分析

TradingKey - 美东时间周四，美国经济分析局(BEA)公布的5月通胀数据显示，5月PCE物价指数年率4.1%，与市场预期一致，高于前值3.8%；美国5月PCE月率0.4%，低于市场预期的0.50%，前值0.40%。剔除食品和能源后的核心PCE物价指数年率3.4%，与市场预期一致，高于前值的3.30%。核心PCE月率0.3%，符合市场预期，但前值由0.20%修正为0.3%。受中东冲突推高能源价格影响，美国5月通胀进一步上行，PCE年率三年来首次突破4%关口，为2023年4月以来首次。虽然月增率大致符合华尔街预期，但年增率的明显反弹，表明抗通胀进程尚未宣告终结。

Tradingkey - 5月28日，美国4月份的最后几份经济数据出炉，进一步证实通胀在更广泛的行业里传播。同时也巩固了市场对美联储年内不降息的观点，美联储官员最新的鹰派发言也表明，不能指望AI繁荣来解决通胀问题。

Tradingkey - 美国经济统计局（BEA）将于美东时间5月28日公布4月PCE通胀报告。5月以来多个经济数据证实通胀仍然高涨，甚至市场开始押注美联储将于年内转向加息。在此影响下，美债利率顺势走强，30年期美债收益率于5月20日冲高至5.2%，触及2007年以来高位。需要注意的是，尽管CPI是市场关注的重要通胀指标，但美联储更关注的是PCE通胀数据，这是其自2012年起正式确立的官方通胀锚定指标，长期政策目标为PCE同比增速稳定在2%。在实际决策中，美联储尤其看重剔除食品和能源价格的核心PCE，认为其波动更小，能更准确地反映经济的潜在通胀趋势。

Tradingkey - 据一位白宫官员透露，候任美联储主席的凯文·沃什（Kevin Warsh）将于本周五在白宫正式宣誓就职，接替杰罗姆·鲍威尔成为第17任美联储主席。美国总统特朗普将罕见亲临并主持仪式。本次就职仪式打破了过去数十年美联储在机构内部宣誓的传统。历史数据显示，上一位在白宫宣誓就职的主席为1987年的艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）；而上一位亲自出席此类仪式的总统为2006年的乔治·W·布什（出席伯南克就职礼）。对比2018年特朗普未出席鲍威尔的内部就职礼，本次“白宫高规格主持”叠加沃什“史上最富有美联储主席”的标签，彰显了白宫对新届美联储管理层的强个人背书。这一罕

TradingKey - 美东时间5月15日，2年期美债收益率升破4%大关，10年期美债收益率升至4.53%，30年期美债收益率稳站5%上方，创下2025年5月以来最高水平。

TradingKey - 周三（5月13日），美国劳工局公布PPI数据，4月PPI同比增长创下2022年12月以来新高，环比增长创下2022年3月以来新高。

Tradingkey - 5月12日美东时间上午8:30，美国劳工统计局公布了4月CPI报告，这份报告是验证油价传导至通胀的重要验证窗口。数据显示美国4月通胀偏热运转，同比增幅达3.8%创近三年以来最高记录。据悉，2月底以来，中东冲突持续反复，霍尔木兹海峡依旧未见通航曙光，年内原油供需缺口仍高企，油价中枢明显上移。

TradingKey - 美东时间周二（5月12日），美国劳工部公布CPI指数，4月消费者价格指数同比增长3.8%，高于预测值3.7%，远高于上月的3.3%，并创下2023年5月以来的最快同比涨幅；核心CPI指数同比增长2.8%，高于预测值2.7%和前值2.6%，显示通胀的超预期反弹。

美国劳工统计局即将公布4月美国CPI报告。当前顶级投行普遍认为，美联储首次降息时点将推迟至2027年，预计2026年将不会有任何降息动作。摩根大通围绕着CPI数据做了三种情景推演——即使在乐观情景下，中东地缘冲突快速缓和使油价逐步回归正常水平，也无法让美联储重启降息通道。美联储年内降息的可能性排除了，但加息的可能性似乎再逐步升高。据CME FedWatch显示，当前市场定价美联储到6月维持利率不变的概率为97.7%，7月维持利率不变的概率为94.6%。9月维持利率不变的概率也高达89.2%，但加息25基点的概率已有5.7%，随后10月的加息概率为14%，12月加息的概率更是进一步增至23.7%

