，预计全年14个的目标也将稳步达成。该机构预估购物中心板块的收入/毛利润增速将在25年达18%/27%，得益于毛利率显著提高5.9个百分点至约78.5%，毛利贡献占比也进一步提升5个百分点至约60%。

基础物管板块：三方外拓持续发力。公司全年三方外拓目标年化合同金额约10亿元，截至9月已完成近8亿元。基于今年公司依然属于处于低质项目退盘阶段(1H25退盘约1,300万方)及当前经济环境下受到的收缴率挑战，该机构预估全年综合在管面积增长约6%。住宅板块收入及毛利润分别同比增6.5/1.7%，毛利率主要受增值服务拖累。

该机构上调公司目标价18%至51.84港元，主要由于目标市盈率倍数上调5%至23x，且对应年份滚动到2026年。目标上调5%主要由于公司估值更高的零售板块业务表现好于预期，将贡献更高的盈利占比。公司具备高于同业的盈利增速、多元化布局以及较有吸引力的股息率，在央企同业中优势凸显，维持买入评级。