TradingKey - 美国劳工统计局将于5月12日美东时间上午8:30发布4月CPI数据报告。2月底美伊冲突爆发以来，全球能源市场经历了史上最严重的地缘供给冲击。如今冲突已进入第三个月，霍尔木兹的通行量依然远低于战前水平，全球约20%的石油运输通道依然处于“断流”状态。这份通胀报告将成为油价传导效应的关键验证窗口。

TradingKey - 你的资产在涨，还是只是在替美国政府还债？

TradingKey - 美东时间周三上午8点30分，美国劳工统计局将发布2月消费者价格指数（CPI）报告，交易员们将该报告视为投资方向的定调。

TradingKey - 美国2月非农就业人口净减少9.2万，远低于预期，创2020年以来第二次单月负增长。与此同时，失业率升至4.4%。美国劳工统计局同步下修前值，合计调降6.9万人。

TradingKey - 我们的核心结论是，基于领先指标研判，美国 11 月CPI大概率上行，美股市场将因此承压。展望 2026 年，通胀走势的核心变量为关税政策的传导效应。相较于特朗普政府首轮关税措施，本轮关税冲突的强度更大，对物价的传导作用亦更为显著。受此影响，预计美国通胀水平将于明年上半年持续攀升；进入下半年后，伴随关税冲击的边际衰减，通胀将在年中前后触顶回落。综合关税与通胀的双重作用，2026 年美股市场大概率呈现先抑后扬的运行格局。

TradingKey - 当前市场普遍预期 9 月 核心PCE 同比增幅为 2.9%，我们预计即将揭晓的数据或将略低于该预期值。

TradingKey - “铁娘子”高市早苗成功当选日本第一位女首相正在驱动日本经济环境“改头换面”，即从谨慎且稳健的财政金融政策为特征的“石破经济学”转变为类似“安倍经济学2.0”的“早苗经济学”，这理论上刺激日股上涨和日元走弱，但日债前景不确定性增加。

“十五五”时期是基本实现社会主义现代化承上启下的关键期，期间是否会设定GDP增速目标？可能定为多少？本文就此做出简要分析。

1）社零整体大盘持续走弱，9 月同比增速继续下探到 3%，离去年 9 月大反转前的历史低谷已距离不远。其中商品零售下滑有限，餐饮收入增速近乎归零，是主要拖累。2）线上渠道依旧保持相对优势，本月和 3Q 整体线上实物零售增速都在 7% 以上，好友上半年的表现。“外卖大战” 动辄百亿量级补贴下，线上渠道的 “日子” 相对更好。3）品类上，近期去年国补高基数期。家电家具的优势品类，开始返成拖累项。相反持续低迷的服饰和化妆品等可选品类，虽绝对增速仍不算高，但已连续 4 个月持续改善。有脱离底部的趋势。

在经过短暂的调整之后，周三A股两市出现放量大涨，特别是周二调整幅度比较大的科技股再次领涨，而人形机器人板块则成为上涨幅度比较大的一个板块。这轮科技牛的行情有望贯穿整个牛市，科技牛代表了经济转型的方向，也是这轮行情启动的重要推动力。虽然很多科技股涨幅较大，累积了一定获利盘，且特朗普突然挑起关税战，引发科技股短暂调整，但不会改变牛市大的趋势；特朗普加征关税更像是一种极限施压的谈判手段，而非真正破坏谈判的行为，因此对市场的影响是短暂的。

TradingKey - 10月以来，对于美元、日元、欧元的疲软，以及黄金、白银和比特币的强劲市场表现，华尔街正在流行一种新的交易逻辑：贬值交易（debasement trade）。该词概括了近期资金从货币和国债转向另类投资的“非同寻常”转变，而怀疑论者称其仍需现实检验。贬值交易指的是投资者转向黄金和比特币等资产来对冲法定货币贬值的一种交易策略，以应对通货膨胀、政府债务攀升和地缘政治不稳定等宏观挑战